北上資金未必就是聰明資金短期流入與否和人民幣匯率關(guān)聯(lián)較大

陳建德

自我國開通陸港通后，滬股通和深股通（簡稱北上資金）就成為觀察部分外資資金（注：北上資金可能也包括部分在香港的內(nèi)資）流入的一個重要途徑。由于北上資金在2017年開始大規(guī)模買入A股，其最早買的股票是以核心資產(chǎn)為代表的滬深300權(quán)重股為主，而2017-2020年，核心資產(chǎn)走了一波大牛市，使得市場上的一些人士認為，北上資金是聰明資金。

但是，筆者通過對過往北上資金流入流出的詳細分析發(fā)現(xiàn)，北上資金并非就是非常聰明的資金，而北上資金的買入在短期內(nèi)可能更多地與人民幣匯率相關(guān)聯(lián)。此外，北上資金也有不少是趨勢交易資金，也有追漲殺跌的特點。

觀察自2014年開通滬股通和深股通后，到2023年2月24日，上證指數(shù)走勢圖和北上資金累計凈買入的對比圖，可以看出，長期而言，北上資金一直在凈買入A股。而這期間，上證指數(shù)的漲跌具有明鮮的周期性。也就是說，北上資金長期買入A股，其長期的買入和指數(shù)的中短期的漲幅關(guān)系并不大。并且也不太能夠根據(jù)其一直是凈買入的走勢，就斷定北上資金就是聰明資金，能夠精準地抄底、逃頂。

比如，2018年，全年上證指數(shù)從3307點，最低一路下跌到年底的2493點，在一路下跌過程中，北上資金全年流買入約2943億，可以說是不斷“抄底”，但抄在山腰上，不斷被套。

2022年10月則是上證指數(shù)年內(nèi)的第二個底部區(qū)域，指數(shù)從2022年10月31日觸底反彈。在2022年10月11日到10月24日區(qū)間，在指數(shù)快速下跌過程中，北上資金整體是在大量賣出。特別是上證指數(shù)最低的10月31日那天，北上資金凈賣出90.12億，或許可以說是北上資金的拼命賣出，砸出了一個底部。上證指數(shù)自10月31日反彈后，在剛反彈一點點后的11月2日、3日、7日、8日，北上資金都在大量賣出。

從中長期來看，北上資金總體是持續(xù)買入的趨勢，但是在短期內(nèi)，北上資金的凈流入與凈流出，和人民幣匯率的關(guān)系更大。一般地，在人民幣匯率升值期間，北上資金有較強的凈買入的特點。在人民幣匯率貶值期間，北上資金有較強的凈賣出特點。

附表統(tǒng)計自2018年1月到2023年1月5年時間里，每個月北上資金凈買入超過500億的月份以及凈賣出超過100億的月份對應(yīng)的美元兌人民幣匯率（離岸）的相關(guān)情況。可以看出，在總共15次北上資金單月凈買入金額超過500億的月份里，僅有2018年5月份、2022年6月兩個月人民幣兌美元是下跌的，其他月份都是人民幣兌美元升值。

數(shù)據(jù)來源：Wind

而在7個月北上資金凈流出超過100億的月份里，僅有2020年9月份人民幣兌美元是升值的，其他的6個月份里，人民幣兌美元都是貶值的。

而觀察自2020年1月到2023年1月，三年時間里外資持有A股占流通市值的比重和美元兌人民幣匯率的對比情況，也可以看出，總體上，在人民幣相對于美元快速升值期間，外資持有A股的比重迅速提升，比如，從2020年4月到2021年1月期間、以及2022年11月到2023年1月期間。而在人民幣相對于美元貶值期間，比如人民幣從2022年7月的6.7貶到2022年10月7.3的過程中，外資持有A股占流通市值的比重有明顯下降。

觀察過往的北上資金的買入情況，北上資金整體上以買入大盤藍籌股為主，其凈流入流出情況與滬深300的關(guān)聯(lián)度較大，而與中證500和中證1000為代表的中小盤的關(guān)聯(lián)度較小。

截至2023年3月1日，北上資金累計凈流入19062.65億，持股總市值25062億，其中前30大持倉個股無一例外均為滬深300的成分股，這30大持倉個股的總市值約1.1萬億，占了全部總持倉2.5萬億的近一半倉位。

截至2023年3月1日，滬深300標的成分股的最低入圍門檻大約是總市值500億。截至2023年2月28日，北上資金持倉市值超過50億的股票共計93家，這93家公司的北上資金總持倉市值約為1.6萬億，占2.5萬億的64%左右。在這93家公司里，僅有宏發(fā)股份、益豐藥房、華測檢測、云鋁股份、國瓷新材、三棵樹等6家公司的市值低于500億。

由于北上資金凈買入以大盤藍籌股為主，所以在其主要凈買入的時間，滬深300指數(shù)往往走勢強于中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)，也就是說北上資金凈流入與凈流出的情況對滬深300指數(shù)的影響遠大于對中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)的影響。比如2023年3月1日，當日北上資金凈買入70億，當日滬深300漲1.41%，中證500漲0.70%，中證1000漲0.68%。

截至2023年2月28日，北上資金資金持股市值最大的5只股票分別為貴州茅臺、寧德時代、美的集團、招商銀行、隆基綠能、以及五糧液。這是大家耳熟能詳?shù)臉说模@些標的在2021年2月前，都有一波很大的上漲。但是，從2021年3月到2022年10月的一年多時間里，最大回撤也基本都達到50%甚至更多。所以，也不能盲目地迷信于北上資金的買入，其重倉買入的標的，在相當長的時間里可能也會跌得很厲害。

而這可能來自兩方面的原因：一是北上資金總體上持股時間更長，他們以更長的周期來考慮持有標的，更多的是中長期投資。二是這些資金可能對于短期的波動并不太在意，他們可能扛得住短期的巨大回撤。而我們國內(nèi)的很多投資者并不一定具有和他們一樣的5-10年的持有周期，以及也不一定具有和他們一樣的巨大回撤的承受能力。（