淺析地方政府投融資平臺企業財務困境與轉型

黃 健

（福州市產業投資集團有限公司，福州 350108）

引 言

投融資平臺企業以獨立企業法人的形式替代政府完成直接或間接的融資，并在此基礎上推動了全國的基礎設施建設。在實際中，大部分投融資平臺企業雖然促進了當地經濟的可持續發展，但是隱含其中的財務風險和困境也逐漸暴露出來。各投融資平臺企業近年來受到地方政府轉移財政壓力的影響，再加之企業在業務范圍、組織架構、融資方式等方面的因素影響，最終導致投融資平臺企業在經營與發展中面臨的財務風險日益凸顯，如流動性風險、經營風險和償債風險等。近年來，隨著我國城鎮化發展水平的不斷提升，以及基礎設施建設規模的不斷拓展，投融資平臺企業也在規模和數量上得到發展和壯大，在經濟體系中的地位越來越重要。由此可見，投融資平臺企業的財務風險影響極為深刻、廣泛，這需要各方必須予以高度關注。因此，本文將科學、系統地研究與分析投融資平臺企業的財務風險，以便為類似企業加大對財務風險的防控力度提供有價值的參考，并且能夠為地方政府制定科學的投融資戰略提供借鑒。

一、地方政府投融資平臺企業的現狀

由于財政和融資體制之間供不應求的矛盾，各投融資平臺企業由此產生[1]。在政府信用的依托下，各投融資平臺企業通過市場化的手段進行融資，相關的監管被合理規避，并且以公益性的投資方式帶來了一定的公共資本支持，這也在無形中增加了地方政府的債務壓力。就目前整體狀況來看，各投融資平臺企業在促進地方經濟發展方面的作用不容忽視。目前，我國宏觀經濟面臨空前挑戰，投融資平臺企業的運行有效扭轉了各地方政府債務危機的局面，推動了我國城鎮化發展和建設的步伐，是我國各地方經濟社會發展的重要力量。投融資平臺企業具有融資規模大、資金需求量大、財政投資性等非市場化項目占比大等特征。

二、地方政府投融資平臺企業的財務困境與風險

近年來，我國城鎮化發展進程不斷加快，全國各級城市在基礎設施建設方面的力度不斷加大，這絕不能忽視投融資平臺企業在投融資方面做出的努力和巨大貢獻。投融資平臺企業在高速發展的同時，隱藏的財務風險也在不斷增加。在激烈的市場競爭環境下，這些風險對于投融資平臺企業而言，無疑是一種全新的挑戰。

（一）流動性風險

當現金流出現缺口、資產無法正常變現時，就會面臨流動性風險的發生。企業的大量存貨和固定資產如果不能及時變現，發生流動性風險的概率也會大幅增加。在企業的經營循環中，不斷下降的資金周轉速度對其產生了重要影響，特別是盈利能力、償債能力也受到了間接的沖擊，因此企業必須保持一定比例的流動資產。通過近年來對投融資平臺企業流動指標的分析不難發現，該項指標出現了明顯的惡化程度，并且還在持續惡化，貨幣資金對短期債券所覆蓋的比例明顯不足，下降的態勢越來越嚴重。很多投融資平臺企業擁有的貨幣資金根本無法順利償還到期的短期債券。在一些投融資平臺企業中，還存在貨幣資金受限的情況，這些都充分表明投融資平臺企業可動用的流動資產比例小于預期值。站在自由現金流分布的角度分析，截至2021 年底，將近70%的投融資平臺企業存在自由現金流缺口。雖然最近幾年自由現金流缺口的比例在不斷下降，但是從整體上來看，投融資平臺企業存在的流動風險仍然較大。

