探究企業資本運營成功的關鍵要素

譚麗華

（重慶浦里新區開發建設中心，重慶 405400）

改革開放以來，我國市場經濟建設成就顯著，國民經濟保持平穩增長。近期，我國資本市場日臻成熟，為企業推進資本運營改革提供了良好的環境。企業資本運營的成功，不僅關乎企業自身生產經營活動收益率，而且影響了市場經濟環境中的資本運營布局。因此，探究企業資本運營成功的關鍵因素具有非常突出的現實意義。

一、資本運營的內涵

資本是以持續增值為最終目標的經濟量，本質上為可獲得利潤的優良資源。資本運營則是經營、籌劃、整頓、優化企業資本[1]。廣義上而言，資本運營是以資本增值最大化為目標，以價值管理為核心，全面優化配置企業全部資本、生產要素，動態調整產業結構，實現競爭力提升與規模擴大的一種經營方式。狹義上而言，資本運營是立足企業當前自有資本緊抓機遇，應對來自國內外資本市場的挑戰，調動全部可利用合法資本融入企業經營系統，實現資本最大化增值目標。

資本運營流程包括尋找選擇運營目標、建立預測分析模型、模擬評定目標、資本運營實施、整合資本、獲得市場競爭勝利等幾個環節。首先，企業根據自身情況分析優勢、劣勢，打好資本運營基礎；其次，企業建立預測分析模型，推演資本運營結果，并評價選定目標；再次，企業有效實施資本運營，對資本運營結果進行整合，判定是否繼續相同管理方法；最后，在達到預期效益后，反饋成功經驗，開展下一次資本運營實踐。

二、企業資本運營的環境

1.政策環境

在中央經濟工作會議“穩字當頭”要求下，當前我國更加注重資本市場改革與監管的平衡，監管力度持續上升，結構性領域進入改革平衡期。第一，全面注冊制改革初步具備，主板融資功能顯著增強，流動性沖擊可控，市場結構進一步優化；第二，我國就“雙碳”（碳達標，碳中和）目標從上至下制定驅動政策，鼓勵優質企業上市融資，并引導割裂投資者建立ESG（Environment，環境； Society，社會；Governance，治理）框架；第三，我國與美國制定新的監管規則，中概股（海外上市，經營實體在國內）逐步回歸，各方政策包容性更強，為企業資本運營提供了良好的政策環境。

2.金融環境

企業所在金融環境涉及了融資環境、投資環境。第一，從資本來源進行分析，企業資本主要源于國家政策支持、國家投資、借貸資金、企業長期積累形成資產、全民所有制企業或機關、事業單位投資、職工個人或集體投資、非職工個人或其他法人投資等。多數企業依賴內源性融資，特別是初創時期的企業，90%以上的啟動資金源于資本持有者。除自我融資外，部分企業還選擇了銀行貸款、非金融機構、登陸二板市場或其他渠道融資。日益多元的融資渠道，為企業資本運營提供了良好的環境[2]。

第二，在企業經營過程中，持續積累資金，積極開展對外投資，利用并購等方式擴展規模，完成現有產品向新興市場的平衡滲透以及現有產業鏈向潛在市場的縱向伸展。從近幾年我國創投市場集中投資方向進行分析，TMT（Technology，Media，Telecom，即科技、媒體和通信）、新能源、醫療健康等新興行業投資前景廣闊，越來越多企業將商業行業作為投資的主要方向，旨在分散、規避外部環境經營風險，獲得長遠發展機遇。

三、企業資本運營成功的意義

1.適應經濟布局優化

改革開放以來，經濟體制平穩發展，勞動效率持續提升，社會積累了大量的存量資本。與此同時，傳統行業與現代行業在管理組織架構、風險能力等方面的矛盾進一步突出，企業資本運營勢在必行。在經濟多元發展背景下，企業資本運營成功，可以幫助企業做強做優最大，防控內部資產流失。一方面，企業可發展主業吸收額外資本，解決現金流吃緊、產業鏈失穩等弊病；另一方面，企業可以為一般性業務搭建發展平臺，解決一般性業務開展困難以及盈利能力與轉型發展不均衡問題，最終全方位重組生產要素，適應經濟布局優化。

