資本市場的深化拓展與文化傳媒企業的轉型發展探究

毛依娜

(中國財經出版傳媒集團，北京 100142)

1 我國資本市場全面深化改革與高質量發展

1.1 資本市場的深化拓展路徑

1990-1991年，上海證券交易所(以下簡稱：上交所)和深圳證券交易所(以下簡稱：深交所)相繼設立，我國資本市場建設發展改革的帷幕正式拉開，上交所與深交所的運營實現了股票的集中交易，推動了股份制的發展；1999年，《中共中央、國務院關于加強技術創新，發展高科技，實現產業化的決定》指出要進一步設立高新技術企業板塊；2004年，為拓寬中小企業直接融資渠道、分步推進創業板建設，證監會同意深交所在主板內設立中小企業板塊；2009年，創業板正式推出，提高了我國資本市場的運行效率和競爭力；2000年，為進一步提高股票發行核準工作的透明度，證監會頒布了《股票發行核準程序》；2001年，股票發行核準制正式啟動；2013年，全國中小企業股份轉讓系統(“新三板”)正式揭牌運營，主要定位于服務創新型、創業型、成長型中小企業；2014年，《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》提出要積極穩妥推進股票發行注冊制改革；2015年，通過《全國人民代表大會常務委員會關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整使用〈證券法〉有關規定的決定(草案)》的議案，標志著推進股票發行注冊制改革具有了明確的法律依據；2018年，上交所設立科創板并試點注冊制改革；2020年，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，標志著注冊制在創業板正式實施。2021年，設立北京證券交易所(以下簡稱：北交所)，深化新三板改革，補足資本市場在支持中小民營企業方面的短板，進一步緩解實體經濟融資難的困局。

1.2 資本市場深化拓展的意義

資本市場深化拓展是實施國家創新驅動發展戰略，深化金融供給側結構性改革、完善多層次資本市場體系的重要內容。今年北交所的設立，形成了與上交所、深交所、區域性股權交易市場協同互補、錯位發展、互聯互通的格局，進一步完善我國多層次資本市場的“大拼圖”。

資本市場發展的核心是構建規范、透明、開放、有活力的資本市場，提高社會的資金配置效率，促使資金向最有效率、最有競爭力的企業流動，使其進一步服務于實體經濟，為其提供一體化的綜合金融服務，從而促進經濟高質量發展。資本市場的深化拓展有利于調動民間資本的積極性，參與資本市場，提升服務實體經濟的能力；有利于創新宏觀調控機制，提高直接融資比重，防范和化解經濟金融風險；有利于擴寬融資渠道，解決各類企業融資困局，推動融資結構的調整和創新；有利于完善公司治理和內部控制，規范上市流程，提高上市公司質量，并且建立健全常態化退市機制。

2 我國文化傳媒企業發展現狀

2.1 文化傳媒企業資本運作的主要形式

(1)IPO。當前IPO是文化傳媒企業資本運作的最主要形式，其本質是推動文化傳媒企業向產權明晰、資源分配合理、激勵機制健全以及運作規范的現代化企業形式轉型發展。以網絡電視領域為例，各省IPTV業務基本都由各省級電視臺或其下屬平臺運營，其中已經上市或已提交上市申請的企業主要包括新媒股份、芒果超媒、重數傳媒、海看股份、無線傳媒等。利用IPO上市不僅有助于文化傳媒企業進行體制改革，還能推動傳媒企業實現集團化發展，提升文化傳媒企業的品牌價值和知名度。

