2022年天然橡膠期貨市場回顧及2023年展望

李 青

（中信期貨有限公司，上海 200127）

1 2022年天然橡膠期貨市場行情回顧

2022年1月至11月底，天然橡膠兩個期貨品種市場總體呈現震蕩下跌的走勢，期間雖然行情偶爾反彈，但是每次反彈都不超過1個月，而且反彈后的新一輪下跌往往再創新低。

天然橡膠價格的持續下行主要歸因于需求的疲弱以及對未來需求進一步轉弱的擔憂。影響需求的幾個核心因素為：（1）國內新冠疫情的沖擊對天然橡膠的影響一直存在；（2）輪胎企業產成品庫存累積較多，旺季未去庫存，對輪胎企業開工率形成不利影響；（3）美聯儲加息政策以及褐皮書加劇了人們對天然橡膠需求疲軟的擔憂。

2022年天然橡膠供應端雖然存在較多的擾動及變化，但在市場行情中并沒有起到持續性的作用。供應端的變化主要表現在4個方面：（1）前期拉尼娜現象較強，泰國、越南降雨量較大，而且我國云南和海南地區溫度異常，導致橡膠樹二次落葉及全面開割推遲，然而天氣對于天然橡膠期貨市場的影響并不顯著，5月之后拉尼娜現象強度減弱，雖然還未完全消退，降雨偏多，在不同產區不時被提及，但是從全球維度來看，并沒有形成持續的供應大幅縮減預期；（2）4—5月，由于疫情，國內加強進口檢疫的要求，導致國內天然橡膠進口量達到低位水平，進口的不穩定性導致深色膠走勢的相對偏強，從6月開始天然橡膠進口量再度恢復到歷史同期中高位水平；（3）從7月開始，各產區都進入了橡膠高產期，但需求表現不佳，天然橡膠價格普遍出現了持續下跌；（4）市場開始修正確實出現減產的全乳膠的相對估值，9月及11月出現過兩次極其明顯的全乳膠相對轉強行情。

2 天然橡膠供應分析

2.1 2022年供應情況

2022年全球天然橡膠產量預估有小幅增長。根據天然橡膠生產國協會（ANRPC）全球天然橡膠月度產量（見圖1），預估2022年全球天然橡膠產量為1 436萬t，同比增長2%。按照2022年1—10月產量測算出的東南亞主產區2022年天然橡膠產量約為1 194.8萬t，接近2019年產量，但未達到歷史最高水平。從地區來看，2022年馬來西亞、越南、柬埔寨、斯里蘭卡天然橡膠產量均出現了下降，其他地區產量以增長為主，中國天然橡膠產量小幅增長1.6%至86.5萬t左右。

圖1 ANRPC全球天然橡膠月度產量

2.2 全球天然橡膠供應能力進入低增長環境

2016—2022年，全球天然橡膠種植面積（不含科特迪瓦）年均變化率不超過0.5%。近4年主產區每年新增種植面積總和也維持在10萬hm2，僅為總種植面積的0.7%左右。

全球割膠面積（不含科特迪瓦）增速趨于放緩，近3年的平均增速為0.4%，增速最高時也不超過2%。傳統產區的割膠面積保持穩定或有所減小，而新興產區的割膠面積增大。泰國、印度尼西亞、越南、菲律賓、斯里蘭卡的開割率已經超過80%，已經接近供應意義上的滿產。目前，割膠面積提升較快的國家僅有印度、菲律賓、緬甸、哥倫比亞、墨西哥，而這些國家的割膠面積總和僅占全球割膠面積的11.5%，近年不斷放棄天然橡膠生產的馬來西亞的割膠面積損失對沖了這些增量。因此，按照當前變化趨勢，預估2023年全球割膠面積（不含科特迪瓦）增速為2%。

2.3 氣候持續異常后預估向好

從2019年開始，氣候顯示出極大的極端性。厄爾尼諾或拉尼娜現象在過去4年中每一年都有出現，而2022年的拉尼娜現象可以追溯到2020年下半年，這一輪的氣候異常已經延續了2.5年左右，持續時間已是歷史少見。從預測機構角度來看，在未來的某一個時間節點，氣候修復至正常狀態仍是最主要的判斷方向。2022年10月國際氣候與社會研究所（IRI）預測，2022—2023年北半球冬季（12月至次年2月）出現拉尼娜現象的幾率為76%，2023年2—4月有57%的幾率過渡到ENSO（厄爾尼諾-南方濤動）中性天氣。從預測來看，氣候對天然橡膠產量的影響降低。

