未上市新能源企業資本結構問題與建議

宋欣鴻，趙子悅，王冶琦

（哈爾濱商業大學，哈爾濱 150028）

0 前言

《中國可再生能源發展報告（2018）》表明，2018 年我國全國可再生能源發電量相較于2017 年增長18 670億千瓦時，上升超過10 個百分點，占所有發電量的26.7%。各類電源總裝機能量較2017 年增長近7%，達到19 億千瓦時，其中新能源發電裝機同比增長11.7%，達到了7 億千瓦時，占所有新增電裝機的63.8%。我國新能源綜合全面利用的效率越來越高，隨著中國經濟不斷地進步，社會在不斷的發展，城鎮的改革和建設也在一步一步地變得更好。在此基礎上，生態問題日益凸顯，能源和生態環境之間出現了難以調和的現象，甚至由于大量地使用能源使全球氣候變暖愈發嚴重，環境安全變得尤為重要。雖然我國作為能源大國擁有著非常豐富的資源，但是由于制造業的不斷擴充、人口數量不斷增長，能源的需求度越來越大，每一步工業操作，甚至微小的細節想要進行下去都需要能源的參與，即使有了西氣東輸工程，但人口密度大的城市特別是一線城市仍然存在著缺乏能源的問題，不可再生的傳統能源依舊難以供應所有的需求。新能源的出現能夠在很大程度上解決以上問題，規避由傳統能源帶來的風險。新能源對環境的影響相較于傳統能源來說較小，我國政府大力提倡使用新能源，對于可再生的新能源的利用成為可持續發展的重要目標。但是，隨著行業的不斷發展，暴露出的問題也越來越多，因為新能源興起的時間較短，過往能夠參照的經驗標桿也不多，導致該類企業在日常的運營過程中會有很多不正確的決策，從而使公司的資本結構存在較大隱患，暗藏很多風險。本文對新能源企業的資本結構進行分析，總結出存在的問題并提供建議，對未上市新能源企業有借鑒意義。

1 新能源企業發展概況

我國在“十二五”規劃中提出要實現新能源發展的規劃目標，隨后國家新能源產業集中于發電量、裝機容量兩方面的升級發展。新能源企業具有一定的時代性，映射著新能源產業是朝陽產業，當前我國最重要的新能源是太陽光、地熱發電、風能、氫能等，新能源不僅推動了國民經濟的發展，而且是對不可再生能源的重要補充，廣受業界人士認可，政府部門的支持力度也比較大。因此，發展新能源產業，是我國立足當前、著眼長遠、利國利民的重大決策。相對于傳統行業，新能源產業具有以下特征：市場潛力大、風險程度高、技術含量高。

2 新能源企業的資本結構問題分析

2.1 債務融資比例過高

新能源行業在最初的發展階段，得到了國家的大力支持，政府頒布多條利好政策，比如降低該行業企業的稅收比例，為新能源企業提供方方面面的優惠。新能源企業的建設、完善是我國經濟持續健康發展、穩中求進，興國強國的重要手段之一，所以相對于較為復雜的股權融資來說，債務融資更容易，資金成本也更低，新能源企業尤其是新進入該行業的企業很多都會選擇債務融資這一渠道，試圖通過付出較少的財務成本來獲得較多的資金，并且稅務壓力也相對較少。但是隨著行業的逐漸發展，政府給予的優惠政策在不斷減少，在這樣的情況下，債務過多這一嚴重的問題就變得愈發明顯。而此時，新能源企業習慣了通過借款的方式籌集到所需要的資金，對于其他的融資方式較為陌生，就會導致由于過度依賴債務融資而無法按時償還債務，所欠債務也就會就會越來越多。并且，由于受到行業的各方面限制，新能源企業的產品受眾并不高，采購原材料的數量較多，從而會導致存貨積壓，存貨周轉時間長，占用企業大量的資金，從而出現資不抵債的情況，使企業陷入經營困難的危機中。新能源企業應該重視這一問題，避免過于依賴債務融資，找到合適的融資平衡點。

