電力金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展研究

□文/薛 儉 石少卿

（陜西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 陜西·西安）

［提要］ 世界上金融業(yè)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家都在進(jìn)行金融衍生品與能源商品的有效結(jié)合，通過金融市場(chǎng)手段發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)和調(diào)節(jié)能源消費(fèi)。雖然我國(guó)有著世界最大的電網(wǎng)系統(tǒng)和年用電量，但是目前還沒能建立一個(gè)有效完善的電力金融市場(chǎng)，我國(guó)的電力金融衍生品市場(chǎng)尚未得到具體實(shí)踐。電力金融市場(chǎng)不管是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是在穩(wěn)定電價(jià)方面都起著至關(guān)重要的作用，我國(guó)發(fā)展電力金融市場(chǎng)勢(shì)在必行。本文介紹國(guó)外電力金融市場(chǎng)發(fā)展情況，為我國(guó)建立完善的電力金融衍生品市場(chǎng)提供理論參考。

引言

近年來，世界工業(yè)化進(jìn)程不斷加快，用電量也隨之增加。與一般商品不同，電力有自己的特殊性，如不易儲(chǔ)存、電力的供給與需求要保持實(shí)時(shí)平衡，且電力需求的影響因素眾多，易受季節(jié)變化、突發(fā)性事件等影響，這些特點(diǎn)使得電力現(xiàn)貨價(jià)格短時(shí)間內(nèi)可能會(huì)劇烈波動(dòng)，以及出現(xiàn)不同地區(qū)的供需不平衡等問題。隨著全球工業(yè)化進(jìn)程的快速發(fā)展，能源需求不斷提高，由此引發(fā)的能源短缺以及環(huán)境污染問題日漸嚴(yán)重，這些問題也影響著人類的可持續(xù)發(fā)展。如何化解各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、環(huán)境污染和能源需求之間矛盾，改善電力節(jié)能及交易模式刻不容緩。許多國(guó)家以及地方政府在節(jié)能管理實(shí)踐中也不斷完善節(jié)能管理制度，提出了不同節(jié)能管理手段，常見的如行政手段和市場(chǎng)手段，在現(xiàn)行屬地節(jié)能治理模式下，對(duì)市場(chǎng)手段的改善需求越來越迫切。隨著國(guó)際能源市場(chǎng)的發(fā)展，能源與金融的聯(lián)系日益密切，能源金融工具在目前能源金融衍生品市場(chǎng)，已初步形成了能源遠(yuǎn)期、能源期貨、能源期權(quán)等金融產(chǎn)品，為節(jié)能管理實(shí)踐工作奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。如，電力期貨的引入有利于促進(jìn)電力市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)節(jié)能指標(biāo)的交易。但是，目前金融工具用于節(jié)能市場(chǎng)主要集中于能源商品，對(duì)電力節(jié)能配額交易相關(guān)衍生品的研究較少。隨著全球經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)的蓬勃發(fā)展，能源商品與金融衍生品的結(jié)合越來越受到重視，因此如何穩(wěn)定電價(jià)、調(diào)節(jié)不同地區(qū)間的電力供需、優(yōu)化電力資源配置已經(jīng)引起世界各國(guó)的廣泛關(guān)注與探索。金融衍生品期貨、期權(quán)以及遠(yuǎn)期合約具有套期保值和規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的功能，金融手段在節(jié)能治理方面的作用愈發(fā)凸顯，越來越多的國(guó)家開始將節(jié)能管理與金融手段相結(jié)合，如美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞等國(guó)家相繼建立了自己的電力金融衍生品市場(chǎng)。如今，相對(duì)于電力現(xiàn)貨市場(chǎng)，電力衍生品市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模很大，種類很多，交易熱度高漲。雖然我國(guó)2020 年GDP 突破百萬億元，擁有世界上最大的電網(wǎng)和年用電量，但是電力金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展較為滯后。我國(guó)自開始電力改革以來，建立了首個(gè)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)，2020 年全面啟動(dòng)了現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，逐漸成熟的現(xiàn)貨市場(chǎng)為將來建立完善的電力衍生品市場(chǎng)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

