“新提法”釋放“新信號”

王玉鳳　彭樂怡

中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行，全面總結2023年經濟工作，深刻分析當前經濟形勢，系統部署2024年經濟工作。

那么，此次會議釋放出哪些信號？多位首席、專家分別從明年經濟工作方向、宏觀政策、GDP預測、股市表現等方面展開解讀。

中企之聲研究院院長李錦：更強調“進”和“立”，傳遞出更為積極的政策信號

會議提出“明年要堅持穩中求進、以進促穩、先立后破”，進一步明確了“穩”和“進”“立”和“破”之間的關系，也確定了明年經濟工作的目標與方向。這表明“全力拼經濟”已經成為高度共識。

2024年的政策取向將更加積極，GDP目標定在5%左右的可能性較大，寬財政的思路較為明確。2024年中國經濟政策走向值得關注。

今年會議消息是4742個字，去年的會議消息是4716個字，前年是4754字，篇幅相當。會議紀要內容一般分成四個部分，第一部分是對上一年度經濟工作的總結，第二部分是政策，第三部分是任務，第四部分是要求。其中，最重要的是會議基調。

2022年的提法是：會議要求，明年要堅持穩字當頭、穩中求進，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大宏觀政策調控力度，加強各類政策協調配合，形成共促高質量發展合力。

2023年的提法是：會議要求，明年要堅持穩中求進、以進促穩、先立后破，多出有利于穩預期、穩增長、穩就業的政策，在轉方式、調結構、提質量、增效益上積極進取，不斷鞏固穩中向好的基礎。

顯然，從更強調“穩”，到更強調“進”和“立”，傳遞出更為積極的政策信號。

在確立總基調之后，會議要求“強化宏觀政策逆周期和跨周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，進一步明確了政策導向。

今次會議將“逆周期”置于“跨周期”之前，政策“工具箱”有望提升力度、密度，穩信心穩預期。與主要著眼于熨平短期經濟波動的“逆周期調節”相比，“跨周期調節”顯然有更為長遠且綜合的考量，它需要兼顧多個經濟周期，主要著眼于經濟的長期健康運行與穩定增長，力圖解決產業結構調整、人口老齡化、系統性風險等長期問題，因此也必然涉及各種政策工具之間的關聯配合。

所以此次會議還特別強調“要增強宏觀政策取向一致性，加強經濟宣傳和輿論引導”。當前全球經濟復蘇乏力，經濟下行壓力依舊嚴峻。“以進促穩”傳遞出加力、提質、增效的鮮明導向。

川財證券首席經濟學家陳靂：宏觀政策要共同發力，確保政策的一致性和可持續性

中央經濟工作會議要求，穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。

這要求在確保經濟實現“穩增長”的同時，不導致通貨膨脹或通貨緊縮等不穩定情況的發生。當社會融資規模和貨幣供應量與經濟增長和價格水平預期目標相符時，有助于維持經濟的穩定和可持續增長，促進就業、投資和消費。

會議也提出，要增強宏觀政策取向一致性。加強財政、貨幣、就業、產業、區域、科技、環保等政策協調配合，把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估，強化政策統籌，確保同向發力、形成合力。

“增強宏觀政策取向一致性”反映了政策要協調配合，貨幣政策、財政政策、產業政策等要相互協調，避免相互沖突或削弱對整體經濟的影響，要共同發力，確保政策的一致性和可持續性。

會議也要求，“要持續有效防范化解重點領域風險”。當前國內有些行業所面臨的部分風險，可能對整個經濟體系的穩定性、安全性構成威脅，因此要堅決守住不發生系統性風險的底線，防范化解重點領域、重點地方的債務風險。

招聯首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員董希淼：預計下一步央行將更加精準有效地實施好穩健的貨幣政策

會議強調，穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效；保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。

因此，2024年貨幣政策應在保持穩健基調的同時加大實施力度，更具前瞻性、有效性、精準性。第一，要加大跨周期和逆周期調節力度，前瞻性地進行預調、微調，助力宏觀經濟熨平周期波動和外在沖擊；第二，適時實施降準降息，在總量上保障流動性更加充裕，在價格上適度降低社會綜合融資成本；第三，運用好存量結構性貨幣政策工具，必要時創設新的工具，引導和支持金融機構做好“五篇大文章”。

同時，應進一步加強政策協調，更好地發揮政策集成效應。綜合用好財政政策、貨幣政策、產業政策、就業政策，讓各類政策更加協調，協同發力，使政策效用更加明顯，從而增強對穩消費、穩就業、穩外貿等支持力度。特別要運用好積極的財政政策和穩健的貨幣政策組合，更精準有力、有效地刺激消費和增加投資，充分發揮消費的基礎性作用，發揮政府投資對民間投資、外商投資的引導帶動作用。

