宜控還是宜參？國有股權與民營企業雙元創新：逆向混改視角

劉 寧，張洪烈

(云南財經大學 商學院，云南 昆明 650221)

0 引言

近年來，國家鼓勵國有資本以多種方式入股非國有企業，并通過成立國有資本投資公司和運營公司，以優化國有資本產業布局與培育企業創新動能為目標，對民營企業進行逆向股權投資[1]。兼具國有資源和市場活力的混合所有制企業對經濟創新發展的作用日益重要，在創新資源整合、創新方式選擇和創新網絡構建等方面進行了有益的探索并取得了一定的創新成果[2]。然而，民營企業引入國有資本(逆向混合所有制改革)被認為是 “國進民退” 的逆市場化現象，甚至被定義為國家資本主義的新一輪擴張[3]。現代產權理論認為，國有股權會對民營資本產生擠出效應，同時給民營企業注入僵化低效的組織管理元素，進而制約民營企業組織效率提升與創新發展[4]。但國有資源是民營企業創新所需，因而發揮國有資源的創新效應需要把握好國有資本與民營企業的融合度?；谖覈糠置駹I上市公司同股不同權的股權結構安排，分權控制理論認為，股權僅是企業發展受益權的標準，股權比例并不能直接決定股東參與決策權，而通過組織管理權獨立分配可以實現不同屬性股權的有效合作[5]。分權控制能夠規避國有股權對民營企業的過度干預，提供民企創新之所需[6]?？梢?，不同研究理論對國有股權在民營企業中的創新效應評價大相徑庭。因此，有必要基于時效性數據進行實證檢驗。本文探索政策因素在民營企業家對組織創新資源配置有效性影響過程中的作用機制，分析國有資本逆向入股民營企業的創新效應。

資本是企業創新活動的保障，攜帶行政制度基因的國有資本對企業創新具有特殊作用，其獨有的市場勢力有利于創新資源聚合。根據國有資本對民營企業創新管理的涉入程度，逆向混合所有制改革可分為國有資本參股和國有資本控股，不同形式對民營企業雙元創新存在差異化影響。發揮國有資本的創新促進效應，需要杜絕行政權力通過國資股份過度干預市場主體(國有企業和混合所有制企業)，避免行政管理決策慣例干擾企業家的創新自覺和價值判斷[7]。在我國深化逆向混合所有制改革過程中，激發市場創新活力和培育市場創新動能需要準確把握國有資本市場邊界，處理好國有股權與民營企業的關系。提升逆向混合所有制改革創新績效的關鍵在于把握好國有股東對民營企業創新管理的涉入程度。國有資本逆向入股民營企業產生的創新效應可能并非以往研究所闡述的削弱或促進單級作用，故需要區分國有資本與民營資本在民營企業創新管理過程中的相對性，分析國有資本在參股和控股兩種情景下民營企業創新表現，從而準確判斷國有股權對民營企業的創新效應。

企業創新需要整合物質資源、智力資源與資本等投入要素[8]。根據技術價值和難度，可將創新分為顛覆式創新和漸進式創新[9]。顛覆式創新需要投入更獨特的創新資源并承擔更高的風險，因而更能體現企業實際創新能力[10]；漸進式創新是指在既有創新成果的基礎上進行改良與改進，需要整合的創新資源有限，所承擔的風險較小，主要體現為企業短期創新績效提升[11]。相較于國有企業，我國民營企業創新活力更強[12]。然而，民營企業因缺乏政府隱性支持而遭受“資源歧視”，存在融資約束大、資源交易成本高等問題[13]。同時，民營企業大多位于產業鏈末端，與核心生產性資源市場距離較遠，在顛覆式創新方面往往處于天然劣勢。大部分民營企業創新路徑是模仿、消化、吸收、改良，產品服務創新屬于漸進式創新。當前，民營企業有機會通過吸收國有股權與政府形成利益共同體，共享國有資本背后的市場資源，從而加大創新投入[14]。民營企業通過吸收國有股權提升市場實力，增加自身政治資源與社會資源，理論上可以緩解資源歧視[15]，但實踐成效有待實證檢驗?，F有研究主要關注國有企業如何充分利用民營資本的問題，較少探討國有股權如何影響民營企業雙元創新這一問題[16]?？赡茉蛟谟冢瑖匈Y本大規模入股民營企業時間較短，無法驗證逆向混改對民營企業創新效應的穩定性和持續性。據中國民營經濟發展報告(2020—2021)顯示，所有民營上市公司中，一半以上民營企業的前十大股東包含國有股份。當前，混合所有制改革實踐積累的數據已初步具備開展相關實證研究的基礎。

