上市公司實(shí)施高送轉(zhuǎn)的影響因素探析

聶思璇

(湖南信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院，湖南 長沙 410200)

1 引言

我國的股票市場從20世紀(jì)90年代發(fā)展起來，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國的股票市場也從稚嫩逐漸走向成熟。按道理來說，股市的日益壯大與完善，背后呈現(xiàn)的應(yīng)該是公司經(jīng)營狀況良好、盈利能力較強(qiáng)的景象，這樣一來公司對于利潤的分享即股利的發(fā)放也會較為慷慨，但是我國的上市公司對于分紅的處理卻是：現(xiàn)金股利分紅不足，甚至是就算有盈余也不見得會分紅，這其中的原因，一方面是因?yàn)樯鲜泄静幌氚汛罅康默F(xiàn)金分派出去，因?yàn)楫?dāng)面臨好的投資機(jī)會時(shí)，需要資金的支持，為了企業(yè)的平穩(wěn)運(yùn)行不會在現(xiàn)金分紅的環(huán)節(jié)減少企業(yè)的內(nèi)部資金留存；另一方面由于缺乏針對性的規(guī)章制度，上市公司在制定分紅政策時(shí)隨意性比較大，也會導(dǎo)致少分紅或者未分紅。出于這樣的原因，上市公司會尋找新的分紅方式滿足股東的分紅意愿，而實(shí)施股票股利不失為上市公司有效避免現(xiàn)金分紅、緩解現(xiàn)金分紅壓力的有效手段，因?yàn)閷?shí)施高送轉(zhuǎn)并不需要實(shí)際支付現(xiàn)金，只是所有者權(quán)益的內(nèi)部調(diào)整，它會使得股東手中持有的股份數(shù)量增加，在公司的權(quán)益得到進(jìn)一步的提高。于是越來越多的公司選擇了這樣一種股利方式，并且不僅是實(shí)施的公司數(shù)量上日益增多，在實(shí)施的送轉(zhuǎn)方案的送轉(zhuǎn)比例上，選擇的送股與轉(zhuǎn)股比例也是較大，就有了所謂的高送轉(zhuǎn)的概念。但是影響上市公司進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的因素并非僅僅是出于對現(xiàn)金分紅的替代，上市公司會出于各方面因素的作用，實(shí)施高送轉(zhuǎn)政策。

2 影響上市公司實(shí)施高送轉(zhuǎn)的因素

2.1 實(shí)際控制人性質(zhì)

對于實(shí)際控制人的界定，理論界通常的定義是：通過投資關(guān)系、協(xié)議或其他安排，能實(shí)際支配公司行為的自然人、法人或其他組織，也就是說他們是公司實(shí)際控制權(quán)的享有者與掌控者，在控制權(quán)的領(lǐng)域享有絕對的話語權(quán)及支配地位。他們對于控制權(quán)的主導(dǎo)體現(xiàn)在公司運(yùn)營的方方面面，財(cái)務(wù)政策的制定、企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的方向、人事的調(diào)配等事項(xiàng)都必須有他們的參與及決定。而實(shí)際控制人性質(zhì)一般基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的劃分可以分為國有與非國有，正是因?yàn)樾再|(zhì)的不同，所以對于公司的財(cái)務(wù)決策也肯定持有不同的態(tài)度，會站在自身的利益角度影響企業(yè)的發(fā)展。那么不同性質(zhì)的實(shí)際控制人又是如何對上市公司實(shí)施高送轉(zhuǎn)產(chǎn)生了不同的影響的呢？其一，國有性質(zhì)實(shí)際控制人在考慮是否實(shí)施高送轉(zhuǎn)股利政策時(shí)可能會考慮得更為嚴(yán)謹(jǐn)，這是因?yàn)椋簢挟a(chǎn)權(quán)會被賦予維護(hù)經(jīng)濟(jì)秩序、實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)等功能，當(dāng)然也會得到政府各方面的扶持，除了考慮盈利以外，還要考慮宏觀的政治、社會、稅收、環(huán)境、公益等諸多方面的問題(黃速建和余菁，2006；李志斌，2014；蘇衛(wèi)東與王娜，2016)[1-3]，而非國有企業(yè)大多以盈利為主要考量。其二，將信號傳遞理論納入思考方向，非國有性質(zhì)實(shí)際控制人控制的上市公司，一般而言，公司的市場知名度略低于國有性質(zhì)實(shí)際控制人控制的上市公司，因此，非國有性質(zhì)的實(shí)際控制人會有更強(qiáng)烈的愿望與動機(jī)，希望借助實(shí)施高送轉(zhuǎn)股利政策來打響上市公司的知名度。其三，站在股本擴(kuò)張的角度，國有性質(zhì)實(shí)際控制人掌控的上市公司，股本規(guī)模一般而言較大，實(shí)力雄厚，不會僅為擴(kuò)大股本規(guī)模而選擇實(shí)施高送轉(zhuǎn)股利政策，而非國有性質(zhì)實(shí)際控制人支配的上市公司則相反，利用高送轉(zhuǎn)股利政策擴(kuò)大股本確實(shí)是可以考慮的選擇之一。因此非國有性質(zhì)的實(shí)際控制人控制的上市公司會比國有性質(zhì)實(shí)際控制人控制的上市公司更傾向于實(shí)施高送轉(zhuǎn)股利政策。