一、國(guó)外電力金融衍生品發(fā)展情況

對(duì)電力期貨市場(chǎng)和電力金融市場(chǎng)的實(shí)踐起始于20 世紀(jì)90 年代，最開始是美國(guó)、歐盟等國(guó)家和地區(qū)建立的非標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)外電力金融衍生品交易市場(chǎng)，包括遠(yuǎn)期、互換等交易，后來逐步規(guī)范化發(fā)展，形成標(biāo)準(zhǔn)化交易合約，主要交易市場(chǎng)也逐漸由場(chǎng)外轉(zhuǎn)向場(chǎng)內(nèi)；隨著交易規(guī)模的擴(kuò)大，電力期貨市場(chǎng)也逐漸成為備受關(guān)注的能源金融衍生品市場(chǎng)。因此，對(duì)電力期貨市場(chǎng)理論和實(shí)踐的研究也越來越重要，逐漸成為指導(dǎo)各國(guó)建立電力期貨市場(chǎng)的重要指導(dǎo)。早在20 世紀(jì)70 年代，由于國(guó)際石油危機(jī)所帶來的重創(chuàng)，國(guó)際能源金融衍生品市場(chǎng)開始興起，各種能源期權(quán)、期貨合約相繼推出，為國(guó)際能源市場(chǎng)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供了手段，能源金融市場(chǎng)和交易規(guī)模逐漸擴(kuò)大，電力金融衍生品也越來越受到重視。1995 年，歐盟為了促進(jìn)電力生產(chǎn)和電力價(jià)格的穩(wěn)定，北歐電力交易所推出了世界上第一份電力期貨合約，全球第一個(gè)電力期貨市場(chǎng)正式形成。英國(guó)在2000 年成立了其國(guó)內(nèi)第一個(gè)電力交易所APX，在新電力交易協(xié)議下，英國(guó)電力市場(chǎng)已經(jīng)擁有了遠(yuǎn)期、實(shí)時(shí)、現(xiàn)貨三大市場(chǎng)。美國(guó)以場(chǎng)外中長(zhǎng)期合約交易為基礎(chǔ)，于2000 年在紐約交易所推出了大量標(biāo)準(zhǔn)化的電力期貨合約，后來隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)電力期貨交易的熱度提高，芝加哥交易所和納斯達(dá)克交易所也隨之上市了多種電力期貨合約。亞洲國(guó)家方面，新加坡在進(jìn)行了電力改革以及電力現(xiàn)貨市場(chǎng)成熟之后，在2005 年開通了電力期貨交易；日本在2019 年推出了其國(guó)內(nèi)第一個(gè)電力期貨品種，與此同時(shí)日本也成為了最年輕的電力期貨市場(chǎng)。目前，全世界電力期貨交易活躍，每年交易量超過8，000 萬手。

二、我國(guó)電力市場(chǎng)現(xiàn)狀

根據(jù)BP 能源公司對(duì)世界能源消費(fèi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球的電力消費(fèi)量逐年上升。其中，中國(guó)的電力消費(fèi)量為世界各國(guó)最高，約占世界電力消費(fèi)的25%左右，美國(guó)次之，歐洲第三。從2008 年到2018 年的10 年時(shí)間，我國(guó)的電力使用量從3，281.6 太瓦時(shí)增加到了6，495.1 太瓦時(shí)，電力使用量占全球電力使用量占比達(dá)到24%。我國(guó)巨大的電力使用量說明，中國(guó)開展電力金融衍生品交易的潛力無窮，前景廣闊，通過發(fā)展電力金融市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、節(jié)約能源，從而能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。

我國(guó)擁有著豐富的煤炭資源，并且使用成本和技術(shù)要求較低，這些因素決定了當(dāng)前我國(guó)以火電為主的電力結(jié)構(gòu)。雖然我國(guó)近些年在利用風(fēng)能、水力、太陽(yáng)能等清潔能源發(fā)電方面取得了很大進(jìn)步和成就，但是火力發(fā)電仍占到全部電力的約70%。根據(jù)環(huán)境統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，排放二氧化碳和二氧化硫最多的行業(yè)正是火力發(fā)電行業(yè)，火電行業(yè)排放了最多的溫室氣體。雖然利用再生能源發(fā)電優(yōu)點(diǎn)很多，但是由于水力、風(fēng)力等能源受自然條件制約，變化不定，易導(dǎo)致發(fā)電不夠穩(wěn)定、此外利用這些能源發(fā)電所需的設(shè)施建設(shè)技術(shù)要求高、成本大，容易導(dǎo)致電價(jià)成本較高。因此，開展電力期貨交易，可以通過設(shè)計(jì)不同類型的電力期貨合約對(duì)不同電源的電力進(jìn)行交易，促進(jìn)資源的優(yōu)化配置。比如，在枯水期和豐水期分別進(jìn)行火電期貨和水電期貨的交易，能夠使得我國(guó)發(fā)電結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低環(huán)境污染，達(dá)到既環(huán)保又經(jīng)濟(jì)的效果。因此，電力期貨在我國(guó)能源消耗大國(guó)的背景下，被賦予了節(jié)能減排的新功能，具有很大的潛力和應(yīng)用價(jià)值。

