傳統(tǒng)行業(yè)跨界并購文娛產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)探析
——以H公司并購C公司為例

鐘慧瑩

(湖北工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 武漢 430068)

1 相關(guān)概念的界定

1.1 傳統(tǒng)行業(yè)的定義

傳統(tǒng)企業(yè)是指主業(yè)為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，即生產(chǎn)食品、木材、煤炭、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，當(dāng)一個產(chǎn)業(yè)動力基礎(chǔ)是煤、石油等傳統(tǒng)能源，那么這個產(chǎn)業(yè)即可定義為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。這類傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通常是以密集的勞動力為主，少部分依賴資源與技術(shù)。

傳統(tǒng)企業(yè)的特征為以下四方面：第一，傳統(tǒng)企業(yè)具有動態(tài)的特征，傳統(tǒng)企業(yè)是相較于文娛產(chǎn)業(yè)而言的，傳統(tǒng)企業(yè)是和高科技產(chǎn)業(yè)對比后發(fā)展比較落后的描述，傳統(tǒng)企業(yè)的劃分定義隨著經(jīng)濟(jì)的不斷變化發(fā)展也產(chǎn)生不斷變化，以前從事機(jī)械制造業(yè)的企業(yè)為新興企業(yè)，而隨著大數(shù)據(jù)時代的到來，從事機(jī)械產(chǎn)業(yè)的企業(yè)被劃為傳統(tǒng)企業(yè)的行列。因此，傳統(tǒng)企業(yè)的定義一直處于不斷變化的狀態(tài)。第二，傳統(tǒng)企業(yè)在不同的國家被劃分的標(biāo)準(zhǔn)也存在較大差別，有些發(fā)達(dá)國家把某些企業(yè)定義為傳統(tǒng)企業(yè)，而發(fā)展中國家把其定義為新興企業(yè)。第三，傳統(tǒng)企業(yè)通常需要利用較多的資源，如鋼鐵、煤炭、電力、建筑等。如果資源利用的效率不高，其經(jīng)濟(jì)利益增長速度低于新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品附加值低[1]。第四，傳統(tǒng)行業(yè)通常為勞動密集型行業(yè)，需要耗費(fèi)大量的人力，隨之成本也會相應(yīng)增加，而文娛產(chǎn)業(yè)相對于傳統(tǒng)行業(yè)主要為腦力勞動，則可以把剩下的勞動力與企業(yè)的優(yōu)勢資源整合，產(chǎn)生更大的企業(yè)價(jià)值。

1.2 文娛產(chǎn)業(yè)的定義

我國把文娛產(chǎn)業(yè)定義為文化娛樂的集合，其本質(zhì)為文化的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。我國近幾年將文娛產(chǎn)業(yè)作為國家重點(diǎn)扶持發(fā)展的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，將推動文化體制改革，將來會有一大批文化事業(yè)單位被改革成文化企業(yè)。文章所指的文娛產(chǎn)業(yè)主要為人們提供文化以及娛樂的相關(guān)服務(wù)的產(chǎn)業(yè)。這些文娛產(chǎn)業(yè)豐富大眾的生活，提高人們的生活水平以及質(zhì)量，其中包括書本報(bào)紙的出版、電影電視劇的播出、綜藝節(jié)目的播出等。