2.實現資本價值增值

實現資本價值增值是企業發展到一定階段時必然面臨的戰略規劃，這一規劃是企業形態資產向價值形態資產轉變的動力。而企業資本運營本質上是將存量資產（產權、有形資產、無形資產等）轉變為可測量估值的高流動性資本。進而改變股權結構，借鑒外部經驗，剝離不良業務，并利用多形態資本預判市場規則，與其他經濟個體資本靈活重組，最大限度實現資本價值增值[3]。

四、企業資本運營成功的關鍵要素

1.融資渠道

在資本市場體系日趨完善的背景下，多類別、多層次企業支撐著多重市場服務的開展。

第一，在國內創業板推出后，深交所（深圳證券交易所）、上交所（上海證券交易所）的功能定位、交易規范、上市規則發生顛覆性變化，為企業上市融資提供了便捷的渠道。由此，企業可以借力資本市場直接融資，擴大入市資本規模。上市融資是企業融資常見方式，在市場持續細分的背景下，企業可以借助上市融資方式獲得更加廣闊的資本運營空間。

第二，多元化融資渠道對于企業資本運營成功至關重要。企業可以借助良好的商業信用，與客戶、供應商之間建立長期合作關系，延期支付原材料采購款，緩解內部流動資金短缺現象，并憑借低成本實現有效融資。同時，企業可以借助良好聲譽獲得商業銀行的支持，實現短期融資。除商業銀行融資外，還可以選擇國家開發銀行、農業發展銀行、進出口銀行等政策性銀行，根據國家政策申請貸款。

第三，海外資金是企業融資的又一渠道，需要企業在國家法律法規約束下，經主要管理部門審核通諾，向世界銀行、國際貨幣基金組織、亞洲開發銀行等海娃金融組織申請資金。有條件的情況下，企業可以與創投公司協商，達成一定額度的風險投資，并履行凈利潤增長、年度現金分紅比例增長、現金收購創投公司所持股份等承諾。

第四，國家資金以財政貸款、財政撥款、國有資產入股方式進入企業，是我國部分企業資金的主要來源。市場經濟體制下，企業可以積極研讀國家優惠政策，申請國家資金支持，降低自我籌措資金壓力。

第五，受生產活動季節性干擾，部分企業在運營期間存在資金閑置問題，而部分企業則存在旺盛的資金需求[4]。基于此，相關企業可以有償方式（聯合經營、介入經營、合作經營等）申請另一部分企業閑置資金，利用時間差進行融資。在搞活經濟的同時，讓閑置資金利用率得到提高。同時，企業可以將營業中獲得的營業外收支凈額、營業利潤作為留存資金滿足其他企業融資需求。

2.運營工具

在現代經濟發展過程中，傳統企業遭遇債務壓力大、資金周轉效率低等困境，對企業資產增值進程造成了嚴重的影響。此時，在傳統資本運營工具發揮作用的基礎上，企業可以利用現代工具創新資本運營模式。

第一，利用大數據工具，從主營業務收入、客戶口碑、市場實際占有率、原材料獲取量等方面，挖掘被兼并企業各項數據，還原被兼并企業真實情況。進而結合客戶群體、客戶畫像，研究被兼并對象，完成兼并。或者在國外上市前，利用大數據工具，實時收集海外市場同類型企業信息，在系統分析競爭對手的基礎上，預測資本市場，為資本運營決策提供建議，最大程度優化資本運營成果。

