基于實例的上證50ETF期權Fibonacci數列的計算術語學研究

杜家利 于屏方

(1.廣東外語外貿大學外國語言學及應用語言學研究中心，廣東廣州 510420；2. 廣東外語外貿大學中國語言文化學院，廣東廣州 510420)

上證50ETF期權是我國首支上市的交易所ETF指數期權[1]。自2015年2月9日上市以來的七年間，上海證券交易所(以下簡稱“上交所”)推出的上證50ETF期權合約品種(以下簡稱“上證50ETF期權”)推動了我國在金融衍生品領域的發展，創建了國內證券市場以上證50指數為錨的看漲和看跌雙向對沖機制。2021年上證50ETF期權日均成交面值規模超過700億，日均持倉面值規模約1000億[2]。

期權交易是復雜的金融衍生品操作。按照《上海證券交易所股票期權試點投資者適當性管理指引》(上證發〔2017〕35號)[3]，入市交易者的基本條件為：

(1)最低50萬元的啟動資金，即“申請開戶前20個交易日日均托管在其委托的期權經營機構的證券市值與資金賬戶可用余額(不含通過融資融券交易融入的證券和資金)，合計不低于人民幣50萬元”；

(2)6個月以上融資融券或期貨交易經歷，即“指定交易在證券公司6個月以上并具備融資融券業務參與資格或者金融期貨交易經歷；或者在期貨公司開戶6個月以上并具有金融期貨交易經歷”；

(3)取得相應的期權投資者資格考試成績，即“個人投資者申請的交易權限級別分為一級、二級、三級交易權限。個人投資者應當逐級參加知識測試，未通過前一等級考試的，不得參加后一等級的考試。”

從上交所的要求可以看出，期權交易者不僅要有資金(50萬)，還要有能力(6個月以上兩融或期貨交易經歷)，更要有知識(三級測試)。通過一級基礎考試的交易者只能進行沒有杠桿效應、風險可控的兩種操作：備兌開倉(買入證券代碼為510050的上證50ETF基金，同時賣出看漲期權)和合成看漲(買入上證50ETF基金，同時買入看跌期權)。通過二級中級考試的交易者，可以參加具有高杠桿風險的買入看漲和買入看跌的操作。通過三級高級考試的交易者，可以參加風險更大、可能爆倉的保證金賣出開倉。

很多期權個人投資者存活周期不超過兩年[4]。二、三級的期權投資都是高杠桿投資，市場波動無限放大了人性的弱點，很多初入市場者在貪婪和恐懼中將本金耗費殆盡。所以，上交所提出“至少每兩年對所有已開戶的客戶的交易情況、誠信記錄、風險承受能力等進行一次全面評估”[3]。

從以上的分析可以看出，期權交易門檻對于非機構的個人交易者來說是非常高的。期權實證數據只有在真正參與交易的情況下才能獲得。這也能夠說明為什么集中在期權理論領域的研究較多，而在具體操作的期權實證方面研究較少。我國目前是全球第二大經濟體，但在金融衍生品期權實證研究方面尚有較大發展空間。

我們以“上證50ETF期權”為主題，在中國知網檢索到91條結果。發表日期最早的是2015年4月20日，最晚的是2021年12月13日。也就是說在上證50ETF期權上市的七年左右(截至 2021 年 12 月底)，有 54.3 萬戶期權投資者參與了上交所期權交易[2]，但是只有91篇研究類文章(含畢業論文)進行了相關研究。在91條檢索結果中，博士學位論文1篇，碩士學位論文48篇，國際會議論文1篇，期刊論文41篇。考慮到博士生和碩士生在期權開戶中的經濟能力限制、兩融或期貨交易限制，碩博士論文從概率上來說是基于理論的研究。期權開戶的高限制雖然保護了投資者但造成了期權研究的過度理論化和實證研究的不足。中國經濟快速發展對期權實證研究的高要求與目前期權市場交易實證研究的低效率形成了需求和供給的強落差，為期權實證研究提供了發展空間。

本文是基于自建數據庫而進行的期權計算術語學的實證研究。數據庫數據來自我們參與交易的1349個期權交易日數據。我們采用了計算語言學的統計方法和術語學分類研究方法對數據庫數據進行了分析。下面，我們將從期權術語和計算視角討論Fibonacci數列在期權實際操作中的應用，以促進我國上證50ETF期權在計算術語學實證研究方面的發展。

1 期權研究和期權計算術語學

國外期權研究為我國期權發展提供了充足的養分。期權作為金融衍生品在國外的研究已經相當普及，而在我國起步較晚。

1.1 國內外期權研究

國外的傳統期權研究，主要包括如下幾個方面：(1)在期權交易的系統性方面，很多學者認為期權的經濟地位非常重要，期權是一種戰略投資[5-6]。Smart等[7]以投資基礎為核心進行了系統性介紹。(2)在期權對沖方面，Chen和Sebastian[8]提出應該從期權交易的對沖基金角度構建股票和指數期權交易的商業框架。(3)在交易者培訓方面，為幫助期權交易者解決實際交易中的問題，Augen[9]編寫了交易手冊，系統性分析了期權交易可能遇到的問題及解決方法。Augen[10]還著重分析了期權日內交易的可操作性，并認為期權的價格并不總是合理的，扭曲的價格(Price Distortions)會給有準備的交易者以機會，讓他們在非常短的時間范圍內利用價格扭曲波動獲得超額利潤。(4)在多市場聯動方面，Hull[11]將系統性研究從期權擴展到聯動的期貨乃至其他金融衍生品中。(5)在交易指標的創新方面，Cohen[4，12]提出了基于統計的期權交易量算法，并稱之為OVI指標。該期權指標可以先于股票市場指向看漲或看跌，并配合股價突破使用，取得了較為理想的盈利效果，但是該指標的使用需要滿足高流動性、高活躍度、藍籌股等條件。(6)在波動率指標看跌看漲比率(Put Call Ratio ，PCR)方面，Houlihan 和 Creamer[13]以2005年3月至2012年12月期間國外期權市場的波動數據為錨，分析后認為期權交易量波動是資產價格變動的前身(a predecessor to asset price movements)，看跌看漲比率的投資組合獲得了超出尋常的收益(abnormal excess returns)。

國內的期權交易，多集中在引介[4]、初級策略和方法研究方面[14-16]。碩博士論文的研究嘗試在國外定價模型的基礎上尋求對我國期權交易模型的改良[17-19]。先行的研究者開始思考“民族的才是世界的”，基于中國期權市場交易數據的文章不斷出現[20-22]。在波動率研究方面，基于上證50ETF期權交易數據，學者們表達了不同的觀點：Huang等[23]認為與美國市場相比，上證50ETF期權的市場杠桿效應非常弱。Gang等[24]認為上證50ETF期權的PCR與股指收益率和股指期貨收益率的條件波動率之間存在不對稱的V型關系。PCR是50ETF收益方差的一個強有力的前瞻性指標，兩者負相關，而且PCR和50ETF回報率之間的顯著線性相關性僅在市場崩盤期間存在，常見交易實踐中的PCR可能被誤用。

隨著國內期權交易量的不斷擴大以及我國期權交易國際占比不斷提升，國內外期權市場將逐步趨同。中國的經濟體量決定了國內期權市場交易量將有可能在未來幾年趕超國外發達國家期權市場。期權相關研究也終將在中國迎來井噴式發展。

1.2 期權計算術語學

近年國外的期權研究正在結合計算語言學和術語學方法展開，形成了一個新的研究領域：期權計算術語學。國外學者創新性地提出了基于計算數據的期權術語，并將這些術語應用于期權交易，形成了期權交易、術語和計算語言學的多因素融合。

例如，韓國學者Chun等[25]利用計算語言學的深度學習方法，嘗試建立了可用于證券交易中對價格走向進行預測的計算語言學模型，而模型中的測算因子則來源于與交易者情緒直接相關的術語表達或買賣操作表達。基于個人投資者情緒的股價預測模型實際上是對交易者交易術語表達語言和交易身體語言進行綜合評測的測算模型。交易中出現的情緒化的術語頻率將被系統廣泛收集，并通過深度神經網絡完成相應計算，預測出所有交易者群體無意識背景下的股價指向。在這個表現良好的證券交易預測系統中，計算語言學方法和術語學方法都得到了充分應用，多學科融合提高了股票回報率。這種可應用于期權領域的計算術語學方法將提升術語學和計算語言學在證券交易中的地位。