（二）償債風險

在企業的經營過程中由于未能按時、足量償還債務所引發的風險，稱作償債風險。在財務上，企業所承擔的負債是一種最正面、最直觀的體現，能夠提高企業的權益資本收益率。因此，在企業負債水平提高的同時，雖然權益資本收益率有所提升，但是企業的償債風險也不可避免[2]。特別是對于舉債經營的企業而言，如果可以正面發揮負債經營的作用，就能使企業的償債風險得到有效降低，這也是值得很多企業深思的問題。目前，投融資平臺企業的各項債務呈現逐年上升的趨勢，所承擔的債務體量逐漸加大，只有一小部分真正納入政府的債務中。由此可見，隨著時間的延續，投融資平臺企業的債務風險也會越來越大。站在銀行的角度來看，隨著平臺信貸緊縮政策的不斷持續，各商業銀行的分行、支行對投融資平臺企業的貸款審批權限被總行收回，一些新項目的貸款審批工作也被叫停。投融資平臺企業想要通過短貸長投、借新還舊的傳統方式實現貸款將變得越來越難，最終將引發投融資平臺企業債務到期的償債風險。

（三）經營風險

企業在實際經營過程中，預期收益與實際收益之間出現偏差時必然會引發財務損失，這也是企業的經營風險。經營項目的利潤率如果大于負債利率，投融資平臺企業所面臨的經營風險也較小，反之則較大，經營風險對投融資平臺企業帶來的影響不容忽視。各地方政府的重大決策是指導投融資平臺企業發展的基調，各地方投融資平臺企業在政府注入資源的依托下，實現對地方經濟發展的積極推動作用。由此可見，很多地方政府為了加強基建投資，通過投融資平臺企業實現舉債融資的運營模式，主要是做土地升值、變賣土地來還債。地方政府將土地一級開發的職能劃撥給投融資平臺企業，但是由于土地開發受國家宏觀政策調控的影響較大，特別是近年來我國先后出臺了一系列關于房地產的宏觀調控政策，各商業銀行也收緊了信貸政策。這一變化導致一些城市的土地成交面積、成交價格出現了橫盤，下滑的趨勢較為明顯，地方政府想要通過出讓土地還清債務變得越來越不可能。土地交易不成功，投融資平臺企業也就無法在第一時間對一級開發成本進行回收，資金鏈很可能出現斷裂的狀態，引發投融資平臺企業更大的經營風險。另外，那些承接市政公共事業業務的投融資平臺企業，面對不斷上漲的材料、人工、電費等，當市政公用事業的價格上調出現滯后時，投融資平臺企業根本無法將成本進行及時轉嫁，最終導致投融資平臺企業出現了經營虧損，所面臨的經營風險也不斷加劇。

（四）資金回收風險

企業在從成品資金向結算資金轉化、結算資金向貨幣資金轉化的過程中，在金額與時間上存在著不確定性而導致企業資金出現回收風險[3]。資金回收風險是投融資平臺企業不容忽視的一個財務風險，由于投融資平臺企業的主要業務是根據地方政府的要求實現投融資，而地方政府會也會結合項目的公益性與半公益性等特征，在政策上給予投融資平臺企業一定比例的支持。然而，投融資平臺企業能否獲得地方政府的資金和支持主要是由地方政府的償債能力、償債意愿決定的。近年來，各地方政府的隱性債務融資不斷縮減，一些地方政府的資金流動性更是受到嚴重影響。在徹底打破了剛性兌付后，一些邊緣化的投融資平臺企業很可能被地方政府放棄，或者是對一些影響相對較小的產品和項目違約。由此可見，對于那些被邊緣化的投融資平臺企業而言，資金回收風險越來越突出。一般而言，如果一個地區擁有的投融資平臺企業數量較少，那么在短期內這些投融資平臺企業所承擔的職能、所處的地位更是無可替代，這主要是由于這些投融資平臺企業的主營業務涉及民生，地方政府對這些投融資平臺企業的支持意愿也會越強，那些偏市場化、效益并不好的投融資平臺企業所面臨的資金回收風險也就越大。

