全球加息潮對人民幣國際化的影響及其應對

2022年以來，隨著全球通脹高企，美歐等主要央行開始持續加息，全球進入新一輪加息周期，對國際資本流動、全球資產配置等帶來明顯影響。同時，本輪加息潮折射出國際政治經濟格局深刻調整和主要力量博弈，人民幣國際化的外部環境日益復雜。本文結合全球加息潮的背景和原因，梳理疫情以來和加息背景下人民幣國際化的新進展，研判人民幣國際化的條件和發展趨勢，并提出相關政策考慮。

全球經濟進入新一輪加息周期

2020年二季度以來，主要大宗商品價格進入上漲周期，帶動不少國家的通脹水平上行。截至目前，在可獲得2022年9月CPI同比漲幅公開數據的106個國家和地區中，9月同比漲幅超過5%的有88個，超過10%的有48個（見圖1），近半數國家和地區的同比漲幅處于歷史80%分位數以上，通脹高企已成為各國普遍現象。美歐通脹水平自2021年上半年開始超過2%，2022年10月，美國CPI同比上漲7.7%，截至2022年10月，美國CPI同比漲幅已連續11個月超過7%，9月歐盟成員國CPI同比漲幅均值高達10.9%，創歷史新高。發展中國家面臨的通脹壓力尤甚，9月通脹同比漲幅居全球前五的分別是黎巴嫩、委內瑞拉、土耳其、阿根廷和斯里蘭卡，分別達162.5%、157.4%、83.5%、83.0%和73.7%，通脹形勢尤為嚴峻。

圖1 通脹區間的國家分布圖

為抑制通脹壓力，各國央行普遍加息。2021年3月，巴西央行在新興經濟體中率先加息；2021年8月，挪威央行在發達經濟體中率先加息。作為全球貨幣政策風向標的美聯儲2021年四季度釋放收緊信號，從2022年3月正式加息，到11月2日累計加息6次共375個基點。1990年以來，美聯儲有過4輪完整加息周期，目前為第5輪。本輪已加息幅度僅次于2004年6月至2006年6月的425個基點，但當時用了24個月17次才完成，且每次加息幅度不超過25個基點，本輪加息的節奏、力度與以往有很大差異。截至目前，歐央行、英格蘭銀行、澳大利亞央行已分別加息3次、8次和7次，分別累計200個、290個和275個基點。巴西央行、墨西哥央行分別加息12次，累計1175個和600個基點。

本輪全球通脹高企的成因復雜。從供給側看，持續三年的全球疫情給全球生產、貿易、運輸、供應等帶來極大干擾，2008年以來持續升級的逆全球化浪潮對全球產業分工和供給體系帶來越來越大的挑戰，各國供應鏈布局開始從效益優先轉向更多考慮安全，全球供給的本土化、區域化傾向上升，供應不暢和預期不穩直接推升全球通脹。從需求側看，與歷史上的大衰退不同，疫情以來在大規模財政刺激和超級量化寬松貨幣政策作用下，主要發達國家的國內需求隨著疫情好轉而較快恢復，對物價的拉動作用明顯。疫情導致發達國家的勞動力市場參與率下降，薪資上漲對通脹有所推升。從大宗商品看，烏克蘭危機深刻改變能源供應格局，主要大宗商品價格持續處于高位，且波動率不斷加大。目前，上述因素尚未顯著改變，通脹高企和主要央行加息的局面可能仍將維持一段時間。2022年9月，世界銀行研究報告《全球衰退即將來臨？》認為，2022年以來全球央行以50年未見的同步程度加息，這一趨勢可能持續到2023年，屆時全球貨幣政策利率平均水平將升至近4%，比2021年至少高出2個百分點。

值得指出的是，如前所述，導致當前全球加息潮的通脹現象成因復雜，本輪加息周期到底持續多久、幅度多大，都還難以估計和預測。從最新數據看，當前全球經濟衰退的風險明顯上升，美歐持續加息、能源供應緊張等對各國需求的抑制作用正在累積，如果未來某個時段，通脹預期得到明顯有效的緩解，經濟衰退成為各國央行面臨的主要風險，不排除美歐央行逐步放緩或暫停加息步伐。下一階段全球央行加息進程和政策利率走向需要密切觀察。