第二，利用大數據工具，從無形資產資本運營、貨幣市場投資運營兩個維度，進行投資運營模式創新。在無形資產資本運營維度，企業品牌價值是無形資本的代表，主要運營模式是企業授權，即允許其他企業在生產、銷售、推廣階段使用企業品牌標識。為盡可能減少企業在品牌建設方面的投入，企業可以引入具有客戶群體數據精準分析功能的大數據工具，利用較小的成本精準分析客戶市場，尋找企業品牌價值提升契機。在依賴主品牌的基礎上，企業還可利用大數據工具挖掘其他企業品牌，制定多品牌影響戰略。在多品牌影響戰略落實過程中，從小范圍調研轉移到大范圍調研，從淺層次分析過渡到深入挖掘，實現無形資產運營策略的精準化。在貨幣市場投資運營維度，企業可以資產收入增速為重點，引入大數據工具，構建適宜的監控預測模型。依托監控預測模型，結合當前企業轉賬支付方式，系統分析匯率市場，預測市場規則變化，為外匯到賬方式合理選擇提供依據。

第三，利用銷售百分比法，分析銷售收入與資產負債表內各項目之間關系，包括資產類項目（現金、應收賬款、存貨等）、負債項目（應交稅費、應收賬款等）、股東權益項目。除股東權益類項目外，資產類項目、負債項目均隨銷售額增長而增長。據此，可以假定銷售收入一定，根據銷售收入與負債、資產類項目的百分比，預先估測資金追加量。一般流動資金額、當年銷售收入總額、流動負債額是內部融資額計算主要依據；而外部融資數額則為銷售增加引起資產增加額與銷售增加引起負債增加額、預計留存收益的差值[5]。比如，某企業銷售收入為3300萬元，銷售增加引起負債增加額為1100萬元，預計留存收益為13.24萬元，則其外部融資數額為2186.76萬元（3300-1100-13.4）。在融資數額一定的情況下，企業可以綜合考慮固定成本、變動成本、債務資本，選擇適宜的融資方案，如全部追加股本資本，全部追加債務資本等。

3.中介機構

中介機構是企業資本運營成功的關鍵要素，在恰當的時機合理利用中介機構，可以客觀評價企業資本，為企業資本運營提供可靠的信息。在企業整個資本運營周期中，中介機構行為規范性關乎資本運營活動成敗。因此，應組織中介機構與會計師事務所、商業銀行、資產評估機構、律師事務所等成立完善的中介系統，系統內部護筒信息，追究參與者的法律責任。同時，根據企業兼并收購、破產充足產生的富余勞動力，由中介機構參與分配，幫助企業樹立正面的形象，為企業資本運營效益的提升提供依據。

4.投資戰略

戰略是企業資本運營的關鍵因素，也是收購與兼并活動成功的關鍵。對于收購活動來說，涉及了企業管理層、股權所有者、債權人等多方利益，不同利益相關者考慮問題出發點具有一定差異。基于此，為了成功并購，企業應從優化合理配置人力資源著手，綜合考慮投資時機、投資程序，合理制定投資戰略，充分發揮不同資源優勢，均衡相關方利益，為資本運營目標的實現提供保障[6]。以創立于1970年的杭州華立集團為例，其從1996年開始了資本運營過程，先后收購重慶電度表廠、重組重慶川儀、收購ST恒泰、收購太平洋系統控制技術公司與太平洋商業網絡公司、收購美國飛利浦CDMA、兼并控制青蒿素資源、收購昆明制藥廠與武漢健民等，逐步形成以華立控股為基礎，以醫藥為核心的多元化資本運營體系。借鑒華立集團資本運營經驗，企業應選擇正確的時機收購，比如，華立集團收購的重慶川儀面臨退市危機。同時，企業可以對比不同企業情況，規劃復雜的債務與資產剝離置換方案，促使大股東退出時帶走原企業債務，將全新優質資產注入，完成上市公司的新建，免除上市申請、額度限制問題。

5.風險防范

在企業資本運營過程中，風險防范至關重要。將資金風險控制在可控范圍內，可以規避企業資本運營期間資本短缺問題。資本運營不僅為企業帶來了產業結構優化、資金流動增強、生產經營效能提升等機遇，而且帶來了潛在風險。因此，企業應正確認識市場風險的復雜性，依靠國家體制政策，優先考慮政策性避險策略。同時，根據資本運營模式自帶的風險特點，設置應急處置預案，主動防范，可靠應對，降低資本運營帶來的負面影響。

