全球加息潮引發的風險及中國的應對

2022年以來美聯儲已連續6次加息，全球多家央行也同步收緊貨幣政策，使全球陷入加息潮，對全球經濟金融產生了重大影響。本文回顧了美聯儲的歷次加息，分析了加息潮對全球經濟金融的重大影響，并提出了我國的應對之策。

2021年4月以來，美國通貨膨脹持續上升。2021年6月，美國消費者物價指數（CPI）同比上漲5.4%，漲幅創2008年8月以來新高。2022年6月，美國CPI同比增幅為9.1%，創下40年來最高紀錄。為了應對美國國內的高通脹，美聯儲加快貨幣政策緊縮步伐。2022年以來已連續6次加息，分別在3月加息25個基點，5月加息50個基點，6月、7月、9月及11月連續大幅加息75個基點，目前已累計加息375個基點，加息力度歷史罕見。加息后3.75%～4.00%的聯邦基金利率區間也創下了2008年全球金融危機以來的新高。由于美聯儲貨幣政策錨的地位，全球多家央行同步收緊貨幣政策，使全球陷入加息潮，對全球經濟金融產生了重大影響。

美聯儲的歷次加息及本輪全球加息潮

自20世紀80年代以來，美聯儲先后開啟六輪加息周期。第一輪為1983年3月—1984年8月。當時里根政府實施的減稅政策使美國經濟強勁復蘇，出現大通脹，1981年美國通脹率高達13.5%。第二輪為1988年3月—1989年5月。1987年美國股災使美聯儲緊急降息救市，最終導致通脹上揚。第三輪為1994年2月—1995年2月。在經歷海灣戰爭和國際油價上漲引起的經濟衰退后，1994年美國經濟強勁復蘇。美聯儲為防止通脹卷土重來，開啟加息周期，此次加息也成為導致亞洲金融危機爆發的原因之一。第四輪為1999年6月—2000年5月。為應對互聯網泡沫，美聯儲在12個月內加息6次，將基準利率從4.75%上調至6.5%。互聯網泡沫被戳破后，美國經濟再次陷入衰退。第五輪為2004年6月—2006年6月。當時美國房地產市場出現非理性繁榮，同時通脹抬頭，美聯儲將基準利率從1%上調至5.25%。這也導致美國房地產泡沫破滅，引發次貸危機。第六輪為2015年12月—2018年12月。當時美國經濟從金融危機中穩步復蘇，美聯儲貨幣政策開始轉向正常化，退出量化寬松貨幣政策（Quantitative Easing）并開啟了溫和的加息周期。2018年中美貿易摩擦升溫，對美國和全球經濟產生負面影響，美聯儲停止加息。

回顧美聯儲的歷輪加息操作，呈現出以下幾個特點：一是每輪加息持續時間介于1～3年。1999年開始的加息周期最短，僅歷時12個月；2015年開始的加息周期最長，歷時37個月。二是每輪加息總體幅度在175～425個基點之間。1999年開始的第四輪加息的幅度最小，為175個基點；2004年開始的第五輪加息的幅度最大，為425個基點。三是首次加息幅度較小，為12.5或25個基點。第一輪和第二輪加息周期的首次加息幅度均為12.5個基點，其他四輪加息周期的首次加息幅度均為25個基點。相比歷史上的歷次加息，美聯儲2022年3月以來開啟的新的加息周期具有加息節奏快、幅度大、影響廣的特點。2022年以來已連續6次加息，連續4次加息75個基點，聯邦基金利率在不到一年的時間內從接近零快速上升至3.75%～4.00%,升息的速度比歷史上的任何一輪加息都快。美聯儲本輪加息“牽一發而動全身”，基于遏制通脹、應對本幣貶值和維護宏觀經濟穩定的考量，許多國家被迫跟隨美聯儲加息，全球陷入加息潮，全球經濟和金融市場受到廣泛而深遠的影響。據彭博社統計，2022年以來，約有 90 個國家或地區的央行提高了利率，其中50%以上的央行單次上調至少 75個基點，是15年來全球央行貨幣政策最廣泛的一次緊縮。在11月加息后的新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾表示，“現在考慮暫停加息還為時尚早”“最快可能在下月放緩加息步伐”“將繼續調整政策利率，直至實際利率轉正”。結合美聯儲加息操作的歷史經驗，預計未來美聯儲可能在12月加息一次，加息幅度50個基點，在2023年上半年加息2～3次，每次加息的幅度為25個基點。屆時美國的利率水平或將突破5%，美國CPI同比漲幅可能接近4%～4.5%的水平。根據歷史經驗，美國國債收益率通常領先于聯邦基金利率達到峰值，預計美國10年期國債收益率可能將在年底見頂，達到5.2%～5.5%的水平。全球的加息潮目前也不會停止，只會節奏放緩、幅度變小。

