森馬服飾輕資產運營模式財務績效研究

□文/郭新赟 郭 暉

（新疆農業大學經濟管理學院 新疆·烏魯木齊）

［提要］ 在我國傳統服飾企業的激烈競爭中，很多企業開始嘗試輕資產運營模式。在輕資產運營模式下，企業的銷售支出和研發支出會較其他運營模式偏高。輕資產運營模式的最大特點就是注重企業的品牌形象和研發設計等高附加值的部分，將低附加值的部分外包給其他更擅長此業務的企業，進而大幅度地減少企業的固定資產支出，使企業的資金更具有靈活性，借此，企業可以提高資金的使用效率，充分利用輕資產運營模式為企業創造更高的價值。本文著重分析森馬服飾企業在輕資產經營模式下的財務績效。

人們常說吃穿住行，服飾企業是國民經濟中的基礎消費產業之一。近幾年，服飾企業普遍出現銷售能力不足、存貨積壓嚴重等問題，此外還受到新冠肺炎疫情的嚴重影響，加上消費者需求差異化在不斷地發生變化，這些問題均嚴重制約了服裝企業的長期發展，也影響了企業的財務績效水平，這些問題亟待解決。

一、輕資產運營模式

（一）輕資產運營模式的概念。運用輕資產運營模式的企業往往注重高附加值環節，例如企業品牌形象和產品研發等方面，其核心在于以較少的資金投入創造更高的企業價值，并以此來鞏固企業在同類型企業中的競爭地位。

（二）輕資產運營模式的作用

1、降低生產成本。企業將一些低附加值的生產環節外包給其他在成本方面具有優勢的制造企業，借此來減少固定資產的占用，有效地緩解了資金占用過多的情況。

2、提高核心競爭力。核心競爭力是企業具備可持續發展條件的關鍵因素。將無法創造優勢的業務環節外包給其他擅長此業務的公司，對自身的優勢資源進行高效整合，致力于核心技術的研發、人才的培養、品牌提升和市場推廣等，打造良好的品牌形象，不斷地吸引新的消費群體，與此同時也要保留原有的消費群體，進而提高企業的核心競爭力。

3、分散企業風險。輕資產運營通過外包的形式減少了大量資金的投入，使企業的資金流動性更強，當市場環境發生變化時，企業可以快速周轉資金來應對環境的變化，可以有效地規避風險，降低損失。

二、森馬服飾輕資產運營模式的實施

（一）實行生產外包。森馬服飾實施輕資產運營的手段之一就是生產外包。生產環節在產業鏈中付出的成本最多，但是創造的收益價值卻最少，將生產環節外包給其他企業，可以節約大量的成本支出，節省生產環節的資金投入，將節省的資金投入到高附加值的環節，進而提高資金利用率，推進企業的高效運轉。

（二）采用特許經營吸收加盟商合作。森馬服飾既有直營店又有特許加盟店，森馬服飾的線下銷售主要是采取加盟店為主、直營和聯營店為輔的方式。森馬服飾通過特許經營的方式吸收加盟商合作。加盟店的優勢在于可以減少在固定資產上的投入，是公司實現輕資產運營的重要特征之一。

（三）注重智力資本的培養。森馬服飾很注重智力資本的培養，更注重人才的培養。2014 年開始，公司啟動了Best 計劃，通過混合式的學習方式，向一些杰出的成功企業吸取經驗。此外，還安排了很多類型的課程培訓，使得各個階層的員工都能受到多元化的培訓，使企業員工不斷地提升自我的價值，進而為企業帶來更大的價值。2016 年，森馬服飾還繼續推進阿米巴經營模式管理，阿米巴經營的實質就是培養經營管理人才。2017年，公司繼續調整人才培養方案，成立了森馬大學。這些都是其實施輕資產運營的重要方式。

（四）創建信息化電子商務平臺。隨著消費者生活方式的變化及互聯網的發展，電子商務的浪潮迅速崛起，森馬服飾近幾年也成立了電子商務公司，探索實施森馬O2O 業務模式，在淘寶、唯品會、天貓等購物平臺開啟了線上銷售渠道，線上營業收入占比逐年增大。不斷加大信息化投入，統一森馬電子商務平臺，這些都是森馬服飾實施輕資產轉型的方式之一。

三、森馬服飾輕資產運營模式財務特征分析

（一）固定資產比重較小。實施輕資產運營的企業，固定資產占比較小。2014～2020 年森馬的固定資產占比維持在10%左右，比例較低，符合輕資產運營的資產結構特征。該公司的固定資產大多是用來投資建設研發中心、物流倉儲基地、電商產業園和信息化管理中心等，從而更好地進行研發設計與營銷配送。利用品牌優勢這項輕資產，推動企業高速發展，降低了生產成本，減少了低附加值環節占用的資金，流動資金充足。

