商業保理資產證券化項目的風險評估模型分析

吳清坤

（濟南金控商業保理有限公司，山東 濟南 250014）

我國于2012年在上海及天津地區開展了商業保理行業相關試點工作，在商業保理行業發展的這10年中，隨著我國市場經濟規模的不斷擴大，商業保理行業也隨之進行了相應的擴張。我國在2014年迎來了資產證券化項目的高峰時段，隨著相關政策的支持，越來越多的商業保理企業開始重視資產證券化業務。但在實際操作過程中由于交易結構相對復雜，會存在一定的風險因素，本文就風險評估方面做以分析。

一、商業保理資產證券化項目具體內涵

商業保理資產證券化項目按照類型分析，屬于應收賬款資產證券化項目。其交易結構相對復雜，主要服務對象為缺乏流動性但能夠產生可預見現金流的資產，運作形式是通過將此類資產轉化為可出售和流通的證券，投入到金融市場之中。保理公司通過將持有的應收賬款資產設立專項計劃，最終變為證券產品，供投資者選擇，形成交易。通過此種交易形式可以使得保理公司將原本缺乏流動性的應收賬款資產變現，而投資者也可以從中獲取穩定收益。其操作流程主要分為四個部分：一是資產證券化項目的發起者即商業保理公司組建資產池；二是形成資產支持專項計劃（SPV）；三是中介機構協助下發債券，投資者進行購買與融資；四是對存續資產池進行管理和到期清債結算工作[1]。

二、商業保理資產證券化項目風險識別

（一）基礎風險

即基礎資產相關風險。資產證券化項目主要面臨以下三種基礎資產相關風險：一是資金混同風險；二是現金流不足風險；三是資產業務不規范風險。首先，在實際交易中，監管方很難按照項目標準就募集資金執行相關要求，最終會導致后期所產生的現金流與原始權益人所持有的其他經營現金混同；其次，證券化項目底層資產借款人無法及時償還本金和利息時，則會使得證券化資產現金流量不足；最后，部分商業保理公司的底層資產業務也存在包裝和不符合規定的現象[2]。

（二）管理風險

即商業保理公司的管理風險。由于我國商業保理行業起步較晚，發展較為迅速，部分商業保理公司存在人力資源與規模擴張不匹配的現象，加之人員專業水平不足，最終導致商業保理公司對證券化項目整體缺乏防控和應對風險的能力。此外，由于部分廠商系商業保理公司的業務運營性質，在證券化項目底層資產的審查和風險評估期間，易受到關聯企業的利益干擾，不能客觀地評估業務風險，也容易導致商業保理公司在運營、業務管理方面存在風險隱患。

（三）經營風險

從客觀角度來看，作為證券化資產管理人的商業保理公司在經營過程中會面臨以下風險，可能影響到保理公司自身經營的穩定性和持續性。一是業務來源風險，商業保理公司主業圍繞應收賬款的轉讓開展，基于合格應收賬款以及應收賬款的真實性，業務來源具有一定的局限性，這也會對專項計劃形成一定的阻礙。二是業務本身風險，基于商業保理業務定價水平，其資產風險天然較高，如保理業務特別是資產證券化底層資產出現，則會引發商業保理公司經營困難以及債券償付風險。三是關聯交易風險，廠商系商業保理公司的相關業務會圍繞關聯核心企業展開，保理公司的經營風險完全取決于關聯核心企業。

此外，在資產證券化項目中，保理公司扮演著資產管理和通道的角色，假如關聯核心企業未能按照合同要求履行義務，亦會產生債券償付風險。

（四）市場風險

市場風險有三個方面：一是行業周期風險；二是核心企業市場風險；三是利率變化風險。首先，在資產證券化項目所處的行業之中，原始權益人、基礎資產債權人、基礎資產債務人涉及多行業，會導致證券化項目面臨的行業周期風險增加。其次，納入資產證券化項目底層資產包的基礎資產一般具有同質化的特征，涉及的核心企業如面臨市場環境、競爭環境等的不利變化，會直接影響到證券化資產的安全。最后，受國際、國內經濟環境影響，如市場利率發生變化，除底層資產浮動利率與資產證券化產品利率倒掛會造成證券化項目風險出現外，利率變動本身就是諸多金融產品不可避免的風險因素。

（五）政策風險

由上述各方面可知，商業保理資產證券化項目風險會受市場環境以及行業變化所影響，因此相關法律、法規以及監管政策的變化，也是風險產生的變量因素之一。我國商業保理行業在起步晚，擴張迅速的背景之下，相關法律法規無法跟上行業發展形勢，法律性、規范性、約束性的文件配套較少。加之近幾年商業保理行業納入銀保監會監管，各地金融監管局加大了對商業保理公司的監管力度，保理行業的市場環境因此存在一定不確定因素。

