民航運輸業資產負債率的優化研究

王煜

（上海東方航空物業有限公司，上海 200335）

一、航空公司資產負債率的現狀

據統計，世界主要航空公司的資產負債比率一般為45-60%，國際公認的安全水平為50%。我國民航運輸業中的航空公司的資產負債率平均在60%-75%之間，此數值區間參照《中央企業資產負債率分類管控工作方案》的資產負債率中，針對國企（集團合并）報表的資產負債率的預警線、重點監管線分別為65%、70%。從上述預警線、重點監管線來看，航空運輸業的資產負債率都接近或者超過預警線了。

目前我國共有航空公司482家，其中運輸航空公司60家，其余均為通用航空公司。運輸航空公司一般分為低成本航空公司和綜合航空公司。我國的低成本航空公司主要有：春秋航空、九元航空、西部航空、中國聯合航空、吉祥航空等。在60家運輸航空公司中，超過90%是綜合航空公司，其中中國國航、東方航空、南方航空、海南航空四大航空集團在我國民航業中占據主導地位，承擔著我國民航業發展的重任。故此本文將以上述四大上市航空公司為例進行分析。四大航空公司公司具體資產負債率與分比數據詳見表1。

表1 2016-2020年民航運輸企業各公司具體資產負債率與分比數據

年份 中國國航 東方航空 南方航空 海南航空 分比2020 70.50% 79.85% 73.98% 113.52% 84.46%2019 65.55% 75.12% 74.87% 68.40% 70.98%2018 58.74% 74.93% 68.30% 66.42% 67.10%2017 59.97% 75.15% 71.53% 62.52% 67.29%2016 65.88% 76.15% 72.71% 54.18% 67.23%

從表1的數據可以得出，各大航空公司的資產負債率自2016年-2018年逐步呈下降趨勢，中國國航資產負債率降至60%以下。由此可見，各家航空公司已意識到資產負債率過高所帶來的風險并采取積極有效的措施來降低資產負債率。

按照2018年12月7日財政部下發《關于修訂印發〈企業會計準則第 21號—租賃〉的通知》（財會〔2018〕35 號）（以下簡稱 “新租賃準則”）要求，在境內外同時上市的中國國航、東方航空、南方航空自2019年1月1日起施行21號新租賃準則，而海南航空則于2021年1月1日起施行。因此2019年四大航空公司的資產負債率均有不同幅度的上升。

2020年由于各航空公司業績紛紛下滑，資產負債率均大幅上升，尤其是海南航空資不抵債，凈資產出現負數，年末資產負債率大于100%。

從首次執行新租賃準則的2019年的一季報來看，中國國航、東方航空、南方航空、海南航空較2018年末分別上升6.69Pt、3.82Pt、5.60Pt、-0.67Pt。其中中國國航、東方航空、南方航空2019年1月1日起因執行新租賃準則，較2018年12月31日分別上升7.58Pt、3.95Pt、6.20Pt（見表2）。海南航空2019年尚未執行新租賃準則，資產負債率變化不大。由此可見，新租賃準則的執行，大幅推高了各家航空公司的資產負債率。

表2 2018年末與2019年年初資產負債率差異

年份 中國國航 東方航空 南方航空 海南航空2018年期末數 58.74% 74.93% 68.30% 66.42%2019年期初數 66.32% 78.89% 74.50% 66.42%執行新租賃準則影響數 7.58% 3.95% 6.20% -

二、航空公司資產負債率居高不下的成因

承擔著我國民航業發展重大責任的中國國航、東方航空、南方航空、海南航空等四大航空集團，自2009年以來，搭載著我國民航業走上發展的快車道，在此期間各大型航空公司加快引進飛機，擴大規模，由此帶來了資產負債率持續攀升。

（一）飛機規模持續上升

航空公司引進飛機主要采取經營租賃或融資租賃方式引進，鑒于飛機的價格非常昂貴，企業的資產總額居高不下，從而持續地推高著航空公司的資產負債率。依然以中國國航、東方航空、南方航空、海南航空為例，截止至2020年底，中國國航飛機規模為734架，東方航空飛機規模為746架，南方航空飛機規模858架，海南航空運營飛機346架。以民航業常用的波音飛機和空客飛機價格來看，波音飛機價格范圍為8900萬美元到4.42億；空客飛機價格范圍為8100萬美元到4.45億美元。

（二）經營租賃資產進表影響

根據《財會〔2018〕35 號》“新租賃準則”的要求，對航空公司來說，其中最重大的變化就是不再對飛機資產區分為計入資產負債表的融資租賃資產和表外列示的經營性租賃資產。通知要求，公司將全部租賃資產（不包含選擇簡化處理的短期租賃以及低價值資產的租賃）確認為“使用權資產”和“租賃負債”，同時分別確認資產折舊和利息費用。

2018年12月31日，即將執行新租賃準則的中國國航、東方航空、南方航空分別有204、190、326架經營租賃飛機。2019年1月1日，因經營租賃飛機計入公司資產，中國國航、東方航空、南方航空分別增加367、357、448億元的資產，三大航總共增加1200億元的資產，同時基本上增加同等規模的債務。2019年1月1日，中國國航、東方航空、南方航空的使用權資產（主要是經租和融租飛機）分別高達1146、1300、1339億元，分別占總資產的41%、48%、46%。受此影響，三大航的資產負債率就此飆升。2019年1月1日，中國國航、東方航空、南方航空期初的資產負債率較2018年12月31日分別上升了7.58、3.95、6.20個百分點（見表2），中國國航上升最快，東方航空變化最小。經租資產入表后，中國國航、東方航空、南方航空的資產負債率也分別達到了66.32%、78.89%、74.50%。

