我國量子通信企業財務效率分析

□文/羅天堯

（新疆大學商學院 新疆·烏魯木齊）

［提要］當前，中國量子通信技術處在全球前列，正逐步形成量子通信產業鏈，未來有望成為我國基石產業。但新興產業發展初期，行業還未合理布局，有發展效率滯后的風險。為加快行業出清，對我國量子通信公司2018～2021年經營效率進行研判。結果表明：該行業經營效率普遍較高，有一定發展潛力，但近年60%以上的企業綜合效率未達到有效，說明有較大的改善空間。基于研究結果，形成符合國情與戰略意圖的建議。

當前，世界地緣政治沖突與經濟衰退問題的凸顯，各國面臨的網絡攻擊增多，基建、國防、經濟均處在潛在威脅中，各國亟須新技術提振產業經濟能力與主權信息安全，量子稟賦特性能有效解決上述問題。各國亟待通過該技術形成的先發優勢，強化主權安全，向下游民、商用拓展，形成“量子高墻”，力圖壟斷量子領域信息流，確立國際主導地位。

量子通信作為高維技術，前期需要大量資源投入，但在行業還未有效布局、形成戰略發展目標時，有形成成長泡沫或發展效率滯后的風險。企業對量子通信的投入顯著增加，但成果依然集中在學界，難以向應用端遷移。通常所述，該行業未跳脫出商業發展的本質邏輯：初期需高投入加持，而后從成長泡沫期到行業出清，其間需要財務管理、結構優化等指導，避免經營、演進的無效、滯后風險。本文將從企業經營效率角度做出分析，對推動量子通信穩步發展具有重要的意義。

一、我國量子通信產業發展問題

（一）研發投入逐步增加與產出轉換不足的矛盾。在政、經多重政策引導、研發投入不斷增加的情況下，我國量子通信專利卻成效甚微。全球量子通信專利排名中，中國企業獨占前十名中的4個，其中科大國盾排名最前，為全球第三。但在專利申請量上，前兩名的美國MagiQ與日本TOSHIBA高出科大國盾2倍和1倍；技術、科研影響因子上看，歐、日國家遠高于我國影響力。說明我國的量子研發產出遠落后于全球頂尖水平。

（二）產業總體規模穩健提升與產業效益較低的矛盾。近年來，我國量子通信產業規模不斷擴大。根據中商產業研究院報告，中國量子通信規模增長率較高，每年增速區間在13%～20%，2019年、2020年每年規模擴大100億元，超過500億元大關，預計2025年將躍遷至1，000億元。據2020年統計，我國已有67家量子通信企業，其中上市49家。但量子通信成長周期較長，前期需要大規模資金投入，短期無法為企業帶來可觀的收益。例如，2020年量子通信龍頭企業的凈資產收益率分別為2.32（國盾量子）、-32.85（九州量子）、8.87（光庫科技）、3.49（衛士通）、-33.08（藍盾股份）。

二、對量子通信概念股上市公司的研究

（一）研究方法選取。技術效率的定義是，在給定投入下，產出對應增減的水平，一般采用生產前沿法進行度量。生產前沿的定義是，在給定的技術能力下，各個投入變量對應的最大產出，并通過前沿線的形式表示其集合。Chames等基于數模規劃及多角度投入、產出數據，提出C2R效率測度，以此計算總效率。Banker等在此基礎上，提出BC2模型，將固定規模報酬假設改為可變規模報酬，并將總技術效率下分為純技術效率、規模效率。因此，BC2模型能對無效率情形做更細化的研究。純技術效率的定義是，用來分析在每次投入下，各決策單元是否有效，即是否達到產出最大或投入最小，以此分析投入要素的運轉效率。規模效率的定義是，各決策單元下，對應的投入產出率是否有效，數值越高，表明規模產出越良好。

本文采用了C2R和BC2的方法進行評價，選取30個量子通信上市公司為樣本（對應30個DMU），各DMU產出、投入指標相同，xij表示第j個DMU的第i項投入（i＝1，2，3，…）；yrj表示第j個DMU的第r項產出（r＝1，2，3，…）。DMU效率模型：

綜合效率下C2R模型：

在公式（1）、（2）中分別取 θj，δj代表第j個DMU的綜合效率與純技術效率。ηj＝θj/δj為DMU的規模效率代表投入冗余與產出不足。

（二）指標的選取與處理。在DEA模型中，需要根據行業特性構建科學的衡量指標。量子通信行業屬于高投入高產出的動態系統，投入端對應生產的經營資本；產出端對應產出的價值。出于對現階段產業特性的考量，暫無法對產出進行控制，因此選取投入主導型的測算方法。基于上市企業年報數據的可獲得性和有效性，沿用前人有關財務效率實證研究，選取投入指標：固定資產（億元）、流動資產（億元）、無形資產（億元）、營業成本（億元）、研發費用（億元）、資產負債率（%）；產出指標：凈利潤（億元）、凈資產收益率（%）、每股收益（元）、營業收入增長率（%）。為契合DEA效率分析法，應使決策單元數量高于投入產出指標2倍以上；本文選擇30個決策單元，10個投入產出指標。對于投入產出指標的同一數據，同時擴大、縮小或加減相同正數，DEA有效性不變；本文為規避負數影響，對分析數據進行了上述處理。

（三）數據來源。本文數據源自東方財富網站相關財報。基于時效性考量，避免季節性干擾，將2018～2020年作為研究時點，樣本對象為30家行業代表公司。統計指標口徑相同，統計結果完全可比。按量子通信產業鏈標準劃分，將30家上市公司做如下細分：上游企業共5家，中游企業共20家，下游企業共5家。