同時，鑒于我國不同省份市場化程度差異顯著，市場資源信息分享便利程度在不同市場化水平下差異較大，因而需要進一步分析不同市場化程度下國有股權對民營企業雙元創新的影響差異。需要指出的是，本文研究對象并非由國有企業混改而來的民營企業，而是由民營企業引入國有股權逆向混改而來的混合所有制企業。本文從理論和實證兩個方面，分析民營企業國有資本對顛覆式創新和漸進式創新的影響效應及機制，以期為提升國有資本投資有效性和推進我國混合所有制改革提供參考。

1 理論與假設

1.1 參股性國有股權與民企雙元創新

顛覆式創新是指從根本上解構行業現行慣例并構建全新的技術體系，基于全新的技術范式和更高的技術水平向市場提供新的產品與服務，幫助顧客突破傳統認知并獲得全新的消費體驗[17]。Birnbaum等[18]指出，顛覆式創新需要整合更多創新資源并承擔更高風險，其成敗取決于企業創新定力、資源整合能力和市場機會洞察力?？梢姡髽I顛覆式創新需要可持續性投入，基礎條件包括核心創新資源支持、管理者持續創新定力、膽識及企業抗風險能力等[19]。漸進式創新是指基于已有產品通過現有技術平臺對產品進行改良或升級，是已有創新的延續與拓展，目的是為了應對消費者需求變化，提升消費者對現有產品的滿意度[20]。相較于顛覆式創新，漸進式創新能夠以較低的成本和風險延長產品生命，短期內可以迅速提升企業市場占有率并形成競爭優勢，但長期看可能會限制創新視野，使企業陷入創新者窘境。市場創新資源歧視一定程度上會消磨民營企業創新活力，使其創新定力難以為繼，而國有資本管理體系改革和逆向混合所有制改革能夠緩解這一困境。

現代企業產權理論認為，創新收益剩余控制權直接影響創新者意愿和創新實際投入，而剩余控制權取決于企業股權結構，股權比例是剩余控制權的分配依據[4]。在國有資本參股民營企業的情景下，參股性國有股權能夠確保民營企業家創新管理的自主性和獨立性。根據創新管理慣性，專注熟悉的創新領域并持續深耕細作是低成本、高收益和低風險創新途徑。同時，低風險的漸進式創新符合國有股權的經營理念。國有資本投資運營公司作為國有股權的代理出資人，首先需要考慮的是國有資本安全，其次才是增值與創新。由于風險承受度較低，國有股東傾向于與民營企業協同推進漸進式創新[21]。在國有股權的背書下，民營企業漸進式創新得到進一步促進。在確保民營股東擁有創新自主決策權的條件下，國有資本參股有助于促進民營企業漸進式創新。據此，本文提出如下假設：

H1a：參股性國有股權有助于促進民營企業漸進式創新。

民營企業家對雙元創新方式的選擇更多受制于組織創新資源[22]。相較于國有股東，民營企業家具有較強的市場機會洞察力和創新風險偏好。在國有資源的支持下，參股性國有股權能夠強化民營企業家的市場洞察力，促進企業顛覆式創新。參股性國有股權能夠抑制國有股權背后的行政權力對民營企業創新管理的過度干預，使民營企業家擁有創新決策權。Sood等[10]認為，民營企業是我國市場創新主力，部分民營企業之所以吸收國有股權，就是為了開展顛覆性技術創新。除行業頭部企業外，以往大部分民營企業無法開展顛覆式創新是因為缺乏市場創新資源和信息，無法保障可持續性資源投入。一方面，入股民營企業的國有資本能夠為民企提供創新資金并緩解融資約束，對民營企業創新發揮資源效應；另一方面，擁有國有股權的民營企業能夠獲得更高的市場聲譽，國有股權可以幫助民營企業整合市場創新資源，營造較好的創新支持環境[15]。

