我國上市公司新任職獨董履職行為的同儕效應研究

陳宇齊

（四川誠至誠煙草投資有限責任公司，四川 成都 610000）

一、引言

獨立董事制度旨在監(jiān)督公司管理層和大股東，保護中小股東利益，并為公司的經(jīng)營管理提供必要的戰(zhàn)略咨詢，確保決策科學化。獨立董事制度作為不同文化制度環(huán)境中差異化公司治理模式的一個共性機制，在公司治理領域具有相當重要的地位。

獨立董事履職行為是研究獨立董事履職作用和效果的重要途徑。現(xiàn)有大多數(shù)有關獨董履職行為的文獻都是以獨董履職行為作為切入點，并基于此來審視獨董的履職效果。獨董履職的勤勉和盡職程度的表征一般為獨立董事參加董事會會議比例、任職期間反對票或棄權票的次數(shù)等。這種研究模式可以較直觀、便捷地獲得有關獨立董事履職狀況的結論，即使無法了解董事會實際決策過程和細節(jié)。在此基礎上，進一步結合企業(yè)業(yè)績、公司治理、高管薪酬等治理效應衍生領域進行交叉研究，可以得到對獨立董事履職效果的研究。此外，在檢驗獨立董事制度是否能夠緩解代理問題的過程中，大量文獻同樣借用了獨立董事出席董事會次數(shù)/比例、投票情況、辭職情況等公開數(shù)據(jù)來進行數(shù)據(jù)挖掘和聯(lián)動分析（葉康濤等，2011）。

現(xiàn)有研究一定程度上忽視了同儕效應在異質(zhì)性獨董之間的作用。所謂同儕效應，是指當市場上存在多個參與者時，決策者的理性決策行為容易受到其他決策者的影響，容易出現(xiàn)模仿行為（Scharfstein et al.，1990）。在群體決策時，個體的行為不僅受到自身特征因素的影響，也會受到處在同一群組中的其他個體相關行為的影響。同儕效應的產(chǎn)生源于決策的不確定性、信息的不完全和不對稱性以及決策者的有限理性（萬良勇等，2016；鄧慧慧等，2018）。Meyer和Rowan（1977）指出，在不確定的情境下，社會參照因素會在一定程度上替代理性因素，從而導致群體內(nèi)的個體決策趨同。Ellison和Fudenberg（1993）則指出，通過模仿和學習，組織能有效地降低決策過程的不確定性。在融資決策（Graham和Harvey，2001）、企業(yè)并購（萬良勇等，2016）、國際化業(yè)務（李世剛，2018）、會計信息質(zhì)量（馮玲和崔靜，2019）、企業(yè)金融化（李秋梅和梁權熙，2020）等方面，同儕效應廣泛存在。

二、研究假設

現(xiàn)有研究通過獨立董事投票證據(jù)檢驗獨立董事監(jiān)督職能（葉康濤等，2011；祝繼高等，2014；梁權熙和曾海艦，2016），對獨董履職行為的同儕效應研究不多，特別是新任職獨董的履職行為對上市公司原獨董的履職行為的影響。按照信號理論，新任職獨董的履職行為對原獨董履職行為的選擇是一個外生信號，原獨董可能通過觀察和模仿新任職獨董的行為來避免對新信息的忽視。同時，新任職獨董缺少對公司的了解，原獨董也可能維持履職期間的履職行為。因此，提出以下假設：

H1a：原獨董的履職行為會隨新任職獨董的履職行為而變

H1b：原獨董的履職行為不會隨新任職獨董的履職行為而變

三、樣本選擇與研究設計

（一）樣本選擇

本研究選取2005年至2019年滬深兩市A股上市公司為研究樣本。數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫和CNRDS數(shù)據(jù)庫。因2004年12月開始才強制要求上市公司披露獨立董事的意見類型和投票情況，本研究選擇的分析時間起點為2005年。鑒于2020年新冠肺炎疫情影響現(xiàn)場參會數(shù)據(jù)，最終確定的分析時間段為2005年至2019年。本研究進一步刪除以下樣本：1.樣本中剔除ST類上市公司樣本；2.剔除金融保險業(yè)上市公司樣本； 3.剔除滬深兩市B股樣本；4.剔除科創(chuàng)板樣本。在剔除以上樣本后，本研究對所有變量進行1%和99%水平的winsorize縮尾處理。

（二）變量定義

獨立董事的投票意見類型包括：“贊成”“反對”“棄權”“保留意見”“無法發(fā)表意見”“提出異議”和“其他”。因獨董較少采取“反對”票來表達自己的反對意見，因此，本文把除了贊成票之外其他類型的投票意見都歸為異議意見。