中國知網有兩篇關于計算術語學的理論分析文章。2008年，馮志偉[26]高屋建瓴地首次提出術語的自動處理和識別將對科學研究產生重要影響，并提出了計算術語學這一概念。梁愛林和刑維慧[27]將計算術語學闡釋為術語學與計算機科學的結合。目前來看，計算術語學已經開始率先應用于期權交易中術語的自動處理和識別，并將這些測試結果進行深度學習，最后指向股價變化方向，最終為交易者提供了基于計算術語學的投資建議。傳統的語言學研究正借助期權交易衍生出“無用之用，方為大用”的計算術語學學科。

1.3 期權相關術語

期權是按交易所事先約定日期和規定價格進行標的證券買賣的權利。“期”表示“約定時日”，“權”表示“權利”。期權是對未來標的證券擁有或放棄的權利。不同的期權合約根據實現概率標注不同的價格，實現概率大的合約價格較高，實現概率小的合約價格較低。擁有這些期權合約需要按照標注價格付費。期權合約的價格就是擁有這些權利的價格，即期權權利金。例如，2022年2月11日收盤后，1份50ETF購6月2900期權合約(即上交所約定：2022年6月到期的上證50ETF行權價格為2.90的看漲期權)標準化價格為0.2973。如果交易者認為6月份交割時上證50ETF以現在3.123價格為標準不會有大的下跌，而且有可能上漲，他將通過購買看漲期權獲利。

1.3.1 實值期權、平值期權和虛值期權

期權合約有實值(In-the-money options)、平值(At-the-money options)、虛值(Out-of-the-money options)之分。平值期權是指合約的約定行權價格等于上證50ETF現價。例如，如果上證50ETF從現價3.123下跌到3.10，那么期權合約50ETF購6月3100合約和50ETF沽6月3100合約都變成平值期權。以上證50ETF價格3.10為分界，購倉持有者認為后市會上漲，沽倉持有者認為后市會下跌。實值和虛值則以平值為分水嶺計算。

(1)股價從平值行權價格開始上漲，持有看漲平值期權的持有者盈利，平值看漲期權50ETF購6月3100合約變成實值期權；同時，持有看跌期權的持有者虧損，平值看跌期權50ETF沽6月3100合約變成虛值期權。不考慮交易成本和非線性波動，看漲期權的盈利部分等于看跌期權的虧損部分。

(2)股價從平值行權價格開始下跌，持有看跌平值期權的持有者盈利，平值看跌期權50ETF沽6月3100合約變成實值期權；同時，持有看漲期權的持有者虧損，平值看漲期權50ETF購6月3100合約變成虛值期權。不考慮交易成本和非線性波動，看跌期權的盈利部分等于看漲期權的虧損部分。

實值期權的價值=內在價值+時間價值。虛值期權的價值=0+時間價值。內在價值最小數值為0，沒有負數。(1)對于看漲期權來說，內在價值=股票價格-行權價格。例如，股價從平值行權價格3.10開始上漲到3.20，50ETF購6月3100合約內在價值將增長，增長值=3.20-3.10=0.10。同時，變成虛值期權的50ETF沽6月3100合約內在價值清零，該合約只具有時間價值。(2)對于看跌期權來說，內在價值=-(股票價格-行權價格)。例如，股價從平值行權價格3.10開始下跌到3.00，50ETF沽6月3100合約內在價值將增長，增長值=-(3.00-3.10)=0.10。同時，變成虛值期權的50ETF購6月3100合約內在價值清零，該合約只具有時間價值。

以2022年2月11日收盤后實值期權50ETF購6月2900期權合約為例，上證50ETF現價是3.123，該合約標準化價格為0.2973。該合約行權價格是2.90，低于3.123，所以該看漲合約是實值合約。內在價值=股票價格-行權價格=3.123-2.90=0.2230。時間價值=期權合約價格-內在價值=0.2973-0.2230=0.0743。與該期權合約對應的50ETF沽6月2900，則是虛值合約，沒有內在價值。該虛值合約目前的標準價格為每張0.0386，這個價格是時間價值，如果股價在交割日(上交所約定在2022年6月22日)沒有變成實值，時間價值將清零，期權合約價格將歸零。

以2022年2月11日收盤后實值期權50ETF沽3月3300期權合約為例，上證50ETF現價是3.123，該合約標準化價格為0.1824。該合約行權價格是3.30，高于3.123，所以該看跌期權合約是實值合約。內在價值=-(股票價格-行權價格)=-(3.123-3.30)=0.1770。時間價值=期權合約價格-內在價值=0.1824-0.1770=0.0054。與該期權合約對應的50ETF購3月3300，則是虛值合約，沒有內在價值。該虛值合約目前的標準價格為每張0.0155，這個價格是時間價值，如果股價在交割日(上交所約定在2022年3月23日)沒有變成實值，時間價值將清零，期權合約價格將歸零。

1.3.2 期權合約標準

上證50ETF期權合約標準與英美國家不同。在美國，1份股票期權合約代表的是100股標的股票。而在英國，1份股票期權合約代表的是1000股標的股票[4]。根據上交所規定，每張上證50ETF期權合約對應10 000份上證50ETF基金份額[1]。因此，我們在期權實際操作中討論1份期權合約的價格(即期權權利金)時，這個價格是經過標準化處理的，即在美國縮小到百分之一，在英國縮小到千分之一，而在中國縮小到萬分之一的。交易者進入期權市場實際購買1份期權合約時，則需要將標準化價格還原，支付的金額則需要在標準化價格的基礎上分別擴大一百倍、一千倍和一萬倍。例如，50ETF沽6月3800期權合約(即上交所約定：2022年6月到期的上證50ETF行權價格為3.80的看跌期權)標準化價格為0.6400。如果交易者打算購買一張該期權合約，需要準備的期權權利金(即期權價格)是0.6400×10000=6400元。所以，期權系統中的價格是標準化價格，是實際價格的萬分之一。如果交易者認為6月份交割時上證50ETF以現在3.123價格為標準不會有大的漲幅，而且有可能下跌，他將通過購買看跌期權獲利。

1.3.3 期權杠桿效應

期權交易可產生高杠桿效應。上交所規定每張上證50ETF期權合約對應10 000份上證50ETF基金份額。以50ETFF沽6月3800期權合約為例，一張實際價格6400元的期權合約對應10 000份上證50ETF基金份額(按照2月11日收盤時上證50ETF的現價3.123計算，即3.123×10000=31230元)，期權的杠桿率是31230÷6400=4.88。由于該期權實現概率是98.23%(即Δ=-0.9823)，所以，上證50ETF將與該期權合約以近乎相同的波動值進行波動，即上證50ETF波動值=期權合約波動值。

例如，假定下一交易日上證50ETF向上波動1%，上證50ETF波動值=3.123×1%=0.0312，最終價格為3.123+0.0312=3.154。期權合約也同時波動0.0312，由于是看跌期權，市場上漲將導致沽倉期權合約虧損，最終期權合約實際價格將從6400元降低至6088元，即0.6400-0.6088=0.0312，虧損比率是4.88%。兩者負相關波動比率1∶4.88。

假定下一交易日上證50ETF向下波動1%，上證50ETF波動值=3.123×1%=0.0312，最終價格為3.123-0.0312=3.092。期權合約也同時波動0.0312，由于是看跌期權，市場下跌將帶來期權合約盈利，最終期權合約實際價格將從6400元上漲至6712元，即0.6712-0.6400=0.0312，盈利比率是4.88%。兩者正相關波動比率1∶4.88。

