股權(quán)投資中對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)控制

納穎

云南產(chǎn)投股權(quán)投資基金管理有限公司

對(duì)賭協(xié)議并非零和博弈，在股權(quán)投資領(lǐng)域中廣泛應(yīng)用，可以有效地修正標(biāo)的公司估值還具有經(jīng)營(yíng)激勵(lì)的功能。投資方負(fù)責(zé)向融資方注入資金，并不直接參與融資方企業(yè)管理，融資方掌握著企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等詳細(xì)信息，運(yùn)用對(duì)賭協(xié)議可以使投資方能夠通過對(duì)賭目標(biāo)的設(shè)立有效掌控融資企業(yè)管理層，融資方通過設(shè)立對(duì)賭目標(biāo)可以了解到投資方投資目標(biāo)以此指導(dǎo)公司發(fā)展，明確下一階段企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。然而，在實(shí)踐中對(duì)賭協(xié)議普遍應(yīng)用的同時(shí)，伴隨而來的卻是對(duì)賭糾紛的涌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)眾多知名企業(yè)紛紛陷入對(duì)賭困境。因此對(duì)對(duì)賭協(xié)議的研究有助于提高企業(yè)對(duì)賭行為的成功率，促使投、融資雙方實(shí)現(xiàn)共贏。

一、對(duì)賭協(xié)議的類型

對(duì)賭協(xié)議按未完成約定業(yè)績(jī)時(shí)的賠償方式可以分為：股權(quán)調(diào)整型、現(xiàn)金補(bǔ)償型、股權(quán)稀釋型、股權(quán)回購(gòu)型、股權(quán)激勵(lì)型、股權(quán)優(yōu)先型。

股權(quán)調(diào)整型是以股權(quán)作為對(duì)象，根據(jù)對(duì)賭目標(biāo)的完成情況對(duì)投融、資雙方股權(quán)進(jìn)行調(diào)整，對(duì)賭目標(biāo)未達(dá)成時(shí)，融資方以無償或低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)給投資方，投資可以獲得更多股權(quán)；對(duì)賭目標(biāo)達(dá)到時(shí)，則由投資方按約定的方式將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資方或者調(diào)整投資方股權(quán)比例等，股權(quán)調(diào)整型是最常見的對(duì)賭協(xié)議類型。

現(xiàn)金補(bǔ)償型對(duì)賭協(xié)議以現(xiàn)金作為對(duì)象，針對(duì)對(duì)賭目標(biāo)實(shí)現(xiàn)與否對(duì)投、融資雙方進(jìn)行補(bǔ)償，不調(diào)整雙方約定的股權(quán)比例。

股權(quán)稀釋型是對(duì)賭目標(biāo)未完成是，標(biāo)的公司以極低的價(jià)格向投資方增發(fā)一部分股權(quán)，增加投資方在公司內(nèi)部的權(quán)益比例。

股權(quán)回購(gòu)型是融資方未達(dá)到對(duì)賭目標(biāo)時(shí)，融資方向投資方回購(gòu)其持有的全部股份。

股權(quán)激勵(lì)型是達(dá)到對(duì)賭目標(biāo)時(shí)，投資方將一部分股份標(biāo)的公司股權(quán)以無償或低價(jià)轉(zhuǎn)讓給標(biāo)的公司管理層，反之，將有標(biāo)的公司管理層轉(zhuǎn)讓股份給投資方。

股權(quán)優(yōu)先型是未達(dá)成對(duì)賭目標(biāo)時(shí)，投資方將獲得特定的權(quán)利，如優(yōu)先分配權(quán)、董事會(huì)一票否決權(quán)等。

二、簽訂對(duì)賭協(xié)議的動(dòng)因

對(duì)賭協(xié)議不僅能夠解決初創(chuàng)民營(yíng)企業(yè)資金缺乏的問題，還能推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)大發(fā)展。對(duì)賭協(xié)議產(chǎn)生的動(dòng)因，包括信息不對(duì)稱、估值調(diào)整的需要以及經(jīng)營(yíng)激勵(lì)和保障收益的需要；對(duì)賭目標(biāo)的設(shè)置有利于鞭策被投資標(biāo)的企業(yè)的發(fā)展，獲得投、融資企業(yè)雙贏，對(duì)賭協(xié)議的簽訂在一定程度上解決了投、融資雙方由于對(duì)標(biāo)的企業(yè)未來收益預(yù)測(cè)不一致而終止交易的問題，從而有利于交易順利進(jìn)行。在投資交易過程中，信息不對(duì)稱等因素，投資方處于信息相對(duì)劣勢(shì)，如果融資方為獲得更多投資，隱瞞信息、虛增自身價(jià)值，但因盈利能力低或者其他原因不能完成業(yè)績(jī)目標(biāo)將會(huì)使投資方承受投資損失，對(duì)賭協(xié)議的簽訂，投資方可以設(shè)置相應(yīng)的條款來保障自身的利益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

