醫藥企業“階層”對財務績效的影響

□文/葉科君 胡永銓

（浙江工商大學杭州商學院 浙江·杭州）

［提要］隨著科技的進步，醫藥企業需嘗試調整自身的盈利模式，保持企業正常發展的同時，為企業帶來超額利潤。本文就相關文獻研究進行梳理，通過引入華潤三九醫藥作為案例，對醫藥企業財務績效進行系統性的研究。

實施健康中國的戰略要求在黨的十九大報告中被明確提出，藥品供給側改革不斷深入，高投資、高風險、高回報的醫藥行業面臨全新的機遇與挑戰。上市公司必須充分結合行業的特點制定適宜的公司戰略。企業發展過程中，產品的研發和創新是企業的核心競爭力。由于國內醫藥企業在研發投入方面相對薄弱，缺乏競爭力，藥品同質化現象嚴重，導致醫藥企業對于市場占有只能以價格戰為主，影響了行業整體的盈利水平。本文通過對醫藥行業上市公司的相關財務數據進行定性和定量分析，研究醫藥制造企業的財務績效，嘗試通過財務層面對醫藥企業的盈利模式提出創新性建議。

一、文獻回顧

（一）盈利模式研究。Patricia G.Lange（2008）認為盈利模式是指導企業開展不同業務的基礎，有益于企業制定更適宜本公司的戰略。Miao Rui等（2022）通過敏感性分析研究各因素對利潤的影響，構建了由多個因素構成的應用于電動汽車租賃服務的綜合盈利模式。劉進（2009）認為員工的盈利模式等同于員工的薪酬模式時，企業才能高效運轉，獲得更高的經濟效益。企業與員工的共同目標在于追求利益最大化，員工盈利模式是員工經濟性報酬的來源及構成，企業賦予盈利模式最優時，企業與員工達成一致性。胡陽、張萍萍等（2022）研究得出想要實現可持續性發展需要從供應鏈、網購服務平臺、以售后服務為基準開展行動。李成熙、文庭孝（2020）指出大數據交易盈利模式分為中介、賣方、數據持有、技術服務四種類型，又可以依據不同交易客體分為以下四個模式：（1）交易分成模式；（2）保留數據增值收益權模式；（3）一次性交易數據所有權模式；（4）多次交易數據使用權模式。張大明（2017）認為公司可采取股權融資、債務融資并濟的模式避免流動性風險，并加強資產監管；同時，為鞏固盈利模式，可采取有效措施促進經營盈利。

（二）關于財務績效的研究。溫素彬、方苑（2008）運用面板數據模型，建立了利益相關者模型，表明企業履行社會責任能夠促進財務績效的增長，加強社會責任和財務績效的協同性，提供決策依據，為企業長遠發展奠基。陳亮、劉欣慧等（2022）運用“盈利性”“安全性”“流動性”和“社會性”四個指標構建商業銀行財務績效評價指標體系，運用偏序集評價方法得出商業銀行財務績效排名及其發展態勢。鄧建華（2011）選取了評價主體、評價客體、指標體系、評價標準和評價方法五個指標構建了高效財務績效體系，通過分析資金流動環節找出問題并針對性解決，提高財務管理水平。

（三）對盈利模式進行財務分析的研究。戴天婧（2012）認為盈利模式優劣取決于企業最終的價值大小，現金流結構充分聯結了企業價值與盈利模式。宋海燕、李光金（2012）利用價值創造網絡模型，結合企業內外部環境，認為成本、稅收、收入、現金、時間、客戶、客戶價值、獲得商業信息的能力、維護與供應商關系的能力、維護與利益相關者關系的能力會對盈利模式產生影響。史建軍（2018）利用分拆上市的案例得出分拆上市主要影響短期績效，在優化盈利模式的基礎上，加強創新能力，實現可持續性發展。

二、研究方法與研究設計

（一）研究方法

1、比較分析法。本文采用比較分析的方法，將華潤三九的財務數據與其他兩個不同盈利模式的制藥企業進行比較，以更好地研究整個產業鏈模式對華潤三九財務績效的影響。本文從利潤增長點、利潤目標、利潤措施和利潤壁壘四個方面分析了華潤三九利潤模型的要素。

2、文獻調查法。本文采用文獻調查法，訪問華潤三九醫藥股份有限公司收集數據，從CNKI、維普期刊、中國高校財經數據庫等收集相關論文和文獻資料；并從深圳證券交易所網站所發布的信息中收集并分析相關數據。

（二）案例選擇。本文選擇的華潤三九藥業有限公司是國內大型制藥企業和國有控股制藥上市公司，于2000年在深圳證券交易所上市。該公司是一家制藥企業，主要發展藥品研發、生產和銷售以及一些附屬醫療服務。公司是中國“百強價值企業”之一，“999”是中國著名醫藥品牌。華潤三九藥業有限公司是一家大型國有醫藥企業和上市公司，為收集國內外媒體報道的數據提供了幫助。考慮到數據可用性、案例典型性和研究便利性三個方面，本文最終選擇華潤三九藥業有限公司作為案例研究對象。

