基于風控視角的私募股權投資基金風險防控策略研究

郭伯山

（南方電網資本控股有限公司，廣東 廣州 510623）

作為一種特定的金融工具，私募股權投資基金具有諸多明顯的優點。例如，基金運行成本極低，為基金投資者和基金管理團隊獲取利潤騰挪出了更大的空間；基金既可以滿足被投企業的資本金需求，又能夠優化被投企業的股權結構，助力被投企業的股權優化；基金管理團隊會有專人負責投后管理，能夠選擇那些更為專業的人員來協助被投企業完善內部治理，提升管理效率，從而促使被投企業治理結構趨于完善。另外，相比證券投資基金，私募股權基金投資回報率更高，這是任何一位投資人都非常愿意看到的。但是，從當前的具體發展情況來看，私募股權投資基金也存在著金融監管趨嚴，資金募集難度增大；前期調研不充分，投資論證存在偏差；投后管理不到位，缺乏全過程管控機制；基金投資項目退出機制不健全，缺乏完善的退出策略等問題，需要在下一步的研究中進行有效解決。

一、私募股權投資基金存在的主要風險點

根據對廣大私募基金管理團隊、基金投資者、被投企業、行業協會和監管從嚴人員的調查、采訪與總結發現，當前私募股權投資基金主要存在著以下幾個方面的風險點。

第一，基金的信息披露難以做到及時性、全面性和公開性。雖然私募股權投資基金有定期信息披露的要求，通常每季度要進行一次定期的信息披露，但信息披露具有時滯，投資者獲取信息的時間較為滯后，難以及時獲取基金運作和被投項目的基本信息；雖然監管機構和行業協會對信息披露的內容框架有一定的要求，但是信息披露內容的主動權掌握在基金管理人手中，基金管理團隊可以有選擇性地披露信息，導致投資者了解的信息不全面；私募股權基金的信息披露往往只對本基金的投資者和行業協會可見，無法得到社會公眾的有效監督。

第二，基金募集過程中存在投資者出資能力不足導致基金組建失敗或出資不足的風險。部分投資者，尤其是個人投資者和民營企業投資者，沒有充足的資金和精準的資金使用計劃，在對基金進行認繳出資或完成首筆投資款出資之后，存在無法按期按計劃完成后續出資的問題，極易導致私募股權基金募集失敗或出資不足，并進而導致項目投出失敗。

第三，基金管理人能力良莠不齊。從目前全行業的執業情況來看，不同的基金管理團隊投資能力良莠不齊。私募股權投資基金行業對管理人的能力要求極高，不僅需要熟練掌握金融、財務、法律等方面的知識技能，熟悉私募基金運作基本規則，還需要熟悉所投資行業的產業情況。這個行業需要“產業+金融”的復合型人才。但在當前的執業人員隊伍中，這方面人才依然極為稀缺，大部分管理人對投資標的、投資行業的理解浮于表面，導致所投標的質量不佳，投資效益不及預期。

第四，行業普遍存在投后管理不到位的現象。受多方面因素影響，基金管理團隊并不能及時有效地對已投出項目進行監督與管理。一方面是時間精力因素，伴隨基金管理團隊投出項目的增多，投后管理壓力逐漸增大，而基金管理團隊的人員配備和工作重心通常側重在項目投資端，投后管理與投后監督方面往往沒有充足人員配備，甚至有些基金管理團隊沒有全職的投后管理人員，這導致了基金管理團隊對被投項目監督和管理不到位；另一方面是專業能力因素，基金管理團隊成員大多沒有充足的產業經驗，對被投項目企業的實際運營情況不熟悉、不了解，導致投后管理浮于日常事務性工作，沒有深入企業和產業本身，難以做到深入的投后監督和投后孵化。

第五，在資金募集過程中存在募資不合規的問題。存在向不特定對象公開推介基金從而構成變相公募、變相降低投資者門檻、沒有按要求嚴格對投資者進行風險評估和進行合格投資者審查等現象，這給基金投資者乃至整個金融系統都帶來較大的風險隱患。