三、簽訂對(duì)賭協(xié)議面臨的風(fēng)險(xiǎn)

隨著股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)賭協(xié)議的運(yùn)用日益增加和日趨成熟。投、融資雙方簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)約定的業(yè)績(jī)目標(biāo)主要分為業(yè)績(jī)對(duì)賭、上市對(duì)賭和復(fù)合對(duì)賭等。業(yè)績(jī)對(duì)賭通常是選定財(cái)務(wù)指標(biāo)為業(yè)績(jī)目標(biāo)，常見于資金需求量大且融資困難的初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的目標(biāo)企業(yè)；上市對(duì)賭是約定在一定的時(shí)間內(nèi)完成IPO為業(yè)績(jī)目標(biāo)，常見于上升期或逐漸成熟，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，短期有上市計(jì)劃的目標(biāo)企業(yè)；復(fù)合對(duì)賭是指對(duì)賭協(xié)議中設(shè)置了多種內(nèi)容的對(duì)賭條款，此類型運(yùn)用范圍廣泛、靈活。

對(duì)賭失敗的案例非常多，因?qū)€后果難以承擔(dān)，融資方往往會(huì)面臨對(duì)投資方的高額賠償、甚至發(fā)生易主的情形。對(duì)標(biāo)的企業(yè)的估值過高、對(duì)賭目標(biāo)的設(shè)置不合理、信息不對(duì)稱、標(biāo)的企業(yè)盲目擴(kuò)張等原因都會(huì)導(dǎo)致對(duì)賭協(xié)議失敗，現(xiàn)對(duì)簽訂對(duì)賭協(xié)議面臨的幾個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析：

(一)估值風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是簽訂對(duì)賭協(xié)議的核心基礎(chǔ)，是決定交易價(jià)格的重要依據(jù)。對(duì)標(biāo)的企業(yè)的估值直接影響到對(duì)賭目標(biāo)的設(shè)置，如果對(duì)賭目標(biāo)設(shè)置得過高，利益將會(huì)偏向于投資方，較高的對(duì)賭目標(biāo)將會(huì)給標(biāo)的企業(yè)帶來激勵(lì)，但過度的激勵(lì)有可能會(huì)讓企業(yè)變得非理性，導(dǎo)致最終無法完成對(duì)賭目標(biāo)，融資方需要賠償投資方相應(yīng)損失，投資方也可能無法收回投資及相應(yīng)回報(bào)；如果對(duì)賭目標(biāo)設(shè)置過低，標(biāo)的企業(yè)將會(huì)迅速完成對(duì)賭目標(biāo)，但對(duì)于投資方來說就是投入了多余的資本。對(duì)標(biāo)的企業(yè)的合理估值、全方位察考是投資過程中不可缺少的一個(gè)重要部分，評(píng)估范圍不僅包括標(biāo)的企業(yè)未來的動(dòng)態(tài)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，也應(yīng)當(dāng)包括標(biāo)的企業(yè)當(dāng)前的靜態(tài)情況。

(二)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)賭協(xié)議的簽訂對(duì)標(biāo)的公司管理層能產(chǎn)生激勵(lì)和約束作用，但由于投資方不參與、不介入公司管理，形成了資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的相對(duì)分離，投、融資方所獲得的標(biāo)的企業(yè)信息是不完全對(duì)稱的。融資方熟悉標(biāo)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的信息，能掌握標(biāo)的企業(yè)未來發(fā)展前景、資產(chǎn)質(zhì)量等具體信息。為了獲取較大投資或?qū)?biāo)的企業(yè)過于自信，融資方在談判過程中，會(huì)存在有意隱瞞信息的現(xiàn)象，通過信息不對(duì)稱將自己的收益最大化。同時(shí)，標(biāo)的企業(yè)管理層為謀得自身利益或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)導(dǎo)致投資者利益的受損。

(三)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)賭協(xié)議的簽訂是建立在投、融資雙方相互尊重的基礎(chǔ)上，但也不排除融資方在資金緊張的情況下與投資方簽訂的，最終導(dǎo)致標(biāo)的企業(yè)短視行為或者喪失控股權(quán)的結(jié)果。簽訂對(duì)賭協(xié)議的時(shí)候，融資方需要注意核查協(xié)議中的每一項(xiàng)條款，避免陷入經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，避免因股份稀釋等風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)嚴(yán)重后果，充分考慮到如何把握企業(yè)控制權(quán)問題，以防對(duì)賭失敗喪失控制權(quán)。