2.2 企業(yè)生命周期

企業(yè)生命周期是指企業(yè)的發(fā)展歷程如同人的成長階段，也會經(jīng)歷出生、成長、成熟直至衰退，一般來說會將企業(yè)的生命周期劃分成四個階段，即初創(chuàng)期、成長期、成熟期與衰退期。初創(chuàng)期，企業(yè)剛剛成立，一般而言，產(chǎn)品的市場占有率還不高，利潤水平還比較低，公司資金流比較緊張，這時(shí)不會有較多的現(xiàn)金去進(jìn)行現(xiàn)金股利的分配，而滿足股東分紅意愿的有效方法就是實(shí)施股票股利，所以高送轉(zhuǎn)股利政策就是初創(chuàng)期上市公司的不二之選，初創(chuàng)期企業(yè)實(shí)施高送轉(zhuǎn)意愿會比較強(qiáng)烈。處于成長期的企業(yè)，逐漸在市場占有一定的地位，產(chǎn)品利潤率逐漸提升，公司資金也日益得到了積累，尚有余量的現(xiàn)金進(jìn)行現(xiàn)金紅利的分享，此時(shí)股東也渴望獲得現(xiàn)金紅利的分享，這時(shí)股票股利即送轉(zhuǎn)欲望應(yīng)該低于初創(chuàng)期；到了成熟期，企業(yè)具備了核心競爭力與一定的商業(yè)價(jià)值，資本雄厚，資金流充足，實(shí)施現(xiàn)金紅利基本沒有資金的壓力，而股東自然也想獲得更多到手的現(xiàn)金，介于自身實(shí)力與股東的意愿，這時(shí)實(shí)施股票股利的意愿更進(jìn)一步低于成長期；到了衰退期，企業(yè)自身發(fā)展后勁不足，可能會選擇轉(zhuǎn)型或者退出市場，自然不會選擇實(shí)施高送轉(zhuǎn)政策，所以綜上所述，從初創(chuàng)至衰退，企業(yè)實(shí)施高送轉(zhuǎn)的意愿與傾向逐漸減弱。

2.3 傳遞公司發(fā)展良好信號

上市公司的內(nèi)部信息一般不會輕易向外界透露，所以外界的利益相關(guān)者很難知曉上市公司內(nèi)部的重要信息，但是外界的利益相關(guān)者卻是很想知道這些所謂的內(nèi)幕信息，因?yàn)闊o論是對于投資這家上市公司的把控，或者是出于對研究對象的分析，他們都會對這些內(nèi)部信息頗感興趣。而倘若一家上市公司成功地實(shí)施了高送轉(zhuǎn)股利政策，這無疑是對外界投放的一枚信號彈，因?yàn)榛谛盘杺鬟f理論，上市公司實(shí)施了高送轉(zhuǎn)股利政策基本是向外界傳遞了以下三項(xiàng)信息：一是當(dāng)前的公司的盈利狀況十分樂觀，盈利能力比較強(qiáng)勁。二是公司的資本公積與盈余公積賬項(xiàng)余額充足。三是公司的未來發(fā)展前景良好、發(fā)展后勁十足且具有加大的發(fā)展?jié)摿Α＿@樣一來外界就透過高送轉(zhuǎn)政策，成功地接收到了公司向外界傳遞的利好信息。所以上市公司會出于向外界傳遞良好經(jīng)營狀況信息的動機(jī)推送高送轉(zhuǎn)政策，也可以憑借這些對外釋放的利好信息吸引眾多的投資者，推動公司的進(jìn)一步發(fā)展，所以基于這一點(diǎn)，上市公司會傾向且樂意推送高送轉(zhuǎn)政策。

