初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)融資方式分析

□文/陳櫻儀

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 陜西·西安）

［提要］科技型中小企業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展以及創(chuàng)新型國家建設(shè)中扮演著重要角色，但由于自身特點和外部環(huán)境等原因使其在初創(chuàng)期就很容易陷入融資困境。通過對科技型中小企業(yè)在初創(chuàng)期兩個階段的融資需求和當前可選擇的主要融資方式歸納總結(jié)，分析科技型中小企業(yè)在初創(chuàng)期的融資現(xiàn)狀，總結(jié)能優(yōu)化其融資方式、改善融資環(huán)境的政策和措施，以便為科技型中小企業(yè)融資分析提供新思路。

一、引言

在我國大力實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的背景下，科技型中小企業(yè)在促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、提高國家競爭力等方面發(fā)揮著重要作用。然而，在當前金融市場中，科技型中小企業(yè)因其經(jīng)營風(fēng)險高、可抵押資產(chǎn)占比低，想要在初創(chuàng)期就獲取足夠的外部資金非常困難，這就導(dǎo)致這類企業(yè)存活幾率遠遠小于其他類型的企業(yè)，甚至大多數(shù)企業(yè)夭折于初創(chuàng)期。由此可見，資金的問題已經(jīng)成為影響科技型中小企業(yè)發(fā)展成敗的關(guān)鍵性因素。

二、文獻綜述

（一）對科技型中小企業(yè)融資難原因的研究。科技型中小企業(yè)的融資問題是制約該類企業(yè)發(fā)展的重要因素，這是國內(nèi)外學(xué)者一致認同的觀點。聶莉萍（2015）指出當前的市場環(huán)境下，中小企業(yè)融資處于劣勢狀態(tài)，其中科技型中小企業(yè)亦是如此，雖然政府出臺的部分支持性政策為其增加了融資方式，但相關(guān)的融資政策對于補助對象有局限且助力不足。萬紅波（2020）等認為科技型中小企業(yè)初創(chuàng)期抵抗風(fēng)險的能力較弱，企業(yè)內(nèi)部制度不完善、融資渠道單一且融資成本較高等內(nèi)部因素以及政府扶持力度有限等外部因素導(dǎo)致科技型中小企業(yè)融資存在問題。周達勇和吳瑤（2020）指出由于存在信息不對稱，潛在投資者和債權(quán)人無法了解企業(yè)真實的經(jīng)營狀態(tài)和發(fā)展前景，從而造成了科技型中小企業(yè)融資難的問題。

（二）基于生命周期對科技型中小企業(yè)融資方式的研究。范小雯（2015）從科技型小微企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)治理角度分析了其動態(tài)發(fā)展過程中選擇的融資模式變化，由這些企業(yè)的利益相關(guān)者的變化而產(chǎn)生的財務(wù)治理問題，以及應(yīng)如何建立合理的財務(wù)治理結(jié)構(gòu)，最后提出設(shè)置合理的財務(wù)治理結(jié)構(gòu)可能要遵循的動態(tài)調(diào)整原則。常茂松（2017）從生命周期視角出發(fā)，結(jié)合一個具體的公司案例，通過對比選擇不同融資方式后企業(yè)的各項指標的變化，得出內(nèi)源性融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資、風(fēng)險投資是當前中小型科技最常用且有效的融資方式。王波（2021）認為在科技型中小企業(yè)的初創(chuàng)階段到成熟階段，大多數(shù)企業(yè)并未將規(guī)范的財務(wù)管理放在經(jīng)營管理的首位，這也加劇了資金供給過程中的評估難度；同時，表明信息不充分是影響融資方式選擇的重要因素，會產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇行為。

（三）科技型中小企業(yè)融資方式優(yōu)化研究。宋光輝等（2016）研究發(fā)現(xiàn)，以生命周期為切入點，根據(jù)科技型中小企業(yè)不同的融資需求特征，構(gòu)建了基于科技型中小企業(yè)生命周期的融資體系。林青（2015）認為福建省中小企業(yè)融資難的問題解決得益于供應(yīng)鏈金融模式，包括應(yīng)收賬款質(zhì)押融資模式、存貨融資模式、未來存貨融資模式等。丁濤和劉麗（2017）對南京市300家科技型企業(yè)的實證分析提出三個主要融資缺陷：一是在創(chuàng)業(yè)初期間接融資和風(fēng)險投資不足；二是成長期直接融資比例偏低；三是成熟期融資成本偏高等問題。莊燕娜（2018）認為對于資本市場的資金持有者來說，今后知識產(chǎn)權(quán)對其有更大的吸引力，科技型中小企業(yè)應(yīng)將知識產(chǎn)權(quán)融資作為一種必要的融資方式。馬衛(wèi)民和張冉冉（2019）認為科技型中小企業(yè)輕資產(chǎn)、高風(fēng)險的固有特征，投融資方之間的信息不對稱以及政策環(huán)境因素是導(dǎo)致融資難的重要原因，據(jù)此，可以利用區(qū)塊鏈技術(shù)的可追溯、去中心化的特征，搭建基于企業(yè)生命周期的區(qū)塊鏈融資平臺。