三、商業保理資產證券化項目風險評價

（一）風險評價體系

基于上述商業保理資產證券化項目所存在的風險，應加大對風險的掌控。通過建立合理的風險評價體系，進一步保證風險控制工作科學有序地開展。在建設風險評價體系時，首先，要建立明確的指導方針，加大對于證券化項目主體情況以及產品結構的研究，做好前期資料收集工作，為后期體系建設提供正確參考依據。

其次，要滿足全面性的要求，在建立時應同時分析既有風險因素和潛在風險因素，只有要素被全面地反映出來，才能夠提高風險控制的準確性。另外風險點的簡潔性也是重要的確立標準，只有這樣才可以直觀地了解風險因素，從而快速地提出應對措施。此外是獨立性，在上述風險識別過程中，每個要素之間雖存在較強的聯系，但在體系的建設和應對措施的制定上仍要提高獨立性，這樣才能保證各個風險因素之間有可比較性，從而實現精準評估風險內容。

最后，是代表性以及可預測性，無論哪一種經濟風險，都存在一定的特點，并具有較強的代表性。在此過程中，通過設立統一分析標準的形式，保證風險能夠采用預測的方式，產生計算的可能性，從而量化風險指標，實施有針對性的應對措施[3]。

（二）體系指標設置

體系指標的設置要結合多方因素，在分析時建議結合銀行、證券以及商業保理公司，形成專家組，從多角度進行評價體系的設置。從商業保理資產發行者的角度而言，其資產證券化項目風險評價，應涵蓋兩大板塊內容。一是準則層，二是指標層。準則層包括五項內容，分別是：基礎資產相關風險（B1）、管理風險（B2）、經營風險（B3）、市場風險（B4）、政策風險（B5）。指標層依據準則層逐一分化有B1：募集資金混同、現金流不足、底層資產業務不合規；B2：風險獨立控制能力、審查流于形式、組織機構建設不全面；B3：商業保理公司經營風險、核心企業經營風險、原始債務人經營風險；B4：經濟周期波動風險、行業競爭風險、利率變化風險；B5：法律法規制度變化、監管制度變化風險。在對應的項目指標后檔要通過矩陣判斷的形式，進而確定風險來臨時的評估形式[4]。

（三）體系判斷矩陣

在進行體系判斷矩陣時，要建立明確的風險層級，并通過兩兩比較的形式，得出最后結論。將所取得的總計平均數，作為矩陣的判斷依據。在計算的過程中要對每一項指標通過數學建模的方式，最終得出可預測的風險量化指標，以保證在后期的風險應對措施中能夠按照“輕、急、緩、重”的原則，逐一解決風險因素。

在進行指標權重的排列時，建議采用層次分析法，此種方法誕生時期較早，具有成熟的計算流程，可以解決當前商業保理資產證券化項目所存在的多層次、多目標風險因素。在進行判別時，應按照層次結構數學建模－確定判斷矩陣－計算權重向量步驟逐一開展。按照不同風險因素和一致性校驗計算結果，結合文獻和專家組的研究，最終可以判定出商業保理資產證券化項目所存在的主要風險為基礎風險、經營風險以及管理風險，其中基礎風險中的現金流不足權重占比最高，經營風險中原始債務人經營風險的占比位居所有指標的第二，而在管理風險中審查流于形式，則為所有指標的第三，因此在進行風險應對措施時，要著重從這三方面開展。

（四）綜合風險評價

為進一步提升量化分析結果的客觀性、直觀性以及準確性，可通過建立綜合評價體系的形式，利用模糊綜合評價法進行相關內容的數值計算，這樣可以保證所有工作人員都可以利用當前的風險評估體系實現對風險的識別與應對。其綜合風險評價的步驟為：建立評估要素（根據上述指標選取）－確定評價層級（可將量化指標依據分類建立表格便于相關內容的選取及運用）－建立模糊矩陣關系－設立權向量－進行評估向量結果的計算－合成模糊綜合評價結果向量。其中，在進行評價對象的確定時，要將指標評估的層級進行充分轉化，然后再進行相關內容的計算。在進行模糊關系矩陣的設立環節，要設置相應的風險指標評價標準，評價標準分類為一級指標、二級指標、低風險、中低風險、中風險、高風險，其對應內容的填寫要根據判斷矩陣指標計算結果來進行分析。例如：基礎風險（一級指標）；募集資金混同（二級指標）；低風險（資金無挪用）；中低風險（少部分資金被挪用）；中風險（部分資金被挪用）；高風險（募集資金被完全挪用）等。

