公司估值影響因素探討

莊 霞

（青島動車小鎮投資集團有限公司，山東 青島 266200）

伴隨著現代信息技術的應用和普及，社會生活出現了方方面面的變化，企業經營管理工作也開始呈現出全新的業態。企業估值以企業內部的報表資料、會計核算為重要基礎，通過多樣化的技術研究方法，對企業既往的經濟活動展開系統評價，為企業今后發展道路指明方向。科學展開企業估值，也能夠幫助企業作出正確決策，有利于企業形成競爭性發展優勢。

一、不同企業估值影響因素分析

1.高科技公司估值影響因素

在現代信息技術快速發展的今天，網絡用戶不斷增多，互聯網公司規模不斷擴大，對互聯網公司、高科技公司展開企業估值，在某種程度上將會帶動產業投資，帶動互聯網行業的快速發展。從當前高科技公司發展情況來看，由于技術本身的變動性和發展性，無論是高科技公司，抑或是互聯網公司，多采用現值法進行企業估值，估值主要影響因素如下。

（1）行業因素

近年來，互聯網技術發展迅速、互聯網企業融資需求也日益旺盛，作為以高新科技為核心的高科技企業，需要創新思維理念，積極應用生態化戰略，在深耕本專業的基礎上，還可以通過跨界合作，不斷拓寬企業經營范圍，為企業形成競爭性發展優勢。高科技企業自身具備一定的傳播屬性，通過信息傳播和技術研發，打破時間和空間的限制，促使社會生活開始呈現出諸多變化，技術研究內容和領域也存在一些差別，各個細分領域的龍頭企業都憑借著自身獨特的技術優勢，和用戶形成了十分緊密的聯系，并在技術研發過程中，不斷增強用戶黏性，構建形成難以抵抗的強大壁壘[1]。上述種種因素促使高新技術企業開始呈現出明顯的馬太效應，龍頭企業和新興企業之間存在著較大的差別，在細分市場中，龍頭企業始終占據著大份額，也會在一定程度上帶動行業的變動和發展。換言之，如果某個高科技企業能夠加強技術研發，則能夠有效帶動企業發展，促使公司估值也發生變化，提高估值大小。

（2）商業模式

在我國，高科技企業早期多采用免費商業模式，吸引受眾關注、通過廣告引流，帶動企業發展、提高企業經濟效益。這種商業模式的存在，促使發展早期我國許多高科技企業、互聯網公司長期處于虧損狀態，整體發展都需要依靠融資的方式，如果在企業融資方面出現問題，則極易影響企業的發展。在企業當中，投資者往往更加注重企業長期經濟回報，而不只是短期的企業盈利。事實上，構建形成具有科學性和可行性的商業模式，能夠充分整合企業既有資源，實現內部資源的合理配置和調用，創造內生動力帶動企業發展，以創新和技術手段帶動企業開源節流，還可以有效應對企業既往工作中過度依賴融資造成的虧損問題，降低企業投資風險、經營風險，實現高科技企業、互聯網公司的高質量可持續發展。通過創新企業商業模式，則能夠在一定程度上促使企業不斷進行市場細分，基于市場行情和自身優勢，開拓新的藍海市場。在市場經濟快速發展的今天，在技術更新和技術競爭日益激烈的今天，企業對商業模式進行創新，開拓、細分一個新領域、新市場，則能夠在一定程度上帶動該企業站穩腳跟，提高企業自身經濟效益，在一次次社會實踐中，不斷提升自身效能、延伸業務范圍，進而演變成為一個大公司、大企業[2]。由此可見，不同于傳統企業發展路徑，高科技企業則可以通過商業模式的調整和創新，提高公司估值。

（3）管理隊伍

無論是傳統企業，還是高科技企業，管理隊伍始終都是影響公司估值的重要因素，不過由于技術發展的動態發展屬性，促使管理團隊在高科技企業扮演著更為重要的職能，是否具備一支高水平的企業管理隊伍日益成為高科技企業估值的重要因素。正如上文分析所言，這一類高新技術型企業，行業內部呈現出明顯的馬太效應，那些處于領先位置的龍頭企業具有不可比擬的強大優勢，存在難以抗衡的競爭壁壘，并且技術研發速度快、更新速度快，在技術變革發展的同時，許多細分子企業很容易受技術影響發生翻天覆地的變化，甚至造成企業破產。鑒于此，從管理隊伍的角度進行分析，高科技企業自身的競爭結構較為復雜多變，企業想要謀求長遠發展，離不開管理隊伍準確的市場分析和科學的發展決策。只有加強人才隊伍培養，培養一支具備前瞻思維和技術思維、擁有技術創新力和技術執行力的管對隊伍，才能更好地應對社會生活的諸多挑戰，帶動企業管理。因此，對于高科技企業估值，管理團隊是重要的影響因素。