(2)并購重組。根據國際文化傳媒企業發展經驗得出，文化傳媒企業的發展過程也就是文化傳媒企業不斷兼并和重組，以實現文化傳媒企業生產資本集中、經營范圍拓展的過程。在文化傳媒產業中跨行業和產業鏈上下游之間的并購重組占據主導地位，這主要是由于具有典型周期性特征的傳統企業受低盈利驅動，尋求轉型或多元化經營而選擇投資新興文化產業，其有助于推動文化傳媒企業持續發展。2013年華誼兄弟并購銀漢科技、浙江常升和永樂影視，采取橫向并購的方式壯大自身規模，增強其企業競爭力。三七互娛的前身是順榮股份，2011年3月登陸A股市場，公司主營業務為汽車塑料燃油箱制造與銷售，2013年通過收購上海三七進入游戲領域。近年來，三七互娛還相繼收購了墨鹍科技、極光網絡等公司，加碼產業布局，一系列的布局推動三七互娛經營業績高速增長。

(3)股權投資與基金運作。股權投資、基金運作是文化傳媒企業進行資本運作的又一種主要形式，可以促進文化傳媒企業提高自身管理水平，與市場接軌；強化財務杠桿作用，盤活現有資產；推動產業創新，促進新媒體業務發展和媒介融合。近些年，國內成立的文化產業基金層出不窮。2011年設立的首只國家級文化產業基金，由財政部、中銀國際控股有限公司、中國國際電視總公司等聯合發起，總規模200億元。該基金作為政府引導基金，主要以股權投資方式扶持新聞出版發行、廣播電影電視、文化藝術、網絡文化、娛樂休閑及相關重點文化行業，先后完成對新華網、中國出版傳媒、萬方數據、開心麻花、華視、芒果TV、蜻蜓FM等39家優秀企業股權投資。

(4)新三板掛牌。因新三板對掛牌企業不設財務門檻、并采取接近注冊制的掛牌審查制度，自新三板推出后就受到了越來越多文化傳媒企業的青睞，很多企業將其作為登陸資本市場的第一站。截至目前，新三板共有716家文化傳媒企業。文化傳媒企業采用新三板掛牌方式進行資本運作，有助于提高文化傳媒企業的融資能力，并獲取債權融資、銀行貸款等多種形式的融資便利，同時還能進一步促進文化傳媒企業健全內部治理結構，使其實現股份轉讓和增值，從而盡快達到創業板上市公司的要求。

2.2 文化傳媒上市企業現狀

截至2020年12月30日，2020年中國文化傳媒行業172家上市企業總市值累計達1.82萬億元。其中，中公教育總市值排名第一，達到2096.92億元。

(1)文化傳媒企業規模與日俱增。我國文化傳媒上市企業是在新時期社會民眾消費需求不斷升級以及國家文化體制改革不斷推進的共同作用下發展起來的。從目前上市的文化傳媒企業來看，文化傳媒企業迎來了蓬勃的發展，產業規模不斷擴大，整體實力穩步增強。目前資產規模主要集中在10億元到50億元的中型企業，資產規模最大的企業為東方明珠，其資產規模為440.59億元。資產規模超100億元的企業有35家，資產規模在50-100億元的企業有25家。營業收入方面，2020年突破400億元的有2家企業，分別為上海鋼聯(585.21億元)和藍色光標(405.27億元)，超過100億元的有15家，50-100億元的有17家。凈利潤方面，17家上市企業超過10億元，其中昆侖萬維、利歐股份、分眾傳媒凈利潤達到40億元以上，1-10億元的有61家。

(2)民營文化傳媒企業發展強勁。從我國上市文化傳媒企業的屬性來看，過去規模較大的企業主要屬于國有控股企業，其無論是在總資產規模還是凈利潤上都占有一定優勢，以民間資本為主要控股主體的民營文化傳媒企業規模大多集中在中小型上市公司。近些年，民營企業憑借其市場活力和廣闊發展空間，整體發展勢頭強勁。2020年資產規模前10名的上市企業有4家民營企業，營業收入前10名的企業中有7家是民營企業，凈利潤前10名中有6家民營企業。

