貝隆精密：客戶依賴困局待解　信披內容頻現矛盾

劉楠

1月30日，在創業板申請首發的貝隆精密科技股份有限公司（下稱“貝隆精密”）向證監會提交了注冊申請。此次IPO，貝隆精密擬募集資金5.06億元，其中3.2億元用于精密結構件擴產項目、0.66億元用于研發中心建設項目、1.2億元用于補充流動資金。

2019-2021年及2022年上半年（下稱“報告期”），貝隆精密經營業績快速成長。值得關注的是，貝隆精密快速成長的經營業績主要依賴舜宇光學及其產業鏈合作商和安費諾，而且，關于舜宇光學及其產業鏈合作商的銷售情況，問詢回復及招股書中還提供多處前后不一的信披結果。

客戶依賴被重點關注

貝隆精密在通過會議審核前共經過四次審核問詢，客戶問題則是每次審核問詢的必問項。

據招股書披露，貝隆精密憑借強大的研發創新能力、穩定的產品品質及優質的服務能力，已與舜宇光學、安費諾、海康威視、大華股份等多個細分行業龍頭企業建立了長期穩定的戰略合作關系。

但從數據來看，貝隆精密的經營業績則主要來自舜宇光學及安費諾兩個客戶。

報告期內，舜宇光學和安費諾一直為貝隆精密的前兩大客戶，公司對舜宇光學的銷售收入分別為1.74億元、1.58億元、1.36億元和0.55億元，在營業收入中的占比分別為70.55%、62.37%、40.59%和29.8%，對安費諾的銷售收入分別為0.17億元、0.4億元、1.43億元和0.98億元，在營業收入中的占比分別為6.88%、15.83%、42.67%和53%。

除直接向貝隆精密采購外，舜宇光學還指定長益光電、五方光電、水晶光電等16家合作廠商向貝隆精密采購。報告期內，貝隆精密向舜宇光學產業鏈合作廠商的銷售額分別為2603.75萬元、3321.92萬元、3284.21萬元和1803.91萬元。

因此，報告期內，貝隆精密向舜宇光學及其產業鏈合作商的銷售額在營業收入中的占比分別達到81.12%、75.52%、50.38%和39.51%。

從細分應用領域來看，報告期內，貝隆精密營業收入中，智能手機收入占比分別為71.05%、66.78%、77.04%和82.86%，可穿戴設備收入占比分別為7.19%、16.77%、10.62%和8.15%，這兩項業務為貝隆精密帶來超八成的收入。

其中，貝隆精密對舜宇光學及其產業鏈合作商銷售的智能手機收入分別為1.72億元、1.61億元、1.21億元和0.54億元，分別相當于當期智能手機收入的99.64%、96.4%、48.11%和36.22%；對安費諾銷售的智能手機收入分別為62.03萬元、563.77萬元、1.29億元和0.92億元，分別相當于當期智能手機收入的0.36%、3.38%、51.21%和61.54%。

貝隆精密對舜宇光學及其產業鏈合作商銷售的可穿戴設備收入分別為119.7萬元、1253.89萬元、2426.55萬元和919.15萬元，分別相當于當期可穿戴設備收入的6.83%、29.94%、69.74%和62.2%；對安費諾銷售的可穿戴設備收入分別為1632.47萬元、2934.76萬元、1052.75萬元和558.66萬元，分別相當于當期可穿戴設備收入的93.17%、70.06%、30.26%和37.8%。

由此來看，報告期內，貝隆精密智能手機收入中，舜宇光學及其產業鏈合作商和安費諾的合計貢獻比例分別為100%、99.78%、99.32%和97.76%；可穿戴設備收入則完全來自舜宇光學及其產業鏈合作商和安費諾。

因此，報告期內，舜宇光學及其產業鏈合作商和安費諾合計采購了貝隆精密97%以上的智能手機產品，以及全部的可穿戴設備產品。

與同業可比公司相比，貝隆精密的客戶集中度也明顯偏高。2019-2021年，貝隆精密前五大客戶集中度分別為90.74%、92.92%和93.85%，客戶集中度逐年提升；而可比公司鼎通科技、昀冢科技和長盈精密的前五大客戶集中度均值分別為71.66%、73.03%和67.46%，客戶集中度均值波動向下。

尤為突出的是貝隆精密對第一大客戶的銷售收入占比。2019-2021年，貝隆精密對第一大客戶的銷售收入占比分別為70.55%、62.37%和42.67%，而可比公司對第一大客戶的集中度均值分別為25.64%、24.25%和29.31%。