二、私募股權投資基金風險管控中的難點

（一）金融監管趨嚴，資金募集難度增大

當前，金融領域強監管、強約束、控風險是大勢所趨，針對私募股權基金從募資、投資到退出各環節各領域相關的監管政策日趨嚴格和細化，這在一定程度上約束了私募股權投資基金的發展，也使得基金募資難度增大。基金風險管控所需要關注的要點也日漸增多和具體化，這給基金的風險管控帶來了更大的困難和挑戰。

（二）前期調研不充分，投資論證存在偏差

從風險管控視角分析私募股權投資基金需要翔實、可靠的調研作為支撐。但是，從當前私募股權投資基金發展的情況來看，受限于信息的不完全性，以及投資團隊普遍存在產業背景欠缺的問題，投資團隊無論是在初始調查，還是盡職調查普遍存在著前期調研不足，投資論證存在偏差的情況。例如，對擬投企業技術路線的判斷，對擬投企業所在行業發展趨勢的研判，對市場實際情況的掌握，獲取的財務和經營數據真實性如何等均未得到有效的調研，這為私募股權投資基金的風險管控帶來較大的困難，增加了基金投資者的投資風險。

（三）投后管理不到位，缺乏全過程管控機制

投后管理是基金投資團隊在完成項目投資后的重要職責，接受和配合投后管理也是被投企業的重要工作。但是，投資團隊作為委托人，承擔了投資的盈虧風險，所以會因為利益不同、信息不對稱等諸多原因造成與被投企業出現矛盾的情況。具體來說投后全過程管控中主要存在著以下幾個方面的風險。一是管理和控制風險。許多被投企業是初創企業，存在內控管理制度不規范、管理層內控管理經驗不足、公司發展戰略模糊不清、財務管理混亂不清晰等情況。基金管理團隊在對被投企業進行投后管理和風險控制的過程中，會因上述原因使其無法有效進行資源整合和規范執行投后管理實務，甚至會因按部就班的投后管理控制措施與初創企業現實情況之間的“水土不服”而對被投企業的相關管理造成負面影響。二是道德風險。從時間方面來看，私募股權基金從項目投資到最后退出時間較長，在這個過程中一部分被投企業可能會進行暗箱操作，例如，對公司的財務和經營情況、公司面臨的風險、公司發生的不利情形等進行隱瞞，這就會在一定程度上影響基金投資者的切身利益，可能導致投資者投資虧損。三是法律風險。因為在我國，私募股權投資基金相關的法律法規和規章制度依然不夠健全，存在覆蓋不到位、規定不明確的情況，在一些領域出現監管空白。因此，同被投企業所簽署的合同本身也會存在著局限性，這就容易導致被投企業利用法律上的漏洞侵害私募股權基金投資者的利益。

（四）基金投資項目退出機制不健全，缺乏完善的退出策略

當前，我國股權投資一級市場尚未建立足夠成熟完善的運轉機制，投資項目的退出和交易機制尚未健全，一級市場和二級市場之間的流通渠道尚未足夠暢通，導致私募股權基金所投資的項目在退出時面臨退出渠道單一、退出時間周期長、退出市場流動性不足等障礙。在投資前期，由于各被投企業發展情況不同，且政策和市場變化較大，基金管理團隊難以準確判斷后續項目退出時的價格，在退出策略不完善的情況下，就更難制定完善健全的退出方案。

三、私募股權基金加強風險防控的策略

（一）認真研讀各項監管政策，確保各項活動合法合規

首先，基金管理團隊要認真研讀和宣貫各項相關的法律法規和規章制度，積極跟進監管政策的變化，牢固樹立法律意識和合規意識。其次，基金管理團隊應該在基金管理與投資實踐中確保自身的行為符合法律法規和規章制度的規范。在進行資金募集和投資的過程中堅決杜絕一切違法違規行為，遠離灰色地帶。最后，基金管理團隊的風控人員要加強對團隊成員的監督，發現不合法合規的行為要及時糾正甚至問責，基金管理團隊內部要開展定期的合規復查機制，構建“事前—事中—事后”的多層次的內控監督機制。

