數字普惠金融對中小企業融資約束影響綜述

焦文慶，薛 晴

(1.長安大學 經濟與管理學院，陜西 西安 710061；2.陜西師范大學 國際商學院，陜西 西安 710119 )

1 引言

中小企業由于經營規模狹小、抵質押資產缺失、信用記錄不完善以及經營風險大等因素，往往被排斥在正規金融體系之外，有著嚴重的融資缺口問題，給其進一步發展壯大帶來了很大阻力。

因此，中小企業“融資困難”“融資昂貴”的融資約束問題向來都是國內外學者重點關注和研究的問題。

基于數字技術發展而起的數字普惠金融，為中小企業融資約束問題的解決提供了更多的解決思路。與以傳統金融為媒介的普惠金融相比而言，數字普惠金融優勢更加凸顯。一方面，在數字技術的支持下，企業相關消費信用數據的留存和征信體系的逐步建立完善，都為金融服務供給方帶來了許多便利，進而能夠更加滿足中小企業金融服務的需求；另一方面，通過電子化、虛擬化和線上服務化等多方面的革新，不僅壓縮了以往因人力、物力所造成的費用，而且整個信貸流程也得到了簡化。

文章從國內外兩個視角切入，梳理了現有關于數字普惠金融對中小企業融資約束影響的研究，進行了述評，總結了現有相關研究尚不完善之處，為未來該方向研究提供了借鑒思路。

2 文獻綜述

2.1 國外研究

2.1.1 數字普惠金融相關研究

G20峰會上初次提出了數字普惠金融的概念，并且明確了數字普惠金融的發展宗旨表現在態度上的負責、商業上的可持續以及成本上的可負擔三個方面。普惠金融是實現經濟包容性增長的良好工具，它可以將享受不到正規金融體系服務的群體容納進來，尤其是對國家經濟增長做出重要貢獻的中小企業部門。

Ma?lle Della Peruta基于先前學者的宏觀經濟比較和案例研究分析，通過聚類分析的宏觀經濟方法研究了正規銀行服務率低與手機貨幣服務率之間的關系，并且指出移動貨幣可以改善“弱勢群體”進入銀行體系難度大的問題，為被排斥在銀行體系之外的群體提供了低成本的金融服務。

支付是經濟活動中的一個關鍵環節，現金與數字之間的鴻溝使得貧窮的群體在金融活動中遭受到了不公平的待遇，但隨著普惠金融數字化的不斷推進，這種不公平待遇境況會有所改善，為貧窮的群體帶來金融福利。當然這個普惠金融數字化的進程在每一個國家都不是一蹴而就的，而是一個循序漸進的過程。

數字普惠金融對貧窮群體而言是一種現實的選擇，雖然傳統銀行的地位依舊重要，但是借助新技術來為“弱勢群體”提供金融服務仍然存在著巨大的潛在市場。

在傳統服務中，對貧窮群體而言，現金服務的成本還是很高的，然而依賴于技術，出現了具有更多優勢和便利的方式，尤其是覆蓋范圍廣泛的移動網絡和其他一些間接渠道。為貧窮群體開設金融賬戶和辦理支付轉移、貸款以及保險等服務的潛在市場還是很大的，但是這個市場一直沒能有效地運轉起來，原因就在于貧窮群體使用這些金融工具時的成本太高。

2.1.2 中小企業融資相關研究

具有充足且優質的融資來源是所有企業創立、運營以及不斷發展壯大的一個必要前提和基礎。企業在不同的發展階段會有不同的規模，進而在融資時的資金需求量和融資約束程度會有所不同，對成立初期的小企業而言，他們與外界尤其是與金融供給方之間會存在嚴重的信息不對稱問題，雙方間信息交流的阻力大，同時剛起步的中小企業是無法憑借自身的能力去平衡這種嚴重的信息不對稱問題的，所以中小企業很難通過外部融資獲取能夠滿足自身發展所需的資金。