預計下一步央行將綜合運用多種貨幣政策工具，量價并舉，長短結合，更加精準有效地實施好穩健的貨幣政策，繼續維護流動性合理充裕，進一步穩定經營主體信心和預期，引導金融機構加大對各類經營主體特別是科技創新、綠色轉型、普惠小微、數字經濟的支持服務，以更大力度支持經濟運行持續好轉，助力實現經濟社會發展各項目標任務，為2024年經濟實現良好開局和高質量發展創造更加適宜的貨幣金融環境。

民生銀行首席經濟學家溫彬：貨幣政策靈活適度、精準有效，強化通脹預期引導

貨幣政策方面，會議提出“穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”，整體與中央政治局會議表態一致。

“靈活適度”的提法在2019-2021年均有出現，政策基調保持穩中偏松。2024年，穩健的貨幣政策將根據內外部形勢、流動性情況變化等相機抉擇，充分運用各類總量和結構性政策工具靈活調整，保持流動性合理充裕，滿足實體經濟融資需求。

在外部加息周期步入尾聲、掣肘減弱以及國內穩增長、防風險的訴求下，貨幣政策穩健寬松的基調未變，降準降息仍有一定空間，以助力銀行體系流動性保持穩定、促進社會綜合融資成本穩中有降，著力營造良好的貨幣金融環境。

在貨幣供應量方面，本次會議強調“社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”，與2022年中央經濟工作會議表述相比，將原有目標“名義經濟增速”拆分為“經濟增長”和“價格水平預期目標”，側重強調貨幣政策在穩定價格水平預期方面的重要作用，通脹或成為下一階段判斷貨幣政策是否“有效”的重要因素。2023年以來，物價持續低位運行，預計2024年貨幣政策有望適度發力，推動物價水平溫和上升。

“精準有效”的提法首次在中央經濟工作會議上出現，但“精準”之前有過類似表述，如2020年貨幣政策要求“靈活精準、合理適度”、2022年貨幣政策要求“精準有力”，而“有效”則是近期提出，體現出后續將更為關注政策實施效果，發揮政策合力疏通傳導效率。

在“精準”的方向下，貨幣政策將更加注重做好跨周期和逆周期調節，平衡好短期經濟增長和長期結構優化問題，包括PSL在內的結構性工具有望發揮更大作用，著力加強對科技創新、綠色轉型、普惠小微、數字經濟等“五篇大文章”和“三大工程”領域的支持，推動經濟發展動能轉變，助力房地產業新模式構建，并積極配合房地產風險化解、地方政府化債，堅持“有立有破”。

為使政策效果更為“有效”，下一步也將強化貨幣政策和財政、產業、區域、科技政策等之間的協調配合，積極盤活被低效、無效占用的金融資源，實現信貸結構“有增有減”、融資結構“有升有降”，提高資金使用效率，為經濟高質量發展注入新動力。

英大證券公司首席宏觀經濟學家鄭后成：強調“鞏固和增強經濟回升向好態勢”，明年GDP增速目標或為“5.0%左右”

今年我國宏觀經濟并不處于繁榮期，明年GDP增速目標或為“5.0%左右”。中央政治局會議指出，要“加大宏觀調控力度”，“鞏固和增強經濟回升向好態勢”。在此背景下，2024年GDP增速預期目標的設定對資本市場而言至關重要。

回顧2012年以來，我國GDP增速目標區間總體是向下調整的，下調幅度為0.50個百分點。具體到某個年份，或持平于前值，或下調0.50個百分點。如果這一規律繼續成立，則在2023年GDP增速目標為“5.0%左右”的背景下，2024年GDP增速預期目標大概率不高于2023年的GDP增速預期目標，亦即大概率不高于“5.0%左右”。

另一方面，在2023年出口增速持續負增長的背景下，2024年我國宏觀經濟面臨低基數的利多。此外，2024年美聯儲大概率在8月之前降息，這將對2024年下半年我國宏觀經濟起到推動作用，疊加中央政治局會議指出要“加大宏觀調控力度”，預計2024年我國GDP增速不會低于2023年，也就是說，2024年GDP增速預期目標沒必要低于2023年GDP增速預期目標，亦即大概率不低于“5.0%左右”。

綜合以上兩個方面，預計2024年我國GDP增速預期目標大概率持平于2023年，也就是說，2024年我國GDP增速預期目標大概率設定為“5.0%左右”。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍：先立后破有利于穩經濟促發展，股市有大幅回升的機會