期權杠桿效應可引發收益寬幅波動。如果選取倉位方向正確的話(即正波動)，上證50ETF波動會給期權合約帶來可觀收益。例如，2019年2月25號，上證50ETF從上一交易日的2.618上漲到2.816，上漲幅度為7.56%，50ETF購2月2800期權合約則相應從前一日收盤價0.0003上漲到0.0581，上漲幅度為19266.67%，創造出了單日增長192倍的期權交易記錄。相反，如果倉位選擇方向錯誤(即負波動)，上證50ETF波動也將給期權合約帶來較大的虧損。2020年2月3日，我國受疫情影響，春節后首次開盤，上證50ETF收盤價從上一交易日2.925下跌到2.707，下跌幅度7.45%。同時，50ETF購2月2900期權合約從上一交易日0.0761下跌到0.0139，下跌幅度是81.73%。

由此可以看出，如何選擇正確的交易方向并及時進行止盈或止損操作，一直是期權交易者所關注的核心內容。通過跟蹤計算1349個期權交易日數據，我們發現：期權交易并不是盲盒或黑箱交易，計算語言學的統計方法可用于期權的實證研究；在國外單一股票期權分析中經常使用的Fibonacci 數列理論在我國指數類期權交易中也適用。

2 Fibonacci 數列與期權計算

Fibonacci 數列適用于國外期權交易。意大利數學家萊昂納多·斐波那契(Leonardo Fibonacci)根據自然界中兔子繁殖的數列統計情況，歸納出了一個非常有趣的現象，并在1202年出版了《算盤全書》(LiberAbacci)。斐波那契統計后發現：兔子繁殖呈現的數列為1，1，2，3，5，8，13，21，34，55，89，144……，即從第三項開始，每一項都是前兩項的和(例如，3+5=8；8+13=21)；或者說，前項數值大約是后項數值的0.618。Fibonacci數列的數學遞推方法為：F(0)=1，F(1)=1,F(n)=F(n-1)+F(n-2)(n≥2，n∈N)，遞推得到的前項是后項0.618這一數學比例被稱為“黃金分割點”。這個統計發現廣泛存在于自然現象中，幾百年來在各個領域得到了驗證。Cohen[4]在美國高盛集團股票期權交易中證明了Fibonacci數列的黃金分割點適合確定止盈點位。

Fibonacci 數列的適用條件是股價突破。突破理論在Cohen所著的OptionsMadeEasy[4]有較為詳細的解釋。概括來說，Cohen認為沒有通道突破，就沒有交易。市場運行中，屢次到達或接近到達的最高點和最低點，形成一個交易通道。只有當最高點或最低點被突破的時候，才是市場從震蕩轉向趨勢的轉折點，也是期權交易確定方向的時候，更是最好的進入市場買入看漲期權或看跌期權時機。期權交易是高杠桿交易，震蕩行情常導致交易者看不清方向，反復進行的交易常導致杠桿效應擴大，損失慘重。所以，借助圖形找到交易方向，并在數據支撐下指導交易將是事半功倍的方法。Cohen認為通道突破是進入市場的前提條件，建立相應倉位后，為避免市場反轉虧損擴大，止損點應設定在入場點位附近，止盈點位則按照Fibonacci 數列黃金0.382分割點確定出場點位,該點位被稱為P1(Price 1)價格，也是他建議止盈的重要點位。由此可以看出，通道突破理論和Fibonacci 數列理論是兩個緊密相連的交易理論，前者是進入市場的前提，后者是退出市場的條件。

Fibonacci 數列相關計算可用于分析股價波動節點。Fibonacci數列的黃金分割點是0.618，其對應比例為0.382。在國外期權交易中，這兩個比例都是非常重要的節點。通過對上證50ETF期權交易數據庫中統計數據的分析，我們發現這兩個分割點對上證50ETF期權交易也有提示節點的作用，可有效提示期權數據的波動變化。下文中，我們將這兩個比例視為兩個重要的黃金分割點，并以與上證50ETF期權相關的三個指數(A50、上證50、上證50ETF)作為數據錨，分別討論期權交易中Fibonacci數列的應用。

3 期權相關交易中Fibonacci數列的計算應用

期權交易常采用通道突破和與Fibonacci數列理論相結合的方法進行波動節點的確定。市場波動過程中如果出現了多次不能超過的同一近似最高點或同一近似最低點，那么，波動形成的對最高點和最低點的反復測試，就形成了一條自左向右的橫向通道。兩個最高點相連，兩個最低點相連各自形成了不相交的橫線，兩條橫線形成的矩形構建了交易通道的上沿阻力和下沿支撐。常規波動中，市場動能最強不足以超過通道最高點，最弱不至低于通道最低點。當市場上漲動力強大到突破通道上沿時，則表明向上突破成功，原來的通道上沿由阻力位轉變成支撐位，市場大概率會延續向上趨勢，形成一輪上漲行情。在期權交易數據的分析中，我們發現上漲通常會在通道距離的黃金分割點0.618或0.382部分中繼。如果上漲動能有限，常在原通道距離的0.382處開始回調。如果上漲動力強勁，則會上沖到通道距離的0.618高度，然后開始調整。

當市場大幅下挫并突破通道下沿時，原來的通道下沿由支撐位轉變成阻力位，市場向下突破后大概率會延續向下趨勢，形成快速調整的行情。與向上突破相似，在期權交易數據的分析中，我們發現向下調整也不是無限下跌的，也會有中繼調整，而常出現的中繼節點也經常出現在通道距離的黃金分割點0.618或0.382部分。如果下跌動能不足，通常從突破點向下到達原通道距離的0.382處則不再繼續下探，并開始反彈。如果下跌動能強勁，則會從原來的通道下沿下挫到通道距離的0.618附近，然后開始向上反彈。

3.1 A50波動Fibonacci數列的應用

A50指數是國外市場觀察中國股指期貨變化和期權變化的重要窗口。A50指數全名是“新華富時中國A50指數(FTSE CHINA A50 INDEX)”，由新加坡交易所于1999年編制。該指數占A股總市值的三分之一左右，所以，其高市值很好地代表了中國上海證券市場和深證證券市場的總體發展狀況。該指數的推出，豐富了操作的空間，可以看漲也可以看跌，滿足了合格境外機構投資者(Qualified Foreign Institutional Investor，QFII)對中國市場的投資對沖需求。

A50指數成分股與上證50指數成分股高度相關。A50指數交易時間長約19小時，是中國A股市場交易時間的四倍多。而且，A50指數比A股市場的開盤時間早半小時。所以，成分股關聯強、交易時間長、交易時間早三大特性確定了A50指數作為A股市場大盤股開盤走勢的風向標地位，尤其對上證50指數、上證50ETF的波動具有前瞻性。所以，A50指數研究是中國上證50ETF期權研究的一個重要前行指標。

從2022年1月5日至2022年1月26日形成的A50指數交易數據①(如圖1)可以看出，A50指數在16個交易日中形成了通道圖形，通道上沿阻力線是15700.0，通道下沿支撐線是14984.7。前者阻止股價向上突破，后者阻止股價向下突破。阻力線和支撐線限制股價在通道內波動。

圖1 A50交易中Fibonacci數列的應用

在2022年1月27日，市場向下突破了通道下沿，形成了典型的突破態勢。最低點14984.7由突破前的支撐位轉變為突破后的阻力位，后期反彈時，14984.7將阻止A50指數越過該價位。

根據前面的通道突破理論和Fibonacci數列理論分析，我們可以計算出兩個黃金分割點對應的中繼點位，為后續的交易提供相應數據支撐。具體的計算過程如下：

原通道距離的計算為：15700.0-14984.7=715.3

黃金分割點0.382的下跌距離計算：715.3×0.382=273.24

黃金分割點0.618的下跌距離計算：715.3×0.618=442.05

下跌動能不足時，0.382的中繼點位計算：14984.7-273.24=14711.46

下跌動能強勁時，0.618的中繼點位計算：14984.7-442.05=14542.65

從上面的計算可以看出，通道下沿破位之后，A50指數理論上大概率會下破到14711.46，并可能下探到14542.65。

在后面連續交易日中，A50指數的實際運行符合我們的理論計算。2022年1月27日，向下突破的第一天，市場最低下跌到14659.0，達到了黃金分割點0.382的中繼點位14711.46(如圖2)。