民營企業家的創新規劃遵循從創新嘗試(漸進式)到創新探索(顛覆式)的遞進過程[23]。只要創新意愿、活力和決策權不被稀釋，在創新理性的支配下，民營企業家不會因創新資源突然豐富而放棄已開展的漸進式創新活動，反而會持續進行創新投入并縱向拓展創新鏈。隨著創新承受度提高，民營企業家通過整合優勢資源進行橫向創新探索，即開展顛覆式創新。據此，本文提出以下假設：

H1b：參股性國有股權有助于促進民營企業顛覆式創新。

1.2 控股性國有股權與民企雙元創新

長期的行業市場經驗促使民營股東具有較強的創新敏銳性，只有民營企業創新決策的自主性和獨立性得到保障，國有股權對民營企業創新的支持效應才得以彰顯[24]。隨著對民營企業創新的行政干預強度不斷提升，傳統國有企業僵化低效的組織管理元素可能會進入民營企業，從而抑制其創新冒險精神[25]。被國有資本控股的民營企業通常由中央或地方政府相關部門進行管理，受預算軟約束和政策的影響，容易出現資源浪費、委托代理、創新意識不足等問題。部分實證研究表明，在一定閾值內，混合所有制企業的民營股權占比越高，企業創新活力越強。民營企業被國有股權控制后，其創新成果將大幅減少[26]。

盡管漸進式創新為追求安穩的國有股東所倡導，但其行政決策邏輯不利于企業構建可持續的“國民”協同創新系統，會逐步削弱組織創新能力。可見，一旦國有股東控股民營企業并取得創新管理的話語權，就難以規避風險厭惡性對顛覆式創新長期投入和創新定力的消極影響。同時，可能出現國外大部分學者擔心的逆市場化結果，控股性國有股權會不自覺地將行政決策邏輯和傳統國企組織管理元素融入民營企業，不但不能激發企業創新潛能，反而會降低既有創新意愿與投入?？毓尚試泄蓹鄷蛎駹I企業注入低效僵化的組織管理元素，以創新組織管理之“短”抑制民營企業創新活力，從而制約民營企業漸進式創新。基于此，本文提出如下假設：

H2a：控股性國有股權不利于民營企業漸進式創新。

攜帶行政基因的國有股權并非都能發揮創新支持效應。原因在于，國有股東肩負保障國有資本安全和自身政治生命安全的雙重壓力，為了國有資本短期安全寧可放棄具有發展潛力的市場機會。相較于民營股東而言，國有股東致力于保障國有資本安全和增值，因而缺乏市場創新戰略與實踐經驗。Meissner等[27]指出，互補性是國有股權與民營企業相得益彰的基礎。國有股東一旦通過高股權占比控制民營企業，獲得創新決策自主權，不僅會嚴重抑制民營企業創新潛能，而且會弱化民營企業創新能力。本文通過調查部分國有化民營企業發現，能夠保持長期創新投入的企業寥寥無幾，國有股權可能成為“政治資源詛咒”[28]?？梢?，被國有資本控股的民營企業股東已形成對國有股權的依附，其開展顛覆式創新必需的市場洞察力和風險膽識已被行政管理氛圍所稀釋。由此，本文提出以下假設：