2.4 提升股票流動性

一家上市公司股票流動性的好壞對這家上市公司而言意義非凡，而股票的流動性與這只股票的價(jià)格有強(qiáng)烈的聯(lián)系，因?yàn)橹挥挟?dāng)一只股票的價(jià)格處在合理的價(jià)格區(qū)間范圍內(nèi)，對于投資者而言才具有吸引力，投資者才會去購買并投資這只股票，這只股票才不會是一只無人問津的股票，才能在股票市場上真正地流動起來。這里的價(jià)格區(qū)間指的并不是在過高或者過低的價(jià)格位置上，因?yàn)楫?dāng)股價(jià)過高時(shí)，投資者一方面由于過高的股價(jià)會有資金購買上的壓力，沒有充足的資金去投資這只股票；另一方面過高的股價(jià)會使得投資者出現(xiàn)一種心理預(yù)期，即這只股票的價(jià)格可能已經(jīng)升至高位，很有可能出現(xiàn)價(jià)格的下降，此時(shí)出手投資只會遭受價(jià)格下降的落差，所以股票過高，投資者會對這只股票的投資持有觀望的態(tài)度。當(dāng)股價(jià)過低時(shí)，投資者也會考慮是否是因?yàn)楣镜膬r(jià)值太低，這只股票不值得投資，而采取消極的投資態(tài)度。所以一只股票只有價(jià)格上的合適，才能得到市場的追捧與投資。而上市公司適時(shí)地推送高送轉(zhuǎn)政策能夠有效地調(diào)整股價(jià)，促進(jìn)股票的流動性，因?yàn)樵趯?shí)施高送轉(zhuǎn)政策時(shí)，股份數(shù)量的增加會導(dǎo)致每股價(jià)格的下降，這樣一來就能使過高股價(jià)的股票，在價(jià)格上得到緩和，使價(jià)格下降至合理的價(jià)格位置，能夠有效地迎合投資者的投資心理，促使他們投資這只股票，提升股票的流動性。

2.5 股權(quán)集中度

股權(quán)集中度指的是大股東對于一家公司的控制權(quán)，是大股東能有多少話語權(quán)的體現(xiàn)，股權(quán)集中度越高，大股東在這家上市公司的控制程度就越高。一般而言，大股東往往有侵占小股東權(quán)益的傾向，而實(shí)施高送轉(zhuǎn)恰好是可以采取的手段之一，因?yàn)椋鲜泄就扑透咚娃D(zhuǎn)股利政策，就意味著在滿足股東利潤分享的要求之下，能夠減少現(xiàn)金紅利的分配，從而能夠使更多的流動資金留存在企業(yè)，為更多的投資機(jī)會預(yù)留充足的資金，但這也就影響了中小股東獲得現(xiàn)金紅利的需求。所以，股權(quán)集中度越高的上市公司更傾向于實(shí)施高送轉(zhuǎn)。

2.6 擴(kuò)大股本規(guī)模

一家上市公司總是傾向于擴(kuò)大股本規(guī)模，一方面較大的股本規(guī)模會讓外界利益相關(guān)者留下這家公司是實(shí)力雄厚的企業(yè)的印象；另一方面較大的股本規(guī)模可以避免股價(jià)被操縱。而實(shí)施高送轉(zhuǎn)政策能夠在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)股本的快速擴(kuò)張，因?yàn)檫@種條件下的股本擴(kuò)張不需要實(shí)際資金的融資，只是所有權(quán)內(nèi)部賬戶的調(diào)整，所以這樣方便且快捷的擴(kuò)張模式會被大多數(shù)中小股本規(guī)模的公司所采用，并且實(shí)施高送轉(zhuǎn)的比例也能實(shí)現(xiàn)自我的掌控，所以，很多上市公司會選擇通過推送高送轉(zhuǎn)政策來實(shí)現(xiàn)股本規(guī)模的擴(kuò)張。

2.7 送轉(zhuǎn)能力

這里的送轉(zhuǎn)能力指的是，公司的會計(jì)賬戶中資本公積與留存收益資金余額的大小，因?yàn)橘Y本公積中的余額會決定轉(zhuǎn)股時(shí)能夠有多少的準(zhǔn)備資金，留存收益中的余額則是送股時(shí)資金的來源，也就是說，轉(zhuǎn)股時(shí)資本公積中的金額會進(jìn)入股本賬戶，送股時(shí)留存收益的余額會進(jìn)入股本賬戶。所以，實(shí)施送轉(zhuǎn)時(shí)必須在相關(guān)賬戶中保證有一定余量的資金，不然高送轉(zhuǎn)政策無法實(shí)施。賬戶中的資本公積與留存收益余額越多，公司在實(shí)施高送轉(zhuǎn)時(shí)的可利用金額也就越多，送轉(zhuǎn)能力也就越強(qiáng)，就越傾向于實(shí)施高送轉(zhuǎn)。

2.8 以前年度是否送轉(zhuǎn)

