金融創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的影響研究
——基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的中介效應(yīng)分析

賈洪文 聶沛瑤

（蘭州大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，甘肅 蘭州 730000）

一、引言

目前，我國經(jīng)濟已從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，要在2035年基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化遠景目標(biāo)，創(chuàng)新驅(qū)動和結(jié)構(gòu)調(diào)整是兩個重要的方面。在2021年的政府工作報告中，明確我國在接下來的一年中，我國的重要目標(biāo)是依靠創(chuàng)新進一步推動實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟體系的核心，為現(xiàn)代實體經(jīng)濟健康發(fā)展提供了強有力的資金支持，合理配置資源，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)與金融相結(jié)合的發(fā)展體系，能夠促進金融業(yè)健康發(fā)展，推動經(jīng)濟增長（李文啟等，2021）。而創(chuàng)新是經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的動力，也是國際競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)。近年來，金融業(yè)快速發(fā)展，在其推動經(jīng)濟增長過程中仍然存在著資源錯配、中小企業(yè)融資難、技術(shù)研發(fā)遇瓶頸等，因此在新發(fā)展階段下，探索金融創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟增長之間的影響機制，對于推動經(jīng)濟增長以及實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化遠景目標(biāo)具有十分重要的意義。

二、文獻綜述

首先，金融創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的影響的相關(guān)研究。Beck等（2016）運用1996年～2010年32個國家的數(shù)據(jù)，研究表明金融創(chuàng)新對經(jīng)濟增長有積極影響，同時帶給相關(guān)國家和產(chǎn)業(yè)一些經(jīng)濟增長的機會；Bernier等（2019）利用“金融創(chuàng)新—金融部門”為研究體系測度金融創(chuàng)新與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，運用1996年～2014年23個國家的數(shù)據(jù)證實金融創(chuàng)新通過資本形成總額與經(jīng)濟增長之間存在正相關(guān)關(guān)系，強調(diào)宏觀審慎政策并不影響金融創(chuàng)新對資本形成的影響；張穎等（2019）則運用空間杜賓模型和莫蘭指數(shù)，利用省域面板數(shù)據(jù)研究金融創(chuàng)新、新型城鎮(zhèn)化與區(qū)域經(jīng)濟增長三者之間的空間相關(guān)性，強調(diào)空間異質(zhì)性，認(rèn)為金融創(chuàng)新是通過引導(dǎo)金融資源的合理配置引致經(jīng)濟增長；林毅夫等（2019）則是從新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學(xué)角度出發(fā)，認(rèn)為制約我國金融體系服務(wù)實體經(jīng)濟的主要原因是我國金融體系存在的三個層次七個金融結(jié)構(gòu)性矛盾，只有通過因地制宜的金融創(chuàng)新才能進一步解決矛盾，促進經(jīng)濟增長。

其次，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟發(fā)展的影響研究。部分學(xué)者認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整可一定程度上促進經(jīng)濟增長，如馮珍等（2021）發(fā)現(xiàn)通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級化、合理化可以顯著促進全要素生產(chǎn)率的提升，尤其是在中國東部這種影響更為顯著，故馮珍等人強調(diào)要暢通各渠道、各平臺全要素的流動與轉(zhuǎn)移，改善區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整均衡化發(fā)展。

最后，金融創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟增長三者之間的研究。干春暉等（2011）認(rèn)為中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對經(jīng)濟增長的影響是存在明顯階段性的，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化對經(jīng)濟增長的影響作用更加明顯也更加穩(wěn)定；張超等（2021）從金融創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的直接作用機制與間接作用機制進行實證，發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新可通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融監(jiān)管創(chuàng)新等方面直接促進經(jīng)濟增長，也可通過促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)動態(tài)存量轉(zhuǎn)換、化解資源錯配等方式間接推動經(jīng)濟增長。

綜上所述，學(xué)者們對金融創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟增長之間影響研究已經(jīng)作出了較大的貢獻，也為本文的研究提供了富有價值的觀點與思路。基于此，本文運用2008年～2019年我國31個省份的面板數(shù)據(jù)，測度金融創(chuàng)新水平，系統(tǒng)闡述金融創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對經(jīng)濟增長的影響機制。與已有文獻相比，創(chuàng)新點在于首先研究金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對經(jīng)濟增長的影響，其次是研究金融創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的直接影響。