三、研究過程

（一）公司概況。深圳南方制藥廠更名為華潤三九制藥有限公司，是一家大型國有上市制藥公司，2000年3月9日在深圳證券交易所上市，2008年被華潤集團收購。目前，華潤三九主要經營中藥處方藥和自我診療領域，自我診療業務主要包括OTC和大健康相關業務，核心產品在胃腸道、傷風等藥品市場有一定的知名度。該公司在中藥注射劑行業也享有很高的聲譽，擁有參麥注射液等10多個品種的中藥注射劑。近年來，華潤三九通過轉型創新，業績持續增長，營業額屢創新高。

（二）公司盈利模式要素分析

1、盈利增長點。盈利增長點反映了公司利潤的直接來源，即公司通過銷售產品和服務使利潤增長。盈利增長點可分為主要利潤、輔助利潤和潛在利潤三類。根據市場需求，公司生產的藥品分為自我診斷和中藥處方藥，主要利潤增長點也來源于此，即非處方藥模塊。為滿足消費者需求，公司在非處方藥業務中不斷增加產品類別和精制產品類別。如圖1所示，2019～2021年公司自我診療業務的營業收入在主營業務收入中占比都超過了50%，是公司盈利的主要來源。2021年，公司總營業收入153.2億元，其中自我診斷業務的貢獻率為60.55%，收入為92.76億元。（圖1，數據來源于華潤三九2019～2021年年報）

圖1 華潤三九主營業務收入分布圖

公司的輔助盈利增長點為處方藥業務，主要為中藥產品。2019～2021年，公司處方藥模塊的營業收入占主營業務收入的平均比例達到了30%以上，在2019年甚至達到了40%以上。2019年，該業務營業收入65.9億元，占總營業收入的44.83%。隨著人口老齡化的加劇和慢性疾病的難根治，中藥憑借其治療特點，市場需求不斷增加。在中藥前景光明及國家大力支持的情況下，公司研創了“參附注射液”“紅花注射液”等產品，并建立了中藥材種植基地。

該公司潛在的利潤增長點是保健品業務。隨著電子產品等普及的影響，越來越多的人處于亞健康狀態。公司及時洞察商機，積極拓展保健品業務，加大研發投入，自2018年以來先后推出了“999金維多”“三九益普利生”“9young”等三九系列品牌產品，充分抓住機遇發展。

2、盈利對象。利潤客體是企業利潤的直接來源，具體指使用企業生產的產品或接受企業提供的服務的集團。利潤目標定義了企業產品和服務的受眾。

從客戶類型來看，作為藥品生產企業，在OTC模塊中，公司的主要盈利對象是藥品批發企業和各類零售終端，如果采用直銷方式，如在999天貓旗艦店銷售藥品，利潤對象是藥品的最終消費者；在處方藥模塊中，公司的利潤目標是各級醫院和基層醫療機構。

按地區劃分，該公司的主要利潤目標是華南和華東地區的消費者，主營收入逐年增長。2021年公司營業收入主要來自南方地區和華東地區，其中華東地區實現收入42.70億元，占總收入的27.87%，實現毛利潤24.79億元；南方地區實現收入49.69億元，占總收入的32.43%，實現毛利潤29.66億元。

3、盈利措施。在產品定價環節，公司實行差別定價，不追求高利潤，使得平價產品深入人心，以銷售量奇居，從而獲得更多的利潤，針對人群的不同而精準定價。

在銷售環節，擁有管理成熟的銷售團隊是銷售活動最大的助力。公司通過自我診療業務構建了成熟的三九商道客戶體系，經銷商遍布全國各地。同時，積極開展網上銷售模式，抓住電商的優勢，緊跟新時代的發展步伐，積極探索互聯網醫療市場。

4、盈利屏障。利潤壁壘是指企業為抵御市場競爭而采取的措施，其實質是建立企業核心競爭力，其目的是使企業獲得可持續的利潤。

在建設品牌方面，公司具有較強的品牌運營能力，重視消費者研究和媒體創新。公司“1+N”品牌策略取得了較好成果，在“999”品牌的基礎上，不斷開創認可度極高的連鎖藥品品牌，并充分占領相關市場份額，為長期的業務發展奠定了堅實的基礎。

公司針對產品屬性和不同類型人群做出精準對策，推出適用于不同精準人群的藥品品牌，推動產業升級，占領市場份額，使產品具有核心競爭力。由表1可知，華潤三九在2017～2021年營業收入穩步增長，說明公司業績保持良好的上升趨勢。但2020年營業收入相較2019年下降7.78%，可知營業收入受到新冠肺炎疫情的沖擊，國家發布零售藥店非必要不得出售感冒止咳類藥物，同時由于供給側改革的深入，醫保支出結構不斷變化，導致2020年收入下滑顯著。（表1）