四、簽訂對(duì)賭協(xié)議應(yīng)注意的事項(xiàng)

為實(shí)現(xiàn)投、融資雙方共贏，合理設(shè)置對(duì)賭條款尤為重要，在設(shè)置對(duì)賭協(xié)議核心條款時(shí)，投、融資雙方需要特別關(guān)注以下事項(xiàng)：

(一)合理估值，加強(qiáng)監(jiān)督

投、融資方都應(yīng)該認(rèn)真評(píng)估標(biāo)的企業(yè)所處的環(huán)境、發(fā)展前景及空間，著重關(guān)注標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力、分析標(biāo)的企業(yè)是否能達(dá)成約定目標(biāo)；加強(qiáng)對(duì)宏觀政策的分析研究，關(guān)注國(guó)內(nèi)、外可能影響標(biāo)的企業(yè)發(fā)展的重大事項(xiàng)，深入相關(guān)行業(yè)調(diào)查研究，分析、挖掘標(biāo)的企業(yè)的發(fā)展空間和潛力。可以找第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，結(jié)合標(biāo)的企業(yè)當(dāng)前發(fā)展情況，所處行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)及宏觀經(jīng)濟(jì)情況對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，投、融資雙方可以參考評(píng)估結(jié)果來設(shè)定合理的對(duì)賭目標(biāo)。投、融資雙方應(yīng)關(guān)注企業(yè)的綜合業(yè)績(jī)指標(biāo)，對(duì)標(biāo)的企業(yè)合理估值，全面考慮對(duì)賭協(xié)議潛在風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力、經(jīng)營(yíng)管理水平及行業(yè)發(fā)展前景等。對(duì)賭協(xié)議主要是為了應(yīng)對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的不確定性，只關(guān)注單一指標(biāo)會(huì)增大對(duì)賭行為的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)所處環(huán)境有較大變化時(shí)，相關(guān)的不確定因素就會(huì)增加，應(yīng)當(dāng)全面對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。

(二)引入重復(fù)博弈條款

簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)，投、融資雙方應(yīng)設(shè)定切合實(shí)際的對(duì)賭目標(biāo)，或設(shè)置分期投資條款。對(duì)賭目標(biāo)設(shè)定過高，融資方將在經(jīng)營(yíng)過程中承受較大壓力，合理的對(duì)賭目標(biāo)是對(duì)賭協(xié)議的關(guān)鍵。對(duì)賭目標(biāo)的設(shè)定不能僅從投資方的立場(chǎng)出發(fā)，不能盲目地滿足投資方的要求，科學(xué)合理地設(shè)定對(duì)賭目標(biāo)，合理預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度，全面地慮公司發(fā)展和市場(chǎng)變化是非常有必要的。可以在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)考慮引入重復(fù)博弈條款，使用相同結(jié)構(gòu)重復(fù)多次博弈，將對(duì)賭目標(biāo)分拆，先設(shè)置一個(gè)較低的對(duì)賭目標(biāo)，通過首次合作加深投、融資雙方的了解和信任，根據(jù)合作情況再開始新一輪投資，投資方可以選擇一直跟進(jìn)或完成任何一個(gè)階段目標(biāo)后退出，有效降低因?qū)€發(fā)生爭(zhēng)議的概率。

(三)強(qiáng)化內(nèi)部控制，加強(qiáng)管理體系建設(shè)

只要達(dá)到對(duì)賭目標(biāo)融資方將會(huì)以相對(duì)較低的資金成本獲得融資，解決資金短缺的問題達(dá)到快速擴(kuò)張的目的。簽訂對(duì)賭協(xié)議后，標(biāo)的企業(yè)管理層為實(shí)現(xiàn)對(duì)賭業(yè)績(jī)?nèi)菀撞扇《唐谛袨椋箻?biāo)的企業(yè)潛力開發(fā)過度，盲目追求規(guī)模及擴(kuò)張速度，重業(yè)績(jī)、輕治理。標(biāo)的企業(yè)更應(yīng)強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理和內(nèi)部控制，防止掉入“對(duì)賭陷阱”。標(biāo)的企業(yè)管理層的決策對(duì)對(duì)賭目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，標(biāo)的企業(yè)管理層不應(yīng)將目光放在短期，而應(yīng)重視長(zhǎng)期、高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。標(biāo)的企業(yè)管理層要對(duì)對(duì)賭協(xié)議的執(zhí)行負(fù)主要責(zé)任，標(biāo)的企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督十分有必要。標(biāo)的企業(yè)需要加強(qiáng)管理體系建設(shè)，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化內(nèi)部控制，建設(shè)集體決策或聯(lián)簽制度，控制管理層的決策權(quán)，減少?zèng)Q策失誤；設(shè)置嚴(yán)格的審批流程，合理授權(quán)，避免生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過程中出現(xiàn)舞弊行為。影響較大的決策或者大額資金支付的事項(xiàng)必要時(shí)需要通過股東的一致表決，以便遏制管理層短期行為；設(shè)定更為嚴(yán)格的資金支付審批制度，不兼容崗位嚴(yán)格職責(zé)分離，充分發(fā)揮內(nèi)部控制的積極作用。