圖2 A50指數向下突破后的七天交易數據(2022-01-27—2022-02-04)

2022年1月28日，向下突破的第二天，市場最低下跌到14570.0，接近達到黃金分割點0.618的中繼點位14542.65。并開始向上反彈。

2022年1月31日，向下突破的第三天，市場向上反彈至14930，并繼續反彈。從1月31日(含)開始，國內市場進入春節假期，不再交易。A50指數是新加坡推出的產品，不受國內春節假期影響，仍然繼續保持交易。

2022年2月1日，向下突破的第四天，A50指數繼續向上反彈，最高達到15034.0，達到并超過阻力位14984.7，并以15000.0收盤。當日是中國春節，國內繼續休市。

2022年2月2日，向下突破的第五天，在阻力位的阻擊下，剛剛越過阻力位的A50指數得而復失，重新下跌到阻力位14984.7之下，最后收盤14904.0。國內繼續休市。

2022年2月3日，向下突破的第六天，A50指數再次開始在阻力位14984.7附近展開爭奪，失而再得，勉強重新越過阻力位，并收盤于15001.0。國內繼續休市。

2022年2月4日，向下突破的第七天，A50指數再次受到阻力位壓力，重新回到阻力線14984.7之下，并收于14947.0。當日北京舉行冬季奧運會開幕式，繼續休市。

從上面的分析可以看出：

(1)通道打破的第一天，下跌動能強大，當天就達到了黃金分割點0.382對應的第一個下跌點位14711.46，并繼續下跌；原來的支撐點位(原通道最低點14984.7)轉變為后續反彈的阻力點位。

(2)通道打破的第二天，下跌繼續，A50指數下探黃金分割點0.618的中繼點位14542.65，并在該點位附近開始止跌回升。

(3)通道打破的第三天至第七天，反彈繼續，并在阻力位14984.7附近反復展開爭奪。失而復得、得而復失，最后收于阻力位之下。

(4)如果阻力位14984.7最終突破后，阻力將轉變為新的支撐。如果上漲動能繼續強勁，A50指數將向上拓展，直至到達原通道的阻力位(原通道最高點15700.0)，大約上漲幅度為(15700-14984.7)/14984.7=4.77%。

(5)如果阻力位14984.7突破失敗，將重新下挫，嘗試測試本輪下跌的市場最低位14570.0，大約下跌幅度為(14984.7-14570.0)/14984.7=2.76%。

我們基于通道突破理論和Fibonacci數列理論的計算較好地推斷了A50指數的波動節點。鑒于A50指數的以上走勢出現在我國春節假期休市期間，所以，該指數的運行方向勢必對國內市場2022年2月7日開盤產生重要影響，具體體現在如下幾個方面：

(1)上證50指數的通道劃定可以參照A50指數，并通過上證50指數運行數據找到通道運行的阻力位和支撐位；

(2)根據Fibonacci數列理論計算上證50指數突破后黃金分割的具體點位；

(3)推斷2月7日市場開盤后上證50指數的概率性走向。

3.2 上證50波動Fibonacci數列的應用

上證50指數是以上海證券市場最具代表性的50只大盤股票為樣本股編制而成的指數，規模大、流動性好，能反映上海證券市場優質大盤企業的整體狀況。從圖3中2022年1月6日至2022年1月27日的上證50指數的交易數據可以看出，上證50指數在此期間也形成了交易通道。與A50指數的運行比較可以發現，上證50指數的數據晚于A50指數一天。所以，A50指數先行形成交易通道并先行完成破位，證實了A50指數對上證50指數具有前瞻效應的論斷。上證50指數交易通道圖形中最高點是3251.22(此處不采用畫線標識3247.36，而采用更高的3251.22)，最低點是3115.86。最高點是上證50指數向上突破的阻力位，最低點是上證50指數向下突破的支撐位。

2022年1月27日，市場向下突破通道下沿，突破形態確立。最低點3115.86由突破前的支撐位轉變為突破后的阻力位，后期反彈時，3115.86將阻止上證50指數越過該價位(如圖3所示)。

圖3 上證50交易中Fibonacci數列的應用

與A50指數的計算相似，我們可以計算出上證50指數Fibonacci數列兩個黃金分割點對應的中繼點位，具體的計算過程如下：

原通道距離的計算：3251.22-3115.86=135.36

黃金分割點0.382的下跌距離計算：135.36×0.382=51.70

黃金分割點0.618的下跌距離計算：135.36×0.618=83.65

下跌動能不足時，0.382的中繼點位計算：3115.86-51.70=3064.16

下跌動能強勁時，0.618的中繼點位計算：3115.86-83.65=3032.21

上證50指數通道下破之后，理論上會有兩個黃金分割點位，即3064.16和3032.21。目前，上證50指數的價格為3054.02，已經達到了黃金分割點0.382的下跌距離。這說明下跌勢能相對較大，有可能會模擬A50走勢，下探到3032.21附近后反彈回升。前期通道的最低點3115.86將是反彈的阻力位。

A50指數作為上證50指數的先行指標，對后期春節假期效應后的上證50指數的開盤具有指導性作用，具體體現在如下幾個方面：

(1)A50指數在下挫到0.618的中繼點位后觸底回升，預示著春節假期結束后開盤的上證50指數大概率不會跌至3032.21這一0.618的中繼點位。以現有的價格3054.02計算，上證50指數最大的探底幅度為(3054.02-3032.21)/3054.02=0.71%。

(2)A50指數連續觸底反彈，最大的反彈高度是原通道下沿支撐線轉變形成的阻力線位置。對于上證50指數來說，這個最大的反彈高度應該是3115.86，即反彈的最大幅度上應以理論最低點3032.21為起點并以阻力線3115.86為終點，上證50指數最大的上漲幅度為(3115.86-3032.21)/3032.21=2.76%。

(3)上證50指數開盤一般會形成一個新的通道。通道上沿是3115.86，通道下沿是3032.21，上證50指數大概率會在這個通道內蓄勢待發。

根據以上的分析可知，上證50指數交易計劃可以在2022年1月27日通道突破后具體制定為：(1)通道下沿被打破的當天，進入市場買入沽倉；(2)在第一個黃金分割點0.382處(即3064.16點位)將沽倉止盈一半；如果當天交易日沒有止盈，應該在下一個交易日開盤前的集合競價期間(早上9:25開始)完成一半沽倉的止盈，落袋為安；(3)剩余的一半沽倉將3115.86作為沽倉止損線，反彈達到該點位則清倉；(4)如果2月7日開盤后，市場持續下跌，持有的一半沽倉將繼續盈利。

在不考慮交易成本和買賣價差形成的價格自由度的情況下盈虧平衡點是3115.86。止盈沽倉的每股最大收益為(3115.86-3054.02)/3115.86=1.98%，如果按照10倍杠桿效應計算，則每股有19.8%左右的盈利。余下沽倉當反彈到達盈虧平衡點3115.86時，沽倉撤出。

春節期間作為先行指標的A50已經觸底反彈并連續上漲了多日，大概率來說上證50指數春節開盤后會進行補漲，形成類似2022年2月4日開盤首日恒生指數3.24%的跳空上漲。所以，上證50指數的看跌倉位應該在下一交易日開盤前五分鐘進行的集合競價時間清倉。上證50指數的上漲幅度大概率為(3115.86-3032.21)/3032.21=2.76%或者為(3115.86-3054.02)/3054.02=2.02%。

從理論上分析，如果上漲幅度巨大(2019年的2月25號曾上漲7%左右)，達到并突破原通道的上沿3251.22，形成巨量漲幅(3251.22-3054.02)/3054.02=6.46%，可觸發看漲閾值，這時需要按照通道理論策略進入市場買入看漲期權。