加息潮對全球經濟金融的重大影響

加劇全球經濟衰退風險

盡管美聯儲通過連續大幅加息來抑制通脹，但美國通脹水平依舊維持在高位。截至2022年10月，美國CPI的同比漲幅已連續20個月超過2%的通脹目標水平，連續7個月CPI“破八”。一方面因為美國本輪通貨膨脹更多的是來自供給側，而加息難以解決供應瓶頸問題。另一方面因為美國商業銀行體系、股市、房市等流動性“蓄水池”削弱了美聯儲加息抑制通脹的效果。相反，美聯儲激進加息的負面影響不斷顯現。連續加息明顯抑制居民消費和企業投資，工業生產數據也呈現疲軟。消費疲軟和投資萎縮使美國經濟正迅速降溫。2022年第二季度美國國內生產總值（GDP）按年率計算下滑0.9%，繼一季度下滑1.6%后連續兩個季度萎縮。一般情況下，一個經濟體的GDP連續兩個季度出現負增長，就可被視為陷入技術性衰退。2022年7月，國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡稱IMF）在《世界經濟展望》中下調2022年和2023年美國經濟增速預測值至2.3%和1%。全球央行同步加息，加劇全球經濟下行壓力并產生疊加效應。通脹形勢嚴峻的歐盟等發達經濟體面臨更大的衰退壓力，新興經濟體和發展中國家增長動能也將減弱。2022年10月，摩根大通全球制造業和服務業采購經理人指數（Purchasing Managers' Index，簡稱PMI）分別為 49.4%和49.2%，較年內高點下降 3.4和4.8個百分點。IMF 對于2022年和2023年全球經濟增速的預期已下調至3.2%和2.9%。

引起全球金融市場動蕩

美聯儲激進加息，美元與非美貨幣之間的利差急劇擴張；全球加息潮下，市場避險情緒急劇上升。這引發跨境資本流動，全球資本回流美國；引起非美貨幣大幅貶值，全球外匯市場、股票市場、債券市場動蕩。歐元、英鎊、日元等為代表的非美貨幣近期均出現大幅貶值，阿根廷、土耳其等新興市場經濟體貨幣對美元也普遍貶值。2022年11月3日美聯儲加息75個基點后，美國三大股指集體收跌，五大科技巨頭 FAAMG「臉書（Facebook）、蘋果（Apple）、亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）、谷歌（Google）五家美股大型科技公司」跌幅 3%～5%。在亞太市場，恒生指數11月3日收盤跌超3%。我國國內資本市場也面臨一定的資本流出壓力。截至11月3日，北向資金凈流出超110億元，而2021年凈流入4300億元；外國投資者對我國債券的持有量連續8個月下降，8月當月減少314 億元，9 月當月又減少647億元。

導致全球房地產市場下滑

利率是影響房價走勢的重要變量，全球加息潮將對房地產市場產生深遠影響。加息潮將使全球房地產市場抵押貸款成本上升，部分購房者被擠出房地產市場。加息引發的房價下跌預期使一些潛在的購房者更趨謹慎，延緩購房需求。同時，加息使房地產投資增速放緩。在這些因素的綜合作用下，全球房地產市場將面臨下滑風險。而如果房地產市場下滑過快，可能又加劇全球經濟下行風險。彭博社數據顯示，自2022年1月以來，悉尼的房價下跌了7.4%，倫敦50%以上地區的房價持平或下跌。2022年3月至6月，多倫多房價下跌近10%。2022年一季度，美國和歐元區的房地產價格季度環比增幅分別為5.5%和3.2%；而至二季度，增幅分別降至3.6%和1.7%。

