2022年一季度我國國際收支運行保持穩健

文/國家外匯管理局國際收支分析小組 編輯/章蔓菁

2022年以來，世界經濟增速放緩，國際政治局勢復雜多變，主要發達經濟體貨幣政策進一步收緊，國際金融市場波動加大。我國堅持穩中求進工作總基調，穩增長政策持續發力，涉外經濟發展保持良好態勢，一季度經常賬戶順差創歷年同期新高，繼續處于合理均衡區間；外商來華直接投資凈流入規模達到高位；因交易形成的儲備資產有所增加。未來，我國將繼續統籌疫情防控和經濟社會發展，經濟韌性強、潛力足、回旋余地廣、長期向好的基本面不會改變，全面深化改革開放持續推進，人民幣匯率彈性增強并保持基本穩定，將繼續為我國國際收支平衡提供有力支撐。

2022年以來我國國際收支保持穩健、均衡的發展格局

一季度經常賬戶順差為歷年同期最高值，繼續運行在合理均衡區間。國際收支平衡表初步數據顯示（下同），2022年一季度，我國經常賬戶順差895億美元，同比增長26%。經常賬戶順差與同期國內生產總值（GDP）之比為2.1%（見圖1），上年同期該比例為1.9%，繼續處于合理均衡區間，說明當前我國保持內外部經濟均衡的基礎十分穩固，經常賬戶具有較高的穩定性和韌性。

直接投資順差保持較高水平，外商來華直接投資凈流入創新高。2022年一季度，直接投資順差650億美元，處于近年來高位。其中，外商來華直接投資凈流入1070億美元，流入規模創新高，反映出在我國經濟長期向好、堅持國內高水平開放和不斷優化營商環境的背景下，外資在華投資興業意愿持續較強；我國對外直接投資凈流出420億美元，總體保持理性有序發展態勢。

儲備資產因交易有所增加。一季度，因交易形成的儲備資產（剔除匯率、價格等非交易價值變動影響）增加393億美元，其中外匯儲備資產增加394億美元。

經常賬戶、直接投資等基礎性順差繼續發揮穩定國際收支和外匯市場的基本盤作用。一季度，經常賬戶和直接投資順差合計1545億美元，同比增長8%，處于歷年同期最高水平。這些中長期較穩定的順差項目，反映了今年我國涉外經濟開局良好的發展態勢，也體現了國內國際雙循環相互促進的總體格局。基礎性國際收支順差帶來了較大規模的跨境資金凈流入，是我國外匯市場穩定的外匯供給來源，也是人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定的重要基礎。

跨境貿易投資等與實體經濟直接相關的國際收支保持穩定、結構優化

貨物貿易呈現較高順差，體現了我國生產供應的相對優勢

我國進出口規模保持穩步增長，貨物貿易順差再上臺階。據海關統計，一季度，我國出口8209億美元，同比增長15.8%，這既體現出全球經濟整體復蘇對我國產品需求的增長，也充分展現了我國工業產業體系完備、配套能力強的基礎性優勢；進口6580億美元，也實現了同比增長9.6%。一季度，貨物貿易順差為1629億美元（見圖2），延續2021年的較高順差局面，達到以往同期規模的新高位。在此背景下，一季度貨物貿易跨境資金凈流入繼續保持高位，而且鑒于企業出口通常存在一定的延遲收款，當前的貿易順差將繼續為二季度相關資金穩定流入提供重要基礎。

圖2 2018年以來海關統計的進出口季度數據

外貿繼續提質增量，進出口動能依然強勁。從出口方看，近年來，隨著我國制造業轉型升級的逐步推進，出口結構也日趨優化。據海關統計，一季度，我國機電產品出口4797億美元，同比增長12%，其中，筆記本電腦、鋰電池、太陽能電池等高科技產品出口增長均超兩位數（見圖3）。同時，傳統勞動密集型產品也保持較快增速，如鞋靴和玩具分別同比增長23%和19%。從進口方看，今年以來，我國主要進口商品均保持增長。其中，受大宗商品價格上漲影響，我國原油、糧食等進口增長均實現兩位數；國內主要加工貿易企業運營狀況良好，帶動集成電路和自動數據處理器及其零部件等電子產業鏈上相關進口同比增長15%和17%。此外，隨著《區域全面經濟伙伴關系協定》（RCEP）的正式生效，新的開放紅利逐步顯現，帶動區域間進出口規模進一步增長。