從以上對A50指數和上證50指數的分析可知，A50指數每天開盤時間是上午9點整，先于9點30分開盤的上證50指數，而且位于新加坡的A50指數交易時間長達19小時左右，比國內上證50指數4小時的交易時間長出四倍多。成分股高度相關的兩個指數具有內在聯系，前者對后者有較強的先行引領作用。這也是為什么國外資金多通過A50指數的走向來確定對上證50指數的做多和做空方向。我國2015年2月9日推出的最早的ETF期權是以上證50ETF為標的進行定價的，期權的波動需要模擬上證50指數的趨勢走向。A50指數作為先行指標，影響到上證50指數的走向，上證50指數又決定了上證50ETF期權波動方向。因此，前面討論的Fibonacci數列在兩個指數中的運用，也同樣適合上證50ETF的波動分析。

3.3 上證50ETF波動Fibonacci數列的應用

上證50ETF是以上證50指數為跟蹤標的推出的創新型基金，是上海市場大藍籌指數之一。2015年2月9日，以上證50ETF為定價標的的上證50ETF期權合約正式上市交易。該期權是金融衍生品的標準化合約。首批掛牌的期權合約到期月份為當月、下月及隨后兩個季月，共4個月份(2015年3月、4月、6月和9月)。每個月份有5個行權價格(虛值二檔、虛值一檔、平值、實值一檔和實值二檔)。交易者可以進行看漲和看跌操作，購買相應的認購期權或認沽期權。認購期權最大漲幅=max{合約標的前收盤價×0.5%，min [(2×合約標的前收盤價-行權價格)，合約標的前收盤價]×10%}。認購期權最大跌幅=合約標的前收盤價×10%。認沽期權最大漲幅=max{行權價格×0.5%，min [(2×行權價格-合約標的前收盤價)，合約標的前收盤價]×10%}。認沽期權最大跌幅=合約標的前收盤價×10%[1]。

期權各合約的定價以上證50ETF的波動為基礎，上證50ETF的波動受到A50指數和上證50指數的制約。從圖4中2022年1月6日至2022年1月27日形成的上證50ETF的交易數據可以看出，上證50ETF與A50指數和上證50指數形成了近乎一致的走勢圖形，也在16個交易日中形成了一個通道。通道上沿的最高點是3.238，通道下沿的最低點是3.098。最高點是通道阻力位，最低點是通道支撐位。

圖4 上證50ETF交易中Fibonacci數列的應用

2022年1月27日，市場以低于最低點的點位收盤，向下突破開始。最低點3.098被擊穿之后發生了支撐位與阻力位的轉換，即由低點突破前的支撐位轉變為低點突破后的阻力位。這種轉換也意味著在后期反彈時，3.098將成為上證50ETF波動的阻力線。2022年1月28日，已經突破通道下軌的上證50ETF繼續下挫，并延續下跌態勢直至收盤，最后收于3.036。

從突破下軌到收盤，理性的投資者需要了解市場所處的位置，并推算出下一交易日可能繼續下跌或止跌反彈的概率，計算相應的止盈點位，為交易提供數據支撐。

根據前面的通道突破理論，以及對A50指數、上證50指數的計算，我們可以利用Fibonacci的黃金分割點計算出上證50ETF的關鍵點位，為期權交易的方向性選擇提供數據。具體的計算過程如下：

原通道距離的計算：3.238-3.098=0.14

黃金分割點0.382的下跌距離計算：0.14×0.382=0.053

黃金分割點0.618的下跌距離計算：0.14×0.618=0.087

下跌動能不足時，0.382的中繼點位計算：3.098-0.053=3.045

下跌動能強勁時，0.618的中繼點位計算：3.098-0.087=3.011

從上面的計算可以看出，上證50ETF在通道下破之后，有兩個關鍵點位，第一個是3.045，第二個是3.011。目前上證50ETF價格在3.036，已經達到了第一個關鍵點位。已經先于國內市場開市的A50指數連續7天上漲的走勢，決定了上證50ETF春節開市后不會下跌到第二個關鍵點位3.011，或者說即使短暫下跌到該點位也會觸底反彈。所以，看跌的沽倉應該進行止盈處理，具體計算為：

(1)上證50ETF隨上證50指數在春節假期休市。A50指數曾短暫下挫到Fibonacci黃金分割點0.618附近，但很快拉升。通過模擬該先行指標的走勢，我們認為上證50ETF開市后短暫下跌是小概率事件且不會超過上證50ETF中Fibonacci黃金分割點0.618點位，即3.011。以現有的價格3.036計算，上證50ETF最大的探底幅度為(3.036-3.011)/3.036=0.82%。

(2)上證50ETF休市期間，A50指數觸底反彈。A50指數在短暫下挫后旋即拉升，幾個交易日就達到了阻力位。后在這個位置多次反復爭奪且無法逾越。這個阻力位是原通道下沿支撐線轉變而來的。對于上證50ETF來說，這個新通道的阻力點位就是原通道的最低點，即3.098。理論的最低點就是可能下探的Fibonacci黃金分割點0.618點位，即3.011。通過模擬A50指數運行趨勢，可以計算出上證50ETF首日開市先下探再反彈的最大漲幅幅度為(3.098-3.011)/3.011=2.89%。如果上證50ETF開市后沒有下探，而是直接高開，形成類似恒生指數的缺口回補式跳空上漲，則上漲幅度為(3.098-3.036)/3.036=2.04%。

(3)上證50ETF預計將在新通道內波動。從A50指數春節期間的走勢可以看出，原通道被打破后形成了新的通道。通過模擬A50指數，上證50ETF短期內通道上沿是3.098，理論通道下沿是3.011。上證50ETF將在這個新通道內波動。

以上三個指數都是影響期權交易的重要因素。但是具體的期權合約交易卻是具有杠桿效應的，這是與A50指數、上證50指數、上證50ETF最大的不同。下面我們將討論Fibonacci數列是否適用于高杠桿的具體期權合約交易。

3.4 沽3月3100平值期權交易中Fibonacci數列的應用

選取2022年3月到期的行權價格在3.10的看跌期權(即50ETF沽3月3100)為例，分析通道向下突破后，如何進入市場看跌并如何設定相應的Fibonacci黃金分割點進行止盈。

從圖5中2022年1月27日至28日沽3月3100平值期權的交易數據可以看出，50ETF沽3月3100在2022年1月27日突破了該期權合約的最高點0.0807，并在第二天1月28日達到了最高價0.1350。如果按照通道突破理論計算，通道突破后即進入市場，按照限價0.0807買入50ETF沽3月3100，則在第二天可以獲得的上漲幅度為(0.1350-0.0807)/0.0807=67.29%。

圖5 上證50ETF沽3月3100期權交易數據(2022-01-27—2022-01-28)

期權合約有實值、虛值和平值之分。實值期權實現概率大(Delta值大，通常大于0.5，有時接近最大值1)，價格昂貴，杠桿較低。虛值期權實現概率小(Delta值小，通常小于0.5，有時接近最小值0)，價格低廉，杠桿較高。平值期權介于實值期權和虛值期權之間，Delta值一般在0.5左右。

2022年1月27日，與期權交易相關的三個指數(A50指數、上證50指數和上證50ETF)先后呈現下跌趨勢，并相繼打破支撐線(如圖6所示)。在此帶動下，跟蹤指數交易的期權合約也同時變動。看漲期權合約隨指數向下突破，而看跌期權合約反向向上突破，兩者形成明顯的橫軸鏡像。當期權合約直接跟蹤的標的上證50ETF通道下沿3.098被打破時，交易者可以進入期權市場買入Δ值(Delta值)約在0.5的平值期權。即約有一個半月到期、行權價格在3.100的2022年3月23日到期的看跌期權，即50ETF沽3月3100。具體分析如下。

圖6 上證50ETF沽3月3100期權交易數據(2022-01-06—2022-01-27)

與前面分析的A50指數、上證50指數和上證50ETF的運行趨勢圖相一致，50ETF沽3月3100期權突破了通道最高點0.0807后在高杠桿效應推動下達到了最高價0.1350，相應的期權合約參數見圖7。

