銀行資產管理業(yè)務發(fā)展研究及相關建議

姜科任 楊居優(yōu)

（1.中國人民大學財政金融學院，北京 100872）

（2.中央財經大學金融學院，北京 100081）

黨的十九大公報中提道：“我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段”。社會主義現(xiàn)代化國家發(fā)展的道路是以國民經濟優(yōu)質發(fā)展為基礎，金融作為實體經濟的重要支撐，要實現(xiàn)更好地為實體經濟服務的目標，金融行業(yè)就需要不斷地自我提升。在金融機構的日常運營和發(fā)展過程中，資產管理業(yè)務占據(jù)金融機構各類型業(yè)務比例很大。本文在梳理銀行資產管理業(yè)務發(fā)展歷程的基礎上，結合資管新規(guī)對商業(yè)銀行資產管理業(yè)務的分析，給出銀行資產管理業(yè)務發(fā)展的策略以及對投資者購買銀行理財產品的相關建議。

一、銀行資管市場發(fā)展歷程

銀行資產管理業(yè)務的發(fā)展大致可以分為四個階段，從探索摸索、興起到大資管階段，再到目前逐步規(guī)范。

（一）探索摸索階段

2002年-2007年為銀行資產管理行業(yè)的探索階段，此階段銀行理財產品主要以保本保收益產品為主。第一款真正意義上的理財產品由中國光大銀行于2002年9月公開發(fā)行，隨后各大銀行開始紛紛效仿。與此同時，中國銀監(jiān)會于2005年相繼出臺了針對銀行個人理財業(yè)務、風險管理的相關規(guī)范性文件，這一系列舉措的出臺，使得銀行理財業(yè)務得到了積極的發(fā)展。

（二）興起階段

2008年-2012年為銀行資產管理行業(yè)興起階段。受2008年全球金融危機影響，為穩(wěn)定社會經濟發(fā)展，監(jiān)管部門重點對房地產、融資平臺等企業(yè)實行嚴格信貸約束。繼而市場表外融資需求激增，銀行資產管理行業(yè)由此開始興起。在該階段，商業(yè)銀行資管產品逐漸向“通道”方向拓展，銀信合作關系日益完善，間接為各行業(yè)提供融資服務。在產品方面則存在期限錯配、對投資者進行剛性兌付等情況，銀行理財市場朝著影子銀行的方向發(fā)展。

（三）大資管階段

2013年資管新規(guī)前為大資管階段。該階段市場監(jiān)管相對寬松，通道業(yè)務日益多元化，交易結構也日趨復雜。大多數(shù)商業(yè)銀行對資產管理產品都采取剛性兌付的模式，逐漸變成了類存款產品。而且資管產品投資非標準化債權資產，交易結構復雜，目的在于變相貸款給風險較高、較密集的房地產、地方融資平臺等企業(yè)，導致風險不斷積聚。

（四）逐步規(guī)范階段

二零一八年四月二十七日，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合外匯管理局等國家監(jiān)管機關同時發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（簡稱《資管新規(guī)》），有關國內金融監(jiān)管組織相繼發(fā)布了銀行業(yè)、信托業(yè)、證券業(yè)資管業(yè)務細則，促進資產管理行業(yè)逐步回歸本原。

二、銀行資管業(yè)務高速發(fā)展的原因和幾個存在的主要問題

特定的經濟社會歷史背景造就了中國資本管理業(yè)務的高速發(fā)展。具體可以從三個維度來分析。

以資金供給者維度來看，經濟的高速增長以及居民可支配收入的不斷提高，絕大多數(shù)的居民必然會將手中的財富用于保值增值，相較于儲蓄，此時收益率更高、期限更靈活的銀行理財成為廣大居民的選擇。這種旺盛的需求，必然會刺激到銀行資產管理業(yè)務，推動了其快速發(fā)展。