人民幣國際化在全球疫情和加息背景下穩步提升

理論上，一種國際貨幣的使用規模、范圍和程度既與經濟和貿易體量、金融發展水平、對外開放度等中長期、結構性因素密切相關，也受經濟增長、本外幣利差、匯率預期等短期因素的影響?？偟目?，在全球疫情持續和2022年以來主要央行加息潮的大環境下，近年來人民幣國際化保持了穩步擴大的發展趨勢，人民幣跨境使用的規模再創歷史新高，國際接受度穩步提升。

一是人民幣跨境使用和支付份額穩步上升。據央行統計，2022年上半年，人民幣跨境結算金額為20.3萬億元，同比增長15.3%，結算規模創歷史同期新高（見圖2）。據環球銀行金融協會（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications，簡稱SWIFT）數據，2021年12月人民幣的國際支付份額超過日元，2022年1月創3.2%的歷史新高，2022年1—9月平均為2.3%，較2021年均值提高了0.14個百分點。

圖2 人民幣跨境結算金額和增速

二是跨境貿易人民幣結算較快增長。疫情以來，我國基本率先控制住疫情，率先復工復產，在全球供應體系中發揮了重要作用，出口保持較快增長，我國出口占全球出口的比重從2019年的13.2%提高至20221年的15.1%。同時，疫情以來，各國匯率出現較大波動，而人民幣匯率保持了大體穩定，2020年、2021年人民幣對美元匯率分別升值6.3%和2.5%?？缇迟Q易人民幣結算范圍和規模穩步擴大，2020—2021年跨境貿易人民幣業務結算金額平均增長28%，明顯高于整體貿易增速。2022年1—8月，對外貿易增速有所回落，但跨境貿易人民幣業務結算金額達6.49萬億元，逆勢同比增長30.7%。其中：貨物貿易人民幣業務結算金額4.89萬億元，同比增長34.9%；服務貿易和其他經常項目人民幣業務結算金額為1.60萬億元，同比增長19.2%。

三是人民幣儲備貨幣功能穩步提升。在國際形勢動蕩的背景下，國際儲備資產分散化、幣種多元化的重要性上升，人民幣資產的避險功能逐步顯現，對人民幣的國際儲備功能需求明顯增加。據國際貨幣基金組織（IMF）統計，截至2022年二季度末，全球央行持有的人民幣儲備資產規模為3223.8億美元，占全球外匯儲備總額的2.88%，較2016年10月人民幣正式加入特別提款權（SDR）貨幣籃子時提高了1.8個百分點。2022年5月，IMF將人民幣在SDR中的權重由10.92%上調至12.28%，體現了國際社會對人民幣可自由使用程度提高的認可。

全球加息背景下人民幣國際化面臨的機遇與挑戰

人民幣國際化是一個長期漸進的過程，影響因素復雜。本輪加息潮反映出國際經濟金融領域的一些重要變化，這對人民幣國際化將產生深遠影響，也帶來了一些有利于人民幣國際使用的積極因素。

一是本輪加息發生在疫情和通脹顯著沖擊全球供應鏈的情況下，凸顯中國產業鏈的完整性、靈活性和韌性，人民幣在區域產業分工和跨境貿易使用的基礎進一步夯實。疫情以來，中國與東南亞和“一帶一路”沿線國家的經貿聯系更加密切。2022年前10個月，對東盟進出口約占我國進出口總額的15.2%，比2019年提高1.2個百分點（見圖3）。據發展改革委統計數據，截至2022年8月底，我國與“一帶一路”沿線國家貨物貿易額累計約12萬億美元，對沿線國家非金融類直接投資超過1400億美元。據德國安聯集團的分析，目前中國涉及全球供應鏈的產值約3.4萬億美元，明顯高于美國和德國分別為1.8萬億和1.4萬億美元，中國是美國276種商品和歐洲141種商品的主要供應國。未來，我國與“一帶一路”、東盟、區域全面經濟伙伴關系協定（RCEP）國家和地區的經貿往來將不斷深化，人民幣跨境使用意愿有望日益增強。