三、科技型中小企業(yè)初創(chuàng)期融資需求及現(xiàn)狀

（一）初創(chuàng)期的融資需求。初創(chuàng)前期是科技型企業(yè)的起步階段，該階段企業(yè)主要側(cè)重于技術(shù)或產(chǎn)品的開發(fā)、測試。在這一時期，企業(yè)需要對有市場發(fā)展前景的商品進行評測，對可實施的項目進行可行性評估，此時還沒有完全將技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，因此幾乎沒有批量的生產(chǎn)，生產(chǎn)成本也較低，對資金的需求總體并不大。

初創(chuàng)后期，企業(yè)的主要活動是對產(chǎn)品進行邊投放邊完善。此時，企業(yè)需要將經(jīng)過研究確定的技術(shù)成果和研發(fā)轉(zhuǎn)化為高新科技產(chǎn)品，這一階段是決定產(chǎn)品競爭能力的關(guān)鍵時期，需要足夠多的市場信息和反復(fù)斟酌的科技研究與試驗。同時，企業(yè)在產(chǎn)品的市場行情、供求、產(chǎn)品的盈利性等方面面臨著較多的風(fēng)險，會出現(xiàn)各種突發(fā)狀況阻礙企業(yè)繼續(xù)成長。而且初創(chuàng)期科技型企業(yè)大多沒有精力去構(gòu)建一個高效合理的管理體系，也不便于向外部融資機構(gòu)進行高透明的信息披露，通過銀行籌集資金困難。

（二）初創(chuàng)期融資現(xiàn)狀。基于當前科技型企業(yè)生存和發(fā)展的外部大環(huán)境以及自身的性質(zhì)，科技型企業(yè)在初創(chuàng)后期進入到技術(shù)成果轉(zhuǎn)化階段，資金需求大。這一階段研發(fā)投入多，所需的資金需求量也要比同體量的傳統(tǒng)企業(yè)大很多，商業(yè)銀行出于盈利性和趨利避害的特性一般很少給科技型中小型企業(yè)提供足額理想的貸款，這就出現(xiàn)科技型中小企業(yè)普遍融資較難的現(xiàn)狀。

四、初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)主要融資方式

在科技型企業(yè)的初創(chuàng)期，自有資金、創(chuàng)業(yè)者自籌、個人投資者投資是多數(shù)中小型企業(yè)的資金籌集方式，其中以個人自有資金進行生產(chǎn)投入是最主要的融資方式；其次是親朋借款和民間借貸，這種資金常以短期借款的形式進行。此外，掛牌新三板以及風(fēng)險投資也初創(chuàng)期科技企業(yè)獲得資金的一個渠道。

（一）內(nèi)源性融資。該方式貫穿于科技型企業(yè)的各發(fā)展階段，科技型企業(yè)在初創(chuàng)期的內(nèi)源性融資方式主要來自于個人儲蓄和親朋好友的資金。內(nèi)源性融資不需要承擔(dān)高昂的資金成本，即使企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)波動，內(nèi)源性融資也不會立即撤出，因此內(nèi)源性融資非常穩(wěn)定。由于內(nèi)源性融資的資金主要來自于個人、親朋好友或企業(yè)留存，在資金用途方面不會受到太多限制，但是內(nèi)源性融資的數(shù)量對于大多數(shù)科技型企業(yè)是遠遠不夠的，這時候就需要借助外部力量進行資金的籌集。

（二）銀行貸款。初創(chuàng)期的科技型企業(yè)由于經(jīng)營風(fēng)險高、可抵押物少等特點，從銀行獲得貸款較為困難，但是銀行貸款仍是科技型企業(yè)的重要融資方式。相對于科技型企業(yè)的其他三個生命周期，初創(chuàng)期的科技型企業(yè)獲得銀行貸款的困難大、額度少、利率高，無法為初創(chuàng)期的企業(yè)提供足夠的支持。

（三）民間借貸。對于中小型企業(yè)來說，民間借貸是銀行貸款的補充。相對于銀行貸款來說，民間融資沒有特別繁瑣的流程和限制，且可以作為擔(dān)保的對象具有廣泛的選擇性，能夠盡快使借款人取得所需資金。但采用這種融資方式又存在法律制度不健全、利率較高、無類似于銀行貸款的實質(zhì)性擔(dān)保物等缺點，給企業(yè)帶來法律風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險以及信用風(fēng)險。

