創業投資基金文獻研究熱點分析

□文/周 穎 汪 洋 何 川

（安徽師范大學 安徽·蕪湖）

［提要］創業投資是促進科技創新突破和科技成果在世界范圍內迅速擴散且廣泛應用的重要資本引擎。利用CiteSpace軟件和統計方法對國內外創投基金現有研究進行分析，發現未來創業投資研究熱點及存在的問題，并提出建議，為我國創投基金運行發展提供參考。

2016年，國務院印發了我國第一部促進創投行業發展的系統性、針對性政策文件《關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》，在國家政策扶持下，我國創投發展方興未艾，成為繼美國之后世界第二大創業投資市場；2018年，李克強主持召開會議，決定實施所得稅優惠政策以促進創業投資發展；2021年，中國投資協會副會長沈志群認為，“十四五”加快科技資本供給，要以創業投資的方式發展直接融資、發展股權投資、發展資本市場。為促進創業投資更好地落實與發展，各省市也尋求聯合制定因地制宜的方針政策：長三角區域召開創業投資峰會，旨在促進長三角區域創投行業一體化發展。近年來，我國創投基金進入加速設立時期，在創投基金發展呈現出趨于理性、專業化程度提高的同時，也存在政府主導性強、運作不規范、管理政策不完善等問題。通過對國內外學者的研究進行分析，找出創投基金研究的熱點領域與運行現狀，為我國創投基金的運行發展提供建議。

一、創業投資時間熱點階段分析

（一）我國創投基金研究文獻發表趨勢。通過創投基金相關文獻發表年度趨勢，可以將創投基金的核心研究大致分為以下三個階段：起步階段（1995～2001年）發文量基數較小，相關研究處于萌芽階段，創投基金在我國還未受到廣泛關注，這與當時缺乏將高新技術成果轉化為現實生產力的積極性和主動性等經濟社會發展背景有關。波動增長階段（2002～2015年）相關研究開始細化，從地區來看，各省市有關創投基金的研究紛至沓來；在投資結構方面，民營創業投資開始引起重視。近幾年（2016～2021年）創投基金發文量呈現下降的趨勢，2016年資本盛宴以后，私募股權基金募資難問題初顯，政府引導基金落地困難；2017年以后，受到政府監管投融資、資管新規等政策疊加的影響，上市公司資金緊張等情況相繼出現，部分依靠社會資本的政府引導基金陷入募資困境；2017～2019年，政府引導基金數量和總規模增速持續下滑。（圖1）

（二）國外創投基金研究文獻發表趨勢。依據圖1可以看出，WOS數據庫中關于創投基金的核心研究大致分文兩個階段：發展階段（1987～2004年），國外對創業投資有了一定的關注和研究，如1992年美國經濟復蘇及聯邦政府改善了對小企業投資公司的支持，美國相關創業基金得到發展，歐洲一些國家通過創業投資基金的形式發展高科技型的新興中小企業；波動增長階段（2005～2021年）大致呈現出增長趨勢，但不乏個別年份發文量的下降。從結果看來，創業投資作為促進國家高新技術產業“落地”的一種方式，對一國經濟發展的作用不容小覷，甚至能夠提高經濟系統的運行效率。

圖1 國內外創投基金研究文獻分布圖

（三）國內外發文量對比。從CNKI與WOS兩個數據庫對比可以看出，WOS數據庫中關于創投基金的相關文獻早于CNKI數據庫，并且在2015年之后CNKI數據庫中創投基金發文量逐年下降的同時，WOS數據庫關于創投基金的發文量依舊在波動增長。2021年，WOS數據庫關于創投基金的發文量是CNKI數據庫的3.62倍，反映出我國近年來在該領域的研究有所減緩，在關注度與相關研究上落后于國外。究其原因，美國等國家對創業投資已經有了幾十年的成長歷程，經歷的經驗與教訓也不勝枚舉，逐步形成了較為成熟且適合本國的運行模式與績效評價，與本國經濟產業融合發展。我國創投基金起步晚，發展時間短，相關的政策與制度還在逐步完善中，在經歷了過去的爆發式的增長之后，近年來逐漸恢復到理性的狀態上，基金的管理模式開始向規范化的方向發展，逐漸形成有中國特色的創投基金。

二、創投基金關鍵詞研究熱點分析

對關鍵詞進行分析，既能梳理出相關學科領域的研究熱點主題，也能分析出該領域的主題變化及其演進路徑。

（一）國內研究領域關鍵詞突現分析。突現關鍵詞指某個階段激增或具有顯著變化的關鍵詞，一個研究前沿的興起，必然會導致其關鍵詞在短時間里爆發。從關鍵詞突現圖中可以看出這一階段的研究熱點和發展趨勢。對所有文獻進行突現分析，圖2為排名前25的突現關鍵詞，揭示了創投基金研究熱點的變化歷程，借助于劃分創投基金熱點時間段對其演變歷程進行詳細分析。（圖2）

圖2 1995～2022年CNKI數據庫中創投基金關鍵詞突現分析圖

在1995～2007年期間，創業基金、高新技術、風險投資、創業板等關鍵詞開始突現。這一階段，科技創新為構建新發展格局，中關村創業發展中心出資設立“中關村科技園創業投資引導基金”；從2005年開始，股權私募基金在我國逐漸繁榮，引起國內學者的廣泛研究；《創業投資企業管理暫行辦法》于2005年發布，為創投企業的發展提供了政策以及法律保障；2006年，國家科技政策鼓勵有關部門和地方政府運用財政資金設立引導基金來支持新興產業的發展；創業板即將上市讓一大批國際型的創投公司來到中國尋求發展，新的資本與新的管理技術和規范的運作機制大大地促進了我國創投業的發展。

