A股“飲酒”行情春節后仍會延續　行業擠壓式增長格局進一步凸顯

李洪力

隨著疫情防控優化、消費復蘇、節假日等因素影響，作為2022年11月以來A股反彈的主力板塊之一，白酒板塊明顯強勢。截至今年1月18日，在區間大盤上漲11.44%情況下，申萬白酒指數整體上漲了43.76%。個股上，以“茅五瀘”為代表的一線白酒區間平均漲幅在40%以上。

盡管2022年的疫情讓白酒消費場景和渠道受限，庫存有明顯提升，但從白酒上市公司的業績表現來看，其仍是消費行業中較為韌性的陣營，尤其是高端白酒的業績仍保持高速增長。有業內人士判斷，此輪A股的“飲酒”行情或在春節后仍會延續，但繁榮背后亦有隱憂。白酒行業擠壓式增長格局，讓很多二三線白酒靠低價換取銷量，價格倒掛現象已成普遍情況，對于往年酒企借消費提升而采取的提價做法，2023年在去庫存主基調下恐難實現。

《紅周刊》從北京、河南、山東一些酒商處了解到，隨著疫情防控優化消費儲備復蘇，走親訪友、春節返鄉等需求場景得到一定程度恢復，目前各大名酒的中低端產品以及二三線品牌產品的銷售狀況要好于2022年中秋國慶期間。

“春節前夕這段時間，銷售正逐步恢復正常。”在白酒行業從業30余年的河南匯海酒業有限公司創始人徐鵬對《紅周刊》表示，雖然銷售情況好轉，但目前的銷售情況和2022年春節期間相比仍有所下滑，單價上，大部分產品仍延續了中秋國慶的價格，甚至有的比之前價格還要低，只有少部分價格出現反彈。

此外，山東、北京等地的一些白酒經銷商還表示，銷量雖然有所回升，但主要仍以清庫存為主，折扣力度比較大。

終端市場的相對回暖，讓敏感資金持續流入白酒板塊。Wind數據顯示，板塊中的20只白酒股自去年11月份以來平均上漲了40%以上。以貴州茅臺為代表的龍頭白酒股，更是成為近期北上資金的重點流入品種。

那么，春節過后白酒行情是否還會走強？對此，民生證券食品飲料行業高級分析師張杰（化名）對《紅周刊》表示，“隨著首輪疫情達峰，一線城市地鐵客運量、交通擁堵指數等高頻數據率先回升，這些出行鏈高頻數據可被視為白酒等消費領域表現的先導指標，而目前出行鏈的明顯修復表明疫后消費需求的釋放與線下消費場景的擴大，而消費復蘇預期的兌現，也加速了內資入場，進而推動‘喝酒’行情的延續。”

“此外，從全球資產配置的角度，在美國衰退預期下，中國市場正呈現出邊際確定性向好態勢，中國資產性價比明顯提升。因此，在對美聯儲加息擔憂仍存、海外衰退預期尚在的背景下，預計外資的流入將成為趨勢，而這也為節后‘喝酒’行情提供強力支撐。”張杰表示。

“當前白酒板塊是受疫情后第一個正常春節消費需求高峰的驅動，而春節后，與白酒高度正相關波動的基建投資的釋放也會一定程度上拉動白酒消費。”香頌資本執行董事沈萌認為，春節后的白酒板塊仍然有較強的支撐，白酒行情的波動受消費和投資兩個動能的推動。但在消費需求規模相對正常年份縮減的情況下，市場份額會進一步向頭部和底部分化，中間品牌的競爭會加劇。

《紅周刊》發現，雖然近期白酒終端銷售有所回暖，但價格并不堅挺，尤其二三線白酒品牌多數通過降價促銷手段來換取銷量。《紅周刊》從一些酒商方面了解到，為了2023 年合同續簽和2022 年的返利，部分經銷商貸款壓貨，市場仍以消化庫存為主。

“上刑場之前努力吃頓飽。”山東白酒評論人、高密酒友之家胡詩坤對《紅周刊》表示，元旦過后至春節這段時間，白酒銷量瞬間暴漲，看似繁榮，但這是回光返照式虛假繁榮。年前這波銷量，除了過年剛需的原因，更多的是品牌方低價甩貨刺激的，很多品牌官旗店用低于經銷商成本價甩貨。最直觀的反映是，1月5日，茅臺兔年生肖酒在i茅臺平臺正式發布之前市場炒到6000元左右，但僅上市一周就大降價，價格掉到3500元左右。

一級市場酒水行業研究者歐陽千里對《紅周刊》表示，“兔茅的價格下滑，是因為市場短線炒作所致，換成市場語言，伴隨著茅臺生肖酒市場的繁榮，兔茅的價格正在回歸理性。另外，目前很多二三線品牌的價格出現倒掛，原因還是消費市場不景氣。”

其實，在價格倒掛的背后是經銷商庫存壓力的增加。據《2022 年度酒商現狀及發展報告》顯示，2022年1月～6月，80%的白酒經銷商庫存壓貨嚴重；其中，約39.7% 的酒商庫存在5 個月以上，33.6%的酒商庫存在3～5個月。

