透過基金四季報篩選產品成長風格　與價值風格“高差”需重點關注

莊正

近期基金四季度報告發布，關注基金季報披露的投資者都希望通過這些數據，再結合股票市場的風格變化，找到下一個階段選基的思路。

但我們看到2022年以來市場風格已經完全轉變。比如說中證500指數和中證1000指數由牛轉熊，市場風格指數由成長轉向價值，比如前期強勢的賽道行業醫藥、軍工等大幅下跌，而銀行、地產成為今年以來惟二取得正收益的行業等。受基礎市場影響，2021年權益基金加權平均上漲14%，但今年以來加權平均已下跌7.18%，幾乎跌去2021年漲幅的一半。

和去年四季度相比，基金風格已經由成長開始明顯偏向均衡。統計數據顯示，截至2021年4季度末權益基金持股總市值7億元，其中成長風格基金配置市值1.5萬億，占21.9%;偏成長風格基金配置市值1.4萬億，占20.29%，均衡風格配置市值3.35萬億，占47.93%;偏價值風格0.45萬億，占6.49%;價值風格0.24萬億，占3.38%。

與此相對，2021年3季度末權益基金持股總市值6.5萬億，其中成長風格基金配置市值3.07萬億，占47.65%;偏成長風格基金配置市值1.61萬億，占24.88%，均衡風格配置市值1.07萬億，占47.92%;偏價值風格0.50萬億，占7.76%;價值風格0.20萬億，占3.14%。

成長風格基金在成長股上的配置比例大幅下降25.75個百分點，均衡風格基金在均衡股上的配置比例大幅上升31.37個百分點。

市場風格轉變，規模較大、資歷較深基金經理配置會更均衡，而對后市看法也更客觀。因此我們選取長期業績較好，管理規模大的基金經理對選股的言論，希望能對投資者做基金選擇有所幫助。

朱少醒表示，自己并不具備精確預測市場短期趨勢的可靠能力，而是會把精力集中在耐心收集具有遠大前景的公司上。而張坤強調，將繼續持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。除了精選個股，謝治宇認為還需要平衡好公司的短期估值和長期價值。至于對后市看法，也許劉彥春的結語比較能代表大部分人的心聲，他認為投資最困難的階段已經過去，保持耐心，價值總會回歸。

2019年以來，主動權益類基金超預期的業績持續性或難以為繼，需要投資者對基金組合適時再平衡。2022年我們建議投資者的基金組合進行成長價值風格的再平衡，賽道行業和非賽道行業的再平衡，A股市場和港股市場的再平衡。

首先是成長價值風格的再平衡。經過近三年市場成長風格持續占優的洗禮，堅持價值風格而不風格漂移的基金經理已經成稀缺資源。不過我們還是以更長維度的業績考察和基金組合的風格分析，挑選出4只價值風格基金供投資者參考，它們是易方達藍籌精選、中歐潛力價值靈活配置混合、財通價值動量混合、圓信永豐優加生活。

以圓信永豐優加生活為例，該基金是價值風格，近一年排全部基金前1/4，近五年以185%總收益排全部基金前1/4，近五年的最大跌幅發生在2018年為25.44%，基金經理是公司權益投資部總監范妍，自2015年10月任職以來年化回報21.94%。

其次遠離賽道基，挖掘深度價值行業基金。經過連續三年上漲，包括醫藥、芯片、光伏、食品飲料、新能源車等行業的累積漲幅已經非常巨大，近期出現明顯調整跡象。以芯片行業為例，2021年7月30日見頂以來，芯片ETF下跌25%，但是從指數估值（市盈率）仍有66倍。2020年和2021年國證芯片行業股票的營收增長是20%和30%，盈利增長是67%和79%，該指數上漲是因為過去兩年芯片行業景氣度大幅上升，但目前市場一致預期芯片行業今明兩年的增速分別是35%和30%。當前估值顯然已提前透支行業未來兩年的業績增速。

反而之前基金經理多數不看好的銀行和房地產行業等深度價值行業指數今年以來取得了正收益，建議基民關注券商ETF、中概互聯ETF等冷門行業基金。

最后是，A股和港股市場基金的再平衡。2021年港股跌幅較大，但港股的價值股基本上都是龍頭企業或者央企，這些資本質量非常高，最能承受基本面壓力，因此風險較小，而A股經過連續上漲之后的性價比已明顯弱于港股。

包括丘棟榮、張坤在內的基金經理已明確表示對港股市場的看好，尤其是張坤已經將港股的配置比例提升到25%。基民可以更多配置到港股配置比例比較高的基金，包括QDII。

基金業績持續性已明顯下降，不能用老眼光選基。2019年到2021年，市場始終是成長風格占優，這導致成長風格的基金在此期間業績持續性遠高于歷史水平。統計顯示，2004年到2021年，連續3年業績排名前30%的基金平均占比僅2.89%，但2019年～2021年占比14.01%（數量724只）。但經過連續三年上漲，成長風格和價值風格高差已接近2007年牛市水平，市場風格和基金風格無法長期持續，基民不能太過短視。

（文中投資品種僅為舉例說明，不構成投資建議。）