（二）流動負債比率較高。2014 年流動負債所占比例為75.12%，在7 年的時間里，流動負債占比增長到87.45%。相比較于其他的服裝企業來說，森馬服飾的流動負債比重較高，并且其中的無息負債占比較大，是輕資產運營的體現。

（三）研發投入較多。研發設計環節在產業鏈中處于高附加值的環節，也是企業競爭力的體現。森馬為了提高企業的研發能力，強化自身品牌的影響力，積極與國內外設計師合作探討設計理念，與其他品牌聯名設計銷售限量版系列產品，融合雙方的創新理念，進而對雙方的品牌宣傳都起到了促進的作用。從2014 年到2020 年，森馬服飾的研發投入不斷上升，同比增長30.10%、102.99%、29.78%、3.12%、13.7%、-29.48%，2020 年較2014 年增長182%，且明顯高于競爭對手海瀾之家和美邦服飾。

（四）銷售費用占比較大。銷售環節屬于高附加值環節，森馬服飾很重視企業的市場營銷。2014～2020 年，企業銷售環節的支出日漸增加，為加大宣傳力度，還出席了紐約時裝周，吸引了不少消費者的眼球。還創立了粉絲節，當天日零售銷量創造了新記錄。森馬又通過抖音、快手、微博等眾多平臺，推動品牌的數字化營銷，提高品牌認可度。2019 年，開始了短視頻直播的銷售，實現從存量時代向直播增量時代的轉型。重視市場營銷，銷售費用占比較大，也是輕資產運營的重要財務特征之一。

四、輕資產運營模式下財務績效分析

（一）償債能力分析。森馬2014 年的流動比率為4.87，速動比率為4.21，說明企業的流動現金過于充足，速動比率過高排除了存貨數量囤積這方面原因，由此可見企業的資金沒有得到充分利用。到了2020 年，流動比率為2.57，速動比率為2.07，接近最標準的比值關系，說明在輕資產運營模式下企業調整了資本結構，有效地發揮了資金價值。

森馬2014～2020 年的資產負債率低于50%，與行業的平均值相比處于較好的水平，至2020 年，該比率提升到33.02%，由此看來，企業開始更多地通過外界籌資來生產經營，加強了資金的管理與利用。森馬服飾的產權比率在行業中也一直處于較高水平，與行業的變化水平相一致，近些年略有增長是因為企業建立了電子商務中心與物流倉儲基地，需要大量的資金支持，因此導致負債增多。總地來說，企業的長期償債能力較強。

（二）營運能力分析。固定資產周轉率反映的是銷售收入與固定資產凈值的比率。森馬服飾2014 年的固定資產周轉率為5.04，與行業平均水平相一致。但是近些年來，通過不斷地實施輕資產運營模式，逐漸處置經營不好的門店，將一些出租商鋪轉為投資性房地產，重心轉移在營銷與研發設計上，因此固定資產所占比例較少，導致固定資產周轉率大幅提升。到了2020年，森馬服飾的固定資產周轉率達到了6.71，可見輕資產運營模式可以提升固定資產的周轉率。

森馬2014 年的應收賬款周轉率為9.63，2016 年下降到了6.14，但是從2017 年開始又逐漸回升至9.85。這是因為前幾年行業整體應收賬款的周轉情況都不太好，同時公司為了吸引更多的加盟商投入，加大了對加盟商的支持力度，放松了信用政策，雖然森馬服飾的應收賬款周轉率短期內受到了影響，但信用政策的放寬也拓展了企業的市場份額。同時，近些年隨著電商業務的快速發展，線上銷售規模增大，線上收入增加，企業關閉了一些銷售情況不太好的實體店鋪，導致賬款數量稍許減少，回收速度變快，周轉率逐年提升。即使在行業平均值逐年降低的情況下，森馬服飾的指標依然有所上升。

2014～2020 年，由于森馬逐漸完善輕資產運營模式，注重于銷售環節，因此總資產周轉率一直穩定增長，從2014 年的0.81 增長到2020 年的0.9，由最開始的低于行業平均值，如今遠高于行業平均值。

森馬服飾2014～2019 年的存貨周轉率呈不斷下降的趨勢，是因為近些年森馬服飾電商業務發展較快，增加了商品庫存量的需求，為了有效緩解物流集中的壓力，確保商品能夠及時地分配到各個地方，創建了溫州、上海、嘉興、天津四個物流倉儲基地，導致存貨周轉率較低，但是仍高于行業平均值。2020 年雖然受到了新冠肺炎疫情的影響，但依舊有了回升，原因是公司一方面積極拓展電商、新零售等線上渠道去庫存化；另一方面根據疫情發展及銷售預期合理規劃存貨采購規模及結構，使得2020 年的存貨管理卓有成效。公司的存貨余額較上年同期下降37.62%，但企業的營運能力總體上是增強的。