H2b：控股性國有股權不利于促進民營企業顛覆式創新。

1.3 市場化程度的調節效應

國有資本逆向入股民營企業意味著行政權力對民營經濟的干預，甚至有學者稱之為國家資本主義的新一輪擴張[3]。Coulson等[29]分析發現，企業經營效益主要與市場結構有關，同時指出企業創新活動受所在區域市場化程度的影響。市場化程度是衡量計劃經濟向市場經濟轉變程度的指標，能夠影響企業創新資源交易的便利性和成本，可以反映市場作為資源配置手段的調節能力[30]。各省市市場化程度差異較大，故政府對市場的干預程度存在顯著差異。新制度經濟學理論認為，當企業所在地區市場化程度較低時，社會關系將成為一種非正式制度，進而成為市場治理機制[31]。當企業所在地區市場化程度較高時，政府根據相關政策法規維護市場秩序，較少通過行政權力進行創新資源配置，市場信息透明度較高，可以在創新資源配置過程中發揮決定性作用。這意味著國有資本不再享有市場特權，民營企業無法便捷地通過增加國有股權獲得額外的政策支持和創新補貼?？梢?，市場化程度越低，政府干預企業創新管理與決策的動力越強，甚至以較低的國有股權比例挾持民營企業承擔更多政策性責任，從而制約民營企業創新活力。因此，當市場化程度較低時，國有股權增加難以促進民營企業雙元創新，其對民營企業的資源效應減弱，對民營企業雙元創新的促進作用隨著市場化程度提高而逐漸消失。

基于企業內部治理機制和外部市場競爭機制的交互效應，超產權理論認為，市場化程度越高，企業股東努力程度越高。Megginson[32]分析發現，在競爭比較充分的行業，國有企業私有化后的平均效益顯著提高，而在壟斷行業，私有化對企業效益的改善效應不顯著。較高的市場化程度意味著高效率、低成本的交易環境和法制化的知識產權保護環境。較高的市場化程度能夠降低國有創新資源的獨占性，進而減少民營企業創新對國有資源的依賴[33]。由此推斷，市場化程度正向調節參股性國有股權對民營企業雙元創新的促進作用，負向調節控股性國有股權對民營企業雙元創新的阻礙作用。針對民營企業漸進式創新和顛覆式創新，引入國有股權的優勢在于增加創新資源、增強企業抗風險能力和提升市場實力，集中體現為資源效應；劣勢在于傳統國有企業低效僵化的組織創新管理元素以及與市場化互斥的行政決策邏輯，體現為治理效應。市場化程度的調節作用恰好能夠發揮國有股權資源效應之“長”，規避組織治理效應之“短”。據此，本文提出以下假設：

H3a：市場化程度正向調節參股性國有股權對民營企業雙元創新的促進作用；

H3b：市場化程度負向調節控股性國有股權對民營企業雙元創新的抑制作用。

2 研究設計

2.1 樣本與數據

研究樣本來源于滬深股市成立伊始為民營性質的混合所有制企業，時間跨度為2012—2020年。國有股權在民營企業中從無到有、從有到多，甚至控股民營企業的過程數據，可為本研究提供較好的實證條件。為了準確檢驗研究假設，對初始樣本進行如下處理：第一，剔除國有上市公司股權轉讓改制而來的民營企業樣本，確保樣本為民營企業或由民營企業演變而來的混合所有制企業。第二，為了確保數據的完備性，民企上市存續時間應覆蓋研究時段。第三，剔除金融和保險公司，確保數據具有可比性。 第四，剔除ST和*ST公司，降低因業務不穩定性導致的財務數據波動。第五，剔除其它數據缺失樣本。最終，得到831家樣本企業。民營上市公司股東信息來源于中國證券市場與會計研究數據庫(CSMAR)。由于CSMAR僅包含上市公司股東姓名和持股比例數據，本文從中國研究數據服務平臺數據庫(CNRDS)獲取不同年份民營上市公司的性質、規模、成立年份等信息。此外，本文使用的上市公司財務數據來自WIND金融研究數據庫，借助公司唯一的股票代碼對來自3個數據庫的信息進行匹配，形成基礎數據。

