基于哈佛分析框架下的石藥集團財務分析

鹿 坪，陳 爽，牛瑞瑜

(1.遼寧大學 商學院，遼寧 沈陽 110136；2.山東大學 管理學院，山東 濟南 250100)

1 引言

隨著社會的不斷進步，人們在醫藥方面的消費不斷增加。國務院制定了相應的政策，“健康中國”這一戰略也受到了廣泛的關注。面對新的形式，醫藥行業在面臨著挑戰的同時，也涌現出了很多的機遇，而如何能抓住機遇，成功轉型成為所有醫藥企業關注的問題。哈佛分析框架是對傳統方法的改進，其針對企業的非財務信息進行研究，綜合企業所處的行業形勢與宏觀經濟形勢，具有戰略邏輯。通過對石藥集團的綜合財務情況進行分析，將會掌握其采取的發展策略，發現其日常經營中存在的問題，有利于石藥集團日后的發展，同時對醫藥行業的發展具有一定的借鑒意義。

2 公司概述

石藥集團有限公司于1994年6月21日在中國香港證券交易所掛牌上市，董事長為蔡東晨，生產基地位于中國河北石家莊市。石藥集團是一家集創新藥物研發、生產和銷售為一體的國家級創新型企業，實現了向創新藥的轉型，可分為三大業務領域：創新藥板塊、普藥板塊、原料藥板塊。現擁有十多個藥品生產基地，生產的產品銷售到了全球一百多個國家和地區。

3 案例分析

3.1 戰略分析

3.1.1 企業基本競爭態勢

第一，同行業內現有競爭者的競爭。我國醫藥行業具有“多、小、散、亂”的問題，企業的數量較多，但規模都較小。我國醫藥產業總體上缺乏創新能力，多數企業研發投入不足，高度同質化，仿制藥品的生產比重較大，使得企業之間的競爭激烈，由此也引發越來越嚴重的價格競爭。

第二，潛在競爭者進入的能力。由于醫藥行業具有高收益的特點，我國的醫藥制造業也進入了黃金時期，吸引了很多的競爭者。但同時，進入醫藥行業需要精密的技術支持和大量的資金，且許多大型醫藥企業已經擁有了自己的核心保密產品，新進入者若只生產仿制藥很難在行業中立足。

第三，替代產品的替代能力。長久以來，石藥集團一直致力于原料藥向創新藥的轉型，在產品研發上投入了大量的人力、物力和財力，目前的產品主要為創新藥和普藥，而其中創新藥的漲幅很大，截至2019年已經占據總收入的58.70%。所以市場中的其他產品對石藥集團的威脅很小。

第四，供應商的討價還價能力。我國是醫藥原料出口國，供應商的數量非常多，彼此之間的競爭很大，所以在討價還價方面，企業本身還是有一定的話語權。

第五，購買者的議價能力。由于我國醫藥企業數量眾多，仿制藥的藥效也基本一致，使得購買者有很多的選擇，同時國家制定了相應的政策控制醫藥產品的價格，所以購買者的議價能力較強。

3.1.2 企業環境分析

第一，企業內控環境分析。從財務報告中可以看出石藥集團的內控制度較為完善，同時建立了較為清晰的內控組織架構及人員分工情況：審計委員會、總經理、審計部三方共同負責集團內控。并定期根據內控系統中發現的錯誤對公司內控績效進行評估，同時建立了信息與溝通制度，為決策的制定和公司的運行提供了良好的平臺。因此，石藥集團實施了較為有效的內部控制。

第二，企業宏觀環境分析。政治環境：國家對醫藥行業的發展愈加重視，制定了一系列的政策提高醫藥行業的準入門檻，也出臺了一系列的鼓勵醫藥行業研發創新、生產優質藥品和減少在審藥品積壓的政策；經濟環境：如今我國經濟環境良好，人民收入增多，對身心健康越來越重視，民眾在醫療方面的消費日益增長，以后仍會繼續增加；社會環境：我國人口眾多，同時老齡化問題較為嚴重，對醫藥的需求量較大，這都促進了醫藥行業的發展，醫療方面的市場仍有較大空間；技術環境：國家對醫藥的創新越來越重視，企業自身也認識到了這一重要性，為了長久發展競相研發創新，技術發展環境較好。