圖3 部分產品一季度出口值及同比增速

服務貿易逆差維持低位，結構持續優化

服務貿易逆差有所收窄，主要是國際運輸和技術相關的服務收入增多。一季度，我國服務貿易逆差182億美元，同比繼續收窄30%。其中，旅行逆差294億美元，同比有所增加但保持低位，僅為疫情前2019年同期水平的五成；知識產權使用費逆差77億美元，并且進口和出口均保持10%以上的增長，反映出我國在知識產權領域的國際合作持續加深；運輸項目實現順差28億美元，反映我國海運能力和集裝箱供給能力的提升；電信、計算機和信息服務順差44億美元（見圖4），同比較快增長，體現我國跨境服務的技術含量有所提高。

圖4 服務貿易差額季度變化

生產性服務占比持續提升，推動產業結構深化調整。近年來，隨著國際分工不斷深化細化，制造業和服務業融合發展趨勢愈加明顯，我國為制造業提供保障的生產性服務也處于加快發展的態勢。一季度，我國國際收支口徑的生產性服務進出口規模1792億美元，占服務貿易總規模的比例為84%（見圖5），已經逐步成為推動產業結構調整和引領產業向價值鏈高端延伸的主力軍。其中，其他商業服務、電信計算機和信息服務、知識產權使用費三項均屬于知識密集型服務，2022年一季度上述三項交易進出口規模達到761億美元，同比增長13%。

圖5 生產性服務貿易進出口規模及占比

我國良好經濟前景和市場潛力吸引來華直接投資持續較快流入

外商來華投資興業意愿較強，相關外資資金流入增加。2022年一季度，我國國際收支口徑的外商來華直接投資達到1070億美元，不僅同比增長12%，更是較疫情前2019年同期水平翻了一番。一方面，這充分體現了全球疫情蔓延背景下，我國穩中向好的經濟基本面、持續優化的經濟結構、創新驅動的發展態勢以及日趨龐大的市場規模優勢，都吸引著海外中長期資本持續流入；另一方面，也說明了我國營商環境持續改善對外資的吸引力不斷增強。經合組織（OECD）數據顯示，2020年，我國外商來華直接投資限制指數已經從1997年0.625的高點下降到2020年的0.214。其中，批發零售業、制造業和電子行業限制指數幾乎為零（見圖6）。我國持續高水平的對外開放政策和日趨優化的營商環境，是吸引外資流入的重要軟實力。

圖6 中國外商來華直接投資限制指數

我國外商來華直接投資的行業結構日趨優化，高端制造業和服務業逐步成為外資流入的主力軍。近年來，我國產業鏈供應鏈逐步健全完備，經濟保持穩步發展態勢，國內消費市場潛力巨大，吸引全球頭部跨國公司在中國設廠辦企。涉外收付款數據顯示，一季度，我國汽車、計算機通信設備和醫藥制品等高端制造業外商直接投資資金凈流入145億美元，占制造業資金總流入規模的八成。而貿易新業態、跨境電商的加速發展也帶動批發零售、商務服務、信息傳輸技術和科學研究等相關服務行業資金凈流入163億美元，占同期外商投資資金總流入近一半。

近期跨境證券投資短期波動不影響我國跨境資金流動總體穩定的格局

跨境證券投資短期波動是全球市場的普遍特征。與直接投資等長期穩定的投資相比，證券投資對市場變化敏感，且操作便利、流動性較強，容易出現一些短期波動，有時可能資金流入增多、有時可能出現流出，這在任何一個開放度較高的金融市場都是正常現象。比如，2021年5月，受到全球金融市場動蕩影響，外資凈賣出美國債券382億美元，2021年3月外資凈賣出日本證券達到622億美元，很多新興市場證券投資項下跨境資金流動也經常出現類似的情況。

近期我國跨境證券投資階段性調整屬于市場自然反應。近年來，隨著金融市場雙向開放的逐步推進，我國相關跨境資金流動更加活躍，也曾出現短期波動。比如，2020年外資總體凈增持境內股票和債券超2000億美元，但當年3月份凈減持100多億美元。近期證券投資再次有所調整，也是復雜國際經濟金融形勢下市場的自然反應。

跨境證券投資短期波動并不能代表外資流動的總體格局，更不代表外資的長期投資意愿。2022年一季度，我國經常賬戶和直接投資項下跨境資金流動均保持順差，支撐我國跨境收支和境內外匯供求保持基本平衡。未來，隨著市場對一些短期因素的消化和預期釋放，境外機構對我國證券投資將回歸穩態，長期價值投資仍是其主要考慮因素。