圖3 東盟在中國進出口的占比穩步提升

二是本輪加息潮與地緣政治沖突加劇相疊加，國際貨幣多元化需求客觀上有助于擴大非美元貨幣的區域和國際使用。本輪通脹與地緣政治沖突加劇帶來的能源結構性短缺有關，西方社會涉俄經濟金融制裁規模之大、范圍之廣前所未有。由于俄羅斯在全球能源供應方面發揮著重要作用，相關制裁對其他國家使用美元、歐元等國際貨幣進行能源貿易帶來嚴重影響，雙邊貿易使用本幣和非美元進行結算的需求明顯上升。作為全球最大的貿易國，中國與許多國家保持了密切的經貿聯系，人民幣參與雙邊本幣結算和跨境貿易結算具備扎實的基礎。同時，隨著國內金融市場持續發展和擴大開放，其他國家持有人民幣儲備資產的需求將能更好得到滿足。

與此同時，美歐等發達國家央行持續加息給其他國家帶來了明顯的外溢影響，投資者風險偏好下降，國際資金回流國債等美元資產，加大了發展中國家金融市場波動和匯率貶值的風險。為促進經濟恢復發展，我國利率政策“以我為主”，利率水平保持相對低位，人民幣與美元利差逐步收窄并倒掛，疊加美元指數上升帶來的人民幣匯率貶值壓力，境外投資者持有的人民幣證券資產有所下降。截至2022年6月末，境外機構和個人持有境內股票、債券資產規模合計7.2萬億元，較2021年末下降超10%（見圖4）。2022年前10個月，銀行間債市和交易所市場共發行熊貓債40只共計669.7億元，金額較2021年同期下降8.7%。

圖4 境外機構和個人持有境內人民幣金融資產情況

應該看到，上述現象具有周期性和短期性。在本輪加息周期內，人民幣匯率具有較強的韌性和穩定性。2022年10月末，人民幣兌美元中間價較3月初高點貶值近14%，而人民幣匯率指數（參考SDR籃子）和CFETS人民幣匯率指數分別下跌5.4%和9.5%，人民幣較非美貨幣有所升值。隨著發達國家央行加息逐步見頂，美元指數趨于回落，國內經濟持續穩步恢復，人民幣匯率有望穩中有升。同時，國內金融市場總體穩定，對外開放穩步擴大，債券和股票納入主流國際市場指數的比重提高，人民幣融資成本相對較低，雙向流動機制進一步完善，人民幣計價的跨境金融投資將面臨更多機會，人民幣跨境使用有望穩步擴大。

小結

黨的二十大報告明確提出“有序推進人民幣國際化”。本輪全球加息潮給國際金融市場和發展中國家帶來明顯的外溢影響，人民幣國際化面臨更加復雜的外部環境。短期看，受經濟基本面、利差和匯率預期等因素影響，海外投資者配置的債券、股票等人民幣資產出現反復，這些短期波動是合理的。中長期看，中國在全球產業分工和貿易體系中發揮著日益重要的作用，國內金融市場持續深化和擴大開放，這些有利條件都有助于不斷深化人民幣國際化。

在全球普遍加息和整體利率水平走高的環境下，推進人民幣國際化應堅持以我為主，順勢而為。利率匯率政策方面，宜更加注重內外平衡，以適宜的利率水平促進國內經濟穩固恢復，保持人民幣匯率大體穩定，為人民幣跨境使用提供相對穩定的貨幣條件。貿易投資方面，積極以國內大循環吸引全球資源要素，增強國內國際兩個市場、兩種資源的聯動效應，鞏固和提升我國在全球產業分工和貿易投資合作的質量和水平，為擴大人民幣國際使用打下堅實的實體經濟基礎。金融改革開放方面，加快健全債券、股票等金融市場功能，提高直接融資比重，豐富金融工具和產品，提升金融機構跨境金融服務能力與水平，完善境內外金融市場互聯互通機制，提高金融業機構、市場、產品制度型開放水平，持續拓展人民幣金融投融資跨境使用的空間和規模。