“抄作業(yè)”式投資簡(jiǎn)單嗎

文/本刊記者 張程

能讓你抄的“作業(yè)”背后總是有對(duì)你更大的挑戰(zhàn) （圖/視覺中國(guó)）

每到財(cái)報(bào)披露季，不少投資者都會(huì)去關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者的持倉(cāng)變化，機(jī)構(gòu)投資者往往專業(yè)化水平高、投研能力強(qiáng)，他們選中的公司經(jīng)常能夠跑贏大市，因此不少投資者會(huì)跟隨機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)和布局來(lái)進(jìn)行“抄作業(yè)”式的投資。

關(guān)于“抄作業(yè)”式的投資方式，有投資者曾經(jīng)問(wèn)過(guò)著名投資家查理·芒格：散戶通過(guò)跟蹤優(yōu)秀投資者的披露權(quán)益“抄作業(yè)”，是戰(zhàn)勝市場(chǎng)的一個(gè)辦法。您覺得可行嗎？芒格回答說(shuō)：“非常可行，我還曾經(jīng)建議一位年輕人（芒格的孫子）這么做。這個(gè)方法是有好處的。如果我是你們，我當(dāng)然要跟蹤比我更優(yōu)秀的投資者，從他們那兒尋找投資線索。”雖然芒格認(rèn)為抄優(yōu)秀投資者“作業(yè)”的想法可取，但是“抄作業(yè)”之前要考慮清楚自己與對(duì)方目標(biāo)是否一致，因?yàn)閭€(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)面臨的制約和局限不同，不同機(jī)構(gòu)面臨的制約和局限也不盡相同。如果只是簡(jiǎn)單的跟隨操作，而不清楚對(duì)方這樣做的目的，很容易誤入歧途。簡(jiǎn)而言之，“抄作業(yè)”應(yīng)該學(xué)習(xí)借鑒別人的解題思路，而不是直接照搬答案。

盲目“抄作業(yè)”不可取

巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司會(huì)定期披露其持倉(cāng)公司的情況，巴菲特本人也總是分享他的投資心得，被稱為“股神”也足見人們承認(rèn)巴菲特的專業(yè)能力。像巴菲特這樣一個(gè)行業(yè)頂尖人士，把“作業(yè)”攤開在公眾面前，但是能夠通過(guò)抄他的“作業(yè)”而取得成功的投資者卻很少。甚至很多人因?yàn)槌头铺氐摹白鳂I(yè)”而虧錢。

比亞迪是巴菲特獲得豐厚投資利潤(rùn)的典型代表之一。2008年9月，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司以每股8港元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)2.25億股比亞迪公司H股，從那以后，巴菲特從未賣出比亞迪。在12年內(nèi)他在比亞迪上的持倉(cāng)市值增長(zhǎng)近25倍。這樣豐厚的回報(bào)可以超越同時(shí)期絕大多數(shù)投資品。如果我們?nèi)ァ俺鳂I(yè)”買入比亞迪，哪怕比巴菲特晚一兩年下手，現(xiàn)在也能獲得豐厚的回報(bào)了。那為什么鮮有人成功復(fù)制這一操作呢？因?yàn)楹芏嗳瞬痪哂袌?jiān)定的信念持有一只股票長(zhǎng)達(dá)十多年。之所以會(huì)這樣，是因?yàn)楹芏鄷r(shí)候他們并不知道這樣做等待他們的是什么，于是漫長(zhǎng)的等待就會(huì)變得充滿疑慮和不安，尤其是當(dāng)股價(jià)大幅波動(dòng)的時(shí)候，對(duì)巴菲特的懷疑也就油然而生，促使他們最終不再跟隨巴菲特的腳步。抄專業(yè)人士或者機(jī)構(gòu)的“作業(yè)”，很多時(shí)候就是這樣，雖然信息一直是公開的，甚至買入和持有的理由也是公開的，或者連長(zhǎng)期持有的回報(bào)率能有多少，機(jī)構(gòu)都給出了預(yù)測(cè)，但是“抄作業(yè)”仍然不是一件容易的事。因?yàn)樵绞沁@種公開的作業(yè)越難抄到精髓。

