白馬股“潰敗”啟示錄：謹防陷入長期價值投資誤區(qū)

陳建德

當前市場巨幅波動之際，投資者備受煎熬，尤其是白馬股的持續(xù)大跌，不斷考驗著價值投資者的心理承受能力。

2019年和2020年是價值投資的大年，一大批白馬股持續(xù)大漲更是強化了不少投資者對于長期價值投資的信仰，比如，A股是以貴州茅臺、片仔癀等大白馬為代表;港股則是以騰訊控股為代表。

然而，自2021年2月以來，大白馬在連續(xù)上漲多年及數(shù)倍后，便開始了漫漫下跌路，而時至今日，這種下跌還不一定能說已經(jīng)跌透。10月24日，貴州茅臺盤中跌破1500元大關，收于1501.28元，單日下跌7.55%，自2021年2月最高價2627.88元以來，已下跌超過40%;片仔癀10月24日跌停，收于231.62元，自2021年12月的最高價486.15元，也已腰斬;騰訊控股24日當天則大跌11.43%，收于206.20港幣，自2021年2月最高價775.50元以來，已下跌超過70%......

一眾白馬股較短時間內(nèi)的快速下跌，使得很多人開始懷疑價值投資的有效性。但同時，高位追進去的投資者，則在不斷地以“長期價值投資是金”“要忍受市場的短期波動”等說辭來安慰自己。筆者平常在和一些投資者溝通的過程中，甚至感覺到有的投資者、特別是堅持長期價值投資的投資者，其對股票可能有一種類似“盲目崇拜”的心態(tài)。他們會非常篤定地堅信長期價值投資是對的，而忽略了要去考慮上市公司的基本面是動態(tài)變化的，上市公司的價值是變化的，市場對于上市公司價值的判斷也是變化的。

對于個股的崇拜體現(xiàn)在：認為公司基本面一直都是非常優(yōu)秀的;認為公司是永續(xù)的，認為公司的收入和利潤會不斷增長，排斥一切對于該公司利空的消息;對于該公司的利好消息則自我放大，認為所有的下跌都是洗盤而已，認為股價下跌不是自己錯了而是市場錯了，認為公司的股價會一直漲、永遠漲，等等。

當然，這種對個股的崇拜有利也有弊。有利的一面在于，因為有對持有標的的迷之信仰，在標的波動過程中，即使遇到比較大的價格調(diào)整，但仍然以對標的的崇拜而拿得住股票，享受到股票價格重回升勢后的收益。

弊端則在于，因為行業(yè)、公司的基本面發(fā)生了變化，而投資者對個股的崇拜會導致對于基本面因素的誤判，在本該賣出股票的情況下，還遲遲沒有賣出，堅信公司基本面沒有變化，堅信越跌越買，甚至在一只個股上越陷越深。

所謂的價值投資，一般簡而言之是“三好”，即好行業(yè)、好公司、好價格。價值投資的長期持有，應該是結果，并非原因。即在一家公司基本面并沒有發(fā)生惡化，在持有過程中，價格不斷兌現(xiàn)價值，從而持有時間較長。但是并不是說一定要長期持有，如果行業(yè)、公司基本面發(fā)生了變化，或者價格太高后，該只標的已經(jīng)不滿足“三好”的標準，此時或許是不該繼續(xù)持有的。比如巴菲特也會認錯，之前清倉賣出航空股等標的就是這樣的例子。這意味著，有的投資者把長期價值投資的長期投資當成了原因。

就像前兩周，媒體報道有一位投資者，在15年前用1萬元買了一只股票，后來投資者把這個事情給忘了，最近去營業(yè)部查詢的時候，發(fā)現(xiàn)那只股票價格竟然漲了50倍。在該報道出來以后，很多人以此說要長期投資。

不過，也有人統(tǒng)計，2007年里，滬深兩市共有1400多只個股，但是在過去15年里，漲幅超過50倍的個股僅7只。同時，在過去的15年里，有高達120只以上的個股退市。而投資者如果出于對個股崇拜而一直堅定持有，如果買到的是退市的這120多只個股，那損失將會是巨大且不可挽回的。

所以，沒有永遠的牛股，都是時代的牛股。如果有一招可以買入一只牛股即可以開心地睡大覺的方法，那投資就太簡單了。

除了對個股的崇拜，還有對“股神”的崇拜。

筆者在長期的工作過程中，接觸了大量的投資者，對于奉行長期價值投資的人，我發(fā)現(xiàn)很多人還有一個特點，那就是對于推薦股票的人、基金經(jīng)理等的崇拜。甚至于對于所投資標的靈魂代表人物，也是崇拜得不得了。

投資上的這方面的崇拜體現(xiàn)為：對于所崇拜的牛人過往的投資結果非常崇拜，認為牛人的理論體系非常完美，認為牛人選的標的不會錯，認為牛人的堅持不會有錯，甚至于認為牛人所說的都是對的，等等。

這種崇拜，也是有利也有弊。有利的一方面是，投資者自己省去了選股、擇時的煩惱，似乎可以一勞永逸。另外，在遇到持有個股的股價大幅回調(diào)時，因為牛人對于標的堅定的信心，會加強投資者的信心，因此可以一起度過股價大幅回調(diào)的艱苦的日子。也就是說，牛人成了投資者長期持股的精神支柱。

弊端在于，如果牛人錯了，那投資者可能會虧損較大。因為每個人都無法保證對于投資的所有決策判斷都是對的。另外，由于牛人與投資者之間的信息不對稱，有時牛人可能為了維護自己的面子，即使自己已經(jīng)賣出了股票、或者對某一只個股已經(jīng)不看好了，但還在和投資者說堅決看多其原來推薦的、其實已經(jīng)賣出的個股。

投資者對于牛人的崇拜，在這個牛人所推薦、買入的個股，或牛人所管理的基金產(chǎn)品的凈值大漲時，將其奉成神一樣的存在;而一旦牛人推薦的個股或管理的基金凈值大跌時，情緒急轉而下，牛人甚至被投資者掛在嘴邊罵。有的投資者甚至于把自己投資的虧損都怪罪于之前崇拜得不得了的那個牛人，而沒有去反思自己的投資過程正確與否。

資本市場風云變幻，暴漲暴跌幾乎為常態(tài)，行業(yè)與公司也在不斷地發(fā)生變化，因此，我們期望一勞永逸地買了一只股票后就可以高枕無憂，這是很難的。資本市場上，極少有永遠上漲的股票，也沒有永恒的牛股，都是時代的牛股。每個所謂的牛人也都是人，不是神，對市場的判斷也有可能會出錯。

投資并不容易，在人生的投資過程中，需要投資者自己具有一定的專業(yè)知識，具有理性、客觀的思辨能力，不斷學習、與時俱進地對自己的投資進行評估。

（注：作者系天朗資產(chǎn)管理總經(jīng)理。文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）