公司債券融資及其風險管理研究

■何 璐

（秦皇島港股份有限公司）

引 言

隨著我國的資本市場的不斷成熟，債券融資已逐漸成為各個公司再融資選擇的主要方式。但就實際情況來看，在債券融資的發展過程中，會存在許多風險問題。相關的工作人員應當分析風險環節及特點，做好企業內部管控工作，提升公司的抗風險能力，創造出更高的經濟效益與社會效益。

1 公司債券融資的重要意義

1.1 提高金融市場的資金配置效率

公司債券融資，能夠對公司產生預算硬約束。公司發行債券，就表示公司與債券持有人達成了商業約定，并根據承諾還本付息。若公司無法順利履行相關約定，經濟個體要想改變原有的商業約定就十分困難。但公司向社會發行債券，債券持有人可以實現公眾債權人集合。當債券持有人的基本權益受到侵害的時候，可以通過召集債券持有人會議或者加入更多的社會輿論等，使公司在可以維護債券持有人利益的前提下，按約定做出相應的調整。雖然債權人以及發債公司在雙方博弈的過程中，公司占據著穩固的信息強勢地位，但是如果沒有履約也可能產生較高違約成本，所以也應當守信履約，才能實現穩定可持續發展目標。可見，與股權融資以及銀行信貸方式相比較，強化預算硬約束，可以使得債券合約具有較高資金配置效率。

1.2 建立社會信用體系

債券的發行，能解決公司信用評價機制失真的情況，也是公司建立社會信用體系建設的關鍵條件。市場經濟是信用經濟，但同時也存在社會信用缺失的問題，信用情況會影響市場經濟效率，因此需要搭建完善的社會信用體系。公司與銀行的業務往來、公司與社會公眾的業務往來，這些都會反映公司信用的方面。體現在發行公司債券上就是需要公司披露的信息真實、準確、及時、完整，按募集資金約定的用途使用資金，按時償還本金及支付利息等。通常情況下，公司長期使用發債進行融資，并且可以積極履約，就表示公司的資信良好。

1.3 提升核心競爭力

將聚集資本的核心作用發揮出來。現階段，社會擁有許多民間資本，資本也積極尋求如何獲得更高利益的渠道。而公司采用發行債券的方式，能促進民間資本的聚集，投資具有發展潛力的產業，開發多元化技術項目，進一步優化產業結構體系，提升公司的綜合實力，或是使用杠桿收購的方式，拓寬公司實際運營發展規模，實現規模經濟，提高經濟效益，進而提升核心競爭力

1.4 拓寬融資渠道

當前，許多公司在經過了股份制改造以后，還面臨以下幾個層面的調整方案：實現資本結構優化與調整，確保公司實際債務資本與股權資本比例的協調性；調整債務資本來源結構，轉變公司長期資金過度依賴銀行貸款的問題，開拓廣闊的資金來源渠道，通過發行公司債券融資，實現公司短期債務來自銀行貸款，長期債務來自債券市場，保證債務資本的合理性，有效降低實際償債風險。

1.5 優化公司治理結構

采用不同的激勵方式，會對公司帶來不同的約束效用。公司利用債券融資，需要實現到期還本付息，適當的資金償債壓力，有助于抑制盲目擴張的問題，避免出現過度投資帶來的各種風險，通過合理化的選擇資金投入項目，提升資金利用率。所以，債券融資構成了對公司經營活動的硬約束，有助于構建完善的治理結構體系，還可以保障債權人的基本利益。

2 公司債券融資風險

2.1 公司債券融資存在發行風險

在債券發行階段，受發行單位信用、債券發行總量及債券發行動機等因素影響，使債券出售的實際情況與預期計劃存在差異較大,即沒有按照預期的方案出售，進而導致債券發行失敗。部分公司在推出私募債券的開始階段被專業的機構投資者快速購買，但是在之后的發行速度相對減緩,甚至部分發售會暫停。究其原因主要是公司的抗風險能力不強，對環境變化的敏感度較差，且私募債券本身也具有較高的風險性。發行風險不僅是導致整體的發行時間延長，還可能會提升整體的運作成本。