2.2 變量

本文關注國有股權對民營企業創新雙元能力的影響，目前企業創新能力測量方法主要有兩種：一是通過問卷評價企業創新行為；二是利用二手數據衡量企業創新結果。專利數量被主流研究文獻用于衡量企業創新成果，原因是專利數據易于獲取且更新頻率較高，有利于追蹤前沿技術趨勢。同時，專利數據包括申請人、技術類別和法律狀態等多維度信息，能夠滿足研究要求[34]。當前，公開專利信息包括企業發明專利授權數量、實用新型專利數量和外觀設計專利數量，上述專利的創新顛覆性依次減弱，延續漸進性依次增強。本文采用民營企業不同年度授權發明專利數量衡量顛覆性創新能力，以企業外觀設計專利數量衡量漸進式創新能力，在納入計量模型時均取相應數值的自然對數。同時，以民營企業實用新型專利申請數量和外觀設計型專利申請數量作為替代變量進行穩健性檢驗。

針對國有股權，主流測量方法有絕對比例法和相對比例法：絕對比例法一般采用國有股東持股數占企業總股份的比重；相對比例法采用國有股數量與企業前10大股東持股數量或民營股東持股數量之比[35]。揭示國有股權在民營企業中的狀態及作用宜采用絕對比例法，但國有股權發揮創新治理效應的情景條件是其與民營股權的相對比例?；谝陨峡紤]，首先，計算國有股權和民營股權在企業中所占的絕對比重；然后，通過比較國有股權與民營股權絕對占比，區分國有控股和國有參股；最后，將研究樣本分成兩組進行假設檢驗，一組是國有股權比例大于民營股權比例(國有控股)，另一組是國有股權比例小于民營股權比例(國有參股)。

民營企業雙元創新能力可能受研發資金投入、研發人員數量、經營能力、成長能力、盈利能力等因素的影響。為了考察國有股權的影響，參考已有研究，本文控制變量為公司規模、年齡、行業、股權集中度、資產負債率、現金流量、凈資產回報率、總資產周轉率和增長率總資產率等，所有變量定義如表1所示。

表1 變量定義Tab.1 Variable definitions

2.3 模型

為了驗證研究假設H1和H2，即國有股權參股和控股對民營企業創新能力的影響，本文構建以下回歸模型：

Innovationit=α0+α1Sta-equityit+αiControlit+∑Industry+∑Year+δit

(1)

其中，Innovationit為被解釋變量，表示企業i第t年的專利數量，具體包括實用新型專利獲得數量(Sub-Innit)和外觀設計類專利獲得數量(Inc-innit)。α0為常數項，α1為核心解釋變量國有股權(Sta-equityit)的系數，是本文關注的重點。Controlit代表所有控制變量，δit是殘差項。為避免可能出現的缺失變量，本文控制行業和年份固定效應，主要采用面板固定效應模型進行回歸分析。

為了驗證研究假設H3，即市場化程度在國有股權與民營企業創新能力關系中的調節效應，采用 Genin 等[36]的調節效應模型進行分析,如式(2)所示。為了避免加入交互項后的共線性問題，本文對數據進行中心化處理。

Innovationit=β0+β1Sta-equityit+β2Marketjt+β3Sta-equityit*Marketjt+βiControlit+∑Industry+∑Year+εit

(2)

3 實證檢驗與結果分析

3.1 描述性統計

根據研究問題指向，經過篩選得到樣本企業831家，面板數據共有4 924個觀測值(見表2)。變量描述性統計結果顯示，顛覆式創新(umg)與漸進式創新(desg)的最大值分別為6.762、8.499，最小值為0，平均值分別為0.260和0.669，標準差分別為0.803和1.212，說明在國有股權加持下，民營企業創新能力存在差異。在解釋變量中，國有股權占比(staeq)最低為1%，最高達90.7%，平均占比為27.5%，標準差為10個百分點?？梢姡跇颖久衿笾?，國有股權占比差異顯著。當國有股權比例超過相對控股界限(51%)時，企業實際上由民營企業轉變為國有企業。需要指出的是，本文所指的民營企業是成立伊始為民營性質的企業，后期國有股權占比提高甚至改變民營屬性是民營企業國有化過程。其它控制變量總體合理，滿足研究要求。