2.2 負債結構不合理

很多新能源企業融資效率偏低是由于資本結構不合理，其中負債結構不合理是很重要的一個原因。調查發現，很多新能源企業存在著流動負債明顯高于長期負債這一現象，這是由于，國家提倡大力發展新能源企業，給出很多利好政策，新能源企業向銀行借款非常容易。但是這樣一來，新能源企業就會過于依賴流動負債，會使企業時時刻刻都面臨較高的償債壓力。在這種情形下，企業就會在每一個新階段考慮如何還債，不利于企業的創新和擴張，但新能源企業恰恰需要創新、創建優秀的研發部門，需要組建優秀的研發團隊、招攬人才，需要高端設備用于研發。如果想要達成以上目標，企業就需要投入大量的資金，并且不能是時借時還的短期資金，新能源企業需要的是能夠一直留存于企業的非常穩定的資金，不用擔心項目在沒有獲取收益的情況下，企業就要償還債務。如果只是短期的資金，新能源企業沒有能力進行新的研發，公司就會缺乏新的技術，核心競爭力就會越來越低，在很大程度上會制約公司的發展，使公司停滯不前。但是由于新能源行業作為前景非常好的行業，會不斷地有新的企業加入，所以停滯不前就意味著退步，企業會在行業中逐漸失去競爭力，最終可能會導致破產。同時，如果新能源企業都偏好這樣的資本結構，會使我國的新能源行業停滯不前，制約整個行業的發展，不符合我國整體的戰略目標。對于負債結構不合理這一問題企業應該重點關注。

2.3 股權過于集中

新能源企業在國家政策的扶持之下快速發展，第一大持股人大多是政府的監管機構。國有企業作為第一大股東，為防止股權的流失，在融資時更加偏好于不會稀釋股權的債權融資。在政府給出的優惠政策較多的時候，良好的稅收政策會使企業忽視自身的資本結構缺陷。但是由于行業不斷發展，政府逐漸減少優惠政策，稅盾效應就會逐漸降低。并且，由于政府持股較多，其他中小股東并不會對企業的長期發展有過多考慮，往往只會注重短期利益。股權過于集中，企業的經營風險會相對較高。新能源企業應該積極地吸引其他投資者，適當平衡控股比例。

2.4 現金流不穩定

由于新能源企業需要投入大量的研發資金來進行技術創新，因此新能源企業如果想要長期健康發展，就需要擁有穩定且充足的現金流。新能源企業會購入大量的固定資產，這樣就會導致企業自身的流動性較差，且大部分新能源企業的資金來源是銀行貸款和政府扶持，一旦政府扶持力度減弱，企業的現金流便會出現斷裂，企業的破產風險便會增加。由于企業不重視股權融資，外來資金不容易流入企業。新能源企業的核心競爭力就是先進的技術，現金流不穩定就會導致技術創新困難，研發成功的不確定性又帶來了現金流的不穩定，循環往復，這對于企業來說都是潛在的風險。

3 降低新能源企業財務風險的對策

3.1 拓展融資渠道

國內新能源行業一出現，國家便提供大量的福利以鼓勵該行業的發展，使得新能源行業在短時間內快速發展。據不完全統計，截至2022 年，我國對新能源行業共補貼1 478 億元，隨著大額政府補助的投入，2021年全年新能源車國內零售滲透率達到14.8%，較2020年的5.8%滲透率明顯提升。國家對新能源產業補貼力度雖大，但利好政策往往只能在短期內帶動企業的發展而不能長期影響整個產業。我國政府從2020 年開始，每年以10%、20%、30%的比例下調補貼額度，持續到2022 年。這一政策的實施，使許多價格低廉的新能源汽車一度停產或者漲價。在2021 年，新能源乘用車批發總量達到了331.2 萬輛，同比增長181.0%。新能源企業之間的競爭逐步增大，失去了政府補貼作為主要的資金來源，拓展新的融資方式對企業尤為重要。無法尋找到新的融資渠道，對企業而言，將面臨著資金斷裂、生產無法繼續等致命影響。