從銀行維度來看，由于國家監(jiān)管機關在傳統(tǒng)的信貸業(yè)務上已經對商業(yè)銀行做出了很多規(guī)定，而且還有具體的監(jiān)管指標，使得商業(yè)銀行往往沒有相應的存款或者資本作為基礎發(fā)放貸款，更是不允許直接向政策受限企業(yè)發(fā)放貸款。而商業(yè)銀行資產管理業(yè)務則有利幫助商業(yè)銀行以個人理財產品的形式“吸儲”，之后再利用所籌集的資金認購其他金融產品，這些金融產品繞開監(jiān)管，直接投向投資受限對象，幫助銀行實現(xiàn)監(jiān)管套利。

對于資金需求者來說，由于各種因素的影響，如銀行內部的信貸配給、企業(yè)自身經營風險等情況，使很多企業(yè)無法通過正常信貸渠道獲得資金。而銀行理財?shù)陌l(fā)展很大程度上緩解了部分企業(yè)融資難的問題，銀行通過其資產管理業(yè)務，將募集到的資金通過銀信、銀證、銀基等方式繞開監(jiān)管，變相放貸到這部分融資難的企業(yè)上，解決了受限企業(yè)生產經營上的窘境。

由此可見銀行資管業(yè)務對資金供給者、資金需求方、銀行都是有利的事情，然而這必然導致理財市場的狂飆猛進，同時其背后的風險堆積也逐漸顯現(xiàn)出來。

三、銀行資產管理業(yè)務的主要運作模式

銀行資產管理業(yè)務的運作模式根據(jù)不同歷史發(fā)展階段和政策背景，主要經歷了不同運作模式，以下簡單的介紹三種模式。

（一）一對一模式

一對一模式在銀行理財產品發(fā)展的初期階段非常常見，可簡單地理解為獨一的理財產品對應著獨一的資金投入，主要投資于固定收益類工具。其好處是資本運營、融資標的管理比較簡便，同時理財期限和標的資產期限周期吻合程度相對較高，而且消息發(fā)布過程也比較簡單透明。但是其弊端則不言而喻，產品設計上不夠靈活，投資收益相對較低。

（二）資金池模式

銀行利用動態(tài)管理的方法保證了資金來源的充裕和運營的穩(wěn)定性，即資本池管理模式。換句話說，可以簡單地理解為企業(yè)通過滾動發(fā)售各種不同到期日的理財商品，以達到不斷籌措資本，并統(tǒng)一投資的目的。該模式特征顯著：剛性兌付、期限錯配等。然而在長期的操作過程中，逐漸形成了期限嚴重錯配、信息嚴重不透明、銀行風險積聚等一系列突出問題。

（三）通道類模式

該模式即銀行通過其資產管理業(yè)務將募集到的資金與信托、基金、銀行同業(yè)等進行合作，通過購買信托、基金等公司設計的信托計劃，或資管產品，間接向資金需求方提供資金，該模式規(guī)避了監(jiān)管的約束，實現(xiàn)了資產轉移出表的目的。

四、銀行資產管理業(yè)務存在的問題

銀行資產管理業(yè)務主要存在剛性兌付、期限錯配、資管模式簡單等問題，以下簡單介紹。

（一）剛性兌付問題

剛性兌付可以理解為保本理財，銀行在銷售資產管理產品時就承諾到期收益率，即使在資產管理過程中出現(xiàn)損失，銀行也會在到期日來為投資者兜底，保本理財是商業(yè)銀行獲客成本最低的方式，在商業(yè)銀行探索資產管理產品初期，理財資金主要投資于國債、同業(yè)拆借等風險極低的種類，因此剛性兌付問題并不尖銳。隨著銀行資產管理市場的不斷擴張，產品種類、投資模式不斷豐富，剛性兌付使商業(yè)銀行無法將資產端的風險轉移到資金端的問題逐漸暴露，一旦資產端出現(xiàn)問題，極易將風險積聚在銀行體系內，帶來了潛在的系統(tǒng)性風險。