三、理論機制

1.金融創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的直接作用機制

金融創(chuàng)新對促進我國經(jīng)濟增長發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。金融創(chuàng)新對經(jīng)濟增長存在正向的影響。金融創(chuàng)新通過改善金融結(jié)構(gòu)提高服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，還可以加快普惠金融體系建設(shè)，助力以精準(zhǔn)導(dǎo)向的扶貧工作；金融創(chuàng)新也可以通過提高金融技術(shù)創(chuàng)新，從而進一步提高全要素生產(chǎn)率，從而間接促進經(jīng)濟高質(zhì)量增長（張超等，2021）。基于已有研究，金融創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的直接影響路徑可以概括為以下三個方面。第一，金融市場創(chuàng)新。利用金融市場結(jié)構(gòu)與體系的不斷完善與創(chuàng)新，解決企業(yè)融資難問題，更好服務(wù)實體經(jīng)濟從而促進經(jīng)濟增長。第二，金融機構(gòu)不斷增加。在金融機構(gòu)設(shè)立過程中對其運作模式、經(jīng)營方式、業(yè)務(wù)范圍不斷創(chuàng)新，增加金融機構(gòu)數(shù)量的同時拓寬了大中小企業(yè)融資的渠道。第三，金融技術(shù)提升。通過金融科技的不斷創(chuàng)新，逐步提升大數(shù)據(jù)平臺、人工智能等技術(shù)在金融市場相關(guān)業(yè)務(wù)上的應(yīng)用，提升對融資企業(yè)的識別，縮短企業(yè)融資時間及成本，進而推動經(jīng)濟增長。

2.金融創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的間接作用機制

金融創(chuàng)新還可以通過促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整間接促進經(jīng)濟增長。金融創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的間接影響路徑主要在以下兩方面：一方面，金融創(chuàng)新可以直接為全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展提供資金，通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷研發(fā)各類中長期貸款，滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中企業(yè)對資金的需求，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向更加合理化方向，提升產(chǎn)品價值，同時為產(chǎn)業(yè)帶來最佳效益，進而間接促進經(jīng)濟增長；另一方面，金融創(chuàng)新通過推動金融工具的研發(fā)，促進民間儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，引導(dǎo)民間資金流向新興產(chǎn)業(yè)，倒逼產(chǎn)能落后的企業(yè)退出產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化社會資源配置，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向著更加高級化方向發(fā)展。

四、研究設(shè)計與數(shù)據(jù)說明

1.計量模型設(shè)定

基于上述的理論分析，金融創(chuàng)新可以從兩條路徑影響經(jīng)濟增長：其一是直接作用于經(jīng)濟增長，其二是通過影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整進而間接影響經(jīng)濟增長。由此可以看出金融創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟增長之間存在著影響，因此本文實證部分將檢驗金融創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的影響，以及金融創(chuàng)新通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整間接對經(jīng)濟增長產(chǎn)生的影響。本文將借鑒龐敏等（2020）、唐琳等（2020）的方法，引入固定效應(yīng)模型與中介變量，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整作為中介變量，運用2008年～2019年的中國省際面板數(shù)據(jù)，檢驗金融創(chuàng)新通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整間接對經(jīng)濟增長產(chǎn)生的影響。具體形式如下：

基于前文的理論分析，金融創(chuàng)新還可通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整間接影響經(jīng)濟增長，借助龐敏等（2020）[11]的方法，運用中介效應(yīng)變量進行檢驗，構(gòu)建模型。具體形式如下：

其中i表示截面?zhèn)€體即各個省份，t為年份即從2008年到2019年。在上述模型中核心解釋變量為經(jīng)濟增長（gdpait）、金融創(chuàng)新（finit）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整（indit），其余為控制變量，且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整（indit）為中介變量，εit、μit、ωit、φit為隨機誤差項，其中ɑ1表示金融創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的直接影響。進行中介效應(yīng)檢驗。上述實證過程均可借助Stata16.0完成。

2.變量選取與說明

（1）被解釋變量

經(jīng)濟增長（gapa）。本文借鑒前人的研究，同時考慮數(shù)據(jù)的可得性，選取31個省份的人均實際GDP衡量各省份經(jīng)濟增長的變動。

（2）核心解釋變量

金融創(chuàng)新（fin）。借鑒現(xiàn)有研究成果以及金融創(chuàng)新的定義，運用DEA方法衡量金融創(chuàng)新效率，從而間接衡量金融創(chuàng)新。其中投入變量選取金融業(yè)資本存量和金融業(yè)就業(yè)人數(shù)，產(chǎn)出變量選取金融業(yè)增加值衡量。借鑒張穎等（2019）的方法，金融業(yè)資本存量的量化選取永續(xù)盤存法，具體公式如下：

Ki（t+1）=（1-σit）Kit+Ii（t+1）

上式Ki（t+1）、Kit分別表示i省第t+1年和第t年的金融業(yè)稅務(wù)資本存量，Ii（t+1）表示i省第t+1年的金融業(yè)新增固定資產(chǎn)投資，σit表示i省第t年的經(jīng)濟折舊率。基期的資本存量計算公式如下：

為了減少誤差，同時為了衡量我國各個省域的金融創(chuàng)新能力，借鑒張穎等（2019）學(xué)者的研究，將上式分母取近似值10%，運用 Deap2.1軟件，輸入上述步驟所測算出的投入和產(chǎn)出數(shù)據(jù)，以此測算各個省份的金融創(chuàng)新效率。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整（indit），則選取第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比值衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的變動情況。