對(duì)賭協(xié)議簽訂后，投資方也需要有效監(jiān)督融資方及標(biāo)的企業(yè)，防止掉入“對(duì)賭陷阱”，投資方可以根據(jù)需要招募有經(jīng)驗(yàn)的管理人員，參與標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等，客觀地看待標(biāo)的企業(yè)發(fā)展，在進(jìn)行重大決策和重大交易時(shí)，賦予投資方參與表決的權(quán)力，有效約束管理層不合理的行為。通過投、融資方的共同監(jiān)管進(jìn)一步提高管理層決策的有效性，維持企業(yè)健康發(fā)展。

(四)設(shè)定雙向?qū)€條款

常見的對(duì)賭協(xié)議中常見的是如果對(duì)賭目標(biāo)完成不了時(shí)，融資方向投資方進(jìn)行補(bǔ)償，在雙向?qū)€條款中，投、融資雙方還約定了根據(jù)對(duì)賭目標(biāo)完成情況，投資方向融資方進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，雙向?qū)€條款觸發(fā)條件既對(duì)賭目標(biāo)未達(dá)到或超額完成對(duì)賭目標(biāo)，雙向?qū)€條款既符合簽訂對(duì)賭協(xié)議的初衷，還能更好地激勵(lì)標(biāo)的公司管理層。

(五)建立完善的風(fēng)險(xiǎn)防控體系

在對(duì)賭協(xié)議簽訂以前，需要對(duì)股權(quán)投資項(xiàng)目開展風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)梳理工作，了解協(xié)議簽訂前、協(xié)議簽訂中和協(xié)議簽訂后存在的風(fēng)險(xiǎn)要素，分析風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因、影響結(jié)果、危害程度和防范措施等，形成風(fēng)險(xiǎn)清單，為后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管理提供制度依據(jù)。同時(shí)，結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況梳理顧全業(yè)務(wù)流程，并建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控體系。具體來說，由項(xiàng)目經(jīng)理獲取意向投資項(xiàng)目，收集企業(yè)的初步信息；項(xiàng)目考評(píng)會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行審核，未立項(xiàng)的直接反饋到企業(yè)當(dāng)中，對(duì)于已經(jīng)立項(xiàng)的項(xiàng)目，則交由盡調(diào)團(tuán)隊(duì)開展市場(chǎng)、法律、財(cái)務(wù)等方面的盡職調(diào)查，并編制形成盡調(diào)報(bào)告；投資決策委員會(huì)主要職能就是對(duì)盡調(diào)報(bào)告開展審核工作，可以投資的項(xiàng)目直接進(jìn)入價(jià)值評(píng)估程序，形成投資建議書，再返回決策審核環(huán)節(jié)進(jìn)行二次審核；經(jīng)過兩次審核程序以后，由項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)投資談判程序，簽訂投資協(xié)議及對(duì)賭協(xié)議，組織開展股權(quán)交割與投資后管理工作，嚴(yán)格履行對(duì)賭協(xié)議，直到股權(quán)退出環(huán)節(jié)。通過建立完善的對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)防控體系，可以從流程上規(guī)范股權(quán)投資業(yè)務(wù)的實(shí)施步驟與操作行為，降低風(fēng)險(xiǎn)危害。

(六)充分發(fā)揮盡職調(diào)查的作用

盡職調(diào)查實(shí)際上就是審慎調(diào)查，即投資方圍繞目標(biāo)企業(yè)開展的背景、市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、法律等多方面的調(diào)查工作，分析投資業(yè)務(wù)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，盡職調(diào)查工作會(huì)委托雙方企業(yè)認(rèn)定的第三方會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)或財(cái)務(wù)分析師等專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，并依據(jù)盡調(diào)結(jié)果決定投資后續(xù)的價(jià)值評(píng)估、交易談判等工作。為了減少雙方信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，建議在簽訂對(duì)賭協(xié)議之前對(duì)目標(biāo)工作開展盡職調(diào)查。