2 我國傳統(tǒng)行業(yè)和文娛產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

2.1 傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

隨著我國進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)模式，傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)入資本寒冬，面臨著重重壓力。現(xiàn)時期人們關(guān)注的方向轉(zhuǎn)為傳統(tǒng)行業(yè)如何抓住“中國制造2025”的機(jī)遇。我國傳統(tǒng)企業(yè)為了在日益快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)形勢中緊跟國家政策的改變方針，積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型，調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略。雖然此方法可以滿足市場需求，迎合消費(fèi)者的消費(fèi)傾向，但是傳統(tǒng)行業(yè)原始起點(diǎn)低，自主創(chuàng)新能力不高，導(dǎo)致傳統(tǒng)行業(yè)跨界仍然困難重重。但傳統(tǒng)行業(yè)仍應(yīng)該積極尋找突破口應(yīng)對危機(jī)。目前我國傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)展主要為以下三方面特征：第一，傳統(tǒng)行業(yè)通常會采取集群策略，企業(yè)的生產(chǎn)基地與制造的地址集中在同一地方，方便信息的傳遞以及資源的有效整合。同時企業(yè)的分工也越來越細(xì)致和專業(yè)，但這也使得企業(yè)面臨著更大的競爭壓力，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)人力成本較高和技術(shù)成分較少，集群策略并不能解決我國傳統(tǒng)行業(yè)存在的問題。第二，一些企業(yè)通過引進(jìn)國外的高新技術(shù)來增強(qiáng)自身的核心競爭力，但這也使得企業(yè)面臨了國內(nèi)國外的雙重壓力。我國企業(yè)自主研發(fā)高新技術(shù)存在著資金不足、人力不足等的許多問題，且回報(bào)周期太長不利于企業(yè)發(fā)展。第三，我國傳統(tǒng)企業(yè)發(fā)展的一個重要突破口為跨界重組，這樣有利于企業(yè)制造水平的提高，打破質(zhì)量跟不上數(shù)量的局面，擁有較有競爭優(yōu)勢的成長能力。傳統(tǒng)行業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展正處于重要時期，企業(yè)應(yīng)積極尋求突破口打破發(fā)展的瓶頸，抓住新的利潤增長點(diǎn)，走可持續(xù)發(fā)展之路。

2.2 文娛產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

前幾年我國文娛產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并不完善成熟，主要表現(xiàn)為以下兩方面：第一，我國文娛產(chǎn)業(yè)和其他行業(yè)比較發(fā)展的起點(diǎn)并不高，起步時間也相對較晚。第二，國家政策、自身資源、消費(fèi)者需求對文娛產(chǎn)業(yè)影響較大，因其依賴程度相對較高，自身的增長趨勢并不明顯。

而現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)模式，大城市GDP增長趨勢較為明顯，一些二三線城市也漲幅較大，居民生活水平的提高使得人們更注重精神層次的追求，消費(fèi)觀念也有較大的改變，居民生活質(zhì)量的提高與滿足感的提高也促進(jìn)著文娛產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。文娛產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開國家主管部門相關(guān)政策的完善與實(shí)施，也離不開企業(yè)的更多資本投資于自身的核心競爭領(lǐng)域。我國文娛產(chǎn)業(yè)作為一個新興行業(yè)具有充足的發(fā)展?jié)摿σ约疤嵘臻g，由于在文娛行業(yè)我國還存在著較大的需求，文娛產(chǎn)業(yè)若能抓住時代發(fā)展的機(jī)遇，尋找突破口進(jìn)行突破，將在國民經(jīng)濟(jì)中占有較大的比重，將會提升我國的國家競爭力。

3 H公司跨界并購C公司案例分析

3.1 并購方與被并購方簡介

3.1.1 H公司簡介

H公司主要經(jīng)營范圍為高端住宅和商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，其專注于高端物業(yè)的綜合開發(fā)和管理，堅(jiān)持地區(qū)重點(diǎn)和高端精品發(fā)展戰(zhàn)略。H公司專注于高端產(chǎn)品行業(yè)的開發(fā)和管理，決心成為一家致力于追求高品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先地位的房地產(chǎn)公司，基于對市場發(fā)展的準(zhǔn)確判斷、對消費(fèi)者偏好的精準(zhǔn)洞察和對高質(zhì)量的精細(xì)把控，公司采用前沿的設(shè)計(jì)理論和精準(zhǔn)的管理體制，致力于不斷改進(jìn)項(xiàng)目目標(biāo)，規(guī)劃設(shè)計(jì)、施工和服務(wù)能力，提高項(xiàng)目綜合質(zhì)量，創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)工程。經(jīng)過多年的經(jīng)營和積累，H公司在進(jìn)入的領(lǐng)域中產(chǎn)生了強(qiáng)大的市場核心競爭力和品牌影響力，贏得客戶的高度青睞。

3.1.2 C公司簡介

C公司涉及互聯(lián)網(wǎng)視頻、影視制作與銷售、智能終端、電子商務(wù)等多種領(lǐng)域。C公司版權(quán)庫覆蓋了10萬多集電視系列和5000多部電影，加速在自制、運(yùn)動、多樣化、音樂、動畫和其他領(lǐng)域發(fā)展。為觀眾提供全方位的電影觀看和增值服務(wù)。C公司還創(chuàng)建了云視頻開放平臺、電子商務(wù)平臺、大數(shù)據(jù)平臺等，云視頻平臺具備業(yè)界最大的帶寬儲備規(guī)模。