（三）盈利能力分析。森馬服飾近幾年銷售毛利率一直在不斷增加，這主要是因為在輕資產運營下，電商產業快速發展為公司帶來了大量的營業收入，并且一直領先于行業平均水平。2017 年略有下降，主要是因為2016 年加盟商對市場的預期不太合理，導致了大量的存貨積壓，于是進行了促銷降價處理，導致收入和利潤均有所下滑。在行業平均銷售毛利率逐漸下滑的情況下，森馬服飾的銷售毛利率仍然可以逐年上升，由此可見，企業的獲利能力很強。

銷售凈利率，是指凈利潤與銷售收入的占比。2014～2017年這兩項指標的行業平均值趨于穩定，但是2017～2020 年大幅下降，成本費用利潤率自2018 年開始呈現下降趨勢，這可能是因為行業整體經濟下滑導致的。除了行業整體大環境的影響外，森馬在輕資產運營模式下，注重市場營銷，因此銷售費用支出較多，從而導致凈利減少，由此可以得出森馬服飾需加強成本費用控制。凈資產收益率代表股東投資獲利的能力，森馬服飾的凈資產收益率在2020 年之前維持在10%以上，2020 年下降至7.02%，雖然公司用自有資金來獲取收益的能力較上年有所下降，但總體來說，企業的獲利能力還是很強的。

（四）發展能力分析。森馬服飾凈利潤增長率先降后升，在2017 年達到負增長，主要原因是2017 年企業費用支出較多，利潤相對較少，2017 年公司賺取的利潤達到15 億元，較上年下降19%。于2014 年開始，企業大量投資于電商，創建物流基地與產業園，加大營銷，都導致成本費用增加，因此凈利潤較低，但是當營銷基礎打好之后，后期的銷售就變得容易很多，凈利也有所增長。2019～2020 年企業的凈利潤增長率也為負增長，很大一部分原因是受新冠肺炎疫情的影響。總體上，森馬服飾具有良好的發展前景。

五、優化建議

經分析可得到以下啟示：保持核心業務，完善整體銷售渠道，大力發展電商業務，可以為公司帶來更高的盈利能力；加強供應鏈的管理，與合作商保持穩定的供應關系，可以降低營運風險；建立多個物流倉儲基地，提高運營效率；注重研發設計，注重品牌價值，使企業未來可以長期持續發展下去。同時，對森馬來說，應該合理地制定產銷計劃，在存貨周轉速度與應收賬款回款率上仍有待提升，在成本控制方面也需加強；在資金來源上，應該考慮多元化融資，降低企業的潛在風險，加強對經營風險的控制，以減少企業的經營風險；還要建立有效的溝通與激勵機制，以調動企業員工的積極性。

（一）建立有效的溝通與激勵機制。有效的溝通是企業必不可少的技能。與員工溝通可以直接地了解到不同消費者的偏好與需求；與加盟商的溝通，可以了解到當地的實際需要，避免盲目地大量生產造成庫存積壓；與生產商之間的有效溝通，可以及時地調整生產計劃，相互溝通有利于實現共贏。此外，激勵也會在一定程度上提高加盟商工作的積極性。

（二）降低經營風險。一方面企業需要與供應商保持良好的供應關系，在簽訂合同時，需要著重強調按時供貨的要求，以及毀約的風險；與此同時，可以考慮與多家符合要求的供應商合作，從源頭上分散風險。另一方面輕資產運營特別重視企業的品牌形象。森馬應該不斷地研發新產品，提高產品的差異化程度，使商品的市場定位更清晰，進而減少商品同質化帶來的經營風險。

（三）多渠道籌資。森馬服飾主要通過股權融資的方式來進行籌資，籌資渠道單一，在一定程度上加大了融資壓力。森馬可以考慮從以下兩個方面進行融資：第一，可以考慮第三方擔保進行籌資，對于森馬服飾這類實施輕資產運營的企業來說，由于沒有過多的廠房設備等固定資產，導致其向銀行貸款籌資時存在困難，因此公司可以找一個第三方來向銀行提供擔保，為企業籌集到更多的資金。第二，對于輕資產公司來說，充足的現金流是其穩定發展的基礎，因此可以實行低股利加額外股利政策，減少融資成本，使股利分配更加靈活，從而吸引更多股東。融資渠道多樣化可以減少企業的潛在風險。