首先，調(diào)查分析行業(yè)發(fā)展前景與市場(chǎng)變化趨勢(shì)。在這一環(huán)節(jié)中，對(duì)市場(chǎng)的調(diào)研主要是從企業(yè)所處的行業(yè)入手，分析市場(chǎng)規(guī)模、預(yù)測(cè)市場(chǎng)細(xì)分情況，并客觀判斷企業(yè)的發(fā)展?jié)摿臀磥硎袌?chǎng)定位，進(jìn)而確定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益。在市場(chǎng)評(píng)估過程中要充分考慮到企業(yè)的長(zhǎng)效發(fā)展?jié)摿Γ惨骖櫷惍a(chǎn)品或技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，對(duì)下游客戶開展分析工作，選取代表性客戶進(jìn)行大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，主要分析客戶的錨定標(biāo)準(zhǔn)，即目標(biāo)公司是否具備穩(wěn)定的客戶群體、是否能夠滿足客戶的多元化需求、是否能夠在未來發(fā)展過程中占據(jù)更廣闊的市場(chǎng)份額等。除此之外，對(duì)同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開展調(diào)研工作，了解行業(yè)龍頭公司、同等次競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的戰(zhàn)略規(guī)劃對(duì)行業(yè)整體的影響度，分析企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)的可行性等。尤其要重點(diǎn)調(diào)查用類型企業(yè)的投資方向與經(jīng)營(yíng)實(shí)力，通過技術(shù)、產(chǎn)品、成本、營(yíng)銷策略等多方面的對(duì)比，科學(xué)判斷目標(biāo)工作的競(jìng)爭(zhēng)水平。

其次，從財(cái)務(wù)方面開展盡職調(diào)查。目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況是對(duì)賭協(xié)議簽訂以前需要重點(diǎn)考量的指標(biāo)，調(diào)查內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括目標(biāo)公司資產(chǎn)負(fù)債率和獲利能力。其中，資產(chǎn)負(fù)債調(diào)查主要通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)臺(tái)賬、審計(jì)報(bào)告、員工訪談等渠道獲取信息，了解目標(biāo)公司的負(fù)債情況、資產(chǎn)存量、稅務(wù)成本、內(nèi)部控制體系完善度、盈利能力等，并重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的近期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否存在異常性和虛假性，提前規(guī)避潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的一些在建項(xiàng)目、短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、股權(quán)借款、股東擔(dān)保等，將債務(wù)事項(xiàng)作為調(diào)查的主要內(nèi)容。資產(chǎn)負(fù)債率調(diào)查則主要體現(xiàn)在企業(yè)收入與利潤(rùn)、企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況、其他近幾年其他業(yè)務(wù)收益情況、對(duì)外投資情況、營(yíng)業(yè)外收支情況、現(xiàn)金流凈額等。

最后，從法律訴訟角度入手，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)公司的重大合同、信用資質(zhì)、對(duì)外擔(dān)保、訴訟事件、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、舉債、關(guān)聯(lián)交易、納稅情況、勞動(dòng)關(guān)系等法律問題開展調(diào)研，了解目標(biāo)公司是否存在歷史遺留的法律問題。在這一階段，盡職調(diào)查主要關(guān)注：其一，目標(biāo)公司的融資和擔(dān)保狀況，即是否存在大額融資債務(wù)、融資規(guī)模與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力是否匹配、資產(chǎn)和股權(quán)是否處于質(zhì)押狀態(tài)等；其二，對(duì)重大交易合同開展調(diào)查工作，包括合同涉及的融資金額、專利技術(shù)使用許可證明、大額貸款擔(dān)保合同、原材料采購(gòu)合同、銷售合同、關(guān)聯(lián)交易合同等，了解合同義務(wù)履行狀況，避免企業(yè)存在合同風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)語

綜上所述，合理的對(duì)賭協(xié)議可以幫助被投資方獲得一定的投資，緩解資金壓力，投資方也可以獲得預(yù)期的投資收益。但對(duì)賭協(xié)議具有兩面性，其既能給企業(yè)帶來便利，也會(huì)加大企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)損失。企業(yè)要從科學(xué)制定對(duì)賭條款、完善內(nèi)部管理體系等多角度入手，將對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍內(nèi)，合理利用對(duì)賭手段來達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。