圖7 上證50ETF沽3月3100期權交易參數

根據2022年1月28日收盤時“中信匯點期權”操作系統的參數提示，50ETF沽3月3100期權隱含波動率為24.51%，歷史波動率為14.62%，杠桿率是22.49，真實杠桿率是-13.98，內在價值為0.0640，時間價值為0.0710，Δ值為-0.6214。

從以上波動率參數可以看出，隱含波動率為24.51%，遠遠超出了歷史波動率14.62%，這說明春節假期前市場經歷了大幅度下挫，導致交易者出現了較大恐慌，紛紛涌入看跌期權，推動沽倉價格的大幅上漲。期權價格的定價中，波動率是非常重要的因素，波動越大，期權價格越高，所以，產生了互為因果關系。價格高企的沽倉帶來更多的利潤，推動交易者加速購買看跌，形成沽倉價格的快速螺旋上升態勢。

從杠桿參數來看，沽3月3100在2022年1月28日的收盤價為0.1350，期權標的上證50ETF價格為3.036。根據期權合約交易原則，每張期權代表了10000股上證50ETF，即0.1350元的沽3月3100期權的市場購買價格為0.1350×10000=1350元/張。該期權等價于上證50ETF的價值為3.036×10000=30360。一張1350元的期權控制了價值為30360的上證50ETF持倉，具有的杠桿效應為(設杠桿為L)：

公式1 標的股票價格=期權價格×理論杠桿率，即：

30360=1350×L，L=22.49

杠桿最后數值是22.49，與系統提供的參數是一致的。這說明交易者可以用1萬元的期權控制22.49萬元的上證50ETF基金份額。這個杠桿率是一種理論杠桿比率，在市場波動中，還需要考慮實現概率，即Delta值。平值期權的實現概率在0.5左右，深度實值的期權實現概率在1.0左右。實現概率在期權參數中是以Delta值表示的。在系統參數中，經過大幅下跌，沽3月3100的Delta值從0.5左右上升為0.6214。由于是沽倉，所以，方向確定為負值，具體表示時需要有負號存在。

公式2 真實杠桿率=理論杠桿率×Delta值

真實杠桿率=22.49×(-0.6214)

真實杠桿率=-13.98

通過計算得到的真實杠桿率代表了期權隨股價波動可能獲利的真正比率。股價下跌1%，相應的沽倉期權價格上漲13.98%。

在實際交易中，我們多利用Delta值進行相應的盈利核算，多采用基點計算方法。例如，在系統提供的參數中，沽倉盈利基點為當天收盤價與昨日收盤價之差，即0.1350-0.0844=0.0506。股價波動基點為上證50ETF當天收盤價與昨日收盤價之差，即3.036-3.107=-0.0710，

公式3 沽倉期權盈利基點=股價波動基點×Delta值

0.0506=-0.0710×Δ

Δ=-0.7127

通過計算可以看出，2022年1月28日上證50ETF下跌了2.29%，原來的平值期權Delta值也發生了變化，從原來的-0.6214上升為-0.7127，這說明沽倉期權在期權到期日2022年3月23日成為實值期權的概率大幅上升。

根據以上公式計算未來股價波動所帶來的期權價格的波動，分六種情況進行討論，即股價下跌1%、2%、3%；股價上漲1%、2%、3%。上證50ETF目前的股價為3.036。

(1)股價下跌1%：

沽倉期權盈利基點=股價波動基點×Delta值=3.036×(-1%)×(-0.7127)=0.0216

沽倉期權最新價格=原價格+盈利基點=0.1350+0.0216=0.1566

沽倉期權上漲幅度=盈利基點÷原價格=0.0216÷0.1350=0.16

從理論計算可以看出，股價下跌303個基點，沽倉期權獲利216個基點。沽倉價格由原來每張1350元上漲到1566元，沽倉上漲幅度是16%。理論計算的重要性在于，如果下一個交易日開盤時，股價下跌了1%，期權價格由于交易量不足沒有達到1566元，導致期權價格被低估，那么，此時進入市場購買低估的沽3月3100期權將獲得較好收益。同樣，如果股價下跌了1%，期權價格由于交易量火爆遠遠超出1566元，勢必導致期權價格被高估，交易者更適合的是將已有的沽倉適量賣出獲得超額利潤。

(2)股價下跌2%：

沽倉期權盈利基點=股價波動基點×Delta值=3.036×(-2%)×(-0.7127)=0.0433

沽倉期權最新價格=原價格+盈利基點=0.1350+0.0433=0.1783

沽倉期權上漲幅度=盈利基點÷原價格=0.0433÷0.1350=0.32

從理論計算可以看出，股價下跌607個基點，沽倉期權獲利433個基點。沽倉價格由原來每張1350元上漲到1783元，沽倉上漲幅度是32%。

(3)股價下跌3%：

沽倉期權盈利基點=股價波動基點×Delta值=3.036×(-3%)×(-0.7127)=0.0649

沽倉期權最新價格=原價格+盈利基點=0.1350+0.0649=0.1999

沽倉期權上漲幅度=盈利基點÷原價格=0.0649÷0.1350=0.48

從理論計算可以看出，股價下跌911個基點，沽倉期權獲利649個基點。沽倉價格由原來每張1350元上漲到1999元，沽倉上漲幅度是48%。

(4)股價上漲1%：

沽倉期權盈利基點=股價波動基點×Delta值=3.036×(1%)×(-0.7127)=-0.0216

沽倉期權最新價格=原價格+盈利基點=0.1350+(-0.0216)=0.1134

沽倉期權上漲幅度=盈利基點÷原價格=(-0.0216)÷0.1350=-0.16

從理論計算可以看出，股價上漲303個基點，沽倉期權虧損216個基點。沽倉價格由原來每張1350元下跌到1134元，沽倉虧損幅度是16%。

(5)股價上漲2%：

沽倉期權盈利基點=股價波動基點×Delta值=3.036×(2%)×(-0.7127)=-0.0433

沽倉期權最新價格=原價格+盈利基點=0.1350+(-0.0433)=0.0917

沽倉期權上漲幅度=盈利基點÷原價格=(-0.0433)÷0.1350=-0.32

從理論計算可以看出，股價上漲607個基點，沽倉期權虧損433個基點。沽倉價格由原來每張1350元下跌到917元，沽倉虧損幅度是32%。

(6)股價上漲3%：

沽倉期權盈利基點=股價波動基點×Delta值=3.036×(3%)×(-0.7127)=-0.0649

沽倉期權最新價格=原價格+盈利基點=0.1350+(-0.0649)=0.0701

沽倉期權上漲幅度=盈利基點÷原價格=(-0.0649)÷0.1350=-0.48

從理論計算可以看出，股價上漲911個基點，沽倉期權虧損649個基點。沽倉價格由原來每張1350元下跌到701元，沽倉虧損幅度是48%。

前面的六種情況基本代表了未來股市波動的趨勢。股價向上或向下波動均會導致期權產生更高的波動。上證50ETF下跌1%，沽倉期權上漲16%；下跌2%，沽倉期權上漲32%；下跌3%，沽倉期權上漲48%。上證50ETF上漲1%，沽倉期權虧損16%；上漲2%，沽倉期權虧損32%；上漲3%，沽倉期權虧損48%。大幅盈利或虧損的強波動特征明顯。

以上討論是在不考慮交易者情緒波動的情況下進行的，交易者情緒大幅波動也會導致期權合約價格發生較大波動，偏離理論價格。這部分情緒波動價值常體現在期權合約的時間價值中。高杠桿背景下交易者情緒波動最終促使合約價格成為市場整體無意識的價格。所以期權合約常在市場強波動的背景下圍繞期權理論價值進行更快速的寬幅波動。

