國有平臺企業融資模式及其財務風險分析

王文軍 山東省鑫誠恒業集團有限公司

國有平臺企業是在國資委監管下建立的以國有資本為主要營收的國企，多擔負公共設施建設、區域開發、產業引導等重要職責，具有資金需求量大，需要穩定的資金來源，融資則成為其中的關鍵。從功能上來看，國有平臺企業的出現雖然有效解決了地方政府對資金的需求，但是也帶來國有企業債務風險，嚴重情況下可能對地方政府債務安全構成威脅。針對上述情況，我國政府陸續出臺了《關于加強國有企業資產負債約束的指導意見》《中共中央辦公廳、國務院辦公廳關于印發地方政府隱性債務問責辦法的通知》，對平臺企業融資模式與財務風險提出了新的要求，值得關注。

一、國有平臺企業常見的融資模式

(一)債務融資

1.銀行信貸

銀行信貸國是企平臺企業融資中的常見資金來源，屬于間接貸款，常見包括政策性貸款、一般貸款、專項貸款三種類型，其中政策貸款是指政策性銀行在人民銀行確定的年度貸款總規模內，根據申請貸款的項目或企業情況按照相關規定自主審核，發放給企業的貸款，具有風險小、成本低等優點，但是國家通常會嚴格限制此類貸款的額度，企業申請難度偏高[1]。一般貸款與專項貸款則是通過銀行一般貸款業務實現，采用信用貸款的方法。但是企業應滿足相關要求，具體見表1。

表1 一般貸款銀行的要求

2.企業債券

企業債券是指企業通過向個人或者投資機構出售債券的方法籌措資金的方法，在發放企業債券過程中嚴格執行法律相關規定，并按照約定期限償還本金與利息。發行債券是調整資產負債結構的重要組成部分，有較大的融資額度，但是因為國有平臺企業的特殊性質，在發放企業債券前需要獲得國務院相關部門的批準，存在申請手續復雜的問題，大部分國有平臺企業獲得發放企業債券的審批周期可能超過4個月。

(二)租賃融資

該融資模式是國際上最常見的非債務性融資形式，目前已經將租賃的傳統標的物，如設備、機械等延伸到其他的資產，如路燈、管網等，從而為企業提供兩個方向的融資，一是作為承租人進行融資租賃，即傳統的租賃方式，另一種是售后回租方式融通資金，即企業先將資產出售給租賃公司，再以融資租賃的形式租回的新型租賃融資模式。租賃融資模式主要分為以下幾種形式：

第一，直接融資租賃。即以設備為標的物租賃。

第二，杠桿融資租賃。在資金提供方由一家公司牽頭為大型租賃項目融資，其中主干公司提供的資金應占總資金比重的20%以上。

(三)項目融資

該融資模式以項目運營收益承擔債務償還責任的融資模式，即借款人以所建項目的未來收益、預期現金流等作為償還債務的形式，符合國有平臺企業融資模式要求，并且貸款人對于項目現金流量享有償債請求權。

項目融資模式包括：一是直接項目融資模式。是指投資者直接向銀行等金融機構申請貸款，獲得一定數量的信貸資金后，按照貸款協議由投資者償還貸款與利息的融資形式。而因為在該融資模式下無論項目成功與否都需要項目投資者償還貸款，因此，為規避風險，通常會采用第三方抵押擔保的方法。二是間接項目融資。投資者設置項目公司，由項目公司承擔起項目建設、融資與生產經營的過程，通常不直接向銀行貸款。

二、國有平臺企業融資財務風險問題研究

(一)融資渠道受限

國有平臺企業融資渠道與政策環境存在相關性，受到緊縮財政政策的影響，導致企業融資渠道受限，最終引發風險。

1.銀行傳統融資渠道在國有平臺企業融資中較為常見，但是也存在占比低、融資規模受限等問題，難以新增此類型融資額。究其原因為：國有平臺企業在中國銀行保險監督管理委員會政府融資平臺名單內，監管單位為避免政府隱性債務增加，會限制對名單中各類企業的貸款額度；雖然子公司不受名單的限制，但是因為子公司現金流差、規模小，銀行審批不易通過[2]。

2.非銀行金融機構融資渠道的受限程度小，但是也面臨以下問題：(1)融資主體問題。因為國有平臺企業處于名單中，導致融資租賃、信托等無法直接放款，且子公司規模小，不滿足要求。(2)針對動產融資租賃情況，國有平臺企業名下的動產經過重復融資，動產價值超出合理范圍，影響后續融資租賃渠道。

