網易：業績再創新高 游戲增長遇考驗

胡楠

2月23日，網易（9999.HK）披露《第四季度及財年度未經審計的財務業績公告》，2022財年，公司實現營業收入964.96億元，同比增長10.15%；營業利潤196.29億元，同比增長19.56%。

有意思的是，二級市場對其業績并不買賬，業績披露次日，網易港股跌幅為11.21%，而當日恒生指數跌幅為1.68%，恒生科技指數跌幅為3.34%。

財報顯示，2022年，網易云音樂、有道分部經營數據明顯改善，而核心業務游戲收入則出現增速放緩情況，其增速甚至低于公司整體收入增速。不可否認，云音樂、有道分部虧損金額收窄的確可以對沖游戲業務收入增速放緩對業績的影響，但與游戲業務相比，兩分部業務體量尚小，無法代替游戲業務成為公司業績增長的主要動力。

游戲業務陣痛

據Choice數據，2019-2022年，網易游戲及相關增值服務分部收入分別為464.23億元、546.09億元、678.19億元、745.67億元，同比分別增長15.51%、17.63%、24.19%、9.95%，2022年增速很明顯放緩。

據財報數據，網易游戲及相關增值服務分部包括在線游戲、游戲相關及其他附屬兩塊業務，而在線游戲進一步又細分為手游、端游業務。

從數據來看，在線游戲業務重要性最高，其收入金額占歷年游戲及相關增值服務比重均在九成以上，其變動左右著公司游戲及相關增值服務分部收入的增速。

分季度來看，網易游戲及相關增值服務分部在2022年第三季度出現收入增長疲軟的跡象，并于第四季度進一步下降。具體來看，2022年第一至第四季度，公司在線游戲收入分別為172.81億元、168.34億元、173.71億元、175.21億元，同比分別增長15.35%、15.87%、9.30%、0.69%。

具體至游戲類型層面，同期，網易手游業務收入分別為115.61億元、111.27億元、119.17億元、116.34億元，同比分別增長6%、6.22%、8.35%、-2.12%；端游業務收入分別為57.20億元、57.07億元、54.55億元、58.87億元，同比分別增長40.37%、40.78%、11.42%、6.74%。

通過對比可以看出，網易手游業務收入增速在第四季度由正轉負，而端游業務則是早在第三季度就已經出現了收入增速下滑的問題。

據七麥數據以及國信證券研報，2021年9月，爆款手游《哈利波特：魔法覺醒》在iPhone端正式上線，截至2022年年末，來自iPhone端各季度收入分別約為5655萬美元、7882萬美元、2465萬美元、1302萬美元、679萬美元、482萬美元；基于暴雪IP開發的《暗黑破壞神：不朽》于2022年7月在iPhone端上線，截至2022年年末的各季度預估收入分別為6844萬美元、3000萬美元；而2022年第二至第四季度，DAU手游《蛋仔派對》iPhone端預估收入僅分別為90萬美元、181萬美元、774萬美元。

從數據來看，2021年年末，《哈利波特：魔法覺醒》一上線就成為爆款手游，其為網易貢獻了頗為可觀收入，但也為后續業績的比較帶來了較高的基數。2022年下半年，《暗黑破壞神：不朽》也取得了不錯的數據，但相比前者依然遜色不少，而新游戲《蛋仔派對》數據表現不佳，《哈利波特：魔法覺醒》流水逐漸下滑，三方面因素共同導致網易手游業務收入在第四季度出現同比負增長。

對于端游業務來說，其收入增長同樣放緩，但卻存在一定的合理性。眾所周知，端游是必須安裝在電腦端才能運行的游戲，與手游相比，端游不僅受時間的限制，更受空間的約束。2022年，隨著全國疫情封控逐漸放開，端游用戶也恢復了正常生活、工作，這必然導致游戲廠商端游業務收入下降。

據Choice數據，2022年上半年，完美世界、三七互娛端游業務收入也出現了明顯的下降。

具體而言，完美世界PC端網絡游戲收入為9.78億元，同比增長-26.89%；三七互娛端游業務收入為3.41億元，同比增長-25.97%，

2022年前三季度，相比競爭對手，網易端游業務依然有著不錯的收入增速，其原因在于新版本《永劫無間》的更新，以及《夢幻西游電腦版》、《大話西游》等老牌IP端游表現優秀，暫時推遲了端游業務收入的下滑。