（二）期限錯配問題

期限錯配也叫循環(huán)發(fā)售，就是把一個長期項目拆分成若干個短期項目，實現(xiàn)資金不斷的循環(huán)，其通常與資金池模式搭配使用。作為投資人，不期望選用鎖定年限過長的理財類投資產品，但作為長期融資需求者，卻期望使用的融資年限越長越好，所以資產管理機構一般選用資金池模式，滾動推出短期理財投資產品，從而實現(xiàn)資金供給者與資金需求者之間需求的動態(tài)平衡。期限錯配具有極大的潛在風險，宏觀經濟環(huán)境惡化，實體經濟出現(xiàn)困難，無法從資金需求者手中收回本息時，商業(yè)銀行又需要面對剛性兌付，進而造成銀行風險自身積聚，甚至引發(fā)流動性危機，最終形成系統(tǒng)性風險的隱患。

五、資管新規(guī)核心要點概述

二零一八年四月二十七日，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合外匯交易管理部發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（下文又稱“資管新規(guī)”），隨后相關細則也陸續(xù)出臺。希望利用該標準和細則約束金融機構資產管理業(yè)務。在規(guī)范之下，同類資產管理業(yè)務的監(jiān)管標準得到統(tǒng)一，這類規(guī)范有效防止和遏制了金融風險。資管新規(guī)的五大要點為：第一，對資管業(yè)務定義進行明確。委托代理關系是資產管理業(yè)務的實質，金融機構僅作為金融服務商，在幫助投資者的財產進行投資和管理的過程中賺取服務管理費用，投資者在享受損益的同時也需要承擔其中的風險。第二，打破了剛性兌付。資管新規(guī)點明四類剛性兌付的情況。第三，資金池操作及期限錯配被明令禁止，再無期限小于90天的封閉式產品發(fā)售，全面提升金融機構風險防控水平。第四，消除多層嵌套，清理通道業(yè)務，壓縮套利空間。第五，加強“非標”資產管理，抑制影子銀行。

整體來講，資管新規(guī)使用統(tǒng)一的監(jiān)管原則防范系統(tǒng)性風險，促進金融業(yè)輔助實體經濟更好更健康的發(fā)展。

六、資管新規(guī)對商業(yè)銀行資產管理業(yè)務的影響

資管新規(guī)及相關細則是新時代資產管理業(yè)務的綱領性文件，隨著過渡期的結束，資管新規(guī)對銀行資產管理業(yè)務產生了深遠的影響。

（一）銀行理財資產管理業(yè)務規(guī)模下降

以往，銀行在銷售理財產品時往往特意或不經意向客戶承諾該理財產品保本保收益，但是由于資管新規(guī)的推出，保本理財已經逐步淡出了資管理財市場，凈值型理財占據(jù)非保本理財?shù)慕^大多數(shù)。從普通投資人視角出發(fā)，非保本理財缺乏吸引力，首先因為真實的收益率無法被保證和提前知曉，自負盈虧的理念投資者短時間無法接受。其次投資周期拉長，封閉式產品最低投資期限為90天，中國大多數(shù)理財產品投資者都偏保守，希望產品短周期性，高流動性。在打破非保本理財剛對的過程中，部分投資者會將目光轉向結構性存款上，預計日后會在銀行理財占比中有所提升。

（二）銀行理財對非標資產、通道投資停止，盈利能力下降

非標類資產投資主要包括權益類資產、明股實債類資產、和股權類資產等，這類“類信貸”業(yè)務，一般期限較長，短則3-5年，長則10年。而由于資管新規(guī)規(guī)定“資管產品直接或者間接投資于標準化債權類資產的，非標準化在前類資產的終止日不得晚于封閉式資產管理產品的到期日或開放式資產管理產品的最近一次開放日”，目前銀行理財產品中資金管理期限在一年之內的占據(jù)絕大多數(shù)，而在新規(guī)之下銀行的理財產品部門還需要把底層風險信息傳遞給投資人，以便投資人對底層風險信息分析與參考。也因此可以做出結論，非標準化資產業(yè)務的發(fā)行規(guī)模將會減少，短期銷售也會遇到困難。并且資管機構不得從事通道業(yè)務，從而影響銀行盈利能力。