(二)還本付息增速快，融資壓力大

維持債務鏈接是國有平臺企業財務管理的重點內容，也代表著地區政府信用情況，一旦出現違約情況可能會嚴重打擊當地金融市場發展。但是大部分國有平臺企業都面臨著還本付息增速快的情況，增加企業融資壓力。本文以某國有平臺企業近幾年的調查結果為參照，統計該企業近幾年還本付息情況，詳細資料見表2。

表2 某國有平臺企業近幾年還本付息情況(單位：億元)

從表2案例企業的調查結果可發現，該國有平臺企業從2018年至2021年的四年時間中，其利息額從7.26億元上升至12.82億元，可見企業面臨的償債壓力偏高。

而上述情況可能會引發連鎖反應，若企業基礎配套項目收益率偏低，導致經營收益無法覆蓋到期債務，若長期項目貸款到期，只能采用債務錯配的方法，通過多次滾動債務的方法，導致企業承擔更大的債務壓力。

(三)資產質量差，增加融資風險

資產質量直接關系到融資質量，通過高質量的資產可以獲得借款人的信任，降低融資難度。但是大部分國有平臺企業缺乏優質資產，導致資產難以在短時間內變現，最終導致風險發生。以某國有平臺企業為例，該企業的核心資產為某地區30年的多項經營特權，包括停車場、廣告位、道路管養等，但是在上述經營特權中，停車場、加氣加油站等尚處于建設階段，短時間內不會產生經濟效益，僅有道路管養業務能夠提供有效、持續的經營收益，且該特許經營項目收入在整個企業中的占比高。同時根據相關人員調查研究發現，該項目完全開發并投入時間的周期長達5至10年，這一情況嚴重影響了案例國有平臺企業的凈資產規模，限制了該企業融資能力，一旦出現債券兌付困難的問題，導致無效資產難以在短時間內變現，導致違約事件發生。

三、國有平臺企業融資財務風險應對措施

(一)拓寬融資渠道

針對國企平臺存在的融資渠道受限問題，未來應主動拓展融資渠道，提升企業自身資源利用率。

1.創新融資模式。工作人員可在了解當前金融機構政策的情況下，圍繞企業業務開展工作，采用嵌套城市更新項目、政府隱性債務置換融資等最新融資模式解決融資渠道少的問題。例如，國有平臺企業可通過引入央企、省級平臺公司等優質信用主體，采用成立合資公司、組建聯合體等方法提升信用能力，使企業獲得低成本的融資。其中較為知名的案例為：汝州市城投公司即通過與河南省豫資公司合作設立合資的汝州建投公司，從而借助豫資公司的高信用水平順利獲得了銀行28億元的授信額度。

2.充分發揮理財子公司的媒介作用，打造新的融資工作機構，考慮通過境外資金貸款、發行外債等方法獲得資金支持。同時考慮到部分國有平臺企業擁有非標準化債券融資業務，為拓展融資渠道，可考慮采用嫁接信托的方法打包非標債權為底層資產，再由銀行發行非標轉標ABN置換非標融資業務[3]。這種方法不僅有助于拓展融資渠道，也可以降低非標業務的合規風險。

(二)減輕項目債務壓力，提升融資水平

國有平臺企業還本付息增速快的問題，給企業帶來巨大的負擔，也是企業當前融資風險事件發生的重要因素，如何有效控制債務壓力成為不容忽視的問題。

1.在國有平臺企業基礎設施建設項目中，應認真鑒別有無存量公益性項目，通過逐筆置換企業存量公益性資產非標融資與項目貸款，可以降低企業債務壓力。

2.重視補種建設資金，企業與政府部門之間構建結算管理機制，政府部門應密切關注公共基礎設施建設現狀，在了解項目資金需求的基礎上，將其中消耗資金轉入到財務預算中，并且根據規定出具擔保函，避免國有平臺企業出現權責劃分不明確的問題。

同時在企業內部應針對債務管理壓力問題創新工作模式，針對融資管理與債務壓力現狀開展經營考核管理，綜合評價國有平臺企業項目債務壓力變化情況。應改變傳統過度依賴政府的觀念，自立于本企業的項目特征尋找到可持續發展路徑，保障權益融資與債務融資有效融合，推動企業轉型發展。

