存在增加換手、限制標的隱憂券結基金規模持續增長“喜憂參半”

王驊

今年以來，近10只基金宣布啟動轉換采用券商結算模式。拉長期限看，自2019年券商結算模式轉為常規以來，采用該模式的產品規模已經實現了爆發式增長，當前券結基金數量超過600只，規模突破6000億元。結算模式變革對投資交易有何影響，投資者是否應該跟進？

目前基金場內交易資金僅有兩種結算模式，此前公募基金在發行運作時普遍采用托管人結算模式，基金管理人租用券商交易單元、使用券商在交易所的席位參與交易，交易指令直接發送至交易所，托管與結算大多由托管銀行來承擔。

券結模式下，交易指令由基金公司首先傳至券商系統，券商對產品的交易行為實時驗資驗券，并承擔起對基金異常交易行為的監控職責，券商為結算交收主體，可全程參與基金的交易、托管及結算。對比來看，券結模式僅在公司運作資金時有一定差別，對普通投資者影響有限。

相比背后的結算規則，券結模式更多改變了銷售格局。券商銷售渠道崛起疊加傭金驅動的利益機制可能推動券商和公募以定制產品的方式合作，券商更有動力持營做大券結基金保有規模，獲取持續的傭金收入；優質產品還可以撬動其他銷售機構代銷，從而實現多方利益協同。

最典型的例子是中泰星元價值優選，基金首發時規模不到10億元，去年年末產品規模接近90億元，其成立以來凈值增長率已經超過150%，因此申購資金蜂擁而至。相反，近年密集成立的券結基金中也有失意者，南方興潤價值一年持有發行規模近150億至今僅余80.9億，自成立以來就堅持配置一定比例港股，因風格更偏價值而沒有配置前期火爆的新能源板塊，即便通過對兗礦能源、中國宏橋等高股息低波品種階段配置降低了去年的回撤幅度，基金在成立后的2個運作期也沒有交出理想的成績單。

因此，作為眾多券商財富管理轉型的一大工具，雖然各家券商對該業務投入較多，但最后能否獲得口碑和收入雙贏，還是需要對基金經理投資理念和適應市場能力進行前期判斷。

相較大型機構而言，現階段券商結算模式在中小基金公司中應用更加普遍，其中有兩方面原因：一方面新成立的基金公司必須采用券結模式；另一方面中小基金相對來說獲得銀行渠道的營銷支持難度較大，券結模式能有效推動券商和基金公司合作，有助于中小基金新品開拓市場，或者定制化符合券商客戶需求的產品。

因此在券結基金里，很少能看到明星基金經理的身影。同時除了史博、陳皓、趙詣管理的產品，較少有產品募集規模接近百億。這一現象也可以從銷售層面考慮，明星基金經理作為基金公司的核心資源，一旦和券商渠道深度綁定，一定程度上削弱了其他渠道的積極性，券商層面也會考量規模對于未來業績的制約。因而無論是新發或是轉換券結產品，明星基金經理管理的產品占比均較為有限。

進一步統計新發產品對應基金經理的從業經歷，投資年限不足2年的產品數量占比為46.5%，而管理年限超出5年的產品數量占比僅25.6%。新品或更側重券商內部券結產品布局的多樣性與互補性，兼顧前期代銷規模，選擇契合市場環境、匹配市場風格的產品類型，而相對放寬對基金經理資歷的要求。

數據來源：Wind資訊數據截至3月2日

過去兩年的市場中，不落窠臼、深度挖票的基金經理也相對更加適合市場風格。以匯添富這類產品為例，其中基金經理董超的管理年限不足3年，他在管的產品也展現出在小市值公司挖掘個股的能力。例如匯添富智能制造規模較小，其持倉市值也進一步下沉，除陽光電源、寧德時代等傳統新能源標的外，年初至今其新增的維峰電子、道通科技等汽車零部件公司，均累積了不錯的收益。而持倉風格結合傳統消費和新興成長的恒越核心精選，在消費板塊也挖掘出了老白干酒，以及科技、醫藥和消費三輪驅動的新萊應材等個股。

過去兩年，市場風格和行業輪動特征明顯，一些新銳基金經理已經憑借出色的業績，被市場熱切關注，同時他們大多換手率較高、輪動較快，比較符合券商傭金收入要求，相信未來還會有更多的新銳基金經理被推至臺前。同時，投資者也要注意，券結產品大多背后包含著券商利益導向，在幫助募集的同時，券商可能在投資方向和操作方式上都會對基金經理造成一定約束，比如增加換手、限制標的等，對于產品的運作可能造成一定影響。

整體看，券結模式有助于維護交易公平，但其對普通投資者的影響并不大。隨著權益市場行情修復及券商財富管理業務高速發展，券商渠道在挖掘新銳基金經理以及對行業主題基金的前瞻判斷等方面可能具備優勢，這類產品的整體規模有望進入階段性上行區間。