（二）前期充分做好調研，拓寬信息獲取渠道

實踐證明，前期充分做好調研是做好私募股權基金風險防控的關鍵之一，也就是說在開展項目的過程中應該進行全方位的調查，確保每一步流程得到有效的落實。首先，要充分獲取和掌握項目的信息。為了更穩妥地收回投資本金并獲取投資收益，采用多元化的渠道來獲取信息是尤為關鍵的。通過大數據技術來對項目進行篩選，盡可能地選擇那些風險可控的項目來進行投資。鑒于此，基金管理團隊需要拓寬信息來源，廣泛拓展信息渠道，構建起多元、有效的信息網絡。其次，需要更加深入地了解潛在被投企業的情況。當管理團隊獲得潛在投資標的的基本信息之后，基金管理團隊便應該充分發揮主觀能動性，積極挖掘投資潛力，細心謹慎地排查投資風險，并對潛在投資標的的投資價值和風險因素做出準確的研判。

（三）加強對投資項目過程把控，建立動態管理機制

為了更有效地降低內部風險，基金管理團隊應該全方位地關注私募股權基金所面臨的各方面風險，其中尤為重要的是需要加強對投資項目過程把控，建立動態管理機制。具體措施如下：首先，應該建立健全內控管理的分工和制衡機制。在對投資項目進行把控的過程中，要嚴格防止越權管理的行為，基金管理團隊應建立合理科學的組織架構，根據不同的部門發展情況，制定不同的制衡措施，確保權限職責得到更加有效的保障。其次，強化制度落實，嚴格執行規定流程。要嚴格落實內部訂立的各項制度，嚴格按照所規定的流程執行每一步業務活動，形成各項業務活動開展全流程閉環。最后，基于風險的動態變化來制定風險動態化管理機制。應該圍繞私募股權基金全生命周期發展過程中所面臨的風險進行有效的識別和管理，分析風險變化的趨勢，識別變化的規律，根據風險的動態變化及時制定風險動態化管理機制，不能因循守舊、一成不變。

（四）完善項目退出機制，制定完備的退出策略

私募股權基金投資項目的退出是基金實現投資收益的途徑，然而我國當前一級股權投資市場的退出機制還不夠完善，例如退出渠道單一，退出市場流動性不足等，這就給項目退出帶來了風險和困難，在一定程度上影響了投資人的預期收益。鑒于這種情況，基金管理團隊應該逐漸完善項目退出機制，主動制定完備的退出策略，確保項目退出科學、合理、有效地進行。首先，恰當選擇退出時機，合理規劃項目退出工作的全流程時間安排。市場環境瞬息萬變，而項目退出又往往需要經歷較為繁瑣的流程，所以當項目實際要退出時，未必是實現其效益最大化的時間點，因此，基金管理團隊需要結合項目的實際情況，提前做好預判，合理規劃退出工作全流程安排，合理選擇退出時機。其次，選擇合適的退出方式。要充分考慮宏觀經濟形勢、政策變化、投資標的現實情況等因素，對多種不同的退出方式做精確的收益測算，發現各自的風險點，并做嚴謹細致的對比，選擇適合本管理團隊投資風格以及符合投資者風險偏好的退出方式。

四、結語

綜上所述，私募股權投資基金要做到切實有效的風險防控應做到以下幾點：一是需要充分了解各項法律法規和規章制度，確保一切行為都是在合法合規的前提下進行；二是需要積極采取措施來進行投資前的調查，在調查的過程中以多元化的心態來面對其中的信息獲取渠道，同時以大數據技術對有效信息進行精準提煉；三是需要及時對整個過程進行管控，確保每一個環節都能夠得到一定的保障；四是需要建立完善的退出機制，保障投資者在基金投資項目退出時實現利益最大化。