2.4 單位面積產量有望小幅提高

2022年，據東南亞主要產膠國（不含科特迪瓦、緬甸、巴西等）割膠面積及預估產量測算出的單位面積產量為1 234 kg·hm-2，比2021年增長0.6%，變化不大。2019年以后全球主要產膠國的單位面積產量就維持在低位水平。顯然2020—2022年天然橡膠價格重心的提高并沒有帶來單位面積產量的大幅提高，不可否認的是氣候因素有一定影響，而樹齡較大、產膠能力下行以及成熟膠工減少的問題也實際存在。僅從天氣端考慮，如果2023年氣候影響顯著消退，大多數產膠國的單位面積產量可能有小幅度的提升。

2.5 科特迪瓦天然橡膠產量維持高速增長

在全球天然橡膠總產量的預估中，科特迪瓦種植面積等基礎數據相對偏少，但是科特迪瓦的天然橡膠供給增速極大（見圖2），且在全球產量中的占比已經達到不可忽視的水平。2022年1—10月科特迪瓦天然橡膠出口量為108.57萬t，預估其2022年出口量可達到125萬t，同比增長19%。科特迪瓦天然橡膠供應量已經占全球總供應量的8.7%。如果保持近幾年的增速水平，2023年科特迪瓦的天然橡膠產量可能接近145萬t。

圖2 科特迪瓦天然橡膠產量

2.6 2023年全球天然橡膠產量預計增長3.1%

全球天然橡膠產量及同比變化率見圖3。

圖3 全球天然橡膠產量及同比變化率

按照對天然橡膠生產國的割膠面積變化趨勢、單位面積產量、地區增速的判斷，預計2023年全球天然橡膠產量增速會有所提高，達到3.1%（見表1）。

表1 2023年全球天然橡膠產量預估

2.7 國內天然橡膠供應預計橫向波動

供應量取決于產量以及進口量。2022年1—10月，我國天然橡膠產量為67.26萬t，同比增長1.1%；天然橡膠類進口量為477萬t，同比增長10.2%。2022年表觀供應量同比增長9%。縱觀2023年，能刺激天然橡膠供應量進一步大幅增長的因素并不存在。

2.7.1 國內供應量預計會小幅增加

按照ANRPC公布的月度數據推算，2022年我國天然橡膠產量同比增長1.6%，至86.5萬t（見圖4）。2022年我國的膠園開割率仍在緩慢提升，但提升速度較慢。2021—2022年雖然國內天然橡膠價格相較于之前偏高，但因受到拉尼娜現象及疫情的影響，年度單位面積產量并沒有顯著的增長。預計在氣候更趨向穩定的假設下，2023年我國單位面積產量也會略微提高，但能否提高至2011—2015年的水平還需要觀察，畢竟橡膠樹老齡化以及膠農缺乏的問題同樣存在。按照單位面積產量及開割面積都有小幅增長的判斷，預估2023年我國天然橡膠產量會有2%左右的提升。

圖4 中國天然橡膠產量及同比變化率

2.7.2 進口壓力不減，增速預計下降

2022年1—10月我國天然橡膠類累計進口量是近年同期最高的，同比增長10.2%。進口的寬裕度呈現了先松后緊再松的狀態。2022年4—5月進口量達到近5年的低位水平，主要原因是國內疫情導致中國延長進口商品的防疫等待期。

2023年，國內天然橡膠進口量依舊會維持在高水平。原因在于：（1）2023年套利環境和2022年差異不大，2022年11月末滬膠與混合膠的價差再度擴大到了歷史上相對偏高的水平，與2021年同期的價差相近，而2023年全乳膠依舊沒有明確的大幅縮減預期，因此非標價差價格過高帶來的正套回歸需求依舊是市場面對的常態，將會導致進口量維持在高水平；（2）歐美需求下滑后，東南亞天然橡膠產量可能會更多地涌入中國市場，因此在被動流入方面，2023年的壓力可能比2022年更大。從總體來看，預計2023年天然橡膠進口量與2022年相比變化不會太大，增長率維持在－1%～3%。