(三)提升資產質量，打造新的融資結構

針對資產質量不理想的情況，需要國有平臺企業轉變發展理念，探尋一條提升資產質量的合理途徑，其措施包括：第一，堅持內引外聯的資產管理模式。國有平臺企業一方面主動吸收社會資本，消除資金不足等問題的制約，有計劃地提升企業規模，增強競爭力。另一方面采用引進戰略合作伙伴的方法，利用合作伙伴的先進管理理念，借鑒有益經驗，提升資產質量。第二，強化資產的規劃，建立起完整的投入與撤出機制。例如，針對經濟規模小或者收益不穩定的項目應堅決關閉或者退出；而針對具有良好市場前景的項目，可采用增資擴股的方法投入資本，使企業獲得更高的經濟效益。以上文提出的案例項目為例，針對建設項目投入使用長的情況，在投資前應判斷項目回本時間做出預測，并預測未來一段時間內的經濟發展情況，避免因為回報時間長而影響企業正常資金流動[4]。第三，剝離公益性質資產或者采用PPP模式運作模式。國有平臺企業應根據資產現狀剝離公益性資產，或者將公益性資產與經營性資產捆綁運作等，配合PPP模式盤活存量資產，并在優質合作伙伴的支持下有效提升盈利能力與經營管理水平。

(四)探索深化改革的新模式

1.貫徹落實政企結合工作理念

針對資產質量差等問題，在融資管理中應發揮政府部門引導作用，考慮到國有平臺企業是政府投資的主要對象，以國有資本開展經營后，完成公共設施建設等原本需由政府承擔的責任。而考慮到融資過程中財務風險的制約，還需要工作人員從資本管理理念上進行創新，在劃分國有平臺企業、政府二者責任的同時，也能在合作中保障平臺企業運營活動順利開展，有效提升自身市場化運營水平。同時對國有平臺企業而言，其應收來源于國有資產，而為了確保能夠不斷提升本單位的營收水平，還應該關注國有資產增值保值情況，堅持以動態化管理模式分析資產變化動態，并維護資產的開發、利用價值。

同時在政企合作模式下，針對國有平臺企業資產質量差的問題改進工作路徑，例如，通過民主化運作的模式，改變傳統模式下單純由政府部門承擔決策權的情況，而是在雙方協商討論的基礎上實現統一決策。其中通過政府部門的宏觀調控以及對地區經濟形勢的分析，以及企業對市場環境的敏感度，實現高效增收運作目標，最終有效杜絕資產質量差問題發生。

2.打造合資運作模式

合資運作模式對于解決資產質量差問題有重要意義，所以在當前深化國有平臺企業改革過程中，應在合資運作的基礎上拓展項目參與方，使各方都能在合作中受益，以2021年的青島國資平臺企業為例，該企業采用了合資模式，與當地卡奧斯、海爾等企業建立了密切的合作關系，其中海爾企業的股份占比為48%、青島財通資產管理企業占比為31%，有效解決了資產質量差的問題。同時該平臺企業為提升資本運作質量，通過與當地人資社保局建立信息交流機制，在獲得人資社保局支持的情況下拓展招聘渠道。根據實踐經驗顯示，該企業單在用人項目上就減少了超過30%的投入成本，幫助企業節約了大量的支出額度。

(五)強化資金預算管理

對于國有平臺企業而言，造成還本付息增速快、融資壓力大的主要原因是缺乏正確的預算方案，由于預算的缺失導致企業對未來一段時間資金支出、流動性認識不到位，最終導致風險發生。針對上述問題，強化預算管理成為工作人員關注的重點內容：第一，積極構建財務共享中心，在信息技術的支持下實現國有平臺企業資本的統籌管理，由財務共享中心統一負責財務信息分析后，將不同融資渠道的經濟資本存儲至賬戶中，堅持以資本變化動態開展監督，尤其是要識別投資項目盈虧情況以及其他經營業務收益趨勢，均能在共享環境下實現資本精準化管理[5]。第二，在常規預算管理方案的基礎上引入融資監管機制，要求工作人員認真保存融資的票據，并密切監督每筆資金的流向變化，認真分析預算不達標的原因，確保資本的可控性。

四、結語

為滿足國有平臺企業對融資的需求，工作人員可以從當前常見的項目融資、租賃融資、債務融資入手，尋找適合企業的融資新方式。同時為消除財務風險對國有平臺企業的影響，需要工作人員認真分析風險發生的誘因，識別企業內部是否存在資產質量差、還本付息增速快、融資渠道少等問題，并堅持從資金預算管理與深化改革等幾方面工作出發，消除風險因素，并探索相應的科學發展路徑，使各方在發展中共贏?！?/p>