“抄作業(yè)”其實(shí)是希望走捷徑的投機(jī)行為。在投資中這種想法是危險(xiǎn)的。你付出的努力越少，你對(duì)投資標(biāo)的的理解就越淺顯，市場(chǎng)波動(dòng)給你的考驗(yàn)就越大。巴菲特問(wèn)過(guò)這樣一個(gè)問(wèn)題：每次演講我都會(huì)分享我的投資方法和策略，這樣就會(huì)有很多人模仿我，設(shè)法和我做一樣的事，這會(huì)影響我的投資收益，那為什么我還是愿意來(lái)分享呢？因?yàn)榘头铺刂澜^大多數(shù)人可能都做不到，因此對(duì)他的影響很小。

在今天這樣一個(gè)信息爆炸的年代，投資幾乎是“開卷考試”，我們能輕易得到很多策略信息和投資建議，然而越是這種“開卷考試”競(jìng)爭(zhēng)就越激烈。以巴菲特為代表的價(jià)值投資策略最終考驗(yàn)的是對(duì)事物的深刻理解和堅(jiān)定不移的決心，這非常難。

國(guó)內(nèi)投資者抄機(jī)構(gòu)“作業(yè)”的行為，其難度更大。首先“抄作業(yè)”必然面臨信息差的問(wèn)題。目前投資者能獲取到的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)變動(dòng)信息往往是滯后的，通常要等到相關(guān)公司披露業(yè)績(jī)才能看到。中國(guó)A股上市公司按季度披露信息，季度報(bào)告通常在季度結(jié)束后的兩個(gè)月內(nèi)披露，也就是說(shuō)在兩個(gè)月內(nèi)披露前三個(gè)月干的事，理論上信息差最長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月。如果機(jī)構(gòu)在季度初就買了這支股票，那么等到信息披露，已經(jīng)過(guò)去了三四個(gè)月。在這三四個(gè)月里，股價(jià)可能已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。同樣，賣出信息也有幾個(gè)月的信息差，可能在你看到一季報(bào)中某機(jī)構(gòu)增加了持倉(cāng)，正要“抄作業(yè)”買入同樣股票的時(shí)候，機(jī)構(gòu)已經(jīng)在減倉(cāng)。當(dāng)你看到二季報(bào)中機(jī)構(gòu)已經(jīng)減倉(cāng)的信息時(shí)，一切為時(shí)已晚。

其次，普通投資者很難了解機(jī)構(gòu)的投資意圖，通常機(jī)構(gòu)投資者也不會(huì)輕易暴露自己的策略，就像“黑暗森林法則”一樣，機(jī)構(gòu)投資者也害怕萬(wàn)一暗處藏著一個(gè)更強(qiáng)大的力量在盯著自己，自己輕易暴露意圖，容易成為被狙擊的對(duì)象。在不了解機(jī)構(gòu)意圖的情況下跟隨操作，就像在高速公路上緊跟一輛信號(hào)燈壞了的汽車行駛，前車什么時(shí)候會(huì)拐彎、什么時(shí)候會(huì)急剎車、什么時(shí)候會(huì)駛出高速，你很難判斷，而一旦判斷錯(cuò)誤，你們最終到達(dá)的目的地就會(huì)完全不一樣。機(jī)構(gòu)可能盈利或小幅虧損，而你可能會(huì)沒有盈利，甚至大幅虧損。

最后，即使有一個(gè)像巴菲特一樣的長(zhǎng)期且透明的專業(yè)投資者，把“作業(yè)”擺在你面前，甚至解題思路都告訴你，但經(jīng)常會(huì)因?yàn)榇蠹覍?duì)于同一事物的不同理解，而很難有同樣的操作。總的來(lái)說(shuō)，“抄作業(yè)”式投資是一個(gè)不錯(cuò)的想法，但是每個(gè)投資者自身的實(shí)際情況都不太一樣，這就意味著別人的解題方式并不一定適合你。投資者需要借鑒優(yōu)秀的解題思路和解題方式，結(jié)合自身的實(shí)際情況，摸索出一套適合自己的解題方式。

別人怎么“抄作業(yè)”