（五）風險評價判定

在設置風險指標評價標準的過程中，為進一步梳理和明確各項指標對于風險評判級別的隸屬度，還要建立模糊評判因素評判等級表，這樣可以進一步明確指標權重分布情況，便于工作人員的掌握。在設立評判等級表時，模糊判斷因素集應包含下列幾種要素：一是，一級指標（如基礎風險、管理風險、經營風險等）；二是，一級指標權重（將綜合指標權重矩陣計算結果填入其中）；三是，二級指標（如募集資金混同、現金流不足、底層資產業務不合規等）；四是，二級指標權重（將指標權重矩陣計算結果填入其中）。其中目標層則為綜合判定目標，評判等級則要經過多方專家組的科學研討最終按照高、中、中低、低等級劃分。

（六）風險評估結果

在進行結果的評價時，則要依靠求向量乘積進行綜合評價向量的計算，最終得出風險評判結果，按照風險等級隸屬度，由高到低的進行風險結果排序。經計算結合計算及專家的判別，最終得出管理風險在風險高、風險中以及風險中低區域均有較高的占比，在風險低區域無占比，則定性為高風險。經營風險在風險高和風險中低區域占比要低于管理風險，但風險中區域要高于管理風險，綜合判定為高風險。

市場風險在風險中、風險中低、風險低區域占比較高，風險高區域無占比，因此屬于中低風險。政策風險在風險高區域無占比，風險中、風險中低、風險低區域相比前五項占比較少，因此屬于低風險。因此在進行商業保理資產證券化項目風險的管控時，要加大基礎風險的管控，并進一步提升內部經營管理能力，加強對于原始債務人、權益人、核心企業的監管，從而更好地應對客觀因素所造成的風險。

四、商業保理資產證券化項目風險應對

（一）募集資金混同

為進一步解決募集資金混同的風險，應加大對賬戶的管理，提高賬戶設置的科學性，減少賬戶設置數量，縮短資金劃轉路徑，提高劃轉的效率。要全面實施雙重預防體系，以預防為主，整改為輔，解決原始權益人、監管方以及托管方所存在的違規操作行為，加大對其的監管力度，從而避免出現資金挪用等現象。

（二）現金流不足

針對資產證券化項目中所存在的現金流不足風險，相關單位要使用科學的方法，加大對現金流預測的準確性和客觀性，從而避免違約情況的發生。根據實際情況可對未來的現金流進行壓力檢測，這樣可以在精準預測的同時，更能提高資產證券化項目對于現金流不足風險的抵抗能力，并將業務和經濟損失降至最低。

（三）基礎資產業務

針對上述風險指標分析，可以看出基礎資產實施不合規也是導致管理風險滋生的主要原因之一，因此在制定風險管控措施時，建議利用法律的武器維護整體項目運營的利益。在發行資產證券化項目初期的合同協議之中就要將債權基準以及設立與置換方面的日期加以明確，并要委任律師進行相關資產的調查。

（四）風險控制能力

為進一步提升商業保理資產證券化項目的風險應對能力，應加大對組織機構的完善力度，保證公司整體運營的安全穩定性。原始權益人以及商業保理公司作為資產證券化項目運營的主體行為人員，要提高團隊的管理水平，注重人才的培養與納入，以穩中求進、可持續發展為指導理論，全面提高團隊風險控制的意識與能力。

針對在審查過程中所發現的流于形式等問題，要通過穿透式調查的方式，加大對業務的追蹤力度，提高審查管理力度，形成全面化的審查控制管理機制。投資商業保理公司還要提高對相關產品的現場調研力度[5]。

（五）政策風險應對

政策風險是客觀存在無法避免的，雖在風險評估中的風險度占比較低，但也不能忽視。為加強應對風險的能力，應通過增加信任機制以及入池資產等形式，從而減少客觀因素所帶來的風險危機，并要設定科學的解決方案。

五、結束語

綜上所述，我國商業保理資產證券化項目雖起步較晚，但在短時間內得到了快速的發展，其能夠解決我國部分企業營運資金交易占用問題，對于企業而言是一種盤活存量資產的好方法，并可以使得資金回收期進一步縮短。在新時期背景之下，保理公司應重視對風險的掌控，通過量化指標的方式，科學制定相關應對措施，從而減少投資者的損失，降低融資成本，實現多方經濟效益長遠發展。