中興通訊股權激勵案例分析

□文/魚 玥

（西安石油大學經濟管理學院 陜西·西安）

［提要］股權激勵是現代企業中可以有效緩解委托-代理矛盾的一種激勵方式，本質是公司實施的一種長期激勵機制。本文以中興通訊公司為研究對象，對其實施的四次股權激勵方案進行研究，從償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力等四個方面分析其實施效果，進而為其他企業提供經驗借鑒。

一、引言

股權激勵最初誕生于美國，在20世紀50年代至70年代逐漸變得流行起來，20世紀90年代我國開始對股權激勵進行探索。2005年《上市公司股權激勵管理辦法（試行）》出臺，2011年起，每年已有上百家公司實施股權激勵，隨著更多的企業實施股權激勵，2016年《上市公司股權激勵管理辦法》新規正式出臺。

隨著科技的快速發展，越來越多的企業意識到自身的發展離不開先進的技術，尤其是高新技術型企業，這類企業的發展需要研發新的產品來領先于同類型企業，而這些都離不開高新技術人才。除此以外，高級管理人員也是一個企業不可缺少的核心人才，所有者將經營權交給管理者，但是對管理者的工作效率缺乏有力的監督方式，傳統的薪酬體系也不足以滿足管理者和企業發展的需求，股權激勵則成為了當前企業為留住核心人才采取的一種有效方式。本文以中興通訊為研究對象，對該公司實施的股權激勵方案進行研究，分析股權激勵方案的實施給中興通訊帶來的影響，進而對其他有意實施股權激勵的公司提供借鑒意義。

二、中興通訊案例介紹

中興通訊股份有限公司成立于1985年，是我國一家大型的電子通訊設備上市公司，主營業務范圍廣泛，主要包括衛星通訊技術研發、研制移動通信系統設備、電信軟件相關系統開發等業務。2021年3月17日中興通訊發布2020年年報，年報顯示2020年中興通訊營業收入1，014.50億元，企業的凈利潤、現金凈流量以及營業收入均有不錯的表現。目前，中興通訊一共實施過四次股權激勵方案，分別是在2006年、2013年、2017年以及2020年，詳見表1。從這四期的股權激勵方案可以看出，中興通訊在不斷加大激勵份額，解鎖條件也在不斷改變，變得越來越難，這也側面說明了中興通訊股權激勵計劃的實施是有效果的，激發了員工的潛能，也為企業帶來了可觀的效益。（表1）

表1 中興通訊四次股權激勵計劃一覽表

三、中興通訊股權激勵實施效果分析

（一）中興通訊的償債能力。由圖1可看出，2006～2020年這15年中，中興通訊的資產負債率除了2006年略低于60%，其余的14年每年都高于60%，尤其在2012年高達78.93%。負債占總資產的比例如此之高，表明中興通訊的發展策略偏向于想要以較高風險的資本結構來獲得較大的杠桿效益，這一舉措為公司帶來較高收益的同時，也為公司帶來了較高的經營風險。2013年實施股權激勵后，資產負債率連續兩年下降，表明企業負債占資產比重有所減少，長期負債的償還能力增強，之后幾年基本與之前水平相當。在2006～2020年之間，中興通訊的流動比率一直在1～2之間浮動，實施了股權激勵后，流動比率和速動比率都呈現出下降的趨勢，表明這幾年公司的短期償債能力在降低。在2013年實施了第二期股權激勵方案后，這兩個指標略有提升。2020年公司的流動比率和速動比率與2006年比相差較大，但是比2019年增加了，在未來幾年有上漲的趨勢。（圖1）

圖1 償債能力指標變化趨勢圖

（二）中興通訊的營運能力。由圖2可知，從2006年實施了股權激勵后，2007～2012年應收賬款周轉率在逐步下降，但是在這期間其營業收入一直平穩，此時股權激勵還沒有對其營運能力起到有效的作用。在2013年實施第二次股權激勵，應收賬款周轉率在逐漸提高，表明該方案起到了一定的激勵作用。2017年雖然實施了第三次股權激勵計劃，但是在2018年，中興通訊受到了美國的打壓，導致其主營業務收入下降，應收賬款周轉率呈下降趨勢，而在2019年和2020年有大幅提升。2006～2020年期間，流動資產周轉率和總資產周轉率的波動幅度不大，但在每次實施了股權激勵后，都有略微的上升。總體而言，股權激勵對公司整體營運能力呈現正向的影響。（圖2）

圖2 營運能力指標變化趨勢圖

（三）中興通訊的盈利能力。從圖3可知，在2006年第一次實施了股權激勵方案后，公司的銷售凈利率、凈資產收益率和營業利潤率都在提高。這是因為第一期股權激勵方案的實施將公司業績和整體薪酬結構體系進行緊密的結合，激發了員工工作的積極性，使得公司營業收入呈上升趨勢。2011年和2012年，這三個指標都出現大幅下降，甚至在2012年全部為負數，出現這個現象可能是因為2012年爆發的全球經濟危機導致的，這場危機給通信行業帶來了不小的影響。2013年公司整體盈利能力在逐漸好轉，有上升趨勢。在2018年由于受到美國出口禁令的影響，導致中興通訊的營業收入大幅減少，這三項指標全部為負值。2019年中興通訊加大5G基站的批量出貨，使得盈利能力有所提高。股權激勵方案的實施總體上在短期內提升了中興通訊的盈利能力，雖然有些指標變化不大，但整體呈現增長趨勢。（圖3）