（1）企業文化

企業文化是企業生存發展過程中所呈現出來的精神狀態，也是帶動企業發展的重要因素。1988年，《財務報表審計中內部控制結構的考慮》中就曾經提出企業文化的重要意義。《內部控制管理報告》也進一步強調了企業文化能夠帶動企業管理水平和管理效率的提高，無論是高科技企業，還是其他產業類別，都應該重視企業文化，將內部員工關系放在重要位置，搭建和諧理性的員工關系，能夠全面煥發企業的生存力和創造力，實現企業的生存和發展。想要增強員工對企業的信任和支持，提高員工忠誠度和滿意度，促使員工全身心投入到企業日常管理工作中，則需要著力構建良好的企業文化氛圍。如果企業能夠營造一個優秀和諧的企業文化氛圍，就能夠讓員工更加放心、舒心；如果企業難以營造一個良好的企業文化氛圍，則會阻礙企業各項工作的展開，反而疏遠了員工和企業之間的距離。因此，企業文化是企業估值的重要影響因素，想要帶動高科技企業估值的提升，則需要構建形成良好的企業文化。

（5）貨幣供應量與股市周期

對于這類以技術為核心的互聯網公司和高科技企業，企業自身的融資能力將會直接影響到企業的生存和發展，對于企業融資，無論是貨幣供應量，還是股市周期，都是影響企業融資工作的重要因素。部分企業正是憑借其自身較強的融資能力，促使這些企業能夠快速搶占市場資源、提升融資能力，帶動恒穩發展。因此，當提高貨幣供應量時，股市也會呈現出全新的發展面貌，予以新興企業更多發展機遇，促使這些高科技企業更容易得到創新發展的機會。當企業貨幣處于緊縮狀態時，企業自身技術能力有有限，融資也更加困難，很容易出現行業估值大幅度下跌的風險。由此可見，不同于傳統行業類別，當對高科技企業進行估值時，很容易受到股市周期、貨幣供應量的影響，需要企業不斷創新自身工作、提高工作效能，帶動企業的恒穩發展[3]。

2.創業板上市公司估值影響因素

自2009年，創業板上市企業啟動后，予以諸多中小企業發展的機會，豐富了我國資本市場，帶動了經濟效益和社會效益的共同提高。創業板上市公司多屬于新興行業類別，使得產業估值更加復雜和困難。正是基于新興行業的創新和成長屬性，促使公司估值也受到諸多外在因素的影響，創業板公司估值也呈現出靜態估值較高、波動性較大、估值變動與A股市場總體上保持同步、估值隨成長性不同而出現分化、不同規模創業板公司存在結構性差異的特征[4]。創業板上市公司估值很大程度上都會受到上市公司群體的影響，受到企業規模和企業成長階段的制約，促使后續公司估值都發生了諸多轉變。具體而言，創業板上市公司估值很容易受到行業因素、公司規模、成長性因素、供求因素等制約。

（1）行業因素

行業始終是制約企業發展的重要因素，對于不同行業的上市公司，公司估值都存在諸多差異，即使上市公司自身的收入、盈利相當，公司估值往往也會呈現出諸多不同。對于同一行業的上市公司，公司估值往往也會呈現出諸多差別。以行業構成的角度進行分析，對于創業板上市公司，行業特征和納斯達克則保持著高度接一致性。基于申萬行業標準，則可以將創業板公司劃分為多個行業類別，較為突出的行業則主要是機械設備行業、計算機行業以及醫藥生物行業。從創業板市值的角度進行分析，占創業板總市值一半以上的行業類別則主要集中于計算機行業、傳媒行業以及醫藥生物。主板行業構成、創業板行業構成也存在著明顯差別，也正是由于這種內部行業構成上的差異性，促使創業板上市公司估值水平和主板估值水平往往存在著較大差別。基于全球行業分類標準（GICS）8二級行業劃分，包括軟件與服務、制藥生物科技在內的多個行業類別，無論在納斯達克，還是在創業板，市值占比較高。對于一級行業分類，醫療保健、信息技術等產業也保持著高度重合性和一致性，市值占比較高。需要明確的是，創業板上市公司不同于傳統行業，行業估值往往存在著諸多差別，大多數公司都是戰略性新興產業。

（2）公司規模

從當前行業發展情況來看，企業自身規模大小將會直接影響到后續展開公司規模。規模大的公司和公司小的公司市盈率存在明顯差別，小公司市盈率往往都會高于大公司。從創業板上市公司的整體發展情況來看，整體發展規模較小，這也就促使創業板上市公司很容易造成估值過高的問題。

（3）成長性因素

在社會經濟快速發展的今天，成長性因素日益成為影響公司估值的重要因素，將會直接影響到企業未來的決策和發展，實現企業經濟效益和社會效益的共同提高。以美國亞馬遜公司為例，盡管近年來并未取得明顯的盈利，但卻憑借自身獨特的商業模式，使得許多投資人對其充滿期待和認可，帶動平均收入增長率的上升。自創業板正式成立以來，各個公司無論自身規模，還是經濟收入，都始終保持著持續上漲的態勢，也正是出于創業板上市公司成長性較高的因素制約，促使創業板上市公司很容易出現估值較高的情況。