不難看出，貝隆精密對第一大客戶的集中度要比行業均值高得多。

不過，貝隆精密表示，公司客戶集中度高與主要下游行業競爭格局集中的發展狀況相一致，與所處行業生產經營特征相符，符合行業特性。

貝隆精密不僅經營業績高度依賴舜宇光學及其產業鏈合作商和安費諾，還與其就主要產品簽署有明確的降價機制條款。

報告期內，貝隆精密對舜宇光學及其產業鏈合作商銷售的智能手機和可穿戴設備中，降價產品的收入分別為0.88億元、1.17億元、1.23億元和0.38億元，分別相當于公司對舜宇光學及其產業鏈合作商銷售收入的44.15%、61.16%、72.9%和52.33%。也就是說，報告期內，公司對舜宇光學及其產業鏈合作商銷售收入中，半數以上收入來自降價產品。

降價產品收入占比偏高的最直接結果就是毛利率的下滑。報告期內，貝隆精密對舜宇光學及其產業鏈合作商銷售的毛利率分別為45.7%、41.77%、29.53%和26.15%。相對于2019年，2022年上半年，公司對舜宇光學及其產業鏈合作商銷售的毛利率已接近腰斬。

同樣，報告期內，貝隆精密對安費諾銷售的智能手機和可穿戴設備中，降價產品的收入分別為0萬元、2664.37萬元、3841.78萬元和8010.88萬元，分別相當于公司對安費諾銷售收入的0%、66.64%、26.86%和81.37%，2021年降價產品收入占比偏低是因為當年公司對安費諾的收入中，九成以上來自新項目收入。關于安費諾降價產品對毛利率的影響，因貝隆精密申請相關信息信披豁免而無法獲得相關結果。

綜上來看，貝隆精密的客戶集中度問題非常值得投資者持續關注。

信披內容頻現矛盾

據招股書披露，貝隆精密從成立之初就已經和舜宇光學建立良好的合作關系，并持續至今。公司向舜宇光學銷售收入由2016年的0.45億元增長至2021年的1.36億元，年復合增長率達到25.02%，保持較快增長。

但奇怪的是，關于舜宇光學及其產業鏈合作商的銷售收入，信披文件中卻出現多處信披內容前后矛盾的問題。

第二輪問詢關于主要客戶降價機制的回復中顯示，報告期內，貝隆精密對舜宇光學及其產業鏈合作商銷售的智能手機收入中，降價產品的銷售收入分別為0.87億元、1.08億元、1.02億元和0.3億元，非降價產品的銷售收入分別為0.85億元、0.51億元、0.19億元和0.25億元。因此，報告期內，公司對舜宇光學及其產業鏈合作商銷售的智能手機收入分別為17176.59萬元、15972.07萬元、12038.46萬元和5422.94萬元。

第三輪問詢關于舜宇光學及其產業鏈合作商銷售金額下滑的回復中則直接顯示，報告期內，貝隆精密對舜宇光學及其產業鏈合作商銷售的智能手機收入分別為17241.92萬元、16074.45萬元、12143.41萬元和5441.32萬元，比第二輪問詢回復的信披結果分別超出62.33萬元、102.38萬元、104.95萬元和18.38萬元。

同樣是在第三輪問詢中，關于不同終端品牌收入與對應客戶的回復中顯示，報告期內，貝隆精密對舜宇光學及其產業鏈合作商銷售的智能手機收入分別為17241.92萬元、16072.34萬元、12147.55萬元和5720.31萬元。同時，回復表示，其中部分品牌統計的收入中存在客戶不屬于舜宇光學及其產業鏈合作商的情況。因此，剔除這部分收入后，報告期內，公司對舜宇光學及其產業鏈合作商銷售的智能手機收入應分別為17241.92萬元、16071.57萬元、12142.77萬元和5424.81萬元，比第二輪問詢回復的信披結果分別超出62.33萬元、99.5萬元、104.31萬元和1.87萬元。

可見，貝隆精密對舜宇光學及其產業鏈合作商銷售的智能手機收入，在三個不同的分析場景中，信披文件卻給出了三個不同的信披結果。

類似的問題還有。譬如，同一份招股書，2021年，貝隆精密對舜宇光學及其產業鏈合作商的銷售收入一會兒為16884.17萬元，一會兒為16891.44萬元。

由此看來，貝隆精密的信披質量仍有待提高。