我國天然橡膠表觀供應量分析見表2。2023年我國天然橡膠表觀供應量增速預計在3%以下。

表2 我國天然橡膠表觀供應量分析

3 天然橡膠需求分析

3.1 2022年需求情況

我國天然橡膠表觀消費量分析見表3。2022年國內天然橡膠需求表現以橫向波動為主，表觀消費量僅同比增長2.3%。

表3 我國天然橡膠表觀消費量分析

天然橡膠最重要的應用領域是輪胎產業，2022年1—10月輪胎外胎產量同比下降3.7%，導致這種情況的因素大體包括：（1）國內經歷多次散發的疫情，內需大幅下挫；（2）7月之前輪胎出口量依舊高企，支撐了輪胎廠訂單，但是海外需求在美聯儲加息后開始轉弱，輪胎出口量在7月以后逐步下行。

3.2 中國輪胎出口將出現實質性下滑

從2020年下半年開始，出口一直是輪胎產業的重要支柱，然而2022年8月以后輪胎出口情況明顯惡化（見圖5），輪胎出口量無論是從質量計還是從條數計，都進入同比下滑的階段。

圖5 輪胎出口進入負增長

從宏觀維度來看，海外需求下滑的主要原因是歐美為了對抗通脹而持續加息，加息遏制了經濟活動，從而導致經濟下行以及消費下降。據國際貨幣基金組織預測，發達經濟體的國內生產總值（GDP）實際增長率將從2022年的2.43下滑到2023年的1.11。目前，海外通脹仍然處于高位，通脹在高房價、高能源價格的影響下存在韌性，因此歐美需要將高利率維持更長的時間，這是市場的主流看法。從2022年第4季度起，我國輪胎出口已經出現下滑，而且2023年年初輪胎市場大概率已經失去了前期高出口量帶來的韌性支撐，輪胎出口在2023年上半年可能持續轉弱，因此預計2023年我國輪胎出口量會降低。

3.3 內需能否大幅增長取決于經濟刺激政策

3.3.1 防疫政策的調整會帶來內需修復預期，替換輪胎銷量或有提升

2022年，按照新的橡膠輪胎的產量以及輪胎出口數量折算出的國內內需消費量繼續呈現下滑趨勢，1—10月同比下降2.7%，第2和第3季度的下滑幅度最大，而這兩個時間節點恰恰是國內吉林和上海兩個城市疫情爆發的時期，兩個城市全域靜止的管理和城市間防疫政策的再度加強影響了國內終端的消費。預計2023年內需受到疫情影響的幅度會有所減小。主要原因是2022年10月以后我國調整了防疫的指導意見，從發展方向來看，趨于實施更寬松的管理。因此內需存在較大的修復預期。

防疫政策調整或者疫情消退后對橡膠下游產業的拉動或許會表現在整個物流端。2019年之后國內的公路貨運量就出現了縮減，2022年仍未修復到2019年的水平。從2022年的變化情況來看，一旦國內某個城市出現大面積的防疫管控，對于當月的公路貨運量就會形成沖擊。因此，在沒有大面積防疫管控的情況下，整體公路貨運量將在2023年得以修復，但從增長幅度來說，2023年暫時無法修復到2019年的水平，畢竟疫情問題沒有得到完全的解決。預計2023年物流水平會修復至2021年的水平，即2023年會相對2022年有5%～6%的增長。物流水平的好轉對替換輪胎的需求會有一定的提升作用。

3.3.2 商用車配套需求可能自然修復，但難有額外增長

2022年配套輪胎需求顯然在半鋼子午線輪胎上表現更好。2022年1—10月，乘用車新車銷售量實現了同比增長14%的好成績。商用車的新車銷售量累計同比降低33%。從政策以及邊際變化來看，2023年依舊對乘用車更為有利。

乘用車受新能源車推廣的紅利仍然時不時受到政策性的拉動。2022年11月23日，工業和信息化部等三部門發布了關于延續新能源車免征購置稅的政策公告，對2023年購買的新能源車繼續免征購置稅。顯然在乘用車方面新能源是一個刺激的突破口，但乘用車市場也有不利的表現，2022年中期公布的汽車行業刺激政策的效用在第4季度已有所消退，10月乘用車的銷售量同比增速已經從6月的40%以上開始回落。2023年這一政策的效用會逐步減弱至下半年，同時由于基數問題，2023乘用車的月度銷量或許會出現同比下降的情況。