3.2 會計分析

3.2.1 應收貿易賬款

截至2019年12月31日，石藥集團的應收貿易賬款凈額約為人民幣2258844000元，占集團總資產的9%。2019年度石藥集團應收貿易賬款中賬齡超過365日的占總數0.28%，大部分應收貿易賬款在一季度之內，所以石藥集團對于應收貿易賬款的控制較好，風險較小。

如表1所示，石藥集團從2016—2019年的應收貿易賬款與流動資產的比率有上升的趨勢，但都保持在20%以下，在可控范圍之內，所以在應收貿易賬款方面的風險較小。

表1 石藥集團2016—2019年應收貿易賬款情況

3.2.2 研發支出

截至2019年12月31日，石藥集團的研發支出為20.00億元，同比增長26.3%，如表2所示，石藥集團在研發方面的支出逐年增大，且其在營業收入中的占比也越來越大，可見企業在逐漸提高產品的研發。石藥集團較強的創新能力并緊跟醫藥行業的發展趨勢。

表2 石藥集團2016—2019年研發支出情況

3.2.3 存貨

如表3所示，石藥集團到2019年存貨下降，存貨占總資產的比率也隨之減小，而總資產不斷增加。由2019年財務報告可知，該年營業收入上升，說明其在2019年銷售正常，且存貨周轉率下降，存貨沒有滯銷的情況發生，可見石藥集團在2019年出售了積壓存貨。

表3 石藥集團2016—2019年存貨情況

3.3 財務分析

3.3.1 償債能力分析

如表4所示，石藥集團的流動比率和速動比率皆大于智飛生物和海正藥業，小于邁瑞醫療，可見石藥集團的短期償債能力強于智飛生物與海正藥業兩家企業，弱于邁瑞醫療，短期還債能力在同行業的對比中處于平均水平以上，且其流動比率大于200%，速動比率大于100%，可見石藥醫療具備良好的短期償債能力。石藥集團的資產負債率與產權比率在醫藥制造公司中最小，可得出石藥集團長期償債能力在同行業中是最強的，不能償還長期負債的風險較小。

表4 2019年石藥集團償債能力與同行業對比

如圖1所示，石藥集團在2012—2019年中，流動比率及速動比率呈同步波動上升趨勢，且流動比率長期穩定在200%左右，速動比率穩定在1.7左右，可知其短期償債能力雖有一定的波動，但總體水平呈增強的趨勢，且保持水平良好，短期還債壓力較小，難以償還債務的風險也較小。石藥集團的資產負債率和產權比率多年來呈現降低的態勢，可以由此推斷出其長期償債能力不斷增強，還債壓力小，同時石藥集團在長期內難以承擔債務的可能性小。

圖1 石藥集團償債能力變化

3.3.2 營運能力分析

如表5、圖2所示，2019年石藥集團的存貨周轉率在行業中處于較低水平，且在2013—2019年此數值在不斷下降，存貨的周轉緩慢，說明石藥集團不運用薄利多銷的策略，不打價格戰，符合其在行業內較為領先的地位。石藥集團的應收賬款周轉率在同行業中屬于較高水平，且隨著時間不斷上升，說明石藥集團的銷售收入良好，但隨著應收貿易賬款的逐漸增多，對于應收貿易賬款的管理應該有所加強。從表中可以看出公司的流動資產周轉率處于醫藥企業的較高水平，同時其長期來基本保持平穩，說明公司對于流動資產的利用情況較好。而石藥集團的總資產周轉率處于行業的中等水平，且幾年以來基本保持不變，說明石藥集團對于總資產的使用情況保持平均水平，主要的收入來自存貨的運轉。