圖3 盈利能力指標變化趨勢圖

（四）中興通訊的發展能力。從圖4可以看出，在2006年實施了股權激勵方案后，企業的凈利潤增長率有很大的提升，2012年由于金融危機的影響，凈利潤增長率大幅下降，但很快在2013年受4G市場快速發展的影響，中興通訊實現扭虧為盈。2018年受美國打壓，導致該指標再次出現大幅下降趨勢，在2020年有回升的趨勢。中興通訊的營業收入也是在不斷的波動，在實施了股權激勵后骨干員工受到優厚的待遇吸引，進而更加專心經營，為企業創造可觀的收益，但是由于受美國打壓，在2018年營業收入率也出現大幅降低。但總體來說，四次股權激勵方案的實施為中興通訊的發展起到了積極的作用。（圖4）

圖4 發展能力指標變化趨勢圖

四、結論及建議

（一）結論。通過從償債能力、營運能力、盈利能力以及發展能力這四個方面對中興通訊股權激勵實施的效果進行分析評價，發現中興通訊在這四期的股權激勵實施過程中，盈利能力和發展能力均有所提高。中興是一家科技研發型的企業，在激勵對象的選擇上會更注重于技術性人才，但同時也會選取一些中高層人員，這樣不僅可以調動技術人才更加投入到企業研發當中，提高工作效率，也會使得普通員工的工作積極性提高，他們可能會努力工作向中高層邁進。中興通訊實施了股權激勵后吸引并留住了核心人才，在技術研發方面也領先于同類企業，提高了企業競爭力，總體來說，股權激勵的實施給中興通訊帶來的是正面的影響，使得中興得到了更好的發展。

（二）建議。中興通訊實施股權激勵后雖得到了好的效果，但其在實施過程中仍存在一些問題，如第一期的股權激勵計劃設置的考核指標單一、解鎖條件過于簡單、激勵對象的選擇范圍較小等。對此，本文提出以下建議：

1、制定股權激勵計劃要根據企業實際情況。企業的發展和戰略方向對計劃的制定起著至關重要的作用，企業在不同階段的發展目標不同以及對管理人員的需求也不同，股權激勵計劃則應該根據企業發展需求進行變化，幫助企業更快地完成階段性目標，并對企業長期發展做出貢獻。

2、選擇合適的激勵對象。企業應當慎重選擇激勵對象，像中興通訊這類高新技術型企業就會注重高級技術人才，有時可能會為了留住一些人才而專門為其實施股權激勵，這種情況不利于企業未來引進人才。在激勵對象的選擇上，不但需重視高級管理人才和技術人才，還應該注意分配均勻，企業應在各個部門里進行挑選，每個部門都在企業里發揮著或大或小的作用，但都不可缺少，因此激勵對象的選擇范圍應該更廣泛一些，這也體現了企業的公平，帶動更多職員的積極性。

3、設置合理的解鎖條件和授予價格。設置解鎖條件是為了激勵員工積極性，合理的解鎖條件會使員工首先從心理上認為自己是有希望達到的，促使他們提高實際行動能力。若是解鎖條件設置過高，員工的積極性會受到打擊，不但發揮不出激勵作用，可能還會適得其反。若是解鎖條件太容易，不僅沒有預期的效果還會影響股東的利益。授予的價格也同樣如此，過于偏高或者偏低都不利于股權激勵的實施。

4、適當延長激勵期限，設定合理的激勵數量。股權激勵是為了促進企業的長期發展，所以其本質上是一種長期的有效機制。在設置激勵期限時應在不超過規定的10年范圍內，將期限設置的長一些，中興通訊在前三次的時候都是5年，這對于實現企業長遠穩定的發展這一目標作用較小。在不影響企業利益情況下，延長激勵期限也更有利于企業留住人才。激勵數量的設定也很重要，需要根據企業的規模大小、激勵對象的人數與需求等來確定。激勵總數確定后一般會預留一小部分給企業未來吸引高級人才做儲備，其他的分配給為企業做出巨大貢獻的人才，在分配給這些人才時需公平、公正。

5、完善相應的法律法規。我國雖已出臺了一些法律法規用于約束股權激勵行為，但隨著企業的快速發展，股權激勵方式廣泛地被應用，新的問題也會隨著產生，對于這種情況，需要不斷完善法律法規來確保股權激勵良好的發展以及經濟社會的穩定。

綜上所述，中興通訊股權激勵的實施對其他企業有一定的借鑒意義，上述所提的五點建議希望能對其他企業有所幫助。企業根據自身發展需求來判斷實行股權激勵的可行性，結合企業的戰略目標，制訂適合的股權激勵方案，促進企業長期穩定的發展。