2.2 公司債券融資存在流動風險

公司私募債券都屬于非公開發行的情況，投資人必須是符合要求的合格投資者，主要發行對象多是專業的投資機構，如銀行、證券公司、信托公司等。而交易活動的活躍度受到投資者的交易意愿和當時的經濟狀況的影響。而且只能在交易所綜合協議平臺或者通過證券公司進行轉讓，如果市場的流動性不好，會增加投資者的隱形持有成本。

2.3 公司債券融資存在市場風險

公司在進行債券融資的過程中，最不可控的就是市場風險的沖擊，市場風險主要指市場價值波動缺乏穩定性，引發的風險問題，主要包括股票價格、利率水平和匯率的波動等。不穩定因素可能會使債券價格和收益率發生改變，使公司與投資者均產生損失。

3 公司債券融資風險的有效管理措施

3.1 促進現代化制度建設，構建現代風險管理機制

建立一個科學的、完善的、內部法人治理結構體系，是企業防范財務風險，提高經濟效益的重要基礎。因此，迫切需要促進公司現代化制度的建設工作，明確基本權責，優化內部法人治理結構體系，進而樹立積極正確的債務風險防范思想，構建有效的員工激勵機制，從以下幾個層次入手：①優化法人治理結構，將股東會、董事會和監事會各自職責作用發揮出來，形成公司內部的約束機制。②建立具有風險意識的企業文化，通過學習、培訓等方式，加深其對債券發行蘊藏的各類風險的認識與理解，在企業范圍內形成良好的債務風險學習環境，形成全方位、全過程的債務風險控制理念，提高公司的風險管理水平。③明確公司相關責任人的權責范疇，并將其薪酬水平同債務風險相聯系，納入管理層年度績效考核的重要指標。

3.2 評估經濟形勢，選擇適當融資時機

公司在實際發行債券的環節中，債券的發行利率可能受到發行市場利率的影響。因此，在債券成本的實際管理環節中，需要做好宏觀經濟的預判工作，并選擇合適的債券發行期。管理者需要具備的前瞻意識，只有對整體經濟發展形勢進行審視，才能做出正確的判斷。宏觀經濟以及貨幣政策的核心走向，會對債券基本利率起到較強決定性影響作用，因此相關管理人員需要對基準利率趨勢進行分析，將債券發行成本控制于合理范圍內，控制公司的資本成本，抵御市場的經濟波動風險，保證籌資決策的科學性，進而為公司帶來一定的經濟效益。

3.3 分析融資項目，選擇合理融資模式

公司在實際的債券融資環節中，需要對發行方式進行分析與探究，進而選擇合適的發行方式，對以下幾個方面的內容進行分析：第一，了解發行的債券種類。公司債券的種類主要包含超短期融資債券、短期融資債券、中期票據、公司債和企業債。根據債券種類的不同，發行過程體現的成本特征也存在較大的差異，短期融資債券、中期票據發行流程比較簡單，可以在注冊額度內進行滾動發行，也是企業較為常用的發行方式，在發行市場上，需求度與流動性較高，發行利率較低，受到廣大公司的偏愛。第二，根據公司債券籌資的用途，選擇合適的期限結構。如選擇的債券期限太短，雖然利率相對較低，但在投資尚未到期的情況下就需要還本付息，并發行新債，會人為的提高了公司的籌資成本，加重企業負擔。

