央行數字貨幣發行與商業銀行體系兼容問題論析

孫 曉 雷

一、央行數字貨幣發行的現狀分析

央行數字貨幣(Central Bank Digital Currency，CBDC)是由中央銀行發行和運營的法定數字貨幣，履行計算單位、交換媒介和價值儲存的職能，是中央銀行的一種電子化負債，具有無限法償性。不同于虛擬貨幣，央行數字貨幣一般采取中心化管理模式。目前，世界各國央行都在謹慎評估央行數字貨幣發行對現有商業銀行體系可能產生的影響，充分探究央行數字貨幣發行帶來的潛在系統性風險。

1.海外央行數字貨幣的發行現狀

從亞洲范圍來看，日本央行將分布式賬本技術作為本國央行數字貨幣發行的基礎，設立央行數字貨幣法律小組對發行央行數字貨幣帶來的潛在法律問題進行研究；新加坡金融管理局制定Ubin計劃幫助開發本國央行數字貨幣，目標是提供更簡單、高效的支付系統解決方案；澳大利亞央行重點研究以區塊鏈為基礎的批發結算機制，全面評估央行數字貨幣發行的潛在影響。

從歐洲范圍來看，挪威央行工作組的央行數字貨幣研究工作進展較快，對外發布的研究報告解答了三個問題：一是影響央行數字貨幣發行的主導因素；二是發行央行數字貨幣可能實現的目標，以及實現這些目標的其他方法；三是應當以什么形式發行央行數字貨幣。瑞典央行已經開始對數字貨幣的發行進行測試。英國央行數字貨幣的研究集中在國內零售支付方面。

從美洲范圍來看，巴哈馬央行成為世界第一個正式推出央行數字貨幣的國家，全境范圍內發行本國央行數字貨幣“Sand Dollar”。加拿大央行發布了央行數字貨幣應急規劃，表示會在紙幣使用量嚴重下降或者私人數字貨幣被廣泛使用之時發行央行數字貨幣。在新冠肺炎疫情沖擊、美元國際地位受到挑戰、多國央行數字貨幣及私人數字貨幣競相布局的背景下，美國政府一改其消極態度，積極開展數字美元研究，力爭在全球數字貨幣競爭的新賽道上維持和鞏固美元的國際地位。

2.中國央行數字貨幣的發行現狀

中國在嚴厲打擊非法私人加密貨幣交易以及初次加密數字貨幣發行(Initial Coin Offering，ICO)的同時，大力推進央行數字貨幣的研發工作。中國人民銀行于2014年正式啟動法定數字貨幣的研究工作，并在2017年年初正式組建數字貨幣研究所，從事專門的數字貨幣研究。2019年6月，中國人民銀行推出Libra白皮書，加大對央行數字貨幣的宣傳力度并確定了未來中國央行數字貨幣的官方名稱——數字貨幣與電子支付(Digital Currency/Electronic Payment，DC/EP)。

隨著時間推移，中國人民銀行已基本完成央行數字貨幣的頂層設計、標準制定、功能研發與聯調測試等工作。2020年8月，中國商務部確認數字人民幣試點工作正式開始，被選取的試點橫跨我國三大經濟圈和中西部部分省市。2021年3月，中國六大國有銀行率先啟動數字人民幣賬戶的開立和運營工作。同年4月，螞蟻集團作為技術戰略合作伙伴，積極投身到數字人民幣的平臺建設工作中。當年5月，試點銀行的名單再一次擴充，第三方支付機構開始進入試點名單，網商銀行正式成為第七家試點銀行。

中國央行采用“中央銀行—商業銀行”的雙層體系運營數字貨幣，中央銀行是第一層，商業銀行是第二層。商業銀行或其他運營機構向中國人民銀行繳納100%的準備金換取央行數字貨幣，然后再兌換給公眾，類似于現行紙幣發行流通模式，注重對M0的替代。

同時，中國央行數字貨幣采用中心化管理模式而非私人機密數字貨幣的去中心化模式，確保匿名可控性，原因有如下三點：一是央行數字貨幣本質上是中央銀行對社會公眾的負債，權責關系與貨幣形態無關；二是中心化的管理模式可以保證并加強央行的宏觀監管能力和貨幣調控能力；三是在雙層運營投放體系下，中央銀行需要中心化的管理以避免指定運營機構的貨幣出現超發。因此，只要原有的貨幣政策傳導機制和雙層運營投放體系保持穩定，央行的中心管理模式和地位就不會改變。

二、央行數字貨幣發行與商業銀行體系間的兼容問題

根據應用場景的差異，央行數字貨幣分為批發型央行數字貨幣和通用型央行數字貨幣。其中，批發型央行數字貨幣由中央銀行向商業銀行等定點機構直接發行，僅對M0進行替代，不會改變基礎貨幣的結構。通用型央行數字貨幣主要是對M0和M1進行替代，改變了基礎貨幣結構，將對商業銀行穩定性產生全方位影響。

1.央行數字貨幣對于商業銀行自身的影響

批發型央行數字貨幣由中央銀行向商業銀行等定點機構直接發行，僅僅替代現金，不會導致商業銀行的資產負債表發生實質性的變化。而人們將儲存在商業銀行的部分存款轉變為無風險的通用型央行數字貨幣，會導致通用型央行數字貨幣對商業銀行存款的替代。