3.2 相關性分析

相關性分析結果如表3 所示。由表3可知，民營企業創新(umg、desg)與國有股權(staeq)至少在 5%水平上顯著相關，表明國有股權對民營企業雙元創新存在一定程度的影響。民營企業雙元創新與其它控制變量具有顯著相關性，尤其是與企業研發資金投入(rdspe)和技術人員數量(rdper)在1%顯著性水平下正相關，說明本文有效控制了影響民營企業雙元創新的相關變量，為剝離主效應奠定了良好的基礎。除企業年齡(age)外，控制變量間的相關性不高，說明控制變量具有一定的獨立性，下文多元線性回歸分析基本不受變量自相關的影響。此外，對行業變量(indu)與區域變量(loca)進行固定效應處理，目的是排除行業與區域差異對結論的影響。

表2 描述性統計結果Tab.2 Variable descriptive statistics

表3 相關性分析結果Tab.3 Correlation analysis

3.3 假設檢驗

國有股權攜帶的資源嵌入民營企業后，能否產生創新效應是本文關注的主要問題。區別于以往研究， 鑒于股權結構對組織創新影響的特殊性，本文對國有資本參股(staeq

表4 假設檢驗結果Tab.4 Test results of the research hypothesis

針對各地區市場化程度，本文參考國民經濟研究所發布的《中國分省份市場化指數報告(2021)》，對于報告中未涉及2016年之前的數據，查詢由樊綱等(2011)編撰的中國分省份市場化指數報告獲得。與樣本公司總部所在省市進行匹配，通過回歸模型 2 進行檢驗，結果顯示(見表 5)，市場化程度與國有股權比例的交互項(inter)系數至少在5%水平上顯著，在國有股權處于參股地位時，交互項系數顯著為正。相反，在國有股權控股時，交互項系數顯著為負。上述結果表明，市場化程度能夠強化參股國有股權對企業雙元創新的促進作用，同時弱化控股國有股權對企業雙元創新的阻礙作用，假設H3得證。因此，市場化是強化國有股權創新效應和揚長避短的支持性環境變量。

表5 市場化程度的調節作用Tab.5 Moderating effect of marketization level

3.4 穩健性檢驗

國有股權與民營企業創新能力之間可能互為因果關系，即可能由于民營企業具有一定的創新能力或創新潛力，國有資本才會不斷投資入股。也就是說，國有資本青睞創新能力較強的民營企業。為確保研究結果的可靠性，本文采用以下方法進行穩健性檢驗。

(1)解釋變量滯后一期。 對國有股權作滯后一期處理，重新檢驗其與民營企業雙元創新的關系，結果顯示(見表6中模型1-4)，本文主要結論依然成立。

(2)替換被解釋變量測量方法。在上述回歸分析中，雙元創新能力的代理變量是民營企業實用新型專利(umg)數量與設計類專利(desg)數量。借鑒既有研究，本文進一步統計樣本公司兩類專利申請數量(umap、desap)，以此作為雙元創新能力的替換變量。實證結果表明(表6中模型5～8)，改變被解釋變量測量方法后，本文主要研究結論未發生顯著改變。

表6 穩健型檢驗結果Tab.6 Robust test results

4 進一步分析

創新活動是智力、資本與組織管理等資源有序聚合的過程，無論漸進式創新還是顛覆式創新，都需要各類創新要素高效協同。我國混合所有制改革可為異質性資源實現互補互動、協同共贏提供政策環境支持?；陔p向混合所有制改革視角，正向混合所有制改革是指國有企業通過引入民營戰略投資者優化組織權力架構并降低代理成本，進而提升自身管理靈活性與市場化程度。民營股權能夠突破國有企業傳統科層制管理體系的約束，促進現代企業制度構建，發揮混合所有制改革的組織管理效應，這是以往混合所有制改革研究的主要內容。逆向混合所有制改革是指國有資本入股民營企業，國有股權為民營企業提供產權保護，緩解融資約束和提升市場商譽，體現為混合所有制改革的市場資源效應[37]。國企正向混改與民企逆向混改兼具組織管理效應和市場資源效應，民營股權可為國有企業帶來市場創新資源。尤其是在國有企業構建國際化創新網絡過程中，民營股東能夠為國際創新資源整合提供較大幫助。同時，在我國現代企業制度背景下，國有股權能夠促進民營企業管理體系制度化與規范化。本文進一步探討國有股權通過市場資源效應與組織管理效應對企業雙元創新的傳導機制，分析參股性和控股性國有股權如何影響民營企業市場資源效應與組織管理效應，進而揭示兩種效應對民營企業顛覆式創新與漸進式創新的作用路徑。本文采用Sobel中介路徑檢驗方法，模型設定如下：