三、地方政府投融資平臺企業積極化解財務風險、實現轉型發展的策略

（一）完善投融資平臺企業業務的轉型

投融資平臺企業應盡快實現多元化經營，改善企業的盈利能力。投融資平臺企業的資金需求量大、運轉周期較長，這是無法避免的問題，嚴重阻礙投融資平臺企業的發展。因此，各投融資平臺企業應積極順應政策的支持、政府的輔助引導，同時主動借鑒行業內優秀企業的先進經驗，盡快實現業務轉型，向著多元化經營的方向轉變，使投資風險得到有效分散。例如，投融資平臺企業一方面要確保基礎設施建設的有序進行，另一方面要積極拓展區域內的新資源。投融資平臺企業可以積極收購其他類型的公司，將其他行業納入企業內部，從而向著多元化的經營方向邁進。可以通過橫向整合與縱向整合的方式來實現投融資平臺企業營業范疇、相關業務的拓展，在劃轉、兼并等有效措施的支撐下與地方政府整合重合的業務，以此全面提升其產業價值，減少信息不對稱與不合理的問題，降低融資與運營成本。對于分別處在不同行政層級上的投融資平臺企業，同樣可以通過縱向整合的方式使平臺企業數量降低，為管理效率與管理力度的全面提升、確保融資轉型奠定堅實的基礎。投融資平臺企業可以通過股權投資、設立產業基金等方式，積極撬動社會資本，在新興產業投資方面進行戰略性布局，并購高新技術上市公司，最終實現財務管理的協同效應。

（二）積極推進投融資平臺企業的市場化運作

為了有效解決存在于投融資平臺企業中的財務困境，從根本上對投融資平臺企業的投融資效率進行提升，投融資平臺企業應摒棄過去傳統的經營管理模式，積極走市場化運營的新路徑[4]。作為地方政府，應盡量減少對投融資平臺企業的行政干預，使其盡快順應市場經濟發展的大趨勢，進一步優化和配置資源。例如：投融資平臺企業一方面要確保自身經營的規范性與獨立性；另一方面要通過政企分開的方式避免受到行政干預，規范企業內部治理結構，以此來確保企業能夠順利走上市場化運營之路。作為投融資平臺企業所在地區的政府部門，也應該從過去的直接參與轉變為間接調控、宏觀指導，重新對自己的角色進行定位。

（三）加大對投融資平臺企業的債務監管力度

應進一步加強對投融資平臺企業的債務監管力度。企業要從內部著手，完善相關制度，通過構建風險管理體系，對資金運行的實際狀況進行有效掌控，最終達到有效防范債務風險的目標，使投融資平臺企業的資金運作更加合法化、科學化，資金的使用更具有安全性和有效性。例如，投融資平臺企業要對債務融資做出明確說明，將融資的資金統一納入一個共同的賬戶中進行管理與支付，做到對債務融資的全過程管理與有效監督。

（四）積極改進與完善投融資平臺企業的財務風險管理

投融資平臺企業應盡快構建科學而有效的財務風險評估體系，這樣能夠對企業的財務風險現狀進行精準反饋，讓企業管理者在進行決策時擁有科學、準確的數據依據，將潛在的財務風險扼殺在搖籃中[5]。例如，投融資平臺企業要在地方政府的幫助下構建出更適合本企業的財務風險評估體系，使財務風險評估更加制度化、系統化，對投融資平臺企業當前的財務狀況進行了更精準的評估，這也為企業實現市場化轉型指明了方向。

（五）進一步強化投融資平臺企業戰略管理體系的構建

為了盡快實現戰略轉型，積極推動戰略發展規劃的真正落地，投融資平臺企業應結合自身的實際狀況，進一步強化戰略管理體系的構建，在企業內部建立戰略閉環管理體系，為企業發展戰略的制定和有效貫徹執行奠定基礎。例如，投融資平臺企業通過對總體戰略目標的分析后，進一步明確了企業內部各職能部門在相關階段需要達成的任務和使命，真正將戰略規劃和目標轉化為在一定期限內的經營計劃，并且真正將其落實到各個業務單位、各個職能部門。在戰略管理體系構建的過程中，一定要高度關注不同層級、不同工作職責、不同崗位的績效目標，績效目標一定要做到環環相扣、密切融合。

結 語

綜上所述，投融資平臺企業有效解決了資源配置問題，全面推動了地方經濟的發展，同時也為地方公益事業、基礎設施建設提供了有力的支持，并在此基礎上制定出更長遠的投資目標。投融資平臺企業如同架在地方政府與市場經濟之間的一座溝通的橋梁，因此投融資平臺企業應深入分析所面臨的財務困境，高度重視對財務風險的管理，并采取科學、有效的防控措施，為市場經濟的發展擴大融資主體。在全面激活融資市場交易的同時，為擴大融資市場交易、促進地方經濟的發展提供有力的支持和保障。