表1 2017～2021年華潤三九利潤分析一覽表（單位：萬元）

（三）盈利模式分析結論。通過深入剖析華潤三九盈利模式要素，可以將盈利模式描述為以產品為核心，同時輔以產品研發創新、銷售拓展、品牌建設的投入構建獨特的體系。充分運用企業的品牌效應提升企業價值，獲得利潤。在產品研發創新方面，公司以現有產品為基礎，同時注重新產品的開發。在銷售渠道方面，公司擁有成熟強大的銷售渠道體系，合作商覆蓋全國大大小小的城市。在品牌建設方面，公司為了建立品牌形象，增強影響力，積極探索新興品牌建設模式，在各平臺上進行廣告投放，進一步提升品牌形象，加強了營銷力度，取得了成功的宣傳效果。公司通過各方面的努力，加強資源利用，提高整體效率，為企業獲得超額利潤奠定基礎。

四、盈利模式下財務績效分析

（一）財務績效分析指標的確定

1、償債能力。償債能力是指企業在一定時期內利用自有資產進行債務償還的能力，是運營能力的象征，是企業長期健康發展的標志。本文在償債能力方面選取了資產負債率、流動比率、速動比率三個指標進行分析。

2、營運能力。營運能力是指企業經營運作能力，反映企業營運資產的效率和效益。其實質就是在盡可能短的時間內運用盡可能少的資產實現盡可能多的產品銷售和利潤流入。本文營運能力分析指標選取了應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率等。

3、盈利能力。企業經營的最終目的是獲取利潤。公司的盈利情況與其盈利模式、產品研發創新、銷售水平等方面息息相關。利潤率和盈利能力正向相關，利潤率越高，盈利能力越強。對于經營者來說，通過對盈利能力的分析，可以發現經營管理環節出現的問題并有針對性地有效解決。本文選取的盈利能力指標包括凈資產收益率、銷售凈利率、成本、費用利潤率等。

（二）華潤三九財務績效分析（表2）

表2 2017～2021年華潤三九財務績效分析指標變化趨勢表

1、償債能力分析。華潤三九2017～2021年的流動比率呈現先上升后下降再上升的趨勢，從2017年的1.243上升到2019年的1.566，2017～2019年流動比率雖然穩步上升，但與醫藥行業近3年流動比率平均值3.19相比存在巨大差距；2020年流動比率較之2019年明顯下降，反映出疫情對于資產的增加存在較大的負面作用，負債增長高于資產增長的速率使得流動比率降低。華潤三九近5年速動比率的變化趨勢與流動比率相一致，近5年的速動比率均值為1.22，華潤三九的短期償債壓力較大。

2、營運能力分析。由表2可以看出，華潤三九的應收賬款周轉率先上升后下降又上升，由2017年的3.395直升到2019年的5.833，應收賬款周轉率的大幅度上升代表企業的應收賬款逐年減少，究其原因，2019年華潤三九的應收賬款數27.58億元，同比增加了19.13%，而同期的銷售收入僅增加了10.12%；2020年應收賬款周轉率驟降，說明疫情影響下企業應收賬款增加。華潤三九的存貨周轉率變化起伏比較穩定，過去5年的年周轉率高于行業平均水平，表明庫存周轉速度較快，流動性較強，企業的銷售狀況較好。

3、盈利能力分析。盈利能力究其根本是企業資本增值過程。通過表2可知，華潤三九的銷售凈利率和凈資產收益率下降、上升、下降后再上升，二者變化態勢一致，但是整體的變化幅度不大，都維持在10%～20%之間。2020年是兩個指標的轉折點，新冠肺炎疫情和國家出臺的藥品監管政策限制銷售利率的增長。

綜上，華潤三九藥業在面對外部環境發生重大變化、醫藥政策重大調整雙重挑戰下，積極發揮自身核心競爭優勢，以“中藥”“消費升級”“產業升級”等為發展切入點，敏銳洞察消費需求，制定實行“創新升級”一系列舉措，以創新引領“高質量發展”，成長為創新驅動型企業。2020年，公司竭力應對疫情不良影響，加大創新發展力度，為實現企業轉型邁出關鍵的一步，實現營業收入136.37億元，凈利潤15.97億元。公司需要明確未來目標，及時合理地調整發展策略。通過對藥品研發、生產、銷售的全面投入，同時在公司品牌形象的影響下，充分發揮企業現有資源，為顧客提供服務，創造更多的利潤。本文在優化盈利模式的基礎上，提出提高公司財務績效的措施：加大研發投入；努力提升產品競爭力；加強營銷費用的控制。優化盈利模式，合理結合財務績效，才能實現可持續發展。