輕資產運營模式下M 公司財務績效研究

劉子揚 孫宏斌

一、前言

隨著經濟的轉型發展，對商業模式的思考已經成為新經濟時代企業發展和成功的關鍵因素。其中，以資產為導向的商業運營模式作為一種新的以價值為基礎的資本戰略，已經在各個領域得到廣泛發展。輕資產公司的業績和競爭力是由其研發投資支撐的，這是知識經濟中最重要的指標之一。在當前醫藥業的競爭環境中，醫藥公司正在尋求更有效的商業運營模式和研發戰略。輕資產模式無疑為如何以最低成本實現商業價值和資本利用的最大化提供了指導和方向。

二、輕資產運營模式的有關理論基礎及其主要特點

（一）輕資產運營模式的理論基礎

1.微笑曲線。微笑曲線理論是施振榮先生在1992 年提出的，是一個中點低、兩端高的U 形曲線。曲線兩端的高附加值與研發和市場銷售有關，而曲線的低端則與組裝和制造有關。企業通過在研發和銷售方面投入更多的資本，在制造環節投入更少的資本，可以獲得更高的利潤和附加值[1]。

圖一 微笑曲線圖表

2.價值鏈理論。價值鏈的理論概念是由哈佛商學院邁克爾-波特教授于1985 年在其《競爭優勢》一書中首次提及。他認為，價值鏈可分為“上游”和“下游”階段，上游階段主要包括采購、產品設計和開發以及產品制造，而下游階段通常包括倉儲、分銷、移動銷售和售后服務。

（二）輕資產模式特點

1.注重企業的核心業務、提高其核心競爭力。在輕資產模式下運營公司的一個主要特點是注重核心活動的高附加值部分，核心能力是提高公司競爭力的有力因素，對公司的發展起著至關重要的作用。在輕資產的情況下，企業選擇將研發設計和銷售作為發展的重點，在品牌營銷和研發設計的基礎上，為企業創造更多的價值[2]。

2.資產的“輕”量化。輕資產模式的目的是“輕”，即減少公司中重資產的比例，增加輕資產的比例。因此可以輕資產企業通常是固定資產占比較低，或者他們通過售后回租的方式來經營。輕資產模式的“輕”體現在增加企業的無形資產，也就是研發這一環節。

三、M 公司輕資產運營模式的分析

（一）M 公司輕資產運營模式的分析

M 公司是我國領先的醫藥公司之一，其主要集研發、生產、銷售為一體的上市企業。在過去的十年中，從“十二五”到“十三五”醫藥政策的頒出，我國醫療政策的更新變化，使我國醫藥行業面臨著新的難題和環境，M公司在穩固其主營業務發展的同時決定選擇新的運營模式—輕資產運營模式，其每年在研發投入的費用占營業收入的17%以上，這將說明輕資產運營模式是適合M 公司發展路徑的模式；除此之外M 公司在國外也建立實驗室用于研發，專注于仿制藥。M 公司作為輕資產模式的先驅者，對其“輕資產”的核心業務模式的認識越來越深刻，并對其進行了實踐和完善[3]。

2010 年之后M 公司實施輕資產運營有兩個重要的發展階段，2010 年至2014 年可以視為M 公司輕資產運營業務的過渡期，是公司進一步快速發展為輕資產模式業務的準備階段；2015-2019 年是M 公司轉型為輕資產醫藥公司后的快速發展期。M 公司在資產低速增長的快速轉型期的投資策略主要是以內部研發投入為主，公司的盈利能力快速提升，但穩定不足。在這個階段，外部投資并不是一個優先事項，因為這個方法投資回報率較低，需要在后續階段擴大規模。

（二）M 公司輕資產運營模式下的財務分析

M 公司在輕資產運營模式初期采取了低股利的分紅政策，以更好地保存公司資本，盡可能的減少融資成本，以促進M 公司在輕資產運營模式下的轉型和發展的資產銷售業務的發展。M 公司不斷增長的現金儲備可以為完成其資產豐富的活動提供強有力的支持，以執行這些戰略舉措。自從引入資產約束的商業模式以來，M 公司已經能夠建立起現金儲備，以支持其資金戰略，即不依賴外部資金，而是依靠基于留存收益的內部資金[4]。

四、M 公司輕資產運營模式財務績效分析研究

（一）盈利能力分析

本文選取凈資產收益率（ROAN）作為分析M 公司盈利能力的指標。凈資產收益率能反映股本回報率，也就是股東權益的收益水平。比例越高，投資回報就越高。

表1 M 公司2017-2020 凈資產收益率指標分析

如圖表一反映了M 公司2017—2020 年的凈資產收益率數據，并選取了同行業指標以及行業均值和優秀值做對比分析。從縱向發展對比反映出M 公司2017-2020 年度凈資產收益率保持平穩狀態，逐年存在輕微下降趨勢但仍一直高于行業均值和行業優秀值；從橫向對比來看，M 公司凈資產收益率同醫藥制造企業對比可看出，A 集團凈資產收益率上升較快，在2019 年超過M 公司0.3%，但2020 年差額則為5%；B 集團2017-2020 凈資產收益率比較平穩，因此M 公司一直高于其他醫藥行業。