Berger(1998)基于關系型貸款指出，通過長期業務上的合作，中小銀行會對自己所服務的中小企業有一個更加感性的認知，即在借貸業務中他們不僅掌握了中小企業貸款時所提供的“硬信息”，還相應了解了一些“軟信息”，所以在發放貸款時也會因為掌握了更加充分的中小企業信息而設置更加靈活的貸款評估條件，最終使中小企業獲得貸款的可能性提高。中小企業很難從銀行獲得發展所需資金的一個關鍵因素是其與外界之間所存在的信息不對稱問題。可以通過企業利息支付水平這個指標來體現其流動性水平，一般該指標數值越大說明企業的負債越多，償債能力越薄弱，即表明企業所面臨的融資約束問題越嚴峻。可以通過企業現金持有行為方面的信息來衡量公司所面臨的融資約束水平大小，即利用現金-現金流敏感性模型來分析企業所面臨的融資約束水平。

Fazzari 等指出可以使用投資—現金流敏感性模型來度量企業的融資約束水平。由于中小企業管理體系和流程上的隨意化、中小企業內部可充當抵押品資產的缺失以及與外界之間的信息不對稱等因素影響，中小企業通過借助負債的方式進行融資時會存在較大的阻力。

中小企業資信較差，所以其通過銀行來獲取資金是很難的，同時又受到股東看重公司實際控制權的影響，所以其通過股權融資的方式也存在障礙。在信息不對稱的背景下，VC(風險投資)和天使投資將被看作是中小企業創業之初資金的主要來源。

2.1.3 數字普惠金融對中小企業融資影響研究

數字普惠金融概念比較新穎，國內外有關該方面的研究尚不豐富。數字金融是可以加強和推動普惠金融和中小企業融資問題解決的，尤其是在數字金融的支持下，普惠金融可以更好地發揮緩解中小企業融資約束的作用。

Bo Huang(2019)通過實證檢驗發現，數字普惠金融發展對中小企業融資約束有緩解作用，同時還指出相較于金融發展程度更好的地區，數字普惠金融發展對金融發展程度更差地區中小企業融資約束有著更好的緩解作用。

2.2 國內研究

2.2.1 數字普惠金融相關研究

2016年在我國舉辦的G20 杭州峰會中提出了數字普惠金融的概念，即“泛指一切通過數字技術來推動普惠金融發展的行動”。

以螞蟻金服提供的相關數據為依據，北京大學互聯網金融研究中心編寫了“北京大學數字普惠金融指數(2011—2015年)”，此外，還提供了互聯網金融服務覆蓋面大小、使用深入程度和數字支持服務三維度的具體數據。這一指數發布后也是得到了眾多研究學者的使用。在2021年4月，北京大學互聯網金融研究中心又發布了“北京大學數字普惠金融指數(2011—2020)”。

我國學者多以北京大學發布的“北京大學數字普惠金融指數(2011—2015)”為研究依據，且會發現，數字普惠金融在我國的發展會隨著不同地區的基礎設施完善程度和經濟發展水平的不同而不同。

數字金融支持下，普惠金融“服務天花板”問題得到了改善，借助大數據計算并且將客戶端通過“場景”黏住的產品有效地克服了傳統金融服務中的障礙，在繼承原有普惠性的同時將數字技術引入，使得數字普惠金融可以提供更加高效的服務，更好地緩解中小微企業融資約束。

葛和平等使用我國 2011—2015 年的面板數據構建了省際層次的數字普惠金融指標體系，發現從東部到西部數字普惠金融指數是遞減的，同時還證明了人口密度越大、金融觀念水平越高和互聯網發展狀況越好的地區，數字普惠金融發展水平越高的結論。

網絡借貸的蓬勃發展以及國家對其監管的不斷完善不僅優化了中小企業融資的環境，還推動了數字普惠金融的發展，且全社會征信體系的不斷建設和完善也助推著數字普惠金融的發展。