（4）供求因素

當對創業板上市公司進行估值時，還需要對股票的供給和需求、均衡關系展開系統研究和分析。在經濟轉型升級和經濟結構發展變化的關鍵期，創業板在一定程度上承載著人們對于社會經濟的預期，需要企業不斷調整自身戰略，更好地適應復雜多變的市場環境。從近年來創業板股票市值變化情況來看，創業板估值水平很大程度上都會受到市場供給和需求的影響。并且，由于創業板供給極易和投資者需求出現失衡問題，這也就使得企業整體估值極易出現過高的情況。

二、企業處于不同成長階段的估值方法

1.創業與成長階段

企業處于不同的發展階段，往往可以采用不同的估值方法。通常而言，可以將企業劃分為初創期、成長期、成熟期以及衰退期。當企業處于創業階段和成長階段，無論企業自身規模，抑或企業現金流，都不夠穩定，則需要結合企業自身發展情況，靈活調整估值方法，傳統的現金流折現法、倍數法則難以發揮理想效果，實物期權則是一種效果良好的估值方法。事實上，早在1977年，實物期權的概念就開始提出，實物期權可直接被看做是以實物資產為標的物的看漲期權。與此同時，基于資本資產定價模型，不斷調整和優化現金流折現法，促使現金流折現法能夠更好地發揮效用，實現初創公司的準確估值與合理估值，帶動企業的恒穩發展。基于市場環境的動態變化特征，既往研究歷史資料的不足以及企業未來發展趨勢的不確定性，使得初創企業估值顯得更加復雜，公司資歷越年輕、經驗越少，公司估值也就顯得更加復雜。

2.成熟期

（1）貼現現金流估值

貼現現金流估值則是一種應用較為廣泛的估值方式，不僅可以適用于那些具備穩定現金流的行業，同時也適用于那些現金流具備一定可測試度的行業。通過應用貼現現金流估值，能夠從企業自身發展情況出發，展開宏觀視角和系統分析，就企業未來所能產生的現金流和折現率進行宏觀分析和系統研究，能夠基于企業既有的折現率完成先進折現的作用，獲取得到企業價值。隨著企業發展規模的擴大、自身經營水平的提高，企業現金流也趨向于穩定狀態，呈現出一種穩定的、可預測的現金流取向，這個時候采用貼現現金流估值，不僅估值準確性較高，而且估值可信度較高，能夠為企業未來發展指明前進方向[5]。但是需要注意的是，貼現現金流估值多集中于對企業未來的預判，本身充滿了環境變動性和動態發展性，企業在長達幾十年的發展過程中，將會受到諸多外部因素的影響，所以估值難度也較高。

（2）市場倍數法

在行業發展過程中，處于同一行業的諸多企業，即使自身利潤水平、經營狀況存在諸多差別，但是在財務比率方面往往存在很大的一致性或相似性。在此情況下，當對公司進行估值時，則可以通過運用市場倍數法進行綜合計算，獲取得到相對科學準確的判定。

（3）現金流折現和市場倍數法的改進

傳統估值方法是市場經濟快速發展下的產物，是對傳統估值方法的優化和延伸。包括市場倍數法在內的傳統估值方法，在實踐應用時發現一些不足之處，許多專家學者便開始探尋新的處理方式和估值方法。例如，當對企業進行估值時，對于那些第一次展開公開募股和并購收購的公司，則可以通過收購成本的計算和分析，完成初步的公司估值。但是這些方法是否適用企業，不僅需要從企業自身發展階段進行分析，還需要就市場環境進行研究，如果估值方法和市場經濟環境不符，極易造成股市的“非理性繁榮”。

3.衰退期

當企業步入衰退期，則可以根據不同企業的所處狀況進行系統分析。通常可以分為三種情況。第一種情況則是該企業和其他企業兼并重組，則需要結合企業實際發展情況，運用市場倍數法，完成企業估值。第二種情況則是該企業本身處于穩定發展過程中，企業進入衰退期也不過是自然發展的結果，這個時候便可以通過運用現金流折現模型進行分析。第三種情況則是該企業已經處于破產邊緣，甚至已經處于破產清算狀態，清算價值法則是一種最佳的公司估值方式，根據總資產、債務、實際清算價值進行計算和分析，除了采用清算價值法，還可以通過運用重置成本法，基于重置成本、各種貶值數值進行計算，一般來講，主要包括經濟性貶值、功能性貶值以及實際性貶值。需要注意的是，雖然清算價值法和重置成本法能夠得到相對精準的公司估值結果，但是很容易忽略企業組織成本，使得公司估值還是存有諸多的不確定性。

三、結論

綜上所述，對公司估值影響因素展開分析具有至關重要的意義。對不同類別的企業展開科學且準確的估值，能夠準確地對企業經營狀況進行分析，促使該企業能夠更加順利地步入投資市場。市場經濟環境影響因素多樣，想要實現企業的高質量恒穩發展，還需要在企業的發展過程中，不斷探索和優化估值方法，著力提升估值準確性。