五、企業資本運營成功的保障措施

1.政策保障

在社會中企業經營規模急速擴張的新時期，企業資金問題的出現對融資渠道的多元化提出了更高的要求[7]。但是，由于我國各項政策不夠完善，且資本市場發展不夠成熟，導致企業缺乏足夠的融資機會。而融資困難問題的出現，也在較大程度上限制了企業的發展，阻礙了社會經濟的進步。因此，在落實簡政放權方針的基礎上，政府應持續改革政企分開的行政體制，突破民間資本準入隱性障礙，并增強中小型企業政策支持力度，改善企業融資能力。

第一，股票市場是企業進行間接資本運營的重要渠道，政府方應進一步擴大滬深股票市場規模，放寬股票市場準入條件，賦予不同類型企業平等的上市融資機會。

第二，在短時間發展過程中，我國金融市場與企業資金需求存在偏差，社會資金可供應量也成為我國企業經濟發展的主要制約因素。因此，政府應綜合考慮當前金融市場中企業資產負債率、經營狀況、應力能力、償債能力等因素，進一步完善適合我國企業發展特點的創業板市場，為發展勢頭良好、業績優異的中小型企業直接上市融資提供保障。在這個基礎上，從債券利率著手，放松債券市場對企業規模的限制，擴大發行額度，并對企業債券發行審核機制進行進一步完善，減少審批程序，下調審批權限，便于企業吸收足夠的資金，為企業資本運營提供廣闊的空間。

第三，針對當前以政府投資為主體的擔保體系運行缺陷，可以構建適宜中國企業發展的擔保體系。由國家政府作為主導，組織構建中小型企業貸款擔保體系，擴大覆蓋面。企業貸款擔保體系運行資金由政府、企業共同承擔，為企業股票債券發行、貸款提供一定額度的擔保。同時，參考市場化股份制方針，適度放寬企業貸款擔保條件，避免資信水平不高對企業融資的不利影響。

第四，政府應進一步完善投資政策，降低市場準入門檻，消除地區壁壘、所有制壁壘、行業壁壘，允許國有經濟與民營經濟入駐。同時完善政策引導機制，鼓勵中小型企業借助轉讓經營權、并購、參股控股等方式參與投資，真正體現各類企業同等享受投資待遇[8]。

2.市場保障

市場是企業資本運營的平臺，市場環境對企業資本運營成功與否具有較大影響。因此，應積極培育發展資本市場，明確企業在政府、監管機構、銀行之間的關系，細化資本屬性范圍，規避內部監管缺陷問題。從現代資本市場著手，加快建立企業產權有形市場，發揮市場自帶產權交易屬性，為企業更好地進行資本運作保駕護航。

在市場主導下，在企業資本運營主體的明確至關重要。在資本投資、運營朝著股權分離方向發展的進程中，股權所有人、投資人、企業經營者之間的產權關系愈加明晰，此時，可以進一步梳理企業資產運作程序，完善構建合伙人制度為主導的市場規章制度，進一步將股權、投票權分離，為企業資本運營提供公平、規范的環境。同時，根據企業被兼并收購或破產充足導致的勞動資源流失現狀，健全社會保障體系，包括保障金籌集制度、就業失業保險體系等，為企業資本運營提供和諧的勞工市場環境。