未來我國國際收支將延續總體均衡的發展格局

經常賬戶順差仍會保持一定規模，發揮穩定跨境資金流動的基礎性作用。首先，貨物貿易進出口增速可能趨穩，并保持一定規模順差。從外部環境看，當前世界經濟整體仍呈現復蘇態勢，外部需求對我國出口的拉動作用將更加平穩也更具可持續性；從國內情況看，我國經濟韌性強，宏觀經濟總體運行在合理區間，同時工業產業體系完備，配套能力強，制造業轉型升級持續推進，貿易伙伴多元化取得積極進展，貨物貿易保持順差具有堅實支撐。外匯局一季度進出口企業問卷調查顯示，企業預期下季度出口銷售額、出口訂單上漲的家數占比較2021年四季度調查時均有所上升。其次，服務貿易收支可能緩慢恢復，逆差規模將逐步企穩并保持相對較低水平。隨著部分國家跨境人員流動限制措施放松，我國留學等旅行支出可能略有增加。總的來看，我國經常賬戶順差格局不會改變，并且將繼續保持在合理區間。

跨境直接投資有望保持總體順差的發展態勢。從流入方看，我國經濟基本面長期向好的趨勢不會改變，外商投資企業獲利豐厚。國家統計局數據顯示，2021年，規模以上外商及港澳臺投資工業企業在華利潤總額達到22846億元，較疫情前2019年提高了47%，2022年前2個月這些企業累計利潤也較2019年同期提高了63%，仍維持在高位。我國龐大而穩定的市場、持續轉型升級的制造業和豐富優質的勞動力供給仍會吸引大量外資在華投資興業。從流出方看，近年來我國對外直接投資持續呈現穩定發展態勢，隨著國內企業發展壯大，未來對外投資需求將持續釋放，同時企業經營管理理念和風險意識提升，投資步伐總體以穩定為主。

我國證券市場在全球范圍內仍具有較強的投資價值，外資增持國內證券的長期趨勢不會改變。一是我國債券仍具有優良平穩的投資回報率。比如，據測算，2018—2021年，以換算成美元的投資回報計，中國本幣國債指數月度回報的年化波動率僅4.7%，低于美債的6.5%，顯示中國債券回報的穩定性較高。二是我國宏觀政策自主性較強，國內經濟和政策周期與美國等主要經濟體并不同步，有助于人民幣資產成為具備獨立行情的重要大類資產。2019—2021年我國本幣國債指數與美國國債指數的相關性僅為0.2，可以說基本不相關（見圖7），人民幣國債為全球投資者提供了難能可貴的分散化投資價值。三是相比于美、日等主要發達經濟體，以及韓國、巴西等新興經濟體，我國股票、債券市場的外資占比均較低，未來仍有較大的提升空間。四是我國債券市場可以較好的滿足全球央行配置人民幣資產的需求。當前，各國經營管理儲備資產時，在滿足儲備充足率和流動性的情況下，更加積極地進行多元化投資。截至2022年3月末，境外央行投資我國債券的規模占外資總持有量的58%。人民幣在特別提款權（SDR）籃子中的比重超過10%，而國際貨幣基金組織（IMF）最新公布數據顯示，人民幣在全球儲備中的占比為2.79%，仍有進一步提升的空間。五是我國股票市盈率與發達市場以及大部分新興市場相比偏低。最后，在日趨便利的證券市場開放政策助推下，外資穩步增持我國證券的長期趨勢不會改變。

圖7 彭博美國國債指數和人民幣國債指數變化趨勢

我國外債將保持總體穩健。首先，近兩年我國外債變動平穩，總體與經濟增長相匹配。截至2021年末，我國全口徑外債與GDP比值為16%，與2019年末和2020年末基本持平，外債增長幅度與實體經濟發展和對外資產增速相匹配，沒有出現順周期的過度加杠桿行為，且人民幣匯率雙向波動、彈性增強，匯率預期穩定，未來外債出現大幅去杠桿的壓力不大。其次，當前我國外債的結構明顯優化。中長期外債占比上升，穩定性增強，截至2021年末，中長期外債占比為47%，較2020年末提高2個百分點。存貸款、貿易融資等對市場環境變化較敏感的融資型外債增幅不高，跨境融資行為較為理性。截至2021年末，融資型外債占比較上一輪外債去杠桿后的2016年末下降13個百分點（見圖8）。最后，我國外債的負債率、債務率和償債率都在國際安全線以內，而且遠低于發達國家和新興市場國家整體水平。

圖8 我國全口徑外債變化情況