美國經濟或在2023年渡過難關美聯儲也將在4%時停止加息

雷麗娜·烏陸奇

美國時間9月21日，星期三，FOMC公布了最新貨幣政策，此次加息75個基點，達到3%～3.25%，符合市場預期。

實際上，我們認為，這個加息幅度具有合理性，從數據來看，8月份美國零售銷售/工業生產指數疲軟，加上密歇根大學下調了長期通脹預期，這些都表明，通脹水平有所緩解。美聯儲此次加息75個基點，我們認為符合預期，也有望避免經濟“硬著陸”的風險。

在此次議息會議上，美聯儲主席鮑威爾維持“鷹派”態度，不過我們認為，加息的節奏和速度仍然取決于經濟數據。如果就業、通脹和經濟增速出現預期之外的變化，美聯儲會第一時間調整加息節奏。

我們認為，未來的加息步伐可以參考聯邦基金利率的水平，當利率低于中性（2%～2.5%之間）時，“迅速”加息是合適的;但在利率受到限制、住房和消費者支出減速的情況下，“針對性”加息會更為合適;而如果勞動力市場火熱，通脹一直持續，暫停加息是不可行的。

目前，市場信息繁雜、風險不斷。對美國來說，我們看到了指向完全相悖的兩組數據，一組是通脹持續而且勞動力市場回暖，另一組是經濟增長正在放緩，房地產市場也正在經歷重大調整。

外部環境也比較不利。首先，隨著氣溫逐漸轉冷，歐洲的能源危機或繼續升級。其次，中國也正在經歷經濟轉型的調整。而且，這兩個國家或地區的財政縮減，但我們認為，縮減的規模和問題的嚴重性不成比例。

我之前提出，預計美聯儲會在2022年底將利率提高到3.75%～4%，到那個時候，美聯儲將暫停加息，并觀察2023年的經濟數據，如果通脹仍然高企，而經濟還能保持合理增速，可能會再次提高利率水平，如果沒有，可能會在3.75%～4%時停止加息。

從我們的觀察來看，美國經濟大概率將在2023年渡過難關，除能源和食品以外的價格壓力將會緩減。因此，我們預計美聯儲大概率在4% 左右停止加息，并在這個區間內保持較長時間。

我認為美聯儲或將在4%左右停止加息，但除此之外的其他預期都不確定。在這次經濟復蘇的過程中，做月度數據預測比以往更加困難。

我認為2023年可能出現三種情境，按可能性排列：首先是中性情境。終期利率在2023年保持在4%附近，同時美國經濟挺過難關。但經濟增長顯著放緩，低于潛在水平（即1.5%～2.0%），通脹壓力緩解，失業率從當前水平上升不超過1個百分點。

其次是升溫情境。終期利率到2023年上升至5%。這種情況的關鍵是通脹居高不下，而勞動力市場趨于緊張。即使增長遠低于潛力水平，美聯儲仍被迫繼續加息。如果高工資通脹變得根深蒂固，而且企業繼續將增加的成本轉嫁給消費者，這種情況出現的概率就會更高。在這情境與中間情境之間，至少有100個基點的上漲空間。

最后是降溫情境。于2023年降息，美國經濟在明年初陷入衰退，失業率上升超過1個百分點。而且，由于供應鏈及需求下降，通脹大幅放緩。美聯儲用藥過猛，于是在四季度糾正方向，開始降息，但不會立刻降低到0，而會有一個逐步調整的過程。這情境與中間情境之間，約有100至200個基點的下行空間。

我認為中性情境——即在相對更長期時間內，利率維持4.0%左右——仍然更有可能發生。盡管部分消費者價格將在未來幾個月作出調整，但通脹壓力揮之不去，而且勞動力市場仍然過熱，這導致利率仍有提高的必要。

盡管美國相對于世界其他地區的處境更好，但也不能脫離歐洲和中國的影響，獨善其身。因此，利率上升的幅度會受到一定限制。

升溫情境是第二有可能發生的結果。我發現8月份的CPI令人不安，從8月份CPI同比上漲了8.3%，高于市場預期的8.1%。更重要的是，服務性通脹持續高企，這是很久沒有發生過的情況。通脹的不確定性高，而企業則需要付出薪資溢價以吸引或挽留人才。

我認為，美國高收入家庭有大量儲蓄，即使經濟疲弱，企業亦能通過加價以過渡難關，這也會加劇通脹維持高位的時間。