由于2020年以及2021年上半年高銷售量導致需求提前消耗，2022年商用車新車銷售則一直表現疲弱。2022年6月商用車新車銷售量相比2019年同期降低12.4%，截止到2022年10月底，商用車新車銷售仍未出現好轉的跡象，甚至略有惡化，10月的銷售量已經相比2019年同期降低23%。顯然，與正常的年份相比，2022年第3和第4季度的商用車銷售量表現更為疲弱。這種疲弱會使2023年上半年商用車或者重型卡車新車銷售量修復的預期降低。

商用車方面并沒有出臺新的產業刺激政策，因此，2023年商用車銷售或許能出現向正常水平的修復，但是難以產生積極的增量預期。

3.4 輪 胎企業高庫存能否去化將是需求復蘇的重要觀察指標

2022年輪胎企業的庫存幾乎失去了季節性的變化，長期維持在高位（見圖6和7）。而這種現狀就導致當庫存累積達到3年高位水平之后，輪胎企業的開工率難以進一步提高。2023年，如果輪胎需求有明顯的修復，能夠給予天然橡膠價格向上的拉動，就必然會看到輪胎庫存的有效去化。當前的庫存量并不會形成年度級別的壓力，以往年的庫存量變化來看，2022年11月底的產成品庫存水平一般2～3個月就能得以去化。輪胎企業庫存量能否有效降低將是觀測終端消費復蘇的一個顯性指標。

圖6 全鋼子午線輪胎庫存

圖7 半鋼子午線輪胎庫存

3.5 在低橡膠庫存背景下需要關注刺激政策出臺對需求的加成可能

對于內需，市場所有的假設都是基于國家沒有出臺刺激政策的背景。在無刺激政策的情況下，海外需求下滑會對國內需求產生利空影響，內需已經持續兩年的偏差表現又會讓采購者對內需產生慣性悲觀預期。然而，一旦我國出臺更為明顯、明確的經濟刺激政策，就會極大地扭轉中下游產業對于需求增長的判定，容易激發國內中下游企業的囤貨情緒。在橡膠現有庫存量較低的背景下，會帶來明顯的缺貨感受，那么則可能會在一段時期內快速地刺激天然橡膠價格出現上行，形成巨大的價格彈性。

4 2023年天然橡膠期貨市場走勢

供應端，2023年全球天然橡膠產量增速預計為3%。一方面，全球割膠面積以及單位面積產量表現平穩，在天氣因素擾動趨于減少的情況下，現有的供給能力就可以使天然橡膠產量小幅增長；另一方面，部分新興產膠國天然橡膠產量增速較快，彌補了傳統產膠國天然橡膠的供應減量，但由于高增長地區的天然橡膠產量在全球供應量中占比仍然不大，因此，全球天然橡膠產量雖然增加但增幅不大。

我國市場供給變化也不多。我國天然橡膠產量維持緩慢增長。由于2023年同樣具有較高的正套基差以及海外需求下滑后橡膠資源轉向中國市場的可能，天然橡膠進口量依舊會維持高位，但由于2022年的基數較大，同時供應的增量點基礎較高，預計2023年國內天然橡膠表觀供應量增長率為－0.7%～3%。

需求端，全球尤其是經濟發達地區經濟增速的下滑帶動全球天然橡膠需求有增速下降的預期。國內市場，如果在無政策刺激的背景下，內需剛需趨于自然修復，不存在增長亮點，但是出口下滑預期明顯。從總量上來看，2023年的變動方向并不明確。

因此，在假設無經濟刺激政策的背景下，預判供需都將呈現小幅增長的趨勢，也就是說2023年天然橡膠的供需矛盾并不劇烈。但天然橡膠市場在連跌一年后，一旦國內出臺經濟刺激政策，容易激發囤貨情緒，在現有橡膠庫存量偏低的背景下，則會對天然橡膠市場產生助漲的效果。2023年天然橡膠價格會受宏觀經濟復蘇預期的強弱而波動，天然橡膠期貨價格的波動區間為每噸11 000～14 000元。如果能看到輪胎廠去庫存，且金融市場開始交易經濟復蘇邏輯時，橡膠是可多配的品種。從全年角度看，正套仍是有吸引力的操作策略。