對于未上市的新能源公司大多數是被國有企業控股，因此企業的經營戰略更加偏好于非股權融資，目的是防止股權的稀釋。然而債權融資的融資成本相較于股權融資略高。根據優序理論，企業的融資更應該使用低成本的留存收益和股權融資維持企業的經營。因此對于非上市新能源企業，應該減少現存的債權融資，適當增加股權融資。這不僅能夠降低企業的財務杠桿，也能減少企業的經營性風險，在保證穩定的現金流轉周期的同時，也能夠將重心投入企業的自主創新能力上，為企業增加核心競爭力。尤其是面對創新就是核心競爭力的新能源行業，在目前企業與企業之間缺乏較大的專利和科技資源優勢的情況下，一個穩定的新融資方式，對企業來說是最安心的保障。

3.2 優化資產管理

作為實業企業之一的新能源企業，其非流動資產比例難免會高，資金流轉速度也不會太快。但是流動資產對企業來說是其融資的核心指標之一，在銀行貸款融資的情況下，高流動資產的企業更受到銀行的青睞。因此企業的高層管理人員應該對企業的資產進行管理，平衡流動資產和非流動資產的比例。在加速資金流轉的同時，又可以保證企業生產能力能夠滿足其銷售能力。管理人員還應該在還本付息的時候，選擇一個最優的時間點，在達到企業利潤最大化的同時也不會因為產能不足而讓客戶對品牌喪失信心。因此建議企業選擇相互配套的資產以發揮其最大的生產能力；減少資產的無效占用和材料的積壓，保證企業的資金能夠穩定的流轉起來；并且加強生產調度，做好產銷平衡，以此提高企業的資金利用率。對于經營能力強的企業，其產能和銷售量能夠健康流轉時，應該盡量減少流動資金的占用，降低庫存和賒銷。企業的營銷能力下降的時候，應該提高資產的流動性，減少經營風險。

3.3 分散股權并提升管理能力

由于新能源企業的股權集中性較高，中小股東也普遍以短期盈利為目標而不是將企業的長期發展作為主要路線。由于目前新能源行業已經產生了規模經濟，企業之間的差異化是推動行業進一步發展的主要動力。這對企業的科研能力以及創新能力有著極高的要求，企業對高精尖人才的需求也逐步增大。因此建議要企業更加注重管理制度，通過分散股權的方式吸納更多高精尖人群，同時也為被吸納的人才提供一個職業發展平臺，使其能力得到最大化的施展。企業要做到招納人才，留住人才。在引進具有高科技水平和創新能力的投資者和人才時，經營者也應該選擇以長期發展為主要目標。為了滿足國家對企業持有大部分股份及掌握話語權的要求，建議企業建立雙重股權的機制，將企業的控制權和利潤分配的權力分離開，既可以保障國家對新能源的控制也可以吸引外來投資者對企業進行投資。并且為了促進員工的積極性，也可以對高級經理人給予利潤分配的股份，以股權激勵的方式促使經理人將企業的盈利性放在第一位，提高企業的盈利水平，為企業未來的戰略部署積蓄更多的后備資金力量。

4 總結

新能源行業一直都是備受矚目的行業，新能源的發展無論是在民生還是在提升國家實力上都是一個尤為重要的環節。從政府的大力支持上可以看出，國家對新能源企業非常重視。但是隨著該行業規模經濟的逐漸形成，政府對該行業的補貼也逐漸減少，并且在形成規模經濟的過程中，許多新能源企業存在的問題也逐漸顯現。該行業本身具有一定的特殊性，如何應對政府補貼大幅度減少的局面，維持企業的穩定和長期發展，是新能源企業需長期思考的問題。本文通過對非上市的新能源企業進行分析，其資本結構是否合理對企業來說是其能否長期發展的重要條件；又分析非上市新能源企業資本結構存在的問題，并且提供了一些建議。希望企業通過增加融資方式、對資產設立有效管理模式、建立雙重股權并且提供股權激勵的方式優化企業資本結構，以此提升企業的綜合能力。