3.戰略保障

企業資本運營的實質是企業資源優化配置，集中體現為企業未來發展戰略意圖，完善的經營戰略對企業資本運營至關重要[9]。面臨行業挑戰以及改革重托，企業應根據自身發展需求，結合行業特點，選擇適宜的資本運營模式，全力推動企業整合轉型，逐步提升競爭力。作為一項具有可變性、客觀性、耦合性、多樣性的活動，資本運營模式多樣，包括收縮型資本運營、擴張型資本運營。其中擴張型資本運營較為適宜現代企業多元化經營發展戰略，包括橫向擴張、縱向擴張、混合擴張。橫向擴張主要是面向上下游不同產業領域轉移擴張范圍，重點是同一產業領域所產出相似產品。比如，2022年，中國鋁業公司收購全球第二大采鋁礦業集團力拓的倫敦上市公司RioTintoPLC 12%的股權，借由RioTintoPLC的品牌效應開拓國際市場，增強市場支配能力。縱向擴張是一種企業在兼并上下游關聯企業的產權交易行為，強調在企業管理范圍內納入產業鏈中關鍵產出投入模塊。比如，2022年，長沙中聯重科以現金形式收購全球三大混凝土機械制造商之一的意大利CIFA 100%股權，成為絕對控股股東，旨在加強企業技術上游混凝土機械制造能力。混合擴張主要是出于適應多元發展目的，面向跨技術領域，整合2個及以上無直接投入產出關系的產權交易，旨在分散風險。

收縮型資本運營是企業利用資產剝離、股份回購、股權切割等方式，將擁有資本、運營業務、權屬公司轉移給第三方的方式，旨在提升企業管理靈活性，減少資本損失。而擴張型資本運營特指企業在當前資本結構下，出于擴大資本規模、增加資本涵蓋范圍目的而擴大生產積累招商引資，吸納資源[10]。以成立于1959年的福建國資康復醫療科技股份有限公司為例，在康復輔助器具行業對我國國民健康影響日益深遠的背景下，企業面臨著產業并購、企業重組做大做強的雙重機遇。基于此，企業在梳理關聯方清理、歷史沿革、土地作價入股、混合所有制改革、員工持股試點等內容的基礎上，利用內部無償劃撥、協議轉讓等方式，重組權屬企業省科技器材進出口公司，順利完成資產整合剝離，形成規模效益，奠定股份制改革基礎。重組上市后，企業經濟指標（營業總收入、歸屬母公司凈利潤、基本每股收益）顯著提升，成功完成資本運營。基于此，企業應根據資本現狀、發展要求，選擇適宜的資本運營方式，完善制定資本運營戰略，為資本運營成功提供戰略保障。

4.績效保障

新時期，企業資本運營績效的明確，對于資本價值增值具有非常重要的意義。因此，企業可以立足資本運營模式，由所在行業領域、金融領域、管理領域、財務管理領域專家組成績效評價團隊，從交易費用、規模經濟、系統管理等維度，進行資本運營績效評價指標的設置[11]。在交易費用維度，主要包括管理費用水平、資本利用率水平，對應的內容分別為人員費用、管理績效、總資產周轉率；規模經濟維度評價指標為市場需求，內容為市場占有率、客戶忠誠度、同類產品競爭情況；系統管理維度，評價指標為市場控制指標、償債能力、品牌市場表現、價格彈性、運營能力等，主要內容為客戶保有率、客戶忠誠度、新客戶獲得率、償債能力、價格彈性、品牌認可程度、品牌傳播廣度、員工流失率、員工素質、人才結構優化、資產周轉率、流動資產周轉率、應收賬款周轉率等。在企業資本運營績效評價指標制定后，針對企業運營多品牌無形資產價值進行挖掘，并進行定量、定性分析，為無形資產運營決策提供依據。同時，對不同市場前景預測下的貨幣市場投資模式進行評價，選擇適宜的投資方案，為總體資本運營收益水平提高提供保障。

六、結語

綜上所述，企業資本運營的成功離不開多元融資渠道、風險防范措施與投資戰略等因素。因此，企業應正確認識資本運營成功對于自身發展的意義，聚焦融資渠道、投資戰略、風險防范、中介機構等成功要素，逐步降低對內源性融資的依賴，收購兼并業績較差的上市公司借殼上市。同時，預先分析、控制資本運營風險，確保資本運營效率，為企業可持續健康發展提供保障。