表1 美聯儲的加息歷史

推高新興市場債務危機風險

美聯儲的激進加息不僅使本國政府債務壓力加大，債務可持續風險積累，也使新興市場債務危機風險加劇。歷史上，美聯儲的多次加息都給新興市場經濟體帶來債務危機。20世紀70年代末，美聯儲主席沃爾克通過大幅提高聯邦基金利率來控制國內高通脹，引起拉美國家債務危機的爆發。2001年，外債龐大的阿根廷因美元升值和加息周期并行而陷入了本國歷史上最大的一次債務危機。據IMF統計，2021年末新興市場經濟體外債總規模達11.9萬億美元，外債占GDP 比重達30%。近兩年是新興經濟體償債高峰期，2022—2024 年，新興經濟體預計約有 9742.1億的美元計價貸款、1.05萬億的美元計價債券到期。美聯儲激進加息后，新興經濟體融資成本上升，外部融資環境惡化。一些美元債務占比較高、經濟基本面較差、投資者風險偏好不足的新興經濟體可能面臨較大的債務風險，如土耳其、阿根廷、智利等國家。

全球加息潮下我國的應對策略

防范輸入性通貨膨脹

目前，我國經濟復蘇尚不牢固，為了保障國內經濟穩健前行，我國須警惕和防范輸入性通脹風險。美元強勢升值，使以美元計價的石油、天然氣等大宗商品價格飆升。作為全球最大的大宗商品進口國，我國應做好國際大宗商品的價格跟蹤監測和預警工作，對輸入性通脹對不同行業的影響進行動態跟蹤。實施保供穩價政策，動態調整關鍵原材料供應，增加國內重要原材料生產。擴大國內短缺、外采比例較高的大宗商品進口。加強大宗商品儲備調節，穩定大宗商品價格，緩解中下游企業成本上升壓力。

堅持“以我為主”的貨幣政策

中美經濟處于不同周期，貨幣政策也處于不同周期。中美匯率不應成為影響我國貨幣政策的主要因素，國內經濟基本面才是貨幣政策的主要考量。我國貨幣政策應堅持“以我為主”，保持獨立性，根據國內經濟形勢和物價走勢制定。未來貨幣政策應在以穩增長為主要取向的同時注意防通脹，以擴大內需和降低企業融資成本為主要目標，保持邊際寬松總基調，把握好政策力度與節奏，夯實經濟恢復基礎。利用好結構性工具，精準調控，加大對重點領域和薄弱環節的支持力度。加強貨幣政策與財政政策的協同配合，有效刺激需求，助力穩增長。

維護外匯市場穩定

美聯儲2015年開啟的加息周期，使我國在2015年和2016年遭遇了資本外流、外匯儲備下降和匯率貶值的壓力。當前美聯儲的激進加息使我國外匯市場面臨擾動，人民幣面臨貶值壓力。一些國際空頭妄圖乘機大幅做空人民幣。我國金融監管部門應強化逆周期因子、外匯存款準備金、外匯風險準備金、離岸央票等匯率政策工具的運用，維護人民幣匯率整體平穩。強化外匯市場“宏觀審慎+微觀監管”，加強跨境資金流動的統計監測與跨境資金流動管理，加強外匯市場微觀監管力度。強化人民幣匯率預期管理，防止市場形成人民幣單邊貶值預期，使人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。

積極有效擴大內需

美國、歐盟等經濟體作為主要的中國出口目的地國家及地區，其經濟陷入滯脹甚至衰退，將使我國外部需求收縮，出口增速下降。我國政府應實施好擴大內需戰略，增強發展內生動力，有效應對外部沖擊。加快升級和完善國內產業鏈和供應鏈，保障產業鏈供應鏈穩定。打破地方保護和市場分割，加快推進全國統一大市場建設，促進商品和生產要素在更大范圍內暢通流動。全面推進鄉村振興，促進城鄉融合發展，擴大農村消費需求。積極參與《區域全面經濟伙伴關系協定》（Regional Comprehensive Economic Partnership，簡稱RCEP）、推進“一帶一路”高質量發展，促進區域經貿合作紅利釋放，加快形成以內循環為主、外循環賦能，雙循環相互促進的新發展格局。