2.2.2 中小企業融資相關研究

我國中小企業在融資時存在阻礙的關鍵在于其與金融供給方之間的信息不對稱問題。與中小企業規模相匹配的金融機構可以更好地為中小企業提供服務，因此化解中小企業融資困境時應充分考慮我國中小銀行的發展工作。

從供給和需求兩個角度審視中小企業融資難題時會發現，作為金融供給方的銀行會因為中小企業自身結構的不完善等因素而表現出信貸配給的行為，作為金融需求方的中小企業的貸款積極性會因信貸配給現象而受到挫敗。

中小企業自身經營結構上的問題、內部具有抵押資格資產的不足以及與金融供給方的信息不對稱等問題都會使得中小企業進行外部融資時難度增大。

融資貴與融資難是各國中小企業都會面臨的問題，在信息不對稱催化劑的作用下，這個問題會進一步加劇，因而有關中小企業征信和增信體系完善的工作很重要。

連玉君(2008)等借助廣義矩估計的方法，在對之前研究中模型內生性偏差的合理把控之后，基于我國上市公司的數據得出，現金-現金流敏感性模型是可以被用來度量我國上市公司融資約束水平的結論。姚耀軍(2015)等采用雙向固定效應法對現金-現金流敏感性模型開展了估計，發現由中小銀行所帶動的銀行行業結構的調整顯著改善了中小企業融資約束水平。也就是說相較于規模較大的銀行來講，關注推動中小銀行更利于中小企業融資約束問題的改善。

中小企業自身具有抵押資格資產的缺失和企業信用數據的殘缺、債股融資資本市場扶持力度小以及金融供給方標準高等因素，使得中小企業面臨著十分嚴峻的外部融資環境。

我國相關融資政策和融資擔保體系的不完善、“去杠桿”帶來的中小企業貸款被壓縮等宏觀因素和中小企業自身管理結構的缺陷等微觀因素都會造成企業“融資貴”“融資難”的問題。

2.2.3 數字普惠金融對中小企業融資影響研究

鄒偉等使用現金-現金流敏感性模型，從傳統普惠金融和數字普惠金融兩個層面，實證檢驗發現發展普惠金融可以緩解中小微企業融資約束，且這種緩解作用對經濟發展水平更高或法制環境更好地區的中小企業更加顯著。

梁榜等采用現金-現金流敏感性模型分析框架，得出我國中小企業存在著顯著的融資約束問題的結論，之后又在初始模型中把數字普惠金融、互聯網金融與企業現金流的相乘項加了進來，分析互聯網金融與數字普惠金融對中小企業融資約束的作用，最終也得到了數字普惠金融和互聯網金融發展是可以明顯緩解中小企業融資約束的結論。且異質性檢驗發現，民營中小企業更能從數字普惠金融緩解企業融資約束中獲益；梁榜等使用KZ、SA綜合指數代表企業的融資約束大小，借助Tobit模型回歸來檢驗數字普惠金融對中小企業融資約束的影響，可以發現，數字普惠金融的發展緩釋了中小企業融資約束。

3 結論

通過梳理國內外數字普惠金融和企業融資約束相關文獻發現如下。

首先，針對數字普惠金融的相關研究時間并不長，但毫無疑問的是，借助數字技術的數字普惠金融能夠助力金融普惠性的持續發展，進一步滿足“弱勢群體”金融服務需求。

其次，受信息不對稱的影響，中小企業大多存在著“融資貴”和“融資難”的融資約束問題，可以通過KZ、SA和利息保障倍數等單一指數的形式或者是現金-現金流和投資-現金流等量化模型度量企業的融資約束程度。

最后，在現有數字普惠金融對中小企業融資約束的相關研究中基本上都得出了數字普惠金融能夠緩解中小企業所面臨的融資約束結論。然而缺乏數字普惠金融緩解中小企業融資約束的機制檢驗，后續研究可以從機制視角切入，進一步開展深入研究，明晰數字普惠金融影響中小企業融資約束的渠道，為緩解中小企業融資約束提供更加具有針對性的建議。