3.4 完善融資方案、做好融資風險的過程把控

公司在開展債券融資工作的過程中，應當優化內部工作流程，確保預見性問題管控到位，促進各項工作按序開展。首先，關注公司的資本結構，要將負債率控制在合理的范圍內，若公司的負債率達到一定的限度，就應當停止進行融資，避免因負債率過高導致的風險問題發生。對于實際設計與編制融資方案的過程來說，一方面應當對融資結構、規模等作出明確的設計與規劃，單次的發債規模不應當太大，而且應當適度的分散還債壓力。另一方面，要把公司的經營范圍、融資成本水平考慮在內。其次，對于已經獲取的融資方案，結合發行程序，與具有專業資質且信譽良好的中介機構合作，簽訂相關合同。再次，債券發行完成，取得募集資金后，要根據募集說明書的要求，做好募集資金的使用,不得隨意改變用途，當依據市場環境的變化需要調整資金用途時，要按相關規定履行審批手續,否則資金用途不得隨意的變更。與此同時，要實時關注公司的債償能力與資金結構，保證現金流的合理性，做好債券本金和利息的兌付，可以采取分期支付利息的方式，債券到期只支付本金，從集中支付變為分散支付，減少債償風險。最后，落實風險防控體系，做好融資各個環節的風險評估與控制，不斷提升自身的風險管控能力。

3.5 建立債券信用評級體系，強化金融基礎設施建設

建立公司債券信用評級體系，應當從以下幾點入手：①加強信用評價機構規范化管控。債券評級是債券發行的一個重要環節，而信用評級機構作為負責開展企業債權信用級別的評定工作，對應當有極高的專業性和獨立性。同時應當對信用評級機構明確權責，對于在評級過程中出現的重大遺漏、虛假記載、誤導性陳述等，信用評級機構應對債權人造成的損失承擔賠償責任。采取這種方式有利于降低評級機構的差錯，有效提高評級質量，增強投資者對評級結果的信任度。②控制信用評級機構的數量，培養更多專業素養較高的評級機構，避免在各行各業當中出現不正當競爭的問題。③以強化金融基礎設施建設為基礎，優化結算服務體系，切實提升債券交易效率。高效的金融基礎設施，有助于提高結算效率，降低支付成本，促使流動性更好的流向實體經濟，特別是小微企業，同時，良好的金融基礎設施也有助于公平競爭，維護金融市場和體現的穩定與安全。

3.6 注重內外部監督控制，建立科學化監管體系

在公司內部，要提升領導層的關注度，同時將審計人員的價值發揮出來，確保審計人員專業能力的扎實性，保證內部監督管理效果，為公司帶來較高的經濟價值。在檢查內控機構及運作情況的同時，開展動態化的評估工作，及時了解內控各個環節中可能存在疏漏及風險，并對企業內部的失控程度、失控環節及性質等進行有效的把控。例如在在財務風險識別方面，需要審計人員要不定期對財務資料真實、準確及完整性進行有效的審核，最終形成書面評估報告。

不斷優化與完善公司債券融資外部監督管控工作。一方面，從國家層面來看，需要結合實際情況，設計配套法律法規，將法律監督的實際效用發揮出來。同時相關管理部門需要結合公司法、物權法、證券法等各項內容，做出相應的調整，使其遵循法律法規開展市場監督工作，切實提升綜合監督管控水平，確保資本市場處于和諧穩定的環境中持續發展。另一方面，關注債券市場監督管理責任的落實情況，明確劃分工作職責，明確權利義務，達到良好的管理效果。監管部門要強化對承銷機構管控力度，并對律師事務所、信用評級公司等中介機構提出相應的管理規范，避免出現違規操作的情況。在外部完善的監管體系下，既可以保障債權人的核心權益，同時也使得公司在于規范化條件下開展債券的發行程序，避免出現融資信息內容虛假的問題發生，降低了公司債券發行的有關風險。

4 結 語

綜上所述，我國的市場經濟體制不斷完善，債券融資逐漸得到了廣泛的應用，但是也容易存在許多風險問題。基于此，相關的市場參與者應當端正態度，明確自身的基本工作職責。一方面在公司內部樹建立健全的風險防控機制與內部控制體系，保證公司債券融資各個環節的風險把控及風險應對，使其順利開展；另一方面，建立債券信用評級體系，強化金融基礎設施建設，不斷優化與完善公司債券融資外部監督管控，提高公司債券融資效率，保障債券市場的有序運行。