通用型央行數字貨幣對于活期存款的替代效應將大幅提升商業銀行的融資成本。活期存款的流失會降低商業銀行資產業務規模，削弱銀行放貸能力，從而導致商業銀行的存貸業務規模逐漸萎縮，這將迫使商業銀行更加積極主動地爭取存款。雖然此時商業銀行能通過提高存款利率、發債以及尋求央行貸款等途徑對資金進行吸引和補充，但是這將大幅增加商業銀行的融資成本，減少商業銀行的存貸息差。面對大幅提高的融資成本，商業銀行要么選擇減少自身信貸規模，逐漸弱化自身信用中介職能，要么為了獲取高收益轉向更高風險的投資項目。融資成本的提升將導致商業銀行的市場競爭力下降，降低商業銀行信貸融資的市場份額，進一步縮小商業銀行的利潤空間。為了謀求利潤最大化，商業銀行將通過提高貸款利率的方式來維持利潤，但是中央銀行出于穩定社會融資成本的考慮，并不會允許商業銀行大幅提高貸款利率。因此，商業銀行可能通過縮小自身信貸規模，開展其他業務，逐漸弱化自身信用中介職能，逐步完成金融脫媒，又或者從事高風險的投資活動，但這又會增大銀行的內部風險。

通用型央行數字貨幣對于活期存款產生的替代效應會降低商業銀行貨幣的流動性，加大對商業銀行的擠兌風險。這又使商業銀行不得不保持更高的流動性儲備，以此來降低破產風險。這些都導致了商業銀行的可用信貸資金減少，贏利能力下降。

綜合而言，通用型央行數字貨幣的發行最終將增大整個商業銀行體系的系統性風險，惡化商業銀行的贏利狀況，可能會對現行的商業銀行的經營模式產生致命性的打擊，不利于商業銀行體系的可持續發展。

2.央行數字貨幣對于商業銀行經營業務的影響

傳統意義上講，商業銀行作為存貸金融機構，其業務按照資產負債表可以簡單分為資產業務、負債業務和中間業務三類。通用型央行數字貨幣的發行使得商業銀行活期存款外流，負債業務首先受到沖擊。其次受到沖擊的是資產業務，這會使得商業銀行可利用的存款資金減少，借貸的規模相應縮減，但是資產業務縮減的程度仍小于負債業務。長遠來看，商業銀行的存貸款業務規模會逐漸縮小，中間業務的占比將會大幅提升。

商業銀行開展中間業務的關鍵點在于商業銀行的信息優勢和信用優勢。商業銀行的信息優勢在于其可以清楚地知道客戶的資金流、負債情況、償還情況等，從而能利用這些優勢為客戶提供咨詢服務；信用優勢在于商業銀行相對于其他金融機構的信用較高，人們相信自己的資金能得到穩妥保管，愿意在此存款。但是，通用型央行數字貨幣的發行很可能會削弱商業銀行的這些優勢。由于央行數字貨幣由央行發行，人們通常認為央行的信用高于商業銀行，商業銀行的信用優勢會大幅度下降，人們更傾向于將活期存款轉換為央行數字貨幣。此時商業銀行的電子貨幣使用量和交易規模會大幅下降，商業銀行的信息源減少，無法對客戶進行精準畫像，使得其自身的信息優勢大打折扣，同時中間業務的開展范圍和規模都會受到限制。

綜上可知，央行數字貨幣的發行對商業銀行的三類主營業務都會帶來巨大挑戰。

三、促進中國央行數字貨幣發行與商業銀行體系兼容的政策建議

1.中央銀行應當堅持以雙層體系運營央行數字貨幣

堅持以“中央銀行—商業銀行”的雙層體系運營央行數字貨幣。中央銀行僅對商業銀行等金融機構發放央行數字貨幣，再通過金融機構向社會公眾發行，確保中國央行數字貨幣發行與現有商業銀行體系最大程度上的兼容。由于商業銀行庫里的央行數字貨幣無法通過商業銀行體系創造出新的貸款，可以有效降低中央銀行所承擔的風險，使央行更關注監管職能的發揮，在確保現有貨幣銀行體系正常運轉的前提下，逐步實現法定數字貨幣對傳統現金的替代。

在這一架構下，央行實現對電子錢包相關信息的管理工作，全程可以實現可控匿名的要求。為了保留傳統商業銀行的賬戶體系，數字錢包僅通過附屬的方式實現在商業銀行的功能嵌入，但是這只能確保商業銀行不會因為數字錢包的開通被動形成新的負債，將數字錢包作為一項新增表外業務來開展，大大降低了商業銀行的適配性負擔。

2.中央銀行應當完善傳統金融監管框架

長期來看，央行數字貨幣的發行對經濟社會存在積極的宏觀影響，但是央行數字貨幣的發行對貨幣政策實施以及傳統金融監管框架的完善提出了更高的挑戰，傳統金融監管框架可能無法完全應對央行數字貨幣發行帶來的潛在金融風險，政策制定者可以采取一些措施來規避潛在的銀行擠兌，如延長央行數字貨幣大額提款的通知期限，限制每種類型存款人的央行數字貨幣購買額等。