2008～2013年，我國創投基金在運行上有了較大程度的規范。這一時期，引導基金、運作模式、天使投資、新興產業、創新創業、績效評價、國務院等關鍵詞開始突現。突現原因與相關文件和政策的實行密不可分：2008年發布了《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》，指明地方政府設立引導基金的政策依據；2009年創業板正式開通，創業投資的外部環境得到優化和提升；2011年，發布了《新興產業創投計劃參股創業投資基金管理暫行辦法》，明確要求中央財政資金參股的創投基金要重點支持戰略新興產業以及高新技術改造提升傳統產業領域。

過去幾十年來，我國十分注重科技發展，并取得了重大成就，同時隨著國家經濟發展穩步向前，科技興國不斷引起人們的重視。2014年，國家科技成果轉化引導基金、上海市天使投資引導基金等引導基金相繼成立；2016年發布《“十三五”國家科技創新規劃》，科技金融對我國發展戰略越發重要，同年中國證券基金業協會AMBERS系統上線，私募基金的管理更加標準。故在2016年，科技金融、風險控制等突現詞進入了大眾的視野。創投基金發展至今，行業發展和市場前景等諸多不確定因素導致其具有較高的風險性，如何降低和規避風險成為創投基金運行發展的重要課題。

（二）國外研究領域關鍵詞分析。為了解國外創投基金研究領域的熱點問題，截至2022年1月，以“Venture Capital Fund”為主題在Web of Science核心合集進行檢索，并將檢索的結果導入CiteSpace，見圖3。圖中節點越大，則關鍵詞在文章中被提及的頻次就越高；反之，節點越小表明關鍵詞出現在文章中的頻次就越低。由圖3可知，國外對創投基金的研究主要 圍 繞venture capital、performance、investment、innovation、firm、entrepreneurship等關 鍵詞。此外，investment、performance、firm、market、growth等關鍵詞，中心性較高，表明其較多地與其他關鍵詞共同出現在同一文獻中，起到一個鏈接橋梁的作用。（圖3）

圖3 WOS數據庫創業投資關鍵詞共現圖譜

三、創投基金運行中的問題及建議

通過對文獻發表的可視化分析，可以看出現我國關于創投基金的相關研究得到較大的進展，但在運行中仍然存在一些問題亟待解決，如何提高創投基金的利用率，控制創投基金運營風險是當前研究普遍的關注點。

（一）國內創投基金在運作中傾向于投資現金流穩定的項目。面對投資初創期的高科技企業，創業投資基金普遍缺乏一定的主動性。創新過程充滿了不確定性，為穩健運營，更多的創投基金傾向于投資有穩定現金流的早中期項目或Pre-IPO項目，對投資初創期高科技企業的積極性相對較低。深圳是我國創業投資積極性最強、資本最集中的城市，但高新技術和新興產業中仍有大量中小企業得不到金融支持。因此，政府應重點支持新興產業早期和初期最具創新活力的創新型企業，吸引社會出資，并完善激勵機制與容錯機制，對主投初創期的創投基金給予更大幅度、更有吸引力的讓利政策。

（二）國內創投基金存在政府角色定位不明確現象。政府干預強，引導基金行政化嚴重。過于強調財政投入的規模以及投資方向的地域限制，使得引導基金在很大程度上成為政府招商引資的工具。甚至在一些地方政府出現了越權和錯位行為，表現在忽視市場自發調節作用，直接參與到企業內部的管理，違背創業投資引導基金的初衷，與中介機構合謀，產生尋租行為。為此，政府在基金運作時要依據“政府引導，市場運作”的原則，避免直接參與基金管理，減少對市場的直接干預，明確自身的行為界限。

（三）國內創投基金存在退出機制不健全問題。我國目前的多層次資本市場體系尚在建設之中，政府產業引導基金順利退出的市場基礎存在一定不足。政府引導基金退出方式局限于通過IPO、上市公司并購、企業回購等途徑，且一系列流程不僅導致國資控股的政府引導基金運作效率較低，還在沒有相應容錯機制的情況下進行評估，增大了退出成本。因此，要加強證券交易所市場的發展，進一步完善證券交易所市場的制度設計，加強監管。同時，依據不同的產業特征，如行業周期、行業風險特征等，設置針對性的退出方案。

四、結論

本文通過國內外的發文數量來分析學者對創業投資領域的關注與研究情況；對文獻的關鍵詞進行聚類分析與突現分析來研究創投基金領域的前沿發展情況。智能時代的來臨，引發行業的巨變同時也提供了創新發展的新機遇。雖然創投基金在我國缺乏必要的經驗積累，在運行中尚且存在一些問題，但可以通過合理的制度制定、優化政府與市場的關系以及完善運行機制等方式來促進創投基金的發展，從而在微觀上助推科技金融融合，引導社會資本支持科技創新，完善金融支撐體系。在中觀上優化營商環境，推動經濟高質量發展。在宏觀上響應、落實國家加快建設實體經濟、科技創新、現代金融協同發展的產業體系政策要求。

進入新時代，中國經濟正在從高速增長不斷轉向高質量發展階段，經濟實力不斷攀升，我國多層次市場建設與IPO發展迅速，創業投資行業迎來春天。運用CiteSpace可視化分析的方法繪制了創業投資的關鍵詞知識圖譜，較為直觀地展示了我國及國際上的學者對創投基金領域研究的大致趨勢與前沿熱點，主要向創新創業、天使投資、科技金融等方向發展。為此，可以通過優化市場要素配置，增加創新資源供給，助推創業投資支持全國科技型企業，充分發揮全社會創新創業創造新功能，推動我國創業投資行業實現高質量跨越式發展，打造具有世界影響力和競爭力的創業投資集聚發展新高地。