（3）控制變量

參考已有研究，做如下選取。

表1 變量選取

（4）數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計

所選取的數(shù)據(jù)對象為我國除港澳臺地區(qū)外31個省份2008年～2019年的面板數(shù)據(jù)。相關(guān)原始數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)、國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫、歷年《中國統(tǒng)計年鑒》以及各省、自治區(qū)、直轄市的《統(tǒng)計年鑒》，其中缺失數(shù)據(jù)均采用插值法進行處理。各變量的描述性統(tǒng)計如下。

表2 描述性統(tǒng)計

五、實證分析

1.基準(zhǔn)回歸分析

基準(zhǔn)回歸結(jié)果詳見表3。首先，模型（1）的回歸結(jié)果顯示，金融創(chuàng)新（fin）的回歸系數(shù)為17975.6，顯著為正，且通過了1%的假設(shè)檢驗，即表明金融創(chuàng)新對經(jīng)濟增長具有正向影響。金融創(chuàng)新可能通過金融機構(gòu)、金融市場等方面的創(chuàng)新，拓寬大中小企業(yè)融資渠道，解決企業(yè)發(fā)展過程中資金問題，直接促進經(jīng)濟的增長。其次，檢驗金融創(chuàng)新通過影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而對經(jīng)濟增長產(chǎn)生的中介效應(yīng)。模型（2）～（4）的回歸結(jié)果顯示，根據(jù)中介效應(yīng)檢驗的程序，從模型（2）、（3）、（4）回歸結(jié)果均顯著。這意味著如理論分析中所描述的一樣，金融創(chuàng)新可以通過影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，致使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向著更加高級化、合理化方向發(fā)展，淘汰產(chǎn)能落后的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)各種資源向更加新興產(chǎn)業(yè)流轉(zhuǎn)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進程，進而間接影響經(jīng)濟增長。最后，城鎮(zhèn)化水平、對外開放水平也都會正向影響經(jīng)濟增長。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表4 中介變量回歸

2.穩(wěn)健性檢驗

為了保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，替換核心解釋變量，將金融創(chuàng)新的衡量指標(biāo)換為銀行信貸增長率（fin1），運用固定效應(yīng)模型進行回歸，回歸結(jié)果如表5所示。其回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，從回歸結(jié)果可以看出，金融創(chuàng)新與經(jīng)濟增長依然呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，再一次證實了實證結(jié)果的穩(wěn)健性。

表5 更換變量指標(biāo)的穩(wěn)健性檢驗回歸結(jié)果

六、結(jié)論與政策建議

以2008年～2019年省際面板數(shù)據(jù)為樣本，在控制對外開放水平、人力資本、城鎮(zhèn)化水平等因素，實證研究了金融創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對經(jīng)濟增長的影響。研究結(jié)果表明：（1）在控制其他變量不變的情況下，金融創(chuàng)新可以顯著的促進經(jīng)濟增長，在更換核心解釋變量后，該結(jié)論依然成立；（2）在引入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整一中介變量后，金融創(chuàng)新可間接通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進而促進經(jīng)濟增長；（3）控制變量城鎮(zhèn)化水平以及對外開放水平在一定程度上可以促進經(jīng)濟增長，而人力資本水平對經(jīng)濟增長的影響并不明顯，環(huán)境規(guī)制卻在一定程度上抑制經(jīng)濟增長。

基于上述的結(jié)論，提出以下政策建議。（1）鼓勵和推動金融創(chuàng)新發(fā)展。其一，推動金融市場的創(chuàng)新，建立多元化的金融市場結(jié)構(gòu)，提升金融對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力，解決企業(yè)在融資問題上所遇到的困境；其二，持續(xù)提高金融機構(gòu)數(shù)量，創(chuàng)立創(chuàng)建新模式金融機構(gòu)，對遇到暫時困難的企業(yè)積極提供資金支持，解決企業(yè)發(fā)展瓶頸問題，拓寬各企業(yè)融資渠道，進而促進經(jīng)濟增長；其三，加快金融技術(shù)創(chuàng)新，綜合運用互聯(lián)網(wǎng)、人工智能技術(shù)，有針對性的創(chuàng)新金融技術(shù)，促進金融產(chǎn)品更好、更快、更直接的服務(wù)于實體經(jīng)濟。（2）合理推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。第一，加速融合金融機構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的合作與研發(fā)，運用金融機構(gòu)資金充足的優(yōu)勢，直接幫助企業(yè)的研發(fā)與創(chuàng)造，提升企業(yè)競爭力，加快企業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整；第二，根據(jù)居民投資儲蓄需求，研發(fā)新型金融產(chǎn)品、金融工具，促進居民儲蓄轉(zhuǎn)化投資，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供源源不斷的資金。（3）加大對高素質(zhì)及創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)力度。金融創(chuàng)新發(fā)展必然需要高素質(zhì)人才，激發(fā)各類人才刻不容緩，完善相關(guān)政策激勵機制，激發(fā)創(chuàng)新熱情，為更好地促進創(chuàng)新信息的實時共享，建立相關(guān)平臺，提升金融界和實體企業(yè)的創(chuàng)新效率。