我國(guó)各省內(nèi)部電力供需不平衡問題較為嚴(yán)重。根據(jù)2018 年電力統(tǒng)計(jì)年鑒可查數(shù)據(jù)，內(nèi)蒙古、四川、安徽、陜西等省份的發(fā)電量大幅超過當(dāng)?shù)仉娏π枨罅浚瑢儆陔娏┐笥谇蟮牡貐^(qū)，其中內(nèi)蒙發(fā)電量超出用電量約2/3，電力供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于電力需求；相反，廣東、北京、河北等省份則是嚴(yán)重缺電地區(qū)，其中河北等省份不得不限制高峰用電，我國(guó)大部分的省份都存在著電力供需不平衡的問題，因此省份之間電力資源的買賣成為必然。此外，由于我國(guó)國(guó)土面積遼闊，南北緯度跨越較大，因此各地自然環(huán)境以及可利用資源條件有很大的不同，導(dǎo)致不同省份的電力結(jié)構(gòu)也有很大差別。南方部分省份具有豐富的水力資源，因此這些省份水力發(fā)電占比相對(duì)較高；而像北方煤炭大省則是以火電為主，甘肅和內(nèi)蒙古風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電相對(duì)比例較高。東部地區(qū)工業(yè)發(fā)達(dá)、人口密集、缺電嚴(yán)重，為緩解這些問題，我國(guó)在21 世紀(jì)初就開始實(shí)施西電東輸戰(zhàn)略。

三、我國(guó)電力市場(chǎng)化改革

電力行業(yè)最初屬于國(guó)家壟斷行業(yè)，電力方面的政策制定、監(jiān)管和運(yùn)營(yíng)都由國(guó)家管控。1997 年和1998 年分別成立了國(guó)家電網(wǎng)公司和撤銷了電力部，之后對(duì)國(guó)家電網(wǎng)公司進(jìn)行了多項(xiàng)重組；2002 年又實(shí)施了廠網(wǎng)分開政策，并把國(guó)家電網(wǎng)公司拆分為發(fā)電公司和電網(wǎng)公司，在試點(diǎn)省份建立了電力競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，電量電價(jià)逐漸市場(chǎng)化；2015 年國(guó)家出臺(tái)電改9 號(hào)文件，指明了電力市場(chǎng)化改革的方向和路徑，意味著電力市場(chǎng)化改革開始了深度發(fā)展模式。按照“管住中間、放開兩頭”的原則，對(duì)輸配電引入社會(huì)資本，對(duì)售電端引入市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，有序放開競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)定價(jià)，提高市場(chǎng)參與程度，電力市場(chǎng)化交易逐漸成熟。“十三五”規(guī)劃期間明確了輸配電價(jià)改革方式，2020 年全國(guó)范圍內(nèi)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)正式建立。

完善的電力現(xiàn)貨市場(chǎng)是電力衍生品市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ)。當(dāng)前，電力現(xiàn)貨交易主要有省內(nèi)和省外兩種。目前，我國(guó)各省也都相繼成立了省級(jí)的電力交易中心，對(duì)省內(nèi)和省間電力市場(chǎng)化交易形成有力支撐。為了促進(jìn)跨區(qū)域電力市場(chǎng)交易，成立了北京和廣州兩個(gè)國(guó)家級(jí)的區(qū)域電力交易中心，近年來跨區(qū)域電力交易量逐步攀升，2018 年交易量達(dá)到了電力使用量的1/3。在培育電力市場(chǎng)交易主體方面，我國(guó)鼓勵(lì)工業(yè)用戶和發(fā)電機(jī)組積極參與電力市場(chǎng)交易，鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入輸配電業(yè)務(wù)，明確了市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出規(guī)則。我國(guó)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)化交易的體制越來越成熟，為未來電力期貨市場(chǎng)的建立提供了很好的現(xiàn)貨基礎(chǔ)。