（三）實證模型設計

其中：公司i在第t年的原獨立董事的勤勉度，分別使用原股東是否全勤（D_Y_diligent）和原股東是否提出異議（Y_opinion）來度量。新入職一年新獨董的勤勉度，分別使用新獨董在入職一年后是否全勤（D_X_diligent）和新獨董是否提出異議（X_opinion）來度量。

（四）描述性統(tǒng)計

從平均值可以看出，新入職獨董的全勤率（0.7686）和提出異議的比率（0.0151）均略高于原獨董（0.7303和0.0149）。

四、實證分析與檢驗

（一）主回歸

回歸結果顯示，新任職獨董越勤勉則原獨董會表現(xiàn)得越勤勉；新任職獨董更多提出公開異議則原獨董也會較原先提出更多的公開異議。

表1 變量定義

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

表3 全勤與異議行為的回歸

（二）穩(wěn)健性檢驗

更換回歸方式，使用Probit回歸代替Logit回歸，得到的結果依然在1%的顯著性上顯著為正。

更換解釋變量和被解釋變量，使用董事參會比替代是否全勤，改用OLS回歸；使用提出異議（不含其他）數(shù)據(jù)替代原方程的提出異議（含其他），得到的結果依然在1%的顯著性上顯著為正。

工具變量，使用相同年份同一行業(yè)（按照證監(jiān)會一級行業(yè)分類）的公司獨立董事比例的平均值作為工具變量進行Logit回歸，得到的結果依然在1%的顯著性上顯著為正。

分組回歸。關于獨立董事在國有控股公司還是非國有控股公司中更能有效發(fā)揮作用的討論并沒有一致的結論。國有控股公司中，政府干預使得公司不得不放棄利益最大化的目標轉(zhuǎn)而追求一些社會效益，比如就業(yè)率最大化，促進地區(qū)發(fā)展，維護社會穩(wěn)定，因此在國有控股公司中獨立董事可能無法有效發(fā)揮作用。另外，從信息效率角度看，相較于民企信息效率低和資產(chǎn)專用程度高（劉井建等，2021），國企的信息效率更高，作為國企的獨立董事?lián)碛懈嗟男畔ⅲ蝗菀滓蛐氯温毆毝穆毿袨檎{(diào)整自身行為。使用是否國企進行分組回歸，檢驗到了這種趨勢。

五、進一步分析——履職效果檢驗

雖然一般情況下董事會成員不會對管理層的行動提出公開挑戰(zhàn)，但已有研究表明當公司業(yè)績不佳時，外部董事的獨立性將增強。Mace（1986）通過對董事會成員和管理層的訪談，發(fā)現(xiàn)董事會在公司面臨危機時更有可能采取積極行動。

現(xiàn)有研究證明，獨立董事在企業(yè)被懲罰后才會更多的提出異議意見，以求得履職免責的效果。但從新任職獨董履職行為的角度來看，新任職獨董更不易與上市公司管理層勾結，發(fā)現(xiàn)上市公司問題的概率增加，提出公開異議意見的概率也增大。

使用公司懲罰數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)獨董異議的概率增大，上市公司下一期被違規(guī)懲罰的概率越高。

六、結論

近年來，同儕效應被多次運用于上市公司決策層面的研究中，而獨董個人層面的同儕效應研究則相對較少。本文研究發(fā)現(xiàn)，新任職獨董勤勉程度與原獨董履職行為間存在正向關系，即新任職獨董履職越勤勉，則原獨董越勤勉，反之亦然。這個正向關系在更換變量、使用工具變量時依然成立。此外，相較于國企，這種正向關系在民企中表現(xiàn)得更強。進一步研究發(fā)現(xiàn)，獨董異議的概率增大，上市公司下一期被違規(guī)懲罰的概率越高，說明獨董異議可以被視為公司存在問題的重要信號。

獨立董事履職行為之間表現(xiàn)出來的趨同現(xiàn)象，其原因可能是團隊內(nèi)成員在工作過程中相互學習導致的。本文的結論為，獨立董事個人履職行為為上市公司改善監(jiān)督職能提供了依據(jù)，有助于上市公司選聘獨董和評價獨董履職效率，也有助于監(jiān)管層和投資者等利益相關方增進對獨立董事與監(jiān)督質(zhì)量之間關系的理解。同時，本文實證證明，獨董發(fā)出公開異議也可以作為下一期上市公司受到違規(guī)處罰的信號之一。