表5 2019年石藥集團營運能力與同行業對比

圖2 石藥集團營運能力變化

3.3.3 盈利能力分析

如表6、圖3所示，石藥集團的銷售毛利率在同行業中數值最高，遠遠領先于智飛生物、邁瑞醫療及海正藥業，且從2013—2019年此數值不斷提高，說明了石藥集團的產品價格不斷上漲，企業的盈利能力與行業內其他企業相比較強，市場對其產品的需求旺盛，業務發展良好，可以看出石藥集團有充足的空間提高產品成本和質量。石藥集團的銷售凈利率與其他企業相比偏低，但在近七年中呈現緩慢增長的趨勢，這表明石藥集團的盈利能力水平在穩步增強。石藥集團的凈資產收益率在同行業中居中，但長期穩步上升，說明石藥集團的自有資本使用效率不斷增強，但與同行業相比其股東權益收益水平仍有待加強。石藥集團的總資產報酬率近年來持續上升，但水平處于行業的低水平，說明石藥集團的資產盈利能力較差。總的來看，石藥集團還是具有較強且不斷提高的盈利能力水平。

表6 2019年石藥集團盈利能力與同行業對比

圖3 石藥集團盈利能力變化

3.3.4 成長能力分析

如表7、圖4所示，石藥集團2019年的營業總收入同比增長率與同行業相比處于中等偏上的水平。在近六年的發展中，呈現大幅度上漲，在2019年小幅度下降的狀態，說明石藥集團在銷售方面的成長情況較好，但要防止下滑，應該繼續保持發展的勢頭。

而營業利潤同比增長率和凈利潤同比增長率與同行業相比較低，近幾年兩者基本保持同步，變化不大，說明石藥集團保持較為持續穩定的成長動力，但與同行業相比發展略有不足，成本較高，仍需加強經營管理。石藥集團的凈資產同比增長率在同行業中較高，近年來的波動較大，且到2019年有所上升，說明石藥集團資本擴張情況較好，企業有較強的生命力。石藥集團的總資產同比增長率與其他企業相比偏低，且波動較大，2017—2019年持續降低，表明其仍然保持公司的成長，但成長速度較慢，存在不穩定的因素，成長能力仍需加強。

綜合以上分析，石藥集團的市場需求較大，企業呈現出穩步成長的狀態，但成長力度沒有達到行業內的領先水平，仍需進一步提高成長能力。

表7 2019年石藥集團成長能力與同行業對比

圖4 石藥集團盈利能力變化

3.4 前景分析

隨著社會的不斷發展進步，醫藥制造行業受到社會越來越廣泛的關注，我國的人口眾多，由此對醫藥的需求比較大，這給醫藥制造企業提供了大量的需求。我國在醫藥方面的把控越來越嚴格，對價格有一定的限制，對質量的要求更高，準入門檻提高，并對企業研發給予資金支持，這促進了企業對藥品的研發。企業若想長久發展，必須緊跟這一趨勢，將自身的創新能力提升上去，所以未來醫藥行業內的企業會繼續保持發展，且產品質量提高，創新研發能力增強，一些小企業可能會無法適應而被淘汰。

石藥集團是醫藥行業中的佼佼者，很早便注重研發，資金充足，企業形象良好。同時其各項能力較為出眾，對風險的控制較好，長久以來一直保持著穩定的發展。在未來，石藥集團在創新藥領域的發展會越來越好，占據更大的市場份額，企業仍會繼續保持平穩且上升的發展態勢。

4 結語

4.1 結論

石藥集團所在的行業競爭較激烈，但其制定了比較完善的內控制度和人員分工情況，內外部環境良好，有利于自身的發展。其對應收貿易款項的控制較好，風險較小；企業認識到了產品研發的重要性，在有助于企業發展的創新研究方面的投入較大，這順應了我國醫藥行業的發展趨勢，有利于石藥集團的發展；企業的原材料較少，可能對產品生產產生影響，應該有所增大。

石藥集團的償債能力、營運能力和盈利能力都是比較強的，財務狀況較好，但其成長能力較弱，企業應當注重提高其資金利用率。石藥集團的發展前景較好，醫藥行業正處于蓬勃發展的時期，石藥集團也應用了較為適當的發展策略，有利于自身的長久發展。

4.2 建議

從本文的分析可得，石藥集團存在原材料供應能力不足、存貨周轉率偏低以及成長能力偏弱等問題，對企業具體的建議如下：適當增加原材料的庫存，降低原材料供應不足的風險；降低銷售成本在營業成本中的比重，以提高存貨周轉率；提高資金使用效率，以增強自身成長能力。