除了自身業務的問題，暴雪動視與公司暫停合作也會對未來業績產生一定的影響。

據公開信息，網易與暴雪動視現有的授權協議在2023年1月23日到期，網易不再擁有《魔獸世界》、《星際爭霸》系列、《爐石傳說》、《守望先鋒》等游戲在中國大陸地區的運營權。

根據浙商證券測算，2019-2021年，網易來自代理游戲（包括暴雪動視與微軟）的收入占其收入總額的比重分別為7.50%、9.10%、9.50%，折算成收入約為44.43億元、67.04億元、83.23億元。另外，由于代理運營模式利潤率較低，暴雪動視與網易暫停合作對網易收入的影響不會大于對利潤的影響。

當然，市場上也有一些聲音認為，暫停合作后，網易將會失去暴雪動視的一系列經典IP，不利于公司的長遠發展。但據開源證券研報，網易已與多個國際IP所有方開展合作，包括精靈寶可夢、哈利波特、EVE、指環王、漫威等，同時，其內部的陰陽師、逆水寒等IP也在逐步培育中，因此，暴雪動視IP的流失影響幾乎可以忽略。

從政策層面來看，管理層對于游戲產業的態度也在逐漸緩和。

2022年11月，游戲工委聯合伽馬數據共同發布《2022年中國游戲產業未成年人保護進展報告》，指出游戲行業未成年人沉迷問題已進一步解決；同月，人民網發布《深度挖掘電子游戲產業價值機不可失》，文章肯定游戲產業的積極作用并呼吁深度挖掘產業潛在價值；2023年2月17日，新華社發文《別忽視游戲行業的科技價值》，文章肯定游戲行業對相關產業的發展促進作用。

與此同時，游戲版號的審發也進入常態化，且呈現逐月上升的趨勢。據國家新聞出版署數據，2022年4月至年末，各月游戲版號發放數量分別為45款、60款、67款、69款、73款、70款、84款、96款、87款。

對于網易來說，重點自研項目《逆水寒手游》、《夢幻西游：時空》、《大話西游：歸來》、《巔峰極速》、《超凡先鋒》以及代理項目《突襲：暗影傳說》均于近期獲得游戲版號，隨著新游戲的上線，網易手游業務或將重回增長。

其他業務改善

2022年，網易云音樂分部實現收入89.92億元，同比增長28.50%；經調整凈虧損為-1.15億元，同比增長89.02%。從數據來看，云音樂分部虧損金額進一步收窄，其2022年上半年經調整凈虧損為-2.17億元，下半年已經盈利。

除此之外，網易的在線音樂服務月活躍用戶數重新開始增長，由2022年的1.83億增至1.89億；月付費用戶數量也保持穩定增長，2022年上半年及年末分別為3761萬、3827萬，同比增長43.92%、32.23%；社交娛樂服務月付費用戶數量為124萬、133萬，同比分別增長148.87%、94.98%。

據Choice數據，截至2022年第三季度末，騰訊音樂在線音樂服務月付費用戶為8530萬，同比增長19.80%；在線社交娛樂服務月付費用戶為740萬，同比增長-26%。

從月付費用戶規模來看，云音樂用戶數量遠不及騰訊音樂，但其有著不俗的增速，盈利應該只是時間問題。

對于網易有道業務，在經歷了“雙減”政策的陣痛期之后，網易有道分部完成了重要的業務轉型并剝離學科類的課外培訓業務。

據Choice數據，2022年，有道各季度收入分別為12.01億元、9.56億元、14.02億元、14.54億元，同比分別增長-10.40%、-26.07%、1.09%、9.01%，重回增長。

據國信證券研報，2022年第四季度，如果按照剔除學科類課外培訓后的口徑進行比較，有道總收入同比增長39%，其中學習服務業務凈收入為8.10億元，同比增長39%；智能設備業務凈收入為4.10億元，同比增長28%；在線營銷服務業務收入增速更是超過50%。

而且，2022年第四季度，網易有道實現經營利潤2467萬元，首次實現經營利潤轉正。

總的來說，當游戲業務處于新老游戲銜接且新游戲表現不佳時，網易云音樂、有道經營數據的改善可以對沖游戲業務波動對公司業績的影響，但作為老牌“游戲廠商”，游戲業務的表現才是市場的真正關注點。

針對上述問題，《證券市場周刊》已向網易發出采訪函，截至發稿公司方面未進行回復。