(3)互聯網傳媒行業發展跨越式增長。按照《申銀萬國行業分類標準2014版》，傳媒行業主要分為文化傳媒、營銷傳媒、互聯網傳媒三大類，三大類下面又包含若干小類。與傳統企業不同，文化傳媒企業主要憑借其獨特的商業模式搶占市場份額。在數字化、信息化時代，外加“互聯網+”帶來的信息產業發展，互聯網傳媒行業實現跨越式增長。從行業分布情況來看，互聯網傳媒類企業有59家，占據文化傳媒上市企業較大份額，其中互聯網信息服務21家，移動互聯網信息服務37家，其他互聯網服務1家。與此同時，傳統的文化傳媒產業增速相對緩慢，且營銷傳媒產業面臨利潤同比下降的壓力。

3 多層次資本市場助力文化傳媒企業轉型發展

3.1 改變文化傳媒企業的治理模式

文化傳媒企業由于其獨特的意識形態屬性，成為黨和政府介入最深的、法律監管最嚴的產業。國內一些傳統傳媒集團是由政府管理或事業單位轉企改制而來，長期受制于“行政化”思維約束，效率相對低下，經營壓力較小，在技術創新、業態轉型等方面動力不足。隨著我國資本市場的全面深化改革，為了更好與市場進行對接，文化傳媒企業治理模式將從事業單位治理模式向現代企業集團轉變，治理理念也將從公益性、消耗型向分管管理、效益型轉變。基于對產業格局和未來機遇的深入總結和理性判斷，充分融合資本市場的價值優勢，圍繞媒體經營、互聯網信息產業拓展以及資本運作等多個層面，創新企業運營模式，改制提升文化傳媒企業的運作效率，以規范企業運作，提高企業內部的控制能力，從而使其始終保持持續健康的發展態勢。

3.2 創新文化傳媒企業的發展路徑

傳統傳媒行業一直存在著行政區隔和行業壁壘，極大地限制了企業的發展，客觀上也導致我國文化傳媒企業規模小、分布散、實力弱的現狀，新時期文化傳媒企業通過加快推進“互聯網+平臺、+產品、+行動”為特色的文化傳媒網絡盈利模式，推進原有文化傳媒結構的轉型升級，以創新文化傳媒企業的發展路徑，實現文化傳媒企業跨地區、行業的突破性發展。文化傳媒企業在資本市場持續深化的時代背景下，以市場為指導，通過定向增發、吸收合并等方式，有效整合資源，加強資本運作力度，強調垂直領域產業發展平臺的構建，解決文化傳媒行業細分不均現象。

3.3 發現文化傳媒企業的隱形價值

資本市場的一個重要功能就是價值發現與放大，一旦文化傳媒企業的隱形優勢被發現并且放大，將激活一些沉淀多年的無形資產與要素資源，極大提高傳統媒體的市場估值與對價能力。這些文化傳媒企業可以在不影響實際控制權的前提下，通過上市、參股、股權出讓、產業基金等運作從資本市場中融資、獲取收益，謀求轉型。

3.4 激發組織活力，倒逼企業改革

我國經濟增速的持續放緩使得企業轉型升級的需求不斷增強，文化傳媒企業作為新興產業被市場寄予了深切的期望。新形勢下，傳統文化傳媒企業通過上市、新三板掛牌或引入外部資本等方式，以業績增長、成長預期為主要目標，優化內部結構，再造業務流程，建立有競爭力的市場機制，激發組織活力。在此過程中，資本運作的外部壓力與要求倒逼企業進行內部存量改革，使其在更高層次、更寬領域、更長鏈條上謀求發展。

3.5 提升員工激勵的有效性

文化傳媒產業屬于知識密集型產業，知識型員工是文化傳媒企業發展的關鍵資本。文化傳媒企業知識型員工指的是擁有一定知識資本或豐富行業經驗，獨立自主性強，追求自我價值，且成績多為團隊合作輸出。資本運作有利于構建合理有效地激勵機制，采用市場化薪酬、股權激勵、設置晉升機制、榮譽及工作環境激勵等方法留住人才，提升員工激勵的有效性，以激發其工作積極性，使其增強對企業的忠誠度，從而提高企業經營管理效率和資本回報率。