當(dāng)然，“抄作業(yè)”也不乏一些成功的案例。某知名機(jī)構(gòu)的策略是首先找到最成功的那一批基金經(jīng)理。怎么確定誰(shuí)是成功的基金經(jīng)理呢？篩選的標(biāo)準(zhǔn)就是要有連續(xù)三年的每個(gè)季度的持倉(cāng)披露、基金分散持有多只公司股票、管理規(guī)模一億美元以上，持有的前20只股票倉(cāng)位占比要在20%以上。具備以上條件，并且在之前一年里超過(guò)大盤指數(shù)最高的數(shù)十名基金經(jīng)理，會(huì)被認(rèn)為是成功的基金經(jīng)理。其次，找出這些成功的基金經(jīng)理持股最多的股票，選取成功的基金經(jīng)理們共同持有的股票，且持有數(shù)量較多的股票。最后，在確定了最成功的基金經(jīng)理和最有把握的股票之后，分散投資這些股票，并跟隨基金經(jīng)理們長(zhǎng)期持有。

實(shí)際上這種“抄作業(yè)”的方法類似于一個(gè)指數(shù)增強(qiáng)策略。其整體思路是找出被證明可以跑贏市場(chǎng)的基金經(jīng)理，研究它們的集體持倉(cāng)情況，從中選取最有把握的一些股票來(lái)持有。當(dāng)然，為了分散風(fēng)險(xiǎn)，跟蹤的基金經(jīng)理數(shù)量不應(yīng)該太少，選出的股票數(shù)量也不能太少。其結(jié)果證明，這樣系統(tǒng)地抄一個(gè)集體的作業(yè)，不管美股還是 A 股，都可以跑贏大盤。

不過(guò)這樣“抄作業(yè)”的方式本身其實(shí)也是一個(gè)體力活，需要做大量的工作，并且需要長(zhǎng)期的跟蹤。最為重要的是僅僅跑贏大盤的收益率對(duì)很多投資者來(lái)說(shuō)并不理想，因?yàn)锳股大盤指數(shù)總是圍繞3000點(diǎn)左右波動(dòng)。

另一種被認(rèn)為比較成功的“抄作業(yè)”方式則是直接買入基金。首先基金行業(yè)擁有一定的門檻，尤其是公募基金行業(yè)，知名的公募基金經(jīng)理往往是非常專業(yè)的投資人。根據(jù)各類排行榜單，選取長(zhǎng)期穩(wěn)定且優(yōu)秀的基金經(jīng)理，由專業(yè)的基金經(jīng)理去幫助我們選擇好的投資標(biāo)的組合是一件相對(duì)容易做到的事情，而且對(duì)個(gè)人而言耗費(fèi)的精力更少。但是買基金就像學(xué)習(xí)巴菲特的價(jià)值投資理論——知易行難。

在買基金這個(gè)問(wèn)題上，短期策略經(jīng)常失靈。如果從2010年開始，用10000元錢，每年年初的時(shí)候挑選上一年度收益率最高的三只基金買入，持有一年后，輪換新的收益率最高的三只基金，如此循環(huán)往復(fù)。十年后累計(jì)收益僅400元，而同期市場(chǎng)公募基金的平均收益可以達(dá)到10000元。由此可見，買基金堅(jiān)持長(zhǎng)期策略比頻繁更換更好。

巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，資本市場(chǎng)是財(cái)富再分配的系統(tǒng)，它將金錢從沒有耐心的人轉(zhuǎn)移到富有耐心的人。巴氏理論的核心依然是長(zhǎng)期主義，然而人性的弱點(diǎn)就是情緒容易受到外界的影響，而情緒又常常左右我們的行為。市場(chǎng)總是冷熱交替，人們總是患得患失。在能預(yù)見未來(lái)結(jié)果的情況下，常人也容易做到耐心和堅(jiān)持，但是投資的游戲是誰(shuí)也不能確定未來(lái)，在不確定的未來(lái)面前，耐心和堅(jiān)持是一種巨大的挑戰(zhàn)。所以“抄作業(yè)”永遠(yuǎn)不是一件簡(jiǎn)單的事情，不然也不會(huì)那么多人虧錢，能讓你抄的作業(yè)背后總是有對(duì)你更大的挑戰(zhàn)。