3.2 H公司并購C公司案例簡介

3.2.1 并購細(xì)節(jié)

2016年以來C公司在較短時間內(nèi)股票價(jià)值蒸發(fā)128億元，公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，集團(tuán)業(yè)績劇烈下滑。公司雖然采取了多種措施但仍無法挽救集團(tuán)危機(jī)。2017年，H公司董事會主席決定收購陷入危機(jī)的C公司。2017年C公司擁有了168億元的投資，這一舉措短期內(nèi)解決了C公司的財(cái)務(wù)危機(jī)，C公司也因此開始了全新的第二發(fā)展歷程。H公司跨界并購C公司之后高效利用雙方的資源，其中包括互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、智能家居、智能硬件等領(lǐng)域。

3.2.2 并購結(jié)果

C公司的董事長在接手不久后辭去董事長職務(wù)，H公司收購C公司失敗，C公司被收購以來許多的相關(guān)方催收賬款，隨即造成財(cái)務(wù)緊張和股票緊張。大量投資者不看好、信用危機(jī)和高官離職等的不良影響持續(xù)擴(kuò)大。公司的多項(xiàng)收入均受到很大影響，其中廣告收益、會員收益和終端收益下降嚴(yán)重，C公司凈利潤虧損116億元。

3.3 H公司跨界并購C公司風(fēng)險(xiǎn)分析

3.3.1 整合管理風(fēng)險(xiǎn)

由于H公司與C公司屬于不同行業(yè)之間的跨界并購，其整合管理風(fēng)險(xiǎn)較大，當(dāng)并購雙方企業(yè)技術(shù)相關(guān)性越高，則該次并購的企業(yè)技術(shù)績效提升就越快[2]。企業(yè)在并購時會因?yàn)橘Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)和增加股東收益的變動性[3]。企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)廣義上是指由于企業(yè)并購而帶來收益的不確定性，造成的未來實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差；現(xiàn)實(shí)中一般研究的是狹義的并購風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)遭受損失的可能性[4]。H公司并沒有摸索到傳統(tǒng)行業(yè)與文化娛樂產(chǎn)業(yè)之間的整合通道。并且由于C公司自身問題，H公司并購后不能在短時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，相反，H公司還需要多次投資樂視網(wǎng)來維持日常的企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。

3.3.2 高杠桿風(fēng)險(xiǎn)

利用杠桿分析法可以通過評估財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來評價(jià)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低[5]。

高杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因?yàn)樽陨淼默F(xiàn)金流不足，然后通過借貸方式填補(bǔ)周轉(zhuǎn)不開的財(cái)務(wù)資金而發(fā)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)。高杠桿風(fēng)險(xiǎn)即為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為以下兩方面。

(1)負(fù)債金額上升，融資成本上升。2017年，H公司并購C公司之后的負(fù)債余額為2192億元，比2016年上升了1064億元，在2014—2016年，H公司的融資成本一直處于下降的趨勢，但是在2017年卻上升了0.2個百分點(diǎn)。2017年H公司在其他金融機(jī)構(gòu)貸款1039億元，相比于2016年上升了598億元；銀行貸款金額為773億元，相比于2016年上升了394億元。這些情況都表明H公司在收購樂視之后負(fù)債金額上升，融資成本上升。

(2)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不樂觀。H公司在收購C公司之后，雖然獲得了許多較低成本的優(yōu)質(zhì)資源，但也消耗了公司大量的資金，因此H公司的負(fù)債金額急劇擴(kuò)大。在2017年年底，銀行貸款和其他金融貸款作為H公司最重要的有息負(fù)債，短期負(fù)債占比為28%，其金額大約為618億元，中長期負(fù)債的金額大約為635億元，長期負(fù)債占比39%以及在幾項(xiàng)負(fù)債中占比最高，且5年期以上的負(fù)債僅為4%，由此看來，H公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)并不樂觀。