四、我國(guó)發(fā)展電力金融市場(chǎng)的必要性

電力金融衍生品市場(chǎng)是電力市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是我國(guó)電力市場(chǎng)發(fā)展的目標(biāo)。目前，電力發(fā)展融合金融方式的探索已經(jīng)初顯成效，我國(guó)有著龐大的發(fā)電量和用電量以及發(fā)展電力金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)和廣闊前景。目前，我國(guó)僅有各電力企業(yè)間簽訂的月度、年度等市場(chǎng)化遠(yuǎn)期合約以及差價(jià)合約等，尚缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約以及電力期權(quán)等。同時(shí)，由于各省各地電力交易中心的交易規(guī)則存在一些沖突，所以現(xiàn)有的電力遠(yuǎn)期合約還不具備可跨區(qū)域推廣進(jìn)行的條件。未來電力期貨市場(chǎng)的發(fā)展還有很長(zhǎng)的路要走，可以從物理基礎(chǔ)建設(shè)、頂層架構(gòu)設(shè)計(jì)等方面逐步推進(jìn)電力市場(chǎng)化改革的深化，加強(qiáng)全國(guó)統(tǒng)一電力期貨市場(chǎng)的建設(shè)步伐。由于電力能源有著不易存儲(chǔ)運(yùn)輸，需求和供給會(huì)隨著天氣、季節(jié)等因素變化而劇烈變化的特點(diǎn)，電力現(xiàn)貨價(jià)格也會(huì)不穩(wěn)定，相對(duì)于生硬、不夠靈活的行政干預(yù)手段，市場(chǎng)化手段十分重要，電力金融衍生品的優(yōu)勢(shì)很多，比如：利用電力遠(yuǎn)期合約或者買賣電力期貨來鎖定未來電力出售和購(gòu)買價(jià)格，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；吸引生產(chǎn)者、購(gòu)買方和投機(jī)交易者，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，促進(jìn)電力市場(chǎng)有效、公平、公開競(jìng)爭(zhēng)。此外，引進(jìn)電力期貨、電力期權(quán)等金融工具還可以形成公開透明、有效、有序、規(guī)范的電力市場(chǎng)機(jī)制，把電力定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)參與者，動(dòng)態(tài)反映電力的供給與需求變化，防止電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的惡意投機(jī)行為。我國(guó)自發(fā)布電力改革9 號(hào)文件以來，電力市場(chǎng)改革已經(jīng)取得較大成效，電力體制改革也由區(qū)域試點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖?guó)范圍，輸電價(jià)格采取政府制定、電網(wǎng)企業(yè)按照政府核定的輸配電價(jià)收取過網(wǎng)費(fèi)的方式?jīng)Q定；售電價(jià)格部分放開管制，采取由市場(chǎng)主體進(jìn)行雙邊協(xié)商、集中競(jìng)價(jià)或掛牌交易的方式制定，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)逐漸完善，但我國(guó)電力衍生品市場(chǎng)尚處于理論研究階段。

五、政策建議

我國(guó)應(yīng)借鑒歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，盡早建立完善的電力金融市場(chǎng)，對(duì)此，本文提出以下建議：（一）電力現(xiàn)貨市場(chǎng)是建立電力金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)，必須建立足夠完善的電力現(xiàn)貨市場(chǎng)，發(fā)展電力售電競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，建立市場(chǎng)自由經(jīng)濟(jì)，完善各項(xiàng)配套監(jiān)管措施，防止市場(chǎng)主體得到壟斷權(quán)。（二）優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，引進(jìn)投機(jī)交易者和做市商體系活躍電力金融市場(chǎng)，提高電力期貨等電力衍生品的流動(dòng)性。（三）從試點(diǎn)區(qū)域交易入手，優(yōu)化區(qū)域資源配置，加強(qiáng)省際交易聯(lián)系，循序漸進(jìn)，在試點(diǎn)區(qū)域發(fā)展成熟之后，逐步建立全國(guó)范圍的電力金融市場(chǎng)。（四）推進(jìn)合格的中央對(duì)手方建設(shè)與解決方案，使其成為一個(gè)符合電力金融衍生品發(fā)展的合格基礎(chǔ)性金融平臺(tái)。