（三）盈利能力低下影響

長期以來，受飛機折舊費、航油、機場起降費等剛性成本較大影響，我國航空公司的盈利能力較為低下，由此帶來了自有資金不足，只有靠債務來進行擴張，進一步拉升資產負債率。

2009-2019年民航業迎來黃金十年，在民航歷史上盈利能力最強的十年里，與其他行業相比，航空公司的盈利能力也略顯薄弱。以經營情況較為正常的2019年來看，中國國航、東方航空、南方航空、海南航空凈利潤分別為72.5億元、34.8億元、31.0億元、75.5億。各公司盈利能力都顯得不足，中國國航、東方航空、南方航空的凈利率分別只有5.3%、2.9%、2.0%，唯有海南航空的凈利率超出100%，但其利潤來源于投資收益和資產處置收益的部分超100億元，持續盈利能力有待觀察。

三、航空公司優化資產負債率的途徑

民航運輸業中的航空公司資產負債率過高雖然是一個財務指標過高的問題，但是實際上反映了公司的資產規模、資金狀況、債務人的債務風險和投資人的投資回報情況。通過規劃公司戰略、制定財務戰略、科學業務流程管理，加上行業內外共同協調，努力降低居高不下的航空運輸業的資產負債率。

（一）穩定機隊規模

根據目前我國的航空公司的發展規劃，各航空公司采購新飛機計劃，開拓新航線的步伐都相對穩定，航空公司的飛機儲備都會逐漸趨于飽和，市場競爭也會趨于充分。資產負債率隨著飛機和基礎設施的年限上升，以及公司發展擴張能量的下降，預計將會逐步下降。

（二）降低負債規模

民航運輸業較為常見的融資渠道是銀行融資，可采取多種融資方式相結合的方式避免資金來源的同源化。中國國航、東方航空和南方航空通過發行短期融資債券、企業債、中期票據等方式補充銀行融資的單一方式。通過科學完善融資方式，民航運輸業不僅可以保證自身資金鏈的穩定安全，還可以提升企業整體信用、降低資金成本、實現資產負債結構優化。

縱觀中國國航2016-2018年資產負債率持續下降（見表1），分別下降了2.96Pt、5.91Pt、1.23Pt。尤其2017年資產負債率相較2016年下降了5.91Pt。中國國航2017年主要采取了減少長期借款、應付債券和應付融資租賃款等降低帶息負債的措施，使2017年負債總額較2016年下降4.65%。

（三）加強盈利能力

盈利能力體現了企業在確定的時期內賺取利潤的能力，是企業的經營管理者、債權人、投資人所關心的核心狀況。站在企業管理者角度來看，企業是為獲取經營利潤并保證持續穩定地發展；站在債權人的角度來看，盈利能力直接反映了融資企業的長期債務的償債能力；從投資人的角度來看，企業的盈利能力與所獲取的股息息息相關，所投資的上市公司盈利能力與股票價格正相關，盈利越高投資人的資本收益越高。

航空公司運輸利潤的構成是運輸收入減去運輸成本。增強盈利能力可通過兩個途徑實現，一是增加收入，二是降低成本。通過提高市場占有率，提高票價水平可增加運營收入。航空業的成本，一般分為固定成本和變動成本。固定成本包括人員薪酬、飛機折舊大修租賃保險費、飛行訓練費等。變動成本則由燃油費、起降費、餐供品、航材消耗件、民航金等構成。對于航空公司來說，固定成本相對較為固定，當公司空勤地面機關人員、機隊規模、航路結構均較為穩定時，固定成本變動就相對變化比較小。而變動成本中的航油成本幾乎占了總成本的30%-45%，對利潤影響特別重大，且受國際油價變化影響，降低航油成本成為航空公司增強盈利的重要舉措。

（四）改善股權結構

股權結構是在公司總股本中，各種性質的投資人在公司總股本中所占的份額和確認的責任。股權結構的不同決定了企業組織結構的不同，形成不同的企業治理結構，對企業的行為和績效產生了決定性的作用。

我國民航運輸企業普遍存在國有股權占總體過高、股權結構缺乏多元化的問題，面對這一特性，普遍可采取股權分散、調整控股比例、引進戰略投資者、持續進行股權收購、實現股權的有進有退、適度引入職工股份、實施產權置換、發行權益性永續債等方式調整股權結構，吸收更多資本，改善資產負債率。例如中國國航2017年定向增發112.18億元等因素，使2017年凈資產增加24.14%，大幅降低了當年的資產負債率。

四、結束語

民航運輸業各航空公司的資產負債率持續升高給行業發展帶來了不利影響，甚至出現了如海南航空這樣的破產重整現象。在全球范圍內破產的航空公司也非常多見。航空公司應在資本市場塑造良好形象，吸引資產市場的參與，更多的通過股權融資來支持規模的擴大，從而避免債務風險，降低資產負債率。此外航空公司應該適當控制規模擴張，加大力度提質增效，通過提升自身盈利能力等內生因素來推動公司發展，從而實現良性循環。在實際應用中，我們應當結合各民航運輸企業不同的公司文化、背景、制度等特點提出更詳細的優化方案。