資本市場邁向高質量發展

周匯

新年伊始，資本市場即迎來了高質量發展的契機。2月1日，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。2月2日，中國證監會召開2023年系統工作會議，劃定2023年資本市場發展與改革“路線圖”，為資本市場服務高質量發展打開新一年的空間。

全面注冊制落地

2023年是貫徹黨的二十大精神的開局之年。資本市場首要任務是以重點突破帶動整體推進，全力以赴抓好全面注冊制改革。2月1日，證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見。由此，歷經4年試點的全面注冊制時代正式開啟，標志著中國資本市場全面推行注冊制改革更進一步，有助于夯實直接融資體系制度基石，提升投融資效率，有利于資本市場長期健康發展。

證監會表示，全面注冊制改革是關乎資本市場全局的重大改革，推動股票發行注冊制改革行穩致遠重在三個方面：

第一，牢牢把握注冊制改革的本質。注冊制改革的本質是處理好政府與市場的關系，把選擇權交給市場，審核全過程公開透明，接受社會監督，加強市場約束和法治約束。為此，要堅持市場化法治化的改革方向，適應實體經濟特別是科技創新的需要，提升發行上市制度的包容性和投融資的便利性。

第二，堅持放管結合。注冊制改革不是“一放了之”，而是要充分考慮中國國情、誠信環境和資本市場所處的發展階段，嚴把上市公司質量關。對加強事前事中事后全過程監管進行了系統優化和安排。同時，科學合理保持IPO常態化，保持一二級市場協調發展。

第三，加強改革統籌。注冊制改革是全方位、系統性的改革，必須堅持系統觀念，統籌完善多層次資本市場體系，統籌推進發行、上市、交易、退市等基礎制度改革，統籌抓好證監會自身建設。

從總體上看，全面注冊制改革堅持市場化方向，突出把選擇權交給市場這一本質，同步加強監管，推進一攬子改革，健全資本市場功能，提高直接融資比重，更好促進經濟高質量發展。

改革紅利釋放

二十大報告中明確提出“健全資本市場功能，提高直接融資比重”。證監會主席易會滿指出，注冊制是全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是發展直接融資主席易會滿指出，注冊制是全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是發展直接融資特別是股權融資的關鍵舉措，也是完善要素市場化配置體制機制的重大改革。特別是股權融資的關鍵舉措，也是完善要素市場化配置體制機制的重大改革。

據Wind統計，2022年A股股權融資規模達到5868.86億元，在全球主要資本市場震蕩的背景下表現出了較強韌性。而正是國內資本市場的向穩發展為全面注冊制改革的推進提供了良好土壤。

中信證券表示，中國已試點注冊制4年，在經驗、市場條件方面均較為成熟，2022年新股募集資金中已有約8成為注冊制發行，全面推廣并不會帶來較大挑戰。未來優質上市公司將獲得更高融資，劣質上市公司將按機制退市，在整體社融從間接融資走向直接融資特別是股票融資的歷史進程中，股市投融資規模擴大將與市場效率、市場結構優化同步推進。

中信證券認為，全面注冊制改革的邊際亮點在于主板實施注冊制，多層次資本市場將更加健全，有利于成熟大型標的上市融資。

按證監會要求，主板主要服務成熟期大型企業，突出大盤藍籌特色，預計未來國央企標的在A股上市將更加便利，在構建中國特色估值體系過程中，服務穩增長大局、規模較大、具有行業引領性的優質央企上市公司可能得到更多融資制度支持，為拓展廣義財政支出提供新助力。

同時，科創板堅守關鍵核心技術、硬科技定位，創業板堅守成長性創新創業和“四新”融合定位，北交所重點服務創新型中小企業，隨著全面注冊制落地，多層次資本市場更加健全，各類型企業在不同生命周期的融資、轉板機制更加順暢，促進上市公司質量持續提升。

銀河證券表示，2018年以來，科創板、創業板、北交所先后試點注冊制改革可以為中國全面注冊制施行提供較好的實踐經驗。

首先，全面注冊制的初衷是擴大中小企業的直接融資，降低企業上市門檻，同時加大上市公司退市力度，促進金融市場更好服務實體經濟。將整合科創板、創業板、北交所等板塊的試點注冊制制度規則，制定統一注冊制，并取消試點字樣，因此，將進一步促進中小盤風格、成長風格股票的上市流通。