4 政策建議

4.1 謹(jǐn)慎選擇被收購方

市場上存在的企業(yè)種類繁多，每個公司的發(fā)展情況不盡相同，企業(yè)之所以會跨界并購是因?yàn)閷θ肆Α①Y本、拓寬渠道、發(fā)展技術(shù)等的需求。想進(jìn)行并購的企業(yè)尋找到自己心儀的公司并不難，但是多數(shù)并購方急于求成盲目進(jìn)行并購。在信息不對稱的大環(huán)境下，并購雙方?jīng)]有謹(jǐn)慎細(xì)致地調(diào)查彼此的經(jīng)營狀況。如此并購方是在沒有全面了解被并購方的狀況下盲目做出收購活動的，這樣會導(dǎo)致并購的進(jìn)程中發(fā)現(xiàn)被并購方的估計(jì)價(jià)值與實(shí)際價(jià)值相差較大，甚至還會意識到目標(biāo)企業(yè)不符合企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，面臨并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)時，并購方應(yīng)該時刻關(guān)注政府政策的變化，并努力獲取政府的幫助，必要時可以借助專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)構(gòu)來識別并購中的市場風(fēng)險(xiǎn)以及法律風(fēng)險(xiǎn)[6]。并購方應(yīng)保持可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略眼光確定企業(yè)并購的戰(zhàn)略目標(biāo)，為企業(yè)未來的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在進(jìn)行并購時，對被并購方進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查和較為精準(zhǔn)的企業(yè)估值，在深入了解目標(biāo)企業(yè)的情況下再作出決定。并購方可以按照現(xiàn)金流、利潤增長率、員工素養(yǎng)、產(chǎn)品質(zhì)量、盈虧能力等相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)的分類調(diào)查。

4.2 培養(yǎng)核心競爭力

C公司不應(yīng)過多地涉獵自己并無把握的新興領(lǐng)域，要培養(yǎng)自身的無可替代的核心競爭力，創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值，重點(diǎn)關(guān)注主營業(yè)務(wù)的盈利能力。在保證自身優(yōu)勢的情況下去拓寬企業(yè)發(fā)展的渠道和領(lǐng)域。跨界并購的目的是幫助其在同行業(yè)領(lǐng)域中占有優(yōu)勢地位，所以C公司應(yīng)主要抓住自身的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，這樣才有利于日后的可持續(xù)發(fā)展。

4.3 加強(qiáng)內(nèi)部控制

C公司資金鏈斷裂的最主要原因?yàn)樨?cái)務(wù)管理不規(guī)范，沒有正規(guī)有效的內(nèi)部控制，缺乏相互監(jiān)督制約的部門。如此形勢導(dǎo)致董事會與股東大會毫無作用，董事長一人獨(dú)大未免固執(zhí)獨(dú)斷，使得公司陷入危機(jī)。其集團(tuán)各個子公司財(cái)務(wù)混亂，沒有保持獨(dú)立，其中一個資金鏈發(fā)生問題也會波及其他公司，不利于企業(yè)發(fā)展。因此，C公司應(yīng)創(chuàng)建健全有效的內(nèi)部控制來增強(qiáng)自身的抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

5 結(jié)論

跨界并購是企業(yè)發(fā)展的重要途徑，因?yàn)楹苌贁?shù)量的公司單一依靠內(nèi)部驅(qū)動力成長，所以并購方并購時有必要通過自我評價(jià)來確定企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)特殊的財(cái)務(wù)情況，如果不采取措施改善將使企業(yè)資金鏈斷裂，隨之陷入財(cái)務(wù)困境，資金缺口逐漸擴(kuò)大，財(cái)務(wù)費(fèi)用以及管理費(fèi)用隨之增加。與此同時，只有少數(shù)的銀行會給企業(yè)提供貸款，供應(yīng)商品的商家也會加快催收應(yīng)付款，并購方因此承受較大的投資虧損和較高的時間成本。因?yàn)镃公司的錯誤的市場定位以及發(fā)展戰(zhàn)略，消費(fèi)者對此失去了希望，品牌忠誠度和消費(fèi)者體驗(yàn)度大幅度下降。H公司并購C公司后，C公司經(jīng)營狀況沒有明顯的改善，導(dǎo)致大部分投資者與消費(fèi)者失去信心，以后想重新得到社會各界的信任更是難上加難。H公司因?yàn)椴①徹?fù)債大幅度上升，由于資本利用率較低和盈利能力不強(qiáng)，H公司的發(fā)展面臨巨大壓力。