七、對銀行資產管理業(yè)務發(fā)展的策略

在資管新規(guī)和理財新規(guī)出臺后，銀行資產管理業(yè)務需要完成以下幾大任務。

一是根據(jù)資管新規(guī)需要成立銀行理財分公司，來進行資產管理經營。鑒于資產管理行業(yè)屬持牌照運營的金融特許行業(yè)，金融機構牌照將成為行業(yè)準入基礎，其也將成為稀缺資源。而鑒于中小商業(yè)銀行的實力尚微，可以考慮綜合手段如合資設立子公司、取得代理銷售或委托資質。若能早日摸索出上述有效模式，將獲得市場競爭的先發(fā)優(yōu)勢。

二是響應資管新規(guī)規(guī)范，明晰新形勢下的銀行資產管理業(yè)務發(fā)展方向。資管新規(guī)要求銀行徹底放棄傳統(tǒng)的資金池模式，同時探索標準資產投資及非標準模式。對于過渡期內及之后，尤其需要探討，怎樣把非標準資產投資轉換為標準資產投資。

三是構建以客戶為中心的產品體系，加大投資者教育工作，做好投資者風險偏好的分層工作。商業(yè)銀行可從如下兩個方面來克服：第一，提高一線理財客戶經理的知識水平和服務能力，進而加強投資者教育工作。與此同時，通過科學的測評手段，深入了解投資者的風險承受能力，以期為未來將合適的理財產品匹配給合適的投資者打下堅實基礎。第二，打造以客戶為中心的產品體系，對投資者按照不同的風險能力承受層級進行匹配，致力于推薦給投資者更加合適的理財產品。

四是全面提升銀行系資產管理能力，培養(yǎng)綜合素質更強知識更扎實的投資經理人，進行自上而下的行業(yè)研究，優(yōu)化投資邏輯、行業(yè)分析等方面實現(xiàn)驅動投資，發(fā)掘潛在投資價值。在資產類別上，要加大標準資產投資、提升投研能力。另外通過綜合投資多種類別資產，為客戶構建各種風險等級的理財產品，切實滿足不同風險承受能力客戶的理財需求，并通過組合投資來分散風險。

八、對投資者購買理財產品的建議

建議投資者在配置理財產品時，根據(jù)自己的風險偏好、預期收益和流動性安排，并對現(xiàn)行階段宏觀趨勢、政策導向、行業(yè)機遇等方面進行總體研判，進行長周期投資和短周期投資配置。

（一）長周期投資：避免擇時陷阱，降低投資風險，實現(xiàn)資產的復利效應

長期投資主要是以價值作為買賣的依據(jù)，由選擇時機改為選擇價值。許多投資人的初衷是為了價值投資，但是在實際操作中，卻會誤入波段操作的陷阱，把不必要的精力放到分析買賣時機上。堅持配置的長期有效性并適當忽略波動的無序性可以避開擇時陷阱，專注于企業(yè)的價值，約束追漲殺跌的行為。關于對中短期市場的研判，投資人必須充分考慮多種影響因素都存在邊際變化，投資人因此很難判斷買入的時機是否是最低點。但是通過長期持有的方式，可以用時間熨平買入時位于較高點的風險，獲利的概率大于短期持有。

（二）短周期投資：順應市場周期而行，增厚收益

長周期投資較為依賴對市場長期趨勢和產業(yè)政策、貨幣政策等因素的判斷，通過時間的推移獲得超過市場基準的超額收益。長周期投資通常忽略中短期階段性的投資機會，在短期內表現(xiàn)平平，容易導致投資體驗不佳。因此，在長周期投資的基礎上，在中短期市場內利用方向性較強的私募基金產品捕捉市場階段性投資機會，可以降低投資組合帶來的損失，增厚投資收益。