（二）營運能力分析

公司的營運能力分析是通過分析反映公司資產效率和效益的指標來評估公司的業績，為公司提高財務業績提供指導。

應收賬款周轉率主要是衡量一個公司從獲得應收賬款的權利到收取賬款并將其變成現金所需的時間[5]。公司的應收賬款周轉率越高，公司的償付能力就越強。如表2所示，M 公司的應收賬款周轉率從2017 年的3.63 穩步上升到2020 年的5.56，說明M 公司在簡單的運營模式下，公司資產的回收速度快，流動資金充足，償債能力強，經營效益好。

表2 M 公司2017-2020 年度營運能力指標分析

固定資產周轉率主要用于分析設備等固定資產的使用效率，該比率越高，說明利用率高管理水平越高。分析顯示，M 公司的固定資產周轉率從2017 年到2020 年逐年穩定的上升。M 公司收入的增加不僅是由于固定資產的投資，也是專注于輕資產運營活動的結果。

存貨周轉率越高，公司的存貨流動性越強，公司可以更快地周轉存貨和周轉資金。衡量一個公司如何很好地管理其存貨以確保最大效率的一個指標是存貨周轉率。存貨周轉率下降，應收賬款周轉率上升則反映了公司緊縮的信用銷售政策和還款措施。存貨與總資產的比例下降，則反應存貨管理能力在最近幾年穩步提高。

（三）償債能力分析

償債能力是指一個公司的內部資產償還債務的能力，對一個公司的償債能力的分析可以深入了解其債務狀況，并確定該公司的情況如何。

表3 M 公司償債能力指標

2020 年，流動比率和速度比率將分別為7.44%和6.70%。M 公司的流動比率和速度比率是比較同步的增長，2019 年，流動比率和速度比率達到了9.02%的歷史高點，是過去五年來的最高值。反映流動性的流動比率基本保持在7%-9%的高水平。這個比率表明，流動資產能夠很好地覆蓋短期負債，并且高于7 倍，表明短期償債能力很強。

從M 公司2017 年到2020 年的數據來看企業的長期償債能力，發現外部負債較低，意味著杠桿率保持在12%左右，說明M 公司的長期償債能力很強。而整個醫藥行業的外債水平仍然很高，這表明M 公司現金流是健康的，且資金充足。

（四）發展能力分析

對M 公司的發展能力分析選擇了以下三種指標來分析M 公司的增長潛力。

表4 M 公司發展能力分析指標

2019 年，M 公司業務收入增速高達33.7%。根據M公司的年報披露，2019 年艾瑞昔布片銷量為1617.59 萬盒，增長68.18%；此外，報告期內，M 公司的馬來酸吡咯替尼片通過談判首次納入國家醫保目錄；而M 公司的新藥PD-1 單抗卡瑞珠單抗（Carelizumab）于2019 年7 月正式進入銷售名單當中。

M 公司的收入和凈利潤增長在2020 年分別放緩至19.09%和18.87%。公司年報顯示，收入和凈利潤的兩位數下降主要是由于產品價格和毛利率在醫保報銷的推動下有所下降。

M 公司目前的收入主要來自于仿制藥和創新藥。今年上半年，創新藥物占M 公司收入的39.15%。然而，仿制藥系列和創新藥物PD-1 卡瑞利珠單抗（Carelizumab）的降價給M 公司的業績帶來了壓力。M 公司在2021 年半年報中表示，2018 年以來，公司在國家集中批量采購中共征集了28 個仿制藥品種，有18 個品種中標，中標價格平均降低72.6%，這對公司的業績造成較大壓力。公司2021 年半年報顯示，自2020 年11 月啟動的第三批采購中的6 種藥品在報告期內銷量下降57%，再加上該產品進入醫院市場，前后引入醫保等一系列問題，導致卡瑞利珠單抗的銷售出現負增長。

五、M 公司財務績效評述

M 公司的輕資產運營模式主要通過向外出售包裝業務以降低生產成本，強調創新和研發以提高公司的競爭力，以及積極營銷和推廣以增加營業收入來實施。在向其他公司將產品外包出去，M 公司的核心業務是研發與創新以及營銷部分[6]。公司穩步增加研發資金和研發人員的投入，并投資于銷售推廣，通過高附加值的兩個部分--研發創新與銷售提高M 公司的核心競爭力。抗腫瘤藥物是M 公司的主營業務收入，2009 年的營業收入只有30.29 億美元，到2020 年達到277.35 億美元，10 年增長了9 倍多，表明該公司在過去10 年中增長迅速，在該領域具有很強的競爭力。

引用

[1] 孫天睿.研發投入對輕資產企業業績的驅動效應研究——以海思科醫藥集團為例[J].會計之友,2018(19):51-56.

[2] 高禹哲.醫藥行業資產模式轉型對企業績效帶來的影響——以A 公司為例[J].西部皮革,2020,42(24):63-64.

[3] 顧欣,趙桂香.醫藥企業輕資產運營模式績效評價——以H 醫藥為例[J].價值工程,2020,39(05):31-32.DOI:10.14018/j.cnki.cn13-1085/n.2020.05.015.

[4] 桑南南.輕資產運營模式下M 公司績效評價研究[D].阜陽師范大學,2020.DOI:10.27846/d.cnki.gfysf.2020.000009.

[5] 段心悅.M 公司運用輕資產運營模式的動機與績效探討[D].江西財經大學,2017.

[6] 李萌.醫藥企業輕資產運營模式下財務戰略研究[D].貴州財經大學,2021.