（四）掛牌新三板。非上市股份公司的股權(quán)交易平臺——股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即新三板）使得高新技術(shù)企業(yè)的融資不再局限于銀行貸款和政府補助，為更多的高科技成長型企業(yè)提供股份流動的機會。但目前新三板投資者門檻較高，交易活躍度總體不高，想要通過“新三板”進行融資的科技型中小企業(yè)十分有限。在發(fā)達地區(qū)，科技型中小企業(yè)的科技創(chuàng)新和技術(shù)發(fā)展水平較高，擁有廣闊的發(fā)展前景和機遇，一旦投資成功，可獲得大量收益，因此很多企業(yè)可通過私募方式來籌集資金（包括天使投資和風(fēng)險投資等）；而對于西部偏遠地區(qū)的科技型中小企業(yè)來說，由于受當?shù)亟?jīng)濟的影響，其發(fā)展前景并不明朗，因此很少有機會可以獲得私募股權(quán)投資。

（五）風(fēng)險投資。初創(chuàng)期由于需要足額的資金支持，以內(nèi)部的資金量作為企業(yè)當前階段的運轉(zhuǎn)資金是遠遠不夠的，企業(yè)此時就需要獲得風(fēng)險投資機構(gòu)的幫助。風(fēng)險投資者一般在對企業(yè)的負責(zé)人和項目進行充分了解和判斷后會注入資金，占有股份，他們作為投資對象的投資人和管理者，積極參與經(jīng)營管理，甚至為企業(yè)帶來上中下游的市場資源。據(jù)統(tǒng)計，有接近10%的科技型企業(yè)得到了風(fēng)險投資機構(gòu)的資金。風(fēng)險投資持有的企業(yè)股份為權(quán)益性資本，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過二級市場或出售股權(quán)的形式實現(xiàn)資本增值。

從初創(chuàng)期到上市融資、實現(xiàn)增值，企業(yè)還要經(jīng)過時間和市場的考驗。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的投資對象主要是鎖定在已經(jīng)被市場充分證明的科技型中小企業(yè)身上，在初創(chuàng)期就對一般科技型中小企業(yè)進行資金注入的情況較少。現(xiàn)實情況是多數(shù)創(chuàng)投機構(gòu)在一般類科技型企業(yè)的初創(chuàng)期并不活躍。

五、初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)融資方式優(yōu)化建議

（一）完善自身管理體系，把握好政策導(dǎo)向。大多數(shù)科技型中小企業(yè)在初創(chuàng)期都會經(jīng)歷從個人到合伙企業(yè)轉(zhuǎn)化的過程，因此要健全并規(guī)范企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)和現(xiàn)代企業(yè)制度，適應(yīng)現(xiàn)代金融體系的要求。同時，企業(yè)應(yīng)盡可能地依據(jù)科技發(fā)展的趨勢進行技術(shù)攻克和決策，企業(yè)內(nèi)部要有專業(yè)團隊或人員對市場經(jīng)濟運行的規(guī)律以及國家政策進行跟進，積極開展產(chǎn)品研發(fā)與建立市場資源，對有利于企業(yè)稅收減免和獲得政府資金支持的項目進行申報認定，提高自身的資源優(yōu)勢，為拓寬融資渠道做好準備。

（二）完善擔(dān)保體系。一方面銀行可以在現(xiàn)有的信貸機制的基礎(chǔ)上，針對科技型中小企業(yè)設(shè)計出符合其生命周期和發(fā)展特點的分階段、分層次的貸款審批制度；同時，銀行對企業(yè)的風(fēng)險防范也可以通過建立契合企業(yè)發(fā)展階段的多層次風(fēng)險分擔(dān)體系來實現(xiàn)，比如銀行在初創(chuàng)期就可以對科技型中小企業(yè)中知識產(chǎn)權(quán)方面的抵押安排專業(yè)人員進行評估核查，對于符合條件的企業(yè)提供貸款。另一方面政府可以出資或入股一些信用擔(dān)保機構(gòu)，為區(qū)域內(nèi)有技術(shù)含量和市場前景但資金不充足的企業(yè)提供一個與貸款機構(gòu)進行信息交互的誠信平臺，降低金融機構(gòu)對科技型企業(yè)的信貸資金風(fēng)險顧慮，提高其信貸審批通過率；鼓勵和支持同一行業(yè)或者上下游關(guān)系的科技型中小企業(yè)之間成立聯(lián)合擔(dān)保機構(gòu)，形成良好的生態(tài)擔(dān)保圈。

（三）利用大數(shù)據(jù)搭建資源平臺。科技型中小企業(yè)要想在初創(chuàng)期就獲得充足資金，必須要有優(yōu)質(zhì)且符合政策要求的技術(shù)做保障，在初創(chuàng)后期更需要市場資源來幫助其快速站穩(wěn)腳跟。因此，政府相關(guān)部門可以利用大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢完善科技平臺和科技資源的搭建工作，對行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ蟆蚁∪鼻姨岢念I(lǐng)域，實時征集企業(yè)在技術(shù)人才和技術(shù)轉(zhuǎn)換與應(yīng)用上的難題，來推動現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)人才資源以及市場資源與企業(yè)強強聯(lián)合，推動一批優(yōu)質(zhì)科技型中小企業(yè)的發(fā)展。