Innovit=φ0+φ1stowrtit+φ2controlit+∑yearit+∑Industryit+εit

(3)

Effectit=γ0+γ1stowrtit+γ2controlit+∑yearit+∑Industryit+εit

(4)

Innovit=λ0+λ1stowrtit+λ2effect+λ3controlit+∑yearit+∑Industryit+εit

(5)

其中，Innovit是指民營企業顛覆式創新與漸進式創新，Effectit是指國有股權對民營企業的市場資源效應(sourit)和組織管理效應(goverit)。參考Lamont等[38]的研究成果，本文以融資約束作為市場資源效應(sourit)的代理變量，采用KZ指數對企業融資約束進行量化，具體公式如下：

KZ=-1.002Cfo+0.283Tobinq+3.139Lev+39.368Div-1.315Cash

(6)

式中，Cfo為企業當期經營現金流量凈額與上期總資產的比值，Tobinq為托賓Q值，Lev為當期資產負債率，Div是指分配股利支付現金與上期總資產的比值，Cash為企業期末現金余額與上期總資產的比值。

組織管理效應(goverit)集中體現為組織運營成本降低，其代理變量是組織代理成本，現有主流研究主要采用管理費用率(管理費用/營業收入)和資產周轉率(營業收入/資產)進行測量[39]。結合我國情況，管理費用不僅包括一般管理活動支出，而且包括壞賬損失、存貨損失及固定資產、無形資產減值損失等。資產周轉率主要反映管理者因缺乏監督和激勵，進而作出錯誤決策導致企業資產使用低效的代理成本[40]。鑒于此，本文采用資產周轉率衡量代理成本，資產周轉率越高，企業代理成本越低。為了確保代理成本在經濟學意義上的一致性，本文對資產周轉率取倒數，Turn越大，企業代理成本越高。

國有股權參股條件下的檢驗結果如表7所示。由表7可知，參股性國有股權在1%顯著性水平下提升民營企業融資約束KZ指數，在10%顯著性水平下提高民營企業資產周轉率。上述結果表明，在民營企業中，參股性國有股權既能發揮市場資源效應，也能發揮一定的組織管理效應。從民營企業雙元創新影響機制檢驗結果看，參股性國有股權通過發揮市場資源效應促進民營企業顛覆式創新和漸進式創新，而組織管理效應對顛覆式創新和漸進式創新的作用路徑不顯著?？梢姡瑓⒐尚試泄蓹嘀饕ㄟ^市場資源效應促進民營企業創新。

表7 參股性國有股權(staeq

控股性國有股權對民營企業創新效應檢驗結果表明(見表8)，在民營企業中，控股性國有股權同樣能夠發揮市場資源效應，但其組織管理效應并不顯著。機制檢驗結果顯示，市場資源效應只在控股性國有股權與民營企業漸進式創新關系中起部分中介作用，在民營企業顛覆式創新過程中，市場資源效應并不顯著，而組織管理效應在民營企業雙元創新過程中均不顯著。雖然控股性國有股權能夠為民營企業創新資源整合帶來便利，但并未逆轉控股性國有股權對民營企業雙元創新的負向影響。對比表8中模型5與表4中模型6發現，控股性國有股權的資源效應能夠在一定程度上緩解其對民營企業漸進式創新的阻礙作用。

表8 控股性國有股權(staeq≥prieq)創新效應檢驗結果Tab.8 Innovation effects of controlling state-owned equity (staeq≥prieq)