期權具有杠桿效應，方向正確的話，可以取得超額利潤。春節前最后一個交易日(1月28日)，上證50指數下跌了2.09%，上證50ETF下跌了2.29%，而50ETF沽3月3100期權當天則獲得67.29%的效益(以通道突破的0.0807期權購買價格計算，并以期權收盤價格0.1350為賣出價格計算)，杠桿效應異常明顯。期權交易是T+0，當天的交易可以當天結束，資金可以開盤時買入而收盤時撤出。如果操作系統提示應該進行止盈，交易者應該遵照系統要求進行清倉，以便最大限度保留盈利，避免因為高杠桿導致盈利大幅回撤。杠桿是雙刃劍，可以在下跌2%左右時給沽倉帶來接近70%的盈利。同樣，期權操作方向錯誤的話，盈利部分也會快速回撤甚至造成巨額虧損。因此，交易者進入期權市場前，需要有足夠的理論積累并建立自己獨立的操作系統，避免出現過度杠桿化導致巨幅虧損甚至爆倉。在本次操作中，如果嚴格執行通道突破理論并根據Fibonacci黃金分割點進行止盈處理，將會取得非常好的效益，落袋為安，避免在春節假期結束后2月7日首日開盤的上漲中蠶食沽倉利潤，甚至導致沽倉虧損。50ETF沽3月3100期權在2022年1月6日至27日通道突破后的Fibonacci數列相關計算如下：

原通道上沿對應的點位是0.0807，通道下沿是0.0363。

原通道距離的計算為：0.0807-0.0363=0.0444

黃金分割點0.382的沽倉上漲距離計算：0.0444×0.382=0.0170

黃金分割點0.618的沽倉上漲距離計算：0.0444×0.618=0.0274

下跌動能不足時，0.382的沽倉上漲中繼點位計算：0.0807+0.0170=0.0977

下跌動能強勁時，0.618的沽倉上漲中繼點位計算：0.0807+0.0274=0.1081

從市場的最后走向來看，沽倉上漲強勁，連續突破Fibonacci的兩個重要黃金分割點，突破了0.0977和0.1081兩個點位，最后上漲到0.1350。在一天之內完成了從通道上沿0.0807到0.1350高達67.29%的漲幅。

對比前面的分析可知，在A50指數、上證50指數和上證50ETF的下跌中，通道下沿已經突破，達到了Fibonacci黃金分割點的0.382位置，卻沒有達到0.618的點位。但是，沽3月3100期權卻在杠桿的作用下，不僅下破了Fibonacci黃金分割點的0.382點位，甚至還下破超過了0.618的點位，獲得了超出Fibonacci黃金分割點更多的利潤。這說明杠桿改變了Fibonacci黃金分割比例。

從前面A50指數、上證50指數、上證50ETF的Fibonacci黃金分割點的計算可以看出，對于波動較小的指數基金來說，Fibonacci數列是穩定有效的。但在具體的期權合約中，該數列比例因為杠桿效應出現了前移效果，即杠桿讓Fibonacci數列的比例得到了擴大。在正常的操作中，交易者應該通過波動較小的指數利用Fibonacci數列來計算整個市場的相關點位。對于具體期權合約來說，應該充分發揮T+0交易特點，在期權價格前移到Fibonacci數列黃金分割點時止盈離場。例如，A50指數、上證50指數、上證50ETF目前均未下挫到0.618的點位，但沽3月3100期權價格已經前移到了這個點位，獲得了超額利潤，這時應該根據Fibonacci數列的黃金分割點應用落袋為安、止盈離場。

上面的理論分析是基于2022年1月6日至2022年1月27日春節假期前的交易數據展開的。我們對未來市場可能的波動也進行了理論分析，測算了相應的止盈和止損點位。請見下面我們以春節開市后的實際交易數據為例展開的期權相關指數波動計算分析和具體合約波動計算分析。

4 基于實例的上證50ETF期權實證計算研究

前文對A50指數、上證50指數、上證50ETF和沽3月3100期權的波動進行了計算分析，采用的是通道突破理論和Fibonacci數列黃金分割點理論。在具體分析中，通道數據采用的是各個標的2022年1月6日至1月27日的最新數據。通道首次突破是在春節前最后一個交易日2022年1月28日。除了A50指數在春節假期仍然開市以外，其他三個標的均停盤。前文的分析歸納為如下：

(1)A50指數波動符合Fibonacci數列黃金分割點理論。A50指數在下跌到通道距離的Fibonacci數列黃金分割點0.618點位附近后開始回升，并已經連續上漲7天，最終在通道突破后由通道下沿支撐線轉變成的阻力線附近反復爭奪。

(2)上證50指數波動和上證50ETF波動同樣符合Fibonacci數列黃金分割點理論。在春節開盤前，兩個標的已經下跌達到通道距離的Fibonacci數列黃金分割點0.382點位。我們在計算分析中預計上證50指數和上證50ETF將模擬A50指數在Fibonacci數列黃金分割點0.618點位附近快速回升，或者直接從目前黃金分割點0.382點位跳空上漲。阻力位也將模擬A50指數，出現在由通道下沿支撐線轉變成的阻力線附近。

(3)A50指數是上證50指數和上證50ETF的前行指標，其走向將決定春節后交易首日國內上證50指數和上證50ETF的走向。上證50ETF期權以上證50ETF為標的，也將受到前行指標A50指數的走向影響。

(4)沽3月3100期權在杠桿作用下，將Fibonacci數列黃金分割點0.382點位和0.618點位前移擴大，獲得了超額利潤。理性交易者應該在0.618點位止盈離場，避免Fibonacci數列回撤。

以上分析是在國內市場春節休市期間進行的，是否正確，需要通過2022年2月7日的首日開盤交易數據進行驗證。

4.1 A50指數實證研究

我們以2022年2月7日上午10點整的交易數據對Fibonacci數列應用進行驗證性計算研究(如圖8所示)。可以看出，春節后開市首日，A50指數繼續在阻力線位置波動，股價已經跨過10日的移動平均線(Moving Average， MA)。開盤首日A50指數沒有大幅下挫，將進一步指引國內上證50指數的波動方向。截至10點整，我們關于A50指數通道突破、Fibonacci數列黃金分割等分析均得到了有效驗證。

后續的波動計算中，交易者需要確定新的交易計劃，關注新的交易節點：

(1)市場向下波動，下行的通道區間是[14570.0, 14984.7]。通道下沿支撐位是14570.0，如果突破，支撐將轉變為阻力，向下突破的當日進入市場買入沽倉實現對沖是比較好的策略，交易者還需要根據各自的交易系統確定好止損點，防止市場翻轉虧損擴大。新的下跌通道Fibonacci數列黃金分割點分別是14570.0-(14984.7-14570.0)×0.382=14570.0-158.42=14411.58，下跌幅度為1.09%；或者14570.0-(14984.7-14570.0)×0.618=14570.0-256.28=14313.72，下跌幅度為1.76%。從概率上來說，市場下行將在這兩個點位附近進行中繼。如果交易者持有沽倉，在這兩個點位適當減倉止盈是較為可行的交易策略，以避免反彈后沽倉盈利縮水。

(2)市場向上波動，上行的通道區間是[14984.7, 15700 ]。通道上沿15700在突破后將由阻力轉變為支撐。對于擁有獨立交易系統的交易者，在做好止損點位的情況下進入購倉看漲將可能獲得較好的收益。股價持續上漲，將會到達Fibonacci數列黃金分割點0.382點位和0.618點位。新的上升通道Fibonacci數列黃金分割點分別是15700+(15700-14984.7) ×0.382=15700+273.24=15973.24，上漲幅度為1.74%；或者15700+(15700-14984.7)×0.618=15700+442.06=16142.06，上漲幅度為2.82%。

4.2 上證50指數實證研究

從圖9可以看出，國內市場開市后上證50指數并沒有下挫而是直接跳空上漲，上午10點整穩定在1.74%位置。最高價是3129.19，最低價3097.50。股市最高點在阻力線位置遇到障礙，無法跨越，開始小幅度波動。阻力點位則是原通道下沿支撐線轉變而來的。上證50指數近乎完美地復制了A50指數在春節假期間的走勢，直接進行了補漲。這與我們前面的通道突破、Fibonacci數列黃金分割點的理論分析是吻合的，也證明A50指數對上證50指數的走勢有前行指導作用。

圖9 2022年2月7日上午10點整上證50指數走勢圖

上證50指數的后續市場變化，仍然可以使用通道突破理論和Fibonacci數列黃金分割點理論進行相關點位的計算，為具體交易提供數據支撐。新形成的通道上沿和下沿也發生了一些變化。具體計算如下：