其次，全面注冊制推進，直接利好券商和金融科技等板塊，投行業務有望增多，但分化進一步加劇，頭部公司將取得更大的優勢。

最后，隨著滬深主板轉入注冊制，資本市場將進一步強化市場優勝劣汰功能。A股5000余家上市公司中，主板有3175家公司，平均市值較高。而全面注冊制下，主板將突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業，因此，也利好大盤股。

建設現代資本市場

當下，中國資本市場服務高質量發展正在發生深刻的結構性變化，上市公司質量明顯提升，證券基金期貨行業發展取得重要成果，一批管長遠、管根本的制度機制相繼落地，新證券法、刑法修正案（十一）、期貨和衍生品法發布實施，證券執法司法體制機制不斷健全，投資者結構有效改善，市場生態全面優化，市場活力和韌性顯著增強。支持科技創新和國家重大戰略實施成效明顯。

建設中國特色現代資本市場，是中國式現代化的應有之義，是走好中國特色金融發展之路的內在要求。如何建設中國特色現代資本市場？做好資本市場工作的規律性認識有哪些？證監會召開的2023年系統工作會議提出，一是必須加強黨對資本市場的全面領導，在黨中央集中統一領導下，把市場的力量與政府的作用有機結合起來，切實提高資本市場治理效能。

二是必須堅持“建制度、不干預、零容忍”，積極踐行“敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業、敬畏風險，發揮各方合力”的監管理念，全面推動監管轉型，帶動整個資本市場生態的系統改善。

三是必須強化系統觀念，堅持辯證法、“兩點論”，保持定力、久久為功，科學處理好發展與安全、當前與長遠、全局與細節的關系，在綜合平衡中尋求最大公約數。

四是必須突出“事在人為”，把激勵擔當作為和從嚴管理監督更好結合起來，抓好班子、帶好隊伍，在真抓實干、攻堅克難中不斷開創工作新局面。

“建設中國特色現代資本市場是一項系統工程，要堅持目標導向和問題導向相結合，以重點突破帶動整體推進，一步一個腳印抓好落地實施。”易會滿表示。

具體看，要穩步提高直接融資比重。聚焦支持科技創新這個關鍵，統籌多層次市場體系建設，統籌股市和債市協同發展，統籌一二級市場動態平衡，進一步暢通“科技—產業—金融”良性循環。

推動培育體現高質量發展要求的上市公司群體。在提高上市公司質量方面，發揮合力，強化上市公司信息披露和公司治理監管，健全上市公司做優做強的制度安排。尤其是在退市改革中，堅持“應退盡退”，拓寬多元退出渠道，努力做到既要“退得下”、又要“退得穩”，促進市場優勝劣汰。2023年將圍繞建設現代化產業體系，切實落實“兩個毫不動搖”，完善市場化激勵約束機制，增強推動上市公司質量提升的合力，大力提高對各種所有制、不同類型、不同規模企業的服務能力。

推動提升估值定價科學性有效性。易會滿表示，要深刻把握中國的產業發展特征、體制機制特色、上市公司可持續發展能力等因素，逐步完善適應不同類型企業的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發揮資本市場的資源配置功能。

進一步健全資本市場風險防控長效機制。高度關注各類金融風險的關聯性、系統性，強化跨市場跨行業跨境風險防范化解，不斷完善資本市場風險預防預警處置問責制度體系。推動依法將各類金融活動全部納入監管。

更好保護中小投資者合法權益。推動加強行政執法、民事賠償、刑事追責的機制銜接，暢通投資者維權救濟渠道，積極探索更多提升中小投資者獲得感的路徑和方式。市場預測，欺詐發行責令回購制度將很快落地。

加快打造“治理、生態、文化”三位一體的資本市場軟實力。把加強黨的領導和行政監管、行業自律、市場自治更好結合起來，持續涵養良好的市場生態和文化，讓資本市場更加健康、充滿活力。