上市公司提升ESG能讓財務績效更搶眼嗎？

◎文 賴永紅 賴恩毅

隨著社會對環境生態變化的關注和可持續發展理論的提出，人們愈發關注企業在環境保護方面的社會責任。上市公司作為推動我國經濟發展的重要組成力量，在履行社會責任，關注環境與社會發展方面更應該做出表率。

基于此，聯合國環境規劃署金融行動機構于1992年提出基于環境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance）三要素構成的ESG體系，作為衡量企業可持續發展的關鍵指標。其中E（Environmental）表明公司正在積極減少碳排放和減少資源消耗，關注環境變化；S（Social）表現公司關注產品和社區的關系，尊重人權，關注人類發展；G（Governance）表明公司提升治理能力和合規發展。我國證監部門希望上市公司通過ESG信息披露，更加關注環境保護、承擔社會責任和提升公司治理能力。

ESG 影響財務績效的路徑分析

上市公司在履行ESG 過程中，不可避免地會影響企業的投資決策和投資者信心，從而影響企業的財務績效。影響的路徑是多樣性的，從單個維度看，上市公司積極履行ESG，表明了企業更加關注可持續發展，具有良好的社會責任感；也向投資者傳遞了企業業績良好，有擔當的信號，有利于提升公眾對公司的印象和公司的社會形象，從而獲得更多的投資。此時公司ESG 表現與財務績效具有正相關關系（Song et al.，2017）。多數學者支持了這種觀點，Muhammad et al.（2020）認為ESG 盡管會在短期內增加公司治理和履行社會責任的支出。但公司積極履行ESG 實際上向利益相關者傳遞了積極正面的信號，即企業在加強內部治理的同時，還有能力承擔更多的社會責任。因此，企業是具有生命力和發展前景的。這種信號有助于在資本市場上吸引投資，從而提升企業中長期的財務績效。

與此同時，也有學者認為企業履行ESG，將會在短期內增加經營成本，從而對當期財務績效產生負向影響（El Ghoul and Karoui，2017）。Fenetal.（2020）就提出ESG 中的三維度并非都能對企業的發展產生積極的促進作用，并指出公司治理與財務績效并不相關，公司披露ESG 信息不能提升或降低財務績效。Atanetal.（2018）則以歐洲企業為樣本進行二者量化關系的研究，研究結果表明ESG 與企業財務績效沒有任何顯著關聯。

綜上可見，學者關于上市公司ESG 表現與財務績效的相關性研究結論不盡相同。基于此，筆者在“ESG 中國論壇2021 夏季峰會”背景下，以我國A 股上市公司為研究對象，對上市公司的ESG 表現和財務績效相關性進行分析，旨在為我國A 股上市公司協調ESG 和財務績效發展提供參考，也希望通過本研究能促進中國企業向可持續發展的綠色方向轉型，為相關部門引導ESG體系發展提供理論借鑒。

我國上市公司ESG 表現對財務績效的實證分析

為了厘清我國上市公司ESG 表現與財務績效的關系，筆者結合我國上市公司發展實際現狀，選取新能源行業、生物醫藥行業、房地產行業、通信行業共96 家上市公司為樣本，結合2015-2021 年數據從動態視角對ESG 表現與財務績效表現進行分析。

研究所應用的ESG 數據來源于上市公司披露的年度財務報告、CSR 報告、ESG 報告的關鍵數據，財務數據來源于企業年度財務報告和國泰君安數據庫。

變量描述性統計結合Excel、SPSS16.0 以及Eviews10.0 對變量進行描述性統計分析，對數據質量進行分析。變量描述性統計分析顯示，篩選的數據樣本在經過去通脹和對數處理后，指標數據較為平穩，沒有出現大幅波動的情況。ESG 最小值為0.3596，最大值為0.7532，平均值為0.5693，標準差為0.1402，表明A 股上市公司的 ESG 表現普遍偏低，樣本公司之間的 ESG 表現差別相對較大。在控制變量中，樣本在上市年限與股權集中度方面存在明顯差異，在資產負債率和凈資產收益率方面差異度較小。樣本數據具有良好的區分度，數據序列相對平穩，指標變量沒有呈現劇增或斷崖式下跌，因此指標數據質量較好。