(1)市場下跌，下行的通道區間是[3048.32, 3134.20]。通道下沿支撐位是3048.32，如果這個點位被突破，3048.32將轉變為阻力，阻止后續反彈時越過該點位。所以，期權交易時如果參照上證50指數，則應該在向下突破的當日進入市場買入沽倉，以實現盈利。為防范波動失控，交易者止損點設置在入場點偏上即可，具體可根據個人的交易系統進行處理。新的下跌通道Fibonacci數列黃金分割點分別是3048.32-(3134.20-3048.32)×0.382=3048.32-32.81=3015.51，下跌幅度為1.08%；或者3048.32-(3134.20-3048.32)×0.618=3048.32-53.07=2995.25，下跌幅度為1.74%。從Fibonacci數列理論分析，下跌1.08%或下跌1.74%之后從概率上來說會有反彈，這兩個點位只代表一個相對的區間，是一個大體范圍。穩妥的沽倉交易者會在這兩個點位附近適當減倉。

(2)市場上漲，上證50指數的上行通道也將發生變化，剛剛越過的阻力線3134.20將成為新的支撐并作為新通道下沿出現。新通道上沿阻力線在3247.36，兩者區間形成了新的通道，即[3134.20, 3247.36]。通道內的波動沒有確定的阻力或支撐。但是，如果上漲幅度較大，向上突破了通道上沿3247.36，則帶來看漲盈利機會。可進入市場買入看漲期權，同時設定好止損點(約在入場點以下部分即可，具體根據交易風險參照自己的交易系統制定)。股價持續上漲，將會到達Fibonacci數列黃金分割點0.382點位和0.618點位。新的上升通道Fibonacci數列黃金分割點分別是3247.36+(3247.36-3134.20)×0.382=3247.36+43.23=3290.59，上漲幅度為1.33%；或者3247.36+(3247.36-3134.20)×0.618=3247.36+69.93=3317.29，上漲幅度為2.15%。上漲動能較大，通常會到達幅度2.15%附近。上漲動能較小，則會在1.33%附近開始調整。持有的看漲期權在這兩個點位附近進行部分止盈操作是較為明智的選擇。

4.3 上證50ETF指數實證研究

從2022年2月7日10點整上證50ETF走勢圖(圖10)可以看出，春節開盤后上證50ETF與上證50指數一樣，復制了A50指數的走勢：快速上漲后在阻力線附近短暫停留，然后展開小幅波動。開盤價3.082，最高3.109，最低3.074。從圖中的畫線可以看出，阻力線在3.107附近。上證50ETF達到阻力線后遇阻開始波動。這個阻力線曾經是原通道的支撐線，當通道下沿突破后，支撐線轉變成了新阻力線。作為期權標的，上證50ETF走勢也符合A50指數的走勢。這說明A50指數、上證50指數和上證50ETF三者是聯動的，通道突破理論、Fibonacci數列黃金分割點理論適用于三個標的。我們先前的理論分析是正確的。后續的上證50ETF波動也將在新的通道中進行，新的通道上沿和下沿也會形成新的突破點。具體計算如下：

圖10 2022年2月7日上午10點整上證50ETF走勢圖

(1)市場下跌，下行的通道區間是[3.029, 3.107]。新通道支撐位是3.029，形成通道下沿。如果這個支撐位被突破，3.029將轉變為下行新通道的阻力線，后期將阻止新的下行通道反彈時越過3.029。根據通道突破理論，當3.029被突破時，是持有沽倉的最佳時機。交易者在設定好止損點位后，可以買入看跌期權。如果股價繼續下跌，通常會在Fibonacci數列黃金分割點附近進行調整，即大概率會在原通道距離的0.382和0.618兩個點位附近反彈。新的下跌通道Fibonacci數列黃金分割點分別是3.029-(3.107-3.029)×0.382=3.029-0.0298=2.9992，下跌幅度為0.98%；或者3.029-(3.107-3.029)×0.618=3.029-0.0482=2.9808，下跌幅度為1.59%。當上證50ETF跌破整數關口時，交易者一般會比較恐懼，下跌勢能不足時，會在下跌0.98%左右進行調整。如果勢能強大，會下跌到2.9808附近反彈。總的來說，計算只是一種概率上的結果，實際運行時，市場未必會準確地按照Fibonacci數列進行波動，但是作為交易者，我們對此有所了解后將站在概率比較大的一方。止損的設定就是為了防范市場的不確定性，一旦理論計算和實際運行出現偏差，止損將是最好的糾偏方法。沽倉止損點位可以設定在3.029以上不遠部分(例如3.050)，市場反向運行時止損離場。

(2)市場上漲，越過阻力線3.107之后，上證50ETF將回到向上的通道中運行，通道區間是[3.107, 3.236]。如果上漲幅度繼續擴大，能夠越過最高點3.236，將創造出新的看漲行情。通道上沿被突破，則進入市場買入看漲期權。這是不錯的選擇。前提是要設定好止損點位。一般情況下，止損點可略低于購倉入場點位(例如，可以設定在3.20)。一旦發現市場是假突破，則進行止損操作，避免虧損擴大化。如果市場氣勢如虹，連續上漲，理性的投資者可以根據Fibonacci數列黃金分割點制定自己的交易計劃。Fibonacci數列黃金分割點0.382點位和0.618點位分別是3.236+(3.236-3.107)×0.382=3.236+0.0493=3.2853，上漲幅度為1.52%；或者3.236+(3.236-3.107)×0.618=3.236+0.0797=3.3157，上漲幅度為2.46%。這兩個點位為交易者提供了選擇，當上漲的上證50ETF到達這里時，可以選擇適當減持看漲期權止盈，避免盈利回撤。

4.4 沽3月3100平值期權實證研究

從春節前對50ETF沽3月3100期權合約進行的分析可以看出，2022年1月27日該期權合約突破了最高點0.0807并在第二天上漲到0.1350，僅用一天時間就實現了(0.1350-0.0807)/0.0807=67.29%的漲幅。

春節假期后的第一個開盤日，上證50ETF與上證50指數復制了新加坡A50指數的走勢——大幅上漲了接近2%左右(如圖11所示)。50ETF沽3月3100期權合約則反向大幅下跌。由于期權的高杠桿特性，期權合約出現了巨大虧損。上一交易日收盤價0.1350，開盤最高價為0.1094，最低價0.0735，上午10點穩定在0.0826。虧損幅度為(0.1350-0.0829)/0.1350=38.59%。僅僅開盤30分鐘，該期權合約就虧損了接近40%，期權價格回到了前一交易日啟動前的位置。從1月27日起始點位0.0802，上升到1月28日0.1350，再回到現在的0.0826，過山車的巨幅波動體現了期權的高杠桿特性。如果沒有自己的交易系統，在期權市場里博弈，最終的結果很可能是兩手空空，甚至是負債累累。如果按照我們前面的理論分析，能夠在突破通道的當天按照Fibonacci數列黃金分割點實行止盈處理，將能夠最大限度保持盈利。

圖11 2022年2月7日上午10點整上證50ETF沽3月3100走勢圖

5 結語

本文利用期權交易的看漲看跌雙向對沖機制，從數據驅動的期權術語角度研究了實值期權、平值期權、虛值期權和Fibonacci期權數列，并利用基于統計的計算語言學方法對術語Delta進行了賦值，有效推斷了期權交易的方向和深度。通過對上證50ETF期權1349個交易日的數據測算，我們發現：(1)期權術語Fibonacci數列的黃金分割點理論適用于期權交易的波動節點測定，數據驅動的Fibonacci數列可提供期權交易波動的概率區間；(2)期權交易的數據采集受到A50指數、上證50指數和上證50ETF波動影響，基于統計的數據驅動可支撐期權術語的有效計算；(3)基于統計的計算語言學方法為期權術語的數據驅動提供了新的發展思路，期權計算術語學的深度研究可有效降低金融衍生品交易的風險。

注釋

① 圖形數據來源于東方財富網。