那么，隨著近期消費復蘇，往年各大酒企都會借機提價的做法是否會在2023 年上演呢？知趣咨詢總經理、白酒行業分析師蔡學飛對《紅周刊》表示，整個中國酒行業的提價周期已經結束，現在大多數酒企的主要任務是穩價，消化前期提價之后的這個勢能，特別是對于那些進行全國性擴張的區域性酒企來說，如何維持主導產品的價格剛性，從而保持企業的高端品牌形象，是2023年這些酒企的核心課題。

歐陽千里也認為，2023年，白酒終端價格會在2022年的基礎上平穩過渡，畢竟2022年下半年是市場最難熬的歲月，“在市場的恢復期，各大酒企會選擇控貨來挺價，會力推更低價格的產品來保證市場營收，而不會采取提價方式來刺激市場”。

相對上述人員的樂觀，胡詩坤對2023年白酒市場預期較為悲觀。他認為，2019年～2021 年，白酒瘋狂漲價三年，全國酒廠一窩蜂的擴產，由于白酒生產的周期長，大量擴產的惡果其實還沒爆發，在供大于求的情況下，數倍產能再集中投入市場，2023年白酒價格可能還會跌，市場絞殺會更加嚴重。

相對經銷商的謹慎，白酒公司2022年的業績似乎受疫情影響不大，頭部酒企業績依然保持較為理想增速。譬如，貴州茅臺最新披露2022年業績預告顯示，預計2022年實現營業總收入1272億元左右，同比增長16.20%左右；實現歸屬于上市公司股東凈利潤626億元左右，同比增長19.33%左右。山西汾酒公告，預計2022年實現營收260億元左右，同比增加30%左右，預計實現歸母凈利潤79億元左右，同比增加49%左右。

除了貴州茅臺和山西汾酒外，雖然其他上市公司尚未披露2022年業績預告，但從2022 年前三季度業績表現來看，五糧液等頭部酒企依然具備高速增長的預期。

據同花順iFind數據統計顯示，2022年1至9月份，白酒行業20家上市公司實現營收合計2684.52億元，相較去年同期增長16.04%；實現凈利潤合計1000.52億元，相較去年同期增長21.17%。另有公開數據顯示，2022年三季度，六家名酒上市公司營收在白酒行業占比超過83%，凈利潤在白酒行業占比超過91%，體現出行業集中度進一步集中的趨勢。

“白酒市場仍處于擠壓式增長階段，即多數白酒公司的增長是建立在中小酒企市場下滑的基礎之上。”歐陽千里判斷，2023年，市場仍將處于“去庫存”的氛圍，尤其是非品牌酒商，將遇到更大的困難，因為沒有品牌的白酒等同于水。伴隨著茅臺、五糧液的營收高企，洋河、汾酒、瀘州老窖、郎酒、習酒、劍南春等營收也突破200億，這意味著市場格局正在發生變化，酒業處于“馬太效應”的關鍵時期，導致中小酒企甚至省級龍頭酒企發展空間越來越小。

蔡學飛表示，2023年白酒會延續2022年的趨勢，在強分化下走向多元化，首先，醬酒產區、濃香產區、清香產區內的一線名酒會迎來新的增長周期。其次，隨著中國消費復蘇，白酒的社交性屬性在走強，商務、宴請、禮品等場景有望在2023年恢復，水晶坊、舍得等二線高端名酒也有望迎來新的發展空間。再次，擁有大資本背書的酒企可能會有不錯的表現，在資本的推動下，華潤旗下金沙、景芝等白酒品牌可能會逆勢擴張。最后，隨著消費者健康意識的崛起，2023年有望推動以利口化和健康化為代表的小酒種的發展。

那么，這些趨勢是否會反映到二級市場？張杰表示，“茅五瀘”高端白酒將憑借各自的品牌力共享消費升級、高端白酒市場擴容帶來的紅利。由于高端白酒競爭格局相對穩定、核心競爭力各有特色，“茅五瀘”股價整體走勢趨同，并與其他非高端白酒股價走勢形成分化。這一判斷能夠從2022年各白酒品牌股價走勢上得到驗證，2022年，“茅五瀘”股價整體表現穩健，而次高端白酒受經濟環境影響較大。未來，隨著高端白酒品牌地位日益鞏固，這種分化會更加明顯。

“對于非高端酒內部各品牌，公司自身α能夠對股價產生更大影響。例如，2022年，舍得、水井坊、酒鬼酒均出現明顯調整，而汾酒在名酒品牌加持下更有韌性。此外，非高端酒品牌有可能出現由內/外部顯著變化催生的“黑馬”。例如，2022年華潤入主金種子，開啟“啤白模式”，這一事件引起金種子股價迅速上漲，最終以58.01%的漲幅領漲全年白酒板塊。未來，伴隨著非高端酒各品牌之間的差異化競爭，個股走勢間的分化可能會更加明顯。”

張杰認為，名酒品牌壁壘堅實，復蘇中業績增長確定性強。合理估值下積極布局高端貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；地產酒優先關注蘇酒、徽酒，推薦洋河股份、古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、今世緣；次高端彈性有望在2023年二季度逐步顯現，推薦山西汾酒、舍得酒業。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）