5 結語

5.1 結論

本文針對攜帶行政制度基因的國有股權能否及如何與民營企業融合這一問題，探索行政制度因素的影響機理，基于實證模型分別檢驗參股性國有股權和控股性國有股權對民營企業雙元創新的影響，并進一步分析市場化程度的調節效應，得到以下主要結論：

(1)參股性國有股權對民營企業漸進式創新能力和顛覆式創新能力具有正向影響。如果國有股權控股民營企業，則會阻礙民營企業雙元創新能力提升。原因可能是，控股性國有股權會干擾民營企業家的創新自覺與自信，降低民營企業創新管理的自主性和獨立性，進而降低民營企業創新潛力。

(2)控股性國有股權對民營企業雙元創新能力的阻礙作用受區域市場化程度的制約，區域市場化程度越高，控股性國有股權對民營企業雙元創新能力的阻礙作用越小。相反，市場化程度能夠強化參股性國有股權對民營企業雙元創新的促進效應，市場化程度越高，參股性國有股權對民營企業雙元創新能力的促進作用越強。由此，我國需要加快建設高效規范、公平競爭、充分開放的統一大市場，充分發揮國有資本的創新效應。

(3)逆向混合所有制改革應提供民營企業創新之所需，而非向民營企業注入僵化的管理元素并擴大行政權力范圍。充分發揮國有股權對民營企業創新的資源支持效應，減輕民營企業家的創新包袱，提振民營企業家的創新自信。逆向混合所有制改革追求 “國民”間長期合作而不是短期機會主義行為。國有股權提升 “國民”協同創新成效的前提是通過參股形式為民營企業提供資源支持和抗風險條件，并且不過多干預民營企業創新活動。

5.2 管理啟示

(1)國有股權對民營企業漸進式創新和顛覆式創新的影響具有兩面性，即參股性國有股權的積極創新效應和控股性國有股權的消極創新效應。國有股權過高會吞噬民營企業創新活力，從而削弱民營企業雙元創新能力。因此，國有資本可以通過入股民營企業推動逆向混合所有制改革，但要確保民營股東在企業經營過程中的獨立性與自主性，否則會對民營企業創新能力產生創新詛咒效應。國有股權發揮積極作用的前提是民營股東在企業中發揮主導作用。由此，需要完善相關政策，明確國有股東在民營企業中的管理邊界。在實踐中，需要明確國資參股的民營企業董事會權力架構與經營決策機制，賦予民營股東更多管理參與權與決策權，以激發民營股東的創新活力，發揮國有股權的創新后盾作用。

(2)市場化程度對國有股權具有“揚長避短”之效，即市場化程度在強化參股性國有股權創新效應的同時，會弱化控股性國有股權的消極創新效應。在國家政策頂層設計方面，堅持發揮市場對資源配置的決定性作用，同時加快推進全國統一大市場建設，提高整體市場化程度。細化到地方管理決策層面，需要結合不同區域市場發展歷程和環境特征，處理好政府與市場的關系，規避行政權力對企業日常經營管理的過度干預。政府宏觀調控的原則是到位而不越位，確保地方市場活力不因行政干預而被吞噬。

(3)引入國有股權的民營企業，實質上已成為混合所有制企業，具備以下優勢與劣勢：優勢在于創新網絡覆蓋范圍廣，創新資源自主性強，創新潛力大；劣勢在于創新協同成本高，創新可持續性差。部分民營企業引入國有股權后便喪失以往的創新活力，疲于創新投入。由此，需要關注逆向混合所有制改革過程中的民營股東倦怠問題。同時，要進一步完善民營企業投資合約中的國有資本退出機制，確保國有資本投資效率。

5.3 不足與展望

本文存在以下不足：僅收集中國所有民營上市企業數據，大量未上市民營企業也可能存在國有股權，未來研究可以調查更多持有國有股權的非上市民營企業相關信息。與本文實證結果相反，部分學者認為，國有資本參股民營企業有利于避免政企脫節，能夠優化民營企業治理結構，從而提高創新投資效率。這需要采用更嚴謹的理論論據和數據加以驗證。