明年要堅持穩中求進，以進促穩，先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調節。在先立后破方面，比如說在發展高科技產業的同時，對于傳統的房地產依然是要穩住，對于煤炭、化工等傳統的行業也要給予一定的支持，保障我們企業穩定和經濟增長的穩定。

另外，還要加強科技創新引領現代化產業體系的建設、要擴大需求，形成消費和投資相互促進的良性循環、進一步擴大高水平的對外開放、持續有效地防范化解重點領域的風險等。

中央政治局會議為2024年的經濟工作建設定了基調。接下來中央經濟工作會議將會給出重要部署，從而給大家吃定心丸，讓投資者對于2024年的經濟面更有信心。股市作為經濟的晴雨表，在經濟面穩定之后，資本市場也將會逐步走出歷史低位區域的位置，走出價值回歸之路。

2024年無論是A股還是港股都具有大幅回升的機會，特別是伴隨著人民幣出現升值，美聯儲加息即將宣告終結，明年下半年之后可能進入到降息周期，這些都有利于資本市場回升。

專家觀點

持續防范化解重點領域風險

平安證券首席經濟學家鐘正生認為，“風險隱患仍然較多”是國內大循環的堵點之一。防范化解風險，實現政府投資的“進”，房地產行業的“穩”，也是“鞏固經濟向好勢頭”的重要支撐。

第一，化債不改政府投資的“進”。“一攬子化債”方案推進的同時，對12個重點省份舉債的監管更加嚴格。會議提出“統籌好地方債務風險化解和穩定發展”，強調經濟大省作更大貢獻，有助于打消對“化債”制約政府投資的擔憂。

第二，“三大工程”有助房地產行業的“穩”。會議提出“積極穩妥化解房地產風險”，態度更加務實。展望2024年，房地產行業發展的內生動能依然不足，銷售仍有下行壓力，“保交樓”竣工的拉動進入尾聲，民營房企資金難題待解，商品房庫存消化周期偏長，“三大工程”需發揮更大作用。

中信證券首席經濟學家明明表示，防范化解風險聚焦地產與地方債務。地產方面，2023年11月以來，房企融資支持的政策密集落地，本次經濟工作會議強調“一視同仁滿足不同所有制房地產企業的合理融資需求”，可期待增量的融資支持政策推動化解地產信用風險。中長期而言，三大工程的政策支持可起到促修復、振信心、強預期的作用，促進行業基本面的修復與風險出清。

地方債務方面，本次會議提出要“統籌好地方債務風險化解和穩定發展，經濟大省要真正挑起大梁，為穩定全國經濟作出更大貢獻”，不僅重申了地方債務風險化解的重要性，也強調了不同地區更應“各司其職”：經濟大省而言重心更應放在穩定全國經濟之上；對于債務負擔相對較重的地區，防范化解地方債務風險則是重中之重。“展望2024年，一攬子化債也將繼續推進，金融機構的后續參與更值得期待。”

以進促穩、先立后破

廣發證券首席策略分析師戴康表示，明年經濟工作總基調新增“以進促穩、先立后破”，更加強調“穩增長”以及高質量發展，特別強調政策的統籌考量與協同發力，即“把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估”，通過宏觀政策調節來確保經濟平穩增長，并在此基礎上來逐步推進中長期結構性改革和經濟轉型。

中原銀行首席經濟學家任澤平表示，與“先立后破”對應的是“先破后立”、“邊破邊立”。現在確定先立后破，是非常好的一個提法，因為先破后立、邊破邊立的代價比較大，過程比較陣痛。“先立后破，一是總量上，中國作為發展中國家，還需要一定的經濟增速，要把發展放在首要任務，在發展中解決問題。如果發展停滯了，不僅老的問題解決不了，新的問題還會暴露出來，所以要‘全力拼經濟；二是結構上，傳統行業不能一破了之，新舊動能轉換有個過程，循序漸進，同時用先進技術提升傳統行業。”

國聯證券總裁助理兼首席經濟學家趙雪芹認為，“先立后破”的提法和“穩中求進”這種總基調并列表述，其重要性和涉及層面都上升到了一個新高度。此前的“先立后破”可能主要是對某些具體行業、領域如推進“雙碳”工作中的要求。

趙雪芹說，現在將“先立后破”上升到了對房地產業等相關產業涉及新舊動能轉換及其他事關經濟社會全局的各領域工作中的要求，這其中很重要的一個方面，是涉及到了地方稅源創造和地方債務風險防范化解這個“先立后破”的關系，財稅改革涉及稅源“堵后門”就要先“開前門”，因此防范化解地方債務風險要打開思路，打破舊模式的前提是先立好可靠的新模式。