（四）實證結果分析。本文運用基于產出角度的DEA模型，結合上述界定的投入產出指標及其對應的數據，運用DEAPVERSION 2.1軟件對我國量子通信上市公司2018～2020年的綜合技術效率、純技術效率、規模效率進行研究，其結果如表1所示。（表1）

表1 量子通信上市企業經營績效DEA評價結果一覽表

1、綜合效率和純技術效率分析。綜合效率是指在給定投入下，對盈利能力、使用率做出綜合性考量，以此評判投入產出率是否達到最優。按產業鏈分類，三年期間綜合效率均有效的上、中游企業均為3家，其中上游企業相對更優，這是由于上游技術成果易于向中下游輸出，規避了下游應用場景不健全的桎梏。從均值來看，三年綜合效率分別為0.988、0.980、0.970，說明我國量子通信產業的整體效率水平較高，具有良好的發展前景。2018年，部分企業綜合效率小于均值，但在兩年調整后，逐步高于均值，如國民科技、盛陽科技、衛士通等，說明量子通信產業有自我探索發展的潛質。相較于2018年、2019年，2020年的綜合效率均值略有下降，原因可能是新冠肺炎疫情影響下，政府推動的骨干網、城域網等量子通信網絡項目停工，進而影響企業的經營效率。

純技術效率是對企業內部管理的績效衡量，如戰略財務優化、管理優化等，即不考慮規模影響，測定最少投入下，產出最大化的效率值。2018～2020年，每年均有10家及以上企業的純技術效率達到了1，每年有57%左右的企業純技術效率都在均值以上，說明該類企業的投入組合有效，產出效果較優。30家量子通信上市公司的純技術效率三年的平均值分別為0.992、0.985、0.982。從趨勢上看，純技術效率總體是下行趨勢，變動方向與綜合效率的變動一致，其原因可能是各企業研發費用逐年增加，而技術轉化程度并不高；從量子通信產業性質出發，其前期投入并非換取短期營利，而是更偏重新技術的研發、提升我國信息安全水平，因此部分企業的該指標可能存在短期失真現象。

2、規模報酬分析。規模報酬可分為三類：（1）遞增規模報酬，即產出增加比例＞投入增加比例；（2）不變規模報酬，即產出增加比例=投入增加比例，是最優情形；（3）遞減規模報酬，與（1）情形相反。公司規模報酬視為規模收益水平，以此分析規模效率不高的原因。

在30個樣本公司中，特別是在2020年規模報酬不變的公司有8家，占樣本總數的23%，即表明8家公司已經實現最優規模；24家規模效率超過均值0.988，占總樣本80%，說明我國量子通信規模效率整體偏高。其中，科大訊飛、三力士、宏達新材、科華數據的純技術效率都達到了1，但其規模效率過低，并沒有達到有效前沿，應合理優化企業規模，進而提升綜合效率。對于小部分規模效率低于均值的企業，說明其結構不合理，應當結合自身水平，優化公司體量規模與資產架構，以提振資產使用效率，進而保證企業未來的良性發展。

3、投影分析。投影分析目的在于辨析產出不足或投入冗余的具體情況。從產出指標來看，相比原始值提升較大的是，營業收入增長率與凈資產收益率，說明生產要素投入尚未達到最佳，導致產出明顯不足。從投入指標來看，固定資產、流動資產、營業成本冗余是導致DEA無效的主要原因。因此，在當前產出不變的情形下，縮減相應指標的輸入值，行業才能達到有效結構。總體來看，我國量子通信企業綜合效率比較高經營狀況良好，但部分企業存在投入過大、資產結構不合理、資源利用率不高等問題，導致企業綜合效率偏低。投入端的原因可能是國家對新興產業的過度資助與扶持；產出端的原因可能是量子通信處于產業化初期，并未完全轉化研究成果，導致產品產出效益低，進而降低了資源利用率。因此，應改善企業生產架構及資源利用率，以提高企業的經營績效水平。

三、結論與政策建議

（一）主要結論。2018～2020年，我國量子通信概念股上市公司整體運行效率普遍較高，說明在當前的經濟和政策引導下，量子通信產業具有良好的發展潛力。但三年間綜合效率均為有效的上市公司占比不到1/3，說明大多數企業還存在較大的改善空間；我國量子通信上市公司DEA無效的原因是復雜的，有純技術無效，也有規模無效，但多數都是兩者共同導致；投影分析下，大部分企業輸入量過大，存在營業投入過大、資源使用效率不高的問題。這與量子通信產業處在起步階段有關，企業前期投入較多，建設成本較高，但并未形成成熟的產品，進而導致了企業經營效率偏低。

（二）建議。在政府層面，我國量子通信企業缺乏相關政策約束與指引。政府應充分結合信息傳輸需求與行業發展現狀，加強績效監管，改善企業經營績效水平；落實開展量子通信推廣項目，在技術密集區域，重點開展金融、政務等試點應用，發揮協同效用，加強下游演化與行業影響效應。在產業層面，加速落地量子合作戰略聯盟，培育和完善創新成果轉化機制。戰略聯盟應聚焦政企通信加密、金融信息及時、國防信息安全等需求，階段化、多元化、結構化實施量子通信戰略布局，做到各司其職，避免各自為戰，規避資源與技術無效投入。在企業層面，及時轉換創新成果，將成果應用于生產經營中，以提升市場占有率，實現收益的穩步提升；健全內部成本管控，降低冗余資源沉淀，提升內部資源利用效率，以此實現企業穩定、長遠發展。