相關性分析被解釋變量財務績效（FP）與解釋變量（ESG）以及所有控制變量都在 1%的水平上顯著相關。在系數相關性分析上，ESG 與財務績效維度的相關性為0.3121，是顯著正相關關系；EP 與財務績效維度的相關性為0.2736。SR與財務績效的相關系數為0.2908；CG 與財務績效維度的相關性為0.3412，均是顯著正相關關系。從以上那個論述中可見，變量之間存在的是顯著正相關關系。

回歸分析在對變量和數據進行回歸分析之后可見，ESG 對上市公司財務績效具有正向作用。環境績效在短期內對上市公司財務績效具有顯著的負相關。而隨著滯后期數的增加，在長期這種負作用將逐漸減弱，并由負轉正，從而對上市公司財務績效產生正面影響。社會責任和公司治理對上市公司財務績效的影響會隨著滯后期數的增加而呈現提升的趨勢。即社會責任和公司治理對上市公司財務績效具有顯著正相關關系。

提升ESG 對上市公司財務績效促進作用

綜上研究，我國上市公司的ESG 表現對公司財務績效具有顯著正相關關系。因此，上市公司提升ESG 信息披露，有利于推動公司財務績效的提升?；诖?，筆者從企業發展、投資者、監管部門等不同主體和視角提出優化對策，旨在促進ESG 表現對公司可持續發展的正向作用。

基于企業發展視角的優化對策上市公司應重視ESG 對公司帶來的正面影響。因此，應積極將ESG 納入發展戰略規劃和公司治理體系。首先，突出董事會作用，通過在董事會強制要求ESG 管理，從上至下推動公司所有員工對環境保護、社會責任的關注，構建完善的ESG 管治架構和程序文件，實現董事會對ESG 的實質性監管。其次，結合行業發展特性，構建具有行業特色的ESG 評價指標，確保上市公司所披露的ESG 信息符合監管部門要求。此外，除了ESG 信息的披露之外，歸根結底上市公司應積極尋求綠色發展和節能減排之路，只有從內在推動生產技術的優化升級，完善公司治理、投資流程和業績考核等頂層設計，才能真正推動我國實現碳達峰和碳中和。

基于投資者視角的優化對策隨著綠色理念的發展，公民的綠色環保覺悟大幅提升，公司所具備的綠色創新能力也愈發得到投資者的關注，而公眾對于綠色發展的偏好將帶來公司的綠色消費溢價。因此培養投資者綠色投資觀念，也有利于推動我國上市公司整體向綠色經濟發展轉型。然而由于股市中散戶投資者居多，這部分投資者往往缺乏專業的金融知識，難以對信息作出理性判斷，因此從投資者的視角看，應利用羊群效應，培養投資者的綠色投資理念。其次，在對股票的選擇上，發揮 ESG投資本身的價值，將ESG 與投資業績相結合，通過準確評價上市公司ESG 投資的回報，獲取ESG 帶來的超額收益，規避由于ESG 風險帶來的損失。

基于監管部門視角的實施對策當前，我國監管部門對上市公司的ESG 信息披露要求主要是，依據國資委印發的《提高央企控股上市公司質量工作方案》。但總體上看，該工作方案還未對上市公司具有行業特性的ESG 信息進行披露細則的規定。因此相關監管部門除了推廣和宣傳ESG 理念，還應加強對上市公司ESG披露的細則和具體指標，通過內外協同，推動ESG 相關立法工作的推進。同時，相關部門應加強與ESG 評級和投資的協同機制構建，推動ESG 第三方專業評價機構的發展，提升ESG 評級的公信力，優化ESG 信息披露和應用環境。

不難發現，建立健全的、具有中國特色的ESG 評價體系，既是當前我國“雙碳”發展的戰略需求，也有利于推動我國上市公司ESG 評價體系與國際接軌，為廣大投資者優化投資決策提供更為詳盡的參考標準?；谏鲜泄綞SG 對提升企業財務績效的積極作用，優化ESG 工作，有利于上市公司吸引更多的投資者關注，從而提升盈利能力和發展空間，推動公司可持續發展。因此，我國應從上市公司、投資者、監管部門不同視角，協同構建推動ESG 評價發展的內外部環境，從而推動我國社會經濟增長方式的徹底轉變。