2023年國防預算超預期靴子落地　國企改革加速軍工行情有望開啟

梁杏

不過與主要軍事大國相比，中國的國防支出占GDP比重仍較低，后續仍有提升空間。此外，近期軍工板塊資本運作趨于活躍，上市公司資產質量和經營質量有望持續提升，投資者可以適當關注軍工板塊的投資機會。

據新華社報道，今年國防軍費預算增幅比去年上調0.1%。2020 年至2022年，中國國防支出預算分別為12680億元/13553億元/14761億元，分別同比增長6.6%/6.8%/7.1%。軍工板塊近期受軍費增速降低傳言壓制，行業有望出現一個靴子落地，或增速超預期的反彈。

近年來國際局勢變化較大，我國面對的外部環境壓力顯著，預計我國未來中長期都將保持對國防和軍隊建設的持續大力投入，加快實現推進國防和軍隊現代化建設。從軍費占GDP的比例來看，我國軍費常年約為GDP的2%以下，遠低于美國的3.5%，仍有不小的提升空間。

從增長速率來看，目前多國紛紛提高軍費開支，美國2023 年軍費增速超10%，法國軍費增速7.4%，日本2023 年軍費增速26.3%，并計劃未來5 年大幅投入。從多維度比較，未來我國軍費有必要維持平穩較快增長。

從國防開支的構成來看，其實主要是人員費、運營維持費和裝備費三部分。2019 年我國披露的《新時代的中國國防》，提到2010 年-2017 年我國的國防開支結構，裝備費用占比從2010年的33.2% 提升到2017 年的41.1%，此后年份暫未披露。

隨著軍改等的大力推進，軍費使用效率明顯提升，裝備費占國防費的比例或進一步提高。對應到軍工行業的訂單，其中長期增速也有望超越每年的國防開支增速。

當前軍工行業的成長邏輯也更加豐富，例如軍貿、民用等“新”領域，軍費投入不再是軍工板塊的惟一收入來源。據央視新聞報道，2月20日第16屆阿布扎比國際防務展覽會在阿聯酋首都阿布扎比開幕。國家國防科技工業局組織9 家軍貿公司，以“中國軍工”國家展團形式參加展會，我國武器裝備憑借優異的作戰性能，逐漸受到各國軍隊青睞，軍貿業務蓬勃發展下相關產業鏈有望持續受益。

此外，國產大飛機C919 已于2022年完成適航取證并進入批產階段，產能規模有望穩步爬升，ARJ21已于2022年累計交付100架。同時另據中國商飛預測，2040年中國將成為全球最大單一航空市場，未來20 年間（2021-2040）中國將接收民航客機共9084架，市場總價值超9萬億元人民幣。從中長期來看，軍工行業有望維持較高的景氣度。

與此同時，近期市場對于國企、央企改革的關注度較高。去年5 月27 日，國資委印發《提高央企控股上市公司質量工作方案》，明確各企業集團公司必須于2022 年8 月底前將工作方案報送國資委，2024年底全面驗收評價。

2023 年是貫徹二十大精神和國企改革三年行動方案收官后的首年，新一輪國企改革行動正在蓄勢待發。今年3月3日，國務院國資委召開會議，對國有企業對標開展世界一流企業價值創造行動進行動員部署。

此前長期在資本市場上，國企上市公司估值偏低，存在“價值實現與價值創造不匹配等問題”。不過去年證監會提到“要探索建立具有中國特色的估值體系”。估值高低體現市場對上市公司的認可程度，未來國企改革或將通過做大、做強、做優國有資本，提高國企內生價值從而實現國企估值重塑，對國企與央企上市公司股價表現具有積極的推動作用。

實際上，軍工行業多數優質資產在國央企上市平臺中，國企改革提速將加快軍工國央企自身提質增效進程。近年來軍工行業資產證券化運作趨于活躍，包括中航電子擬吸收合并中航機電，中航電測擬發行股份購買成飛100%股權等。

同時，板塊中企業的股權激勵推進也明顯提速。2016年以來，板塊內上市公司推動的股權激勵超90次，其中2020年以來占一半以上。股權激勵有助于充分調動公司高管與核心骨干人才的工作積極性，確保公司長期目標順利實現。因此可以說軍工行業改革成效豐碩，有望充分受益于國企價值重估。

從選擇軍工投資標的的角度，投資者可以考慮指數化的方式。例如軍工ETF跟蹤的中證軍工指數，從滬深市場中選取十大軍工集團控股，且主營業務與軍工行業相關的上市公司證券，以及其他主營業務為軍工行業的代表性上市公司證券作為指數樣本，反映軍工行業公司的整體表現。

在國企改革以及行業高景氣度支撐下，軍工行業表現較好。中證軍工指數近三年收益率為41%，遠超滬深300的0.57%。當前中證軍工指數PE估值為56.93倍，位于歷史19.71% 分位，板塊具備較高的投資性價比。

（作者系國泰基金量化投資部總監。文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）