因此，中央銀行應當加強央行數字貨幣發行的基礎設施建設和技術創新，在央行數字貨幣推出的過程中，要考慮技術研發的周期性，通過前瞻性設計做好數字技術的規劃和修正。與此同時，針對央行數字貨幣在發行、流通和結算等環節的潛在風險點，政府部門應當完善現有法律法規，確保新業態下的金融監管體系有法可依。中央銀行應當吸納更多先進的監管科技手段，順應技術賦能監管的發展趨勢，充分利用央行數字貨幣低邊際成本的特性和可編程、可追蹤的智能貨幣特點，將央行數字貨幣的匿名性、可控性的理念落到實處。

3.商業銀行應當積極推動業務轉型

首先，商業銀行傳統的重資產業務，如存款與貸款業務，可能帶來存貸期限錯配和信用風險等問題。央行數字貨幣發行后，商業銀行的信用中介職能被削弱，商業銀行的業務重心應該從原本的存貸業務轉移到金融服務方面，完善和創新信息咨詢、理財服務等中間業務，加強銀行自身的風險控制能力。商業銀行可以將其重點業務與央行數字貨幣的使用場景相結合，設計央行數字貨幣場景下的新型商業銀行業務，規劃布局商業銀行未來發展的業務重心。例如，商業銀行可以融合各種業務渠道，挖掘新型消費場景，開發和推出具有特定細分市場定位的新產品，構建新型金融服務平臺，積極擁抱央行數字貨幣，緩釋其帶來的風險。

其次，貨幣電子化導致商業銀行的運營模式轉變。商業銀行應該調整線下網點的數量，重新規劃網點的布局；通過運用大數據等分析方法對商業銀行存儲的數據進行分析，提高數據有效性，提升對客戶交易偏好和行為習慣分析的精準性；對商業銀行移動客戶端的設計和清算體系進行智能化和便捷化改進，提升客戶的忠誠度。

最后，由于商業銀行具有龐大的用戶數據資料優勢，商業銀行應抓住這一優勢，主動拓展資產管理類業務范圍。中國商業銀行成立的理財子公司就是一種很好的探索形式。商業銀行通過成立理財子公司拓寬自己的資產管理業務范圍，使得商業銀行的業務重心平穩過渡，不會引發較大的銀行危機。未來，商業銀行存在存款大量流失的隱患，公眾對于商業銀行的投資咨詢需求增多，商業銀行作為投資顧問，僅僅發揮中介作用。商業銀行可以發揮自身信息優勢，通過項目調研、信息溝通，降低信息不對稱程度與交易門檻，促進資產切割與重組，使得投融資交易更加通暢。在這一過程中，銀行通過收取手續費獲利，商業銀行的業務范圍和投資銀行的業務范圍出現重合。商業銀行的雄厚資本積累和投資銀行的專業知識經驗相結合，優勢互補，有利于商業銀行在數字貨幣時代成功轉型，也將央行數字貨幣對銀行業的沖擊降至最低，此時即使是按照“去中介化”理念推出的央行數字貨幣也無法真正顛覆商業銀行在現代金融體系中的地位。

4.商業銀行應當加深與金融科技企業的合作

面對數字化轉型的挑戰，商業銀行的技術升級有兩條路徑。一是依靠內部IT部門基于內生變化的自主研發和成立全資金融科技子公司實現技術升級；二是與外部第三方金融科技企業合作實現技術升級。當下，金融科技企業和商業銀行間主要的合作方式是金融科技公司為商業銀行提供技術解決方案，商業銀行主要作為服務消費者使用金融科技公司提供的技術服務。

鑒于當前客戶數據大部分掌握在科技巨頭手中，商業銀行在市場競爭中處于不利地位，因此商業銀行與金融科技公司的合作就顯得格外重要。商業銀行與金融科技公司開展基于融合開放的技術創新合作主要有兩種模式：第一種合作模式是商業銀行向金融科技企業提供銀行服務。銀行通過向金融科技公司的客戶提供金融服務，進入金融科技公司的市場。同時，金融科技公司也通過商業銀行提供的渠道，獲取進入投資市場的機會，進而將其技術用于受限制的投資市場。第二種合作模式是商業銀行投資金融科技企業。商業銀行向金融科技公司投資后與其形成戰略聯盟，進入以金融科技為中心的技術生態系統，并與其共同研發金融產品。

①2021年5月18日，中國銀行業協會在《關于防范虛擬貨幣交易炒作風險的公告》中定義虛擬貨幣是一種特定的虛擬商品，不由貨幣當局發行，不具有法償性與強制性等貨幣屬性，不是真正的貨幣，不應且不能作為貨幣在市場上流通使用。②巴哈馬央行數字貨幣“沙元”(Sand Dollar)由央行作為信用擔保，通過手機進行交易轉賬。③網商銀行背后依托支付寶平臺。④宏觀審慎監管的目標是防范由金融體系順周期波動和跨部門傳染導致的系統性風險。