輸變電上市企業為何遭遇市值天花板

郭志強

一邊業績大增，一邊凈利潤同比大幅回落。輸變電行業上市公司盈利能力分化愈發凸顯。

“輸變電行業的業績分化、市場集中度確實在提升，尤其是市場訂單、盈利能力等指標都在往行業頭部提升。”特變電工衡變公司相關人士接受《中國經濟周刊》記者采訪表示。

2022 年，國家電網發展總投入目標5795億元，其中電網投資5012億元。在“十四五”期間，國家電網計劃投入3500億美元（約合 2.23萬億元），推進電網轉型升級。

電網轉型升級釋放的需求對輸變電裝備行業企業來說無疑是個重大利好。但2022年輸變電裝備上市公司業績卻緣何漲跌互見？輸變電系列產品毛利率為何逐年下滑，上市公司市值為何遭遇天花板？

輸變電企業業績漲跌互見

特高壓輸變電相關產業鏈，拉動了輸變電行業上市企業的市場需求。2022年，眾多輸變電裝備上市企業業績保持了正增長。

1997年上市的特變電工（600089.SH）有著“A股變壓器一哥”之稱，主營業務包括輸變電業務、新能源業務及能源業務，其中輸變電業務以變壓器、電線電纜及其他輸變電產品為核心。公司2023年前兩個月業績延續了2022年增長趨勢。

2023年1至2月，特變電工實現營業總收入176.32億元左右，同比增長38.79%左右；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤36.36億元左右，同比增長73.22%左右。

一位熟悉特變電工的人士張峰告訴《中國經濟周刊》記者，今年前兩個月，特變電工旗下子公司項目訂單、合同簽署、回款指標都保持了兩位數增長。

業績保持增長不只特變電工，東方電氣（600875.SH）2022年業績預告稱，預計2022年實現歸母凈利潤27.5億元到29.8億元，同比將增加4.6億元到6.9億元，同比增加20%到30%。

平高電氣（600312.SH）2022年業績報告稱，報告期內公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.12億元，同比增加1.41億元，增幅199.68%。

《中國經濟周刊》記者梳理多家輸變電上市公司業績預告發現，業績同比大幅增長的原因多為：一方面，市場機會多。輸配電行業發展勢頭良好，與上年同期相比，特高壓、超高壓等重點項目陸續履約，新增訂單保持穩步增長，產品交付量同比增加，企業搶抓市場機遇，加大市場開拓力度。另一方面，精益管理生產發揮作用。行業公司按照精益管理、精益生產理念，開源節流、降本增效，不斷提高精細化管理水平和成本管控能力，行業整體效益不斷提升。

但硬幣的另一面是，輸變電行業部分上市公司凈利同比大幅回落，行業盈利能力分化明顯。2022年長纜科技（002879.SZ）歸母凈利潤2975.45萬元，同比下降78.80%；扣非凈利潤792.20萬元，同比下降93.27%。

對于凈利同比大幅下滑，長纜科技歸于公司計提員工持股計劃相關費用6021.22萬元，同時受產品銷售結構變化及材料成本上漲等因素影響。

1月20日，長高電新（002452.SZ）發布全年業績預告，公司預計2022年1—12月業績大幅下降，歸屬于上市公司股東的凈利潤為4200萬～6300萬元，凈利潤同比下降74.95%～83.30%。

長高電新在業績變動原因中稱，報告期內，擬計提因收購項目所形成的商譽的減值準備，以及擬計提淳化風電項目部分應收工程款的信用減值準備。

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對于部分輸變電行業上市企業凈利潤同比下滑80%左右，多位行業人士告訴《中國經濟周刊》記者：“看不懂這些公司凈利下滑的邏輯，可能有其他因素存在。”

張峰告訴《中國經濟周刊》記者，按照2022年特高壓市場行情分析，特高壓上下游的訂單和市場需求平穩，輸變電裝備行業上市公司業績應該都還不錯。畢竟特高壓產品會拉動上下游系列產品需求，只要跟特高壓挨邊的產品都有一段紅利期。

毛利率下滑拉低股價市值？

輸變電行業，尤其跟特高壓產業鏈強相關的上市公司業績多處于增長區間。但多位產業人士也面臨共同的苦惱——輸變電市場需求穩定，業績也實現增長，但是上市公司市值一直上不去？

“現在很多機構給輸變電行業的估值不高，而估值核心指標之一便是毛利率。雖然輸變電企業的客戶多為國網、南網等央企國企，回款有保障也不存在壞賬風險，但是輸變電企業產品在國家電網這類頭部客戶面前沒有議價優勢，產品漲價很難，甚至遭遇壓價。”一家市值一直徘徊于50億元上下的電纜上市企業董秘蔣飛告訴《中國經濟周刊》記者，這是行業產品毛利率不高的一個重要因素，有些企業的毛利率還呈現逐年下滑的趨勢，直接影響市場對公司的估值。

2021年，特變電工三大輸變電產品毛利率幾乎均遭遇下滑。其中，電纜電線業務毛利率同比減少2.71個百分點，輸變電成套工程業務毛利率同比減少8.45個百分點。東方電氣2021年發電設備制造業毛利率18.90%，同比減少3.42個百分點。東方電纜（603606.SH）2022年綜合毛利率為 22.38%，同比減少 2.96 個百分點。

市值徘徊在30億元上下的長纜科技毛利率逐年下滑。自2019年以來，長纜科技主營業務毛利率連續4年呈現下滑趨勢。2022年報顯示，長纜科技的220kV產品、66kV至110kV產品、1kV至35kV產品毛利率指標同比都出現下滑，部分產品毛利率同比下滑接近7個百分點。

毛利率質變下滑直接影響凈利潤指標。自2019年來，長纜科技一直維持盈利，但是利潤同比增幅出現逐年下滑趨勢，2019年公司歸母凈利潤同比增長13.6%，而到2022年，公司歸母凈利潤同比下滑78.80%。

“毛利率逐年下滑是輸變電行業企業普遍存在的現象，這也是機構十分關注的重要指標。毛利率沒有高速增長空間，機構給出的股票估值空間自然也上不去。”蔣飛坦言。

（文中張峰、蔣飛為化名）

責編：楊琳? yanglin@ceweekly.cn

美編：孟凡婷