“殺白馬”寒氣逼人 四季度靜待布局良機

張俊鳴

白馬股輪番大幅下跌成為近期A股市場一景，9 月中旬開始幾乎每個交易日都有一只知名白馬股出現單日放量大跌。“殺白馬”愈演愈烈，對不少投資者來說感到“寒氣逼人”。關注白馬股真正企穩的訊號，對于把握四季度布局良機有著至關重要的作用。

最近半個月以來輪跌的白馬股，并沒有明顯的行業特征，而是大多數具備高估值、高漲幅、高市值的“三高”特征。從估值角度來看，除了紫金礦業之外，其他白馬股大跌前動態市盈率多在30倍以上甚至接近100倍，遠超市場平均水平;從漲幅來看，這批閃跌的白馬股在過去幾年普遍上漲數倍，大跌前股價雖然有所調整但長線獲利盤依然比較豐厚;從總市值來看，大部分處在500億以上。而較高的市值和相對活躍的成交，也讓這些白馬股成為機構調倉換股或者應對基民贖回時率先考慮賣出變現的對象，甚至也成為部分資金融券賣出的對象。

除了境內機構之外，不少外資也持有這類白馬股，在近期美元升值的強勢中，外資針對白馬股進行減倉操作回避匯率風險，也增加了白馬股的拋壓。而港股的持續調整，也讓目前相對同類H股大幅溢價的A 股白馬股吸引力大幅下降。在目前恒生AH 股溢價指數維持在145高位的情況下，意味著兩地上市的公司里，A股比H股平均溢價45%以上，對一些注重長期投資價值的資金來說，既然AH 股背后都是同樣的人民幣資產，那么買入估值具備顯著優勢的H股顯然更劃算。因此，本輪白馬股輪跌不僅是自身估值壓力的釋放所致，也和全球資金的流向密切相關。

還有一個不容忽視的原因是，新股破發潮對白馬股也帶來一定程度的殺跌壓力。九月份以來，新股破發比例顯著上升，甚至出現同一天上市的四只新股有三只破發的狀況，未破發的新股相比以往給打新中簽者帶來的利潤也大幅縮水。對于一些為了參與打新而買入二級市場“門票股”的投資者來說，面臨是否要繼續持股的選擇。在新股風險上升、賺錢效應減弱的情況下，一些買入白馬股作為打新“門票”的投資者，存在拋售白馬股退出打新市場的可能，這也對近期白馬股的殺跌起到了推波助瀾的作用。相比之下，采用現金打新的北交所，近期新股上市屢有強勢品種涌現，賺錢效應顯現，這對滬深股市形成一定的資金分流效應。

從長期來看，隨著注冊制改革的推進，“新股不敗”成為歷史，打新需要承擔的風險也比過去提高許多。在這種情況下，原先為了打新而配置白馬股的資金，勢必面臨逐步退場的需求。對白馬股來說，原先長期鎖定的這部分籌碼出現松動，不可避免地要逐步消化這些資金離場時產生的拋壓。除非近期上市的新股能夠有較好表現，才能讓這些已經離場的資金再度“返場”，但這種情景出現的概率并不大。

近期，上證50和中證100兩大白馬股聚集的指數都已經擊穿四月份的波段低點，持續向下尋底。而上證50指數更已經跌破了2016年初以來的上升趨勢線，這意味著白馬股在技術面上存在修復的需求，“以時間換空間”式的反復震蕩在所難免。加上最近兩年持續調整留下大量套牢盤，短期之內大漲反轉的可能性極低，反復震蕩構筑底部等待下一輪牛市的到來將是大概率事件。

從短期來看，白馬股輪跌結束的標志應當是跳水的白馬股從“三高”轉向“三低”，也就是低估值、低漲幅、低股價的白馬股也出現補跌潮。對于這些“三低”白馬股來說，估值泡沫的負面影響不存在，這部分品種進入補跌也意味著空頭肆虐接近尾聲。如果此時伴隨著港股企穩、新股重歸賺錢效應的話，這將是散戶投資者“摔杯為號”，四季度進行左側布局的良機。除了可以參與最后補跌的“三低”白馬股之外，也可考慮持有一些上證50、中證100的ETF基金作為底倉，再通過不斷定投增加持倉，不失為進退皆宜的投資方式。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）