以前年度是否送轉(zhuǎn)一般指，最近的幾個年度里上市公司是否進(jìn)行過高送轉(zhuǎn)政策的實(shí)施，如果在以前年度里，上市公司進(jìn)行過高送轉(zhuǎn)政策的實(shí)施，那么出于以下考量，會繼續(xù)實(shí)施高送轉(zhuǎn)方案，那就是，由于以前出臺過高送轉(zhuǎn)方案，如果今年停止推送，會給外界傳遞出一種信號，企業(yè)是否發(fā)展態(tài)勢不好？為何這家企業(yè)以前實(shí)施了高送轉(zhuǎn)而今年卻停止推送了呢等諸多猜想，這可能會在投資者或者投資市場中制造不良的輿論氛圍，所以，以前推送過高送轉(zhuǎn)政策的上市公司在以后年度會保持這樣的慣性，有繼續(xù)實(shí)施高送轉(zhuǎn)政策的傾向。

2.9 負(fù)債水平

企業(yè)的負(fù)債指的是并非自身資金的投入，而是從外部借入且需要償還的一項(xiàng)義務(wù)，衡量一家企業(yè)負(fù)債水平高低的指標(biāo)有許多，比如資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率等，企業(yè)的負(fù)債水平影響著企業(yè)的方方面面，首先它影響企業(yè)的償債能力，企業(yè)的負(fù)債水平越高，它的償債能力就越弱，也就意味著企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況稍顯不好，資金壓力過大時(shí)，債權(quán)人面臨的能否獲得所借資金的壓力就會比較大，這也會導(dǎo)致企業(yè)面臨財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，但并不意味著企業(yè)的負(fù)債水平越高就會對企業(yè)造成絕對意義上的不良影響，因?yàn)楫?dāng)企業(yè)的負(fù)債水平處于合理且科學(xué)的水平時(shí)，也就是說適度的負(fù)債率對企業(yè)而言有益處，當(dāng)企業(yè)處于一個合理的負(fù)債水平時(shí)，就擁有了一個恰當(dāng)?shù)膹耐饨缃枞胭Y金的額度，這樣的資金額度一方面可以減少企業(yè)的資本成本，另一方面多渠道的融資方式可以擴(kuò)大企業(yè)的資金來源，激發(fā)企業(yè)的發(fā)展活力。其次，一家公司的負(fù)債水平對公司的外部利益相關(guān)者而言也是非常重要的，因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ廣泛的存在于企業(yè)與外界之間，外部投資者可以從企業(yè)披露的償債指標(biāo)分析與預(yù)測企業(yè)的經(jīng)營狀況與發(fā)展動向。最后，企業(yè)的負(fù)債水平也會對公司的投資活動產(chǎn)生影響，負(fù)債水平過高必然會對企業(yè)的投資能力產(chǎn)生影響，一些投資機(jī)會可能不得不放棄。而實(shí)施高送轉(zhuǎn)股利政策能夠有效地緩解現(xiàn)金分紅的壓力，減少企業(yè)資金上的壓力，所以負(fù)債水平較高的企業(yè)，資金上的壓力較大，更傾向于實(shí)施高送轉(zhuǎn)。

2.10 大股東減持

上市公司實(shí)施高送轉(zhuǎn)股利政策一般而言是公司的內(nèi)部控制者，諸如大股東、高管等人的內(nèi)部決定，對于這些內(nèi)部控制者為何會推送高送轉(zhuǎn)股利政策，其中的原因并非由于前文中的種種影響因素，如信號傳遞、股本擴(kuò)張或是提升股票的流動性，他們實(shí)施高送轉(zhuǎn)的重要動機(jī)很可能想利用高送轉(zhuǎn)這只充滿魅力的股票來進(jìn)行事后的減持，來獲得經(jīng)濟(jì)上的效益。因?yàn)樯鲜泄就扑透咚娃D(zhuǎn)之后，市場上的良好反應(yīng)，股民的追捧都會使得公司的股價(jià)出現(xiàn)短時(shí)間的上升。所以，他們實(shí)施高送轉(zhuǎn)之后的減持行為并非一次偶然的事件，而是有預(yù)謀的策劃行為，意在實(shí)現(xiàn)資金的收益，故上市公司會有意識地推送高送轉(zhuǎn)來實(shí)現(xiàn)大股東的減持[4]。

3 結(jié)論

上市公司推送的高送轉(zhuǎn)股票一直是股票市場的焦點(diǎn)，總是會引起市場上的投資者爭相追逐，上市公司會出于內(nèi)部或者外部原因?qū)嵤┫鄳?yīng)的高送轉(zhuǎn)方案，所以，投資者應(yīng)該時(shí)刻保持清醒的頭腦，在波動的股票市場善于分析、理性抉擇，從而獲得長期且穩(wěn)定的收益。