格力電器債務融資結構分析及優化對策

周蘇 林志明

摘 要：首先，本文選取格力電器2018—2021年的財務數據，從財務指標角度分析格力電器的經營狀況，在新冠疫情下表現出波動和調整下降趨勢。其次，從資產負債率、債務期限結構、債務類型結構三方面分析債務融資結構，發現企業負債比率高、債務期限結構不合理、債務類型單一等問題。最后，本文提出調整負債比例、優化債務期限結構、多元化債務類型等多渠道優化對策。

關鍵詞：融資結構；負債規模；債務期限；債務類型；融資多元化

本文索引：周蘇，林志明.<變量 2>[J].中國商論，2023（07）：-096.

中圖分類號：F275.1 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2023）04（a）--03

2020年初爆發的新冠疫情嚴重擾亂了市場，給企業帶來諸多不良影響，比如停工停產、供應鏈紊亂甚至停滯、制造業產品庫存積壓等[1]。格力電器雖然積極落實供給側結構性改革，大力提升智能化生產，為實現高質量發展做出了積極的貢獻，但仍避免不了新冠疫情的沖擊。

格力電器是我國家電行業的領軍企業，一直是投資者青睞的藍籌股，但在生產及銷售等過程中需要籌集大量的資金，依賴合理的債務融資結構幫助企業經營管理。通過健康的債務融資結構，格力電器可以有效降低融資成本，獲得財務杠桿利益，使企業價值最大化。然而，新冠疫情的爆發使格力電器原本的債務融資結構充滿不確定性和潛在市場風險。所以，本文以新冠疫情下的格力電器為研究對象，分析其債務融資結構現狀、挖掘其在債務融資結構方面的潛在問題，并提出優化對策，對保障企業的可持續健康發展具有重要的現實意義。

1 格力電器經營狀況分析

2018—2021年，格力電器總資產規模整體趨勢不斷增加（除了2020年新冠疫情期間出現輕微下滑），從2018年的2190.67 億元增加到 2021年的 3195.98 億元，4年時間總資產規模增加了1000多億元，如表1所示。

（1）盈利能力呈下降趨勢。由表1可知，2018—2021年營業利潤率下跌集中于新冠疫情期間。除了疫情期間營業利潤都是上半年略高，因為空調作為主要業務，季節性較強，上半年的需求度更高。營業增長率在2018—2019年的小幅度增長得益于企業嚴格把控成本費用及經濟轉型升級，但隨后的新冠疫情對國內空調行業市場帶來較大的沖擊[2]。2020年下半年，因為新冠疫情的好轉出現了明顯回升；2021年上半年，迅速出現營業利潤率下滑，主要原因是新冠疫情導致原材料價格上漲，利潤率下滑。

（2）成長能力起伏波動，整體呈下降趨勢。格力電器的主營業務增長率從2019年到2020年上半年處于下降趨勢。2019年上半年出現下降是因為空調行業出現了疲軟，之后疫情導致主營業務增長率下降更加迅速。2021年上半年，主營業務增長率漲幅明顯，主要是因為格力實施積極的促銷政策，并深化供給側結構性改革；2021下半年漲幅出現下降。

（3）自由現金流變化波動明顯。2018年下半年，自由現金流量由76.91億元驟增至154.12億元，主要是因為經營活動現金凈流量的增加；2020年和2021年自由現金流的大幅下降是由于新冠疫情造成的市場萎縮，市場份額減少，經營活動的現金流入少于流出，因此格力公司不得不大量收回投資來填補現金短缺。

2 格力電器債務融資結構分析

本文從資產負債率、債務期限結構及債務類型三個角度分析格力電器在新冠疫情影響下的債務融資結構問題。

2.1 資產負債率分析

資產負債率是指負債占企業總資產的比重，反映了企業舉債經營的能力，是衡量一個企業財務風險的重要指標。

格力官網顯示，格力電器2018—2021年資產負債率在58.14%～67.94%起伏，從2018年的63.64%上升至2019年上半年的 66.81%，達到一個小高峰，之后大幅度下降至2020年下半年的58.14%；2021年上半年的變化幅度最大，直接從谷底升至最高值67.94%。從這些數據可以發現，格力電器在新冠疫情初期就降低了資產負債率，在2020年下半年降至最低，而隨著疫情的好轉，格力電器也大幅提高了資產負債率。

2.2 債務期限結構分析

債務期限結構是指使用不同的債務期限組合來影響企業的經營績效，保障企業財產安全，能夠反映企業的償債能力。

如表2所示，2018—2021年格力電器短期負債占總負債的比重逐漸降低，從2018年的99.49%下降到2021年的 93.12%；長期負債占總負債的比重相反，逐漸從2018年的0.51%升高至2021年的6.88%。

2.3 債務類型結構分析

債務類型是指按債權人分類，將債務分為短期負債和長期負債兩種類型。短期負債主要包括短期借款、應付票據、應付賬款、預收賬款；長期負債以長期借款為主。

如表3所示，短期借款在新冠疫情爆發之前明顯呈下降趨勢，格力電器在新冠疫情發生時期調高了短期借款的比率；在新冠疫情發生的早期，應付票據和預收賬款出現了顯著降低，而應付賬款在此期間處于上升趨勢，在2020年下半年才出現大幅下降。總體來說，新冠疫情期間，短期借款所占比率逐漸下降。

長期借款在疫情期間從0.06%逐漸上漲至5.96%，但長期借款占比依舊較低，主要集中在抵押借款、質押借款和信用借款三個項目。

3 格力電器債務融資結構存在的問題

3.1 企業負債比率高

根據權衡理論，負債的稅盾利益可以使企業價值上升，但過高的負債率會導致財務困境成本上升、企業的財務風險增大及企業的價值下降。因此，較高的負債比率對企業來說是潛在的財務風險，需要引起重視。

格力電器的資產負債率偏高。根據國資委發布的《企業績效評價標準值》，2020—2021年家電行業資產負債率均值為59.0%。雖然格力電器在新冠疫情期間已經降低了其資產負債率，但格力電器在新冠疫情期間只有2020年資產負債率略低于家電行業均值，2021年甚至超過家電行業均值7.23%，接近家電行業的較低值69.0%。格力電器的資產負債率較高，會導致其財務風險偏高，而債權人在經濟環境動蕩時期更傾向風險較低的企業，因此會進一步導致格力電器的融資成本加劇及企業的價值下降。所以，格力電器還應適當降低資產負債比率來提高企業價值。

3.2 債務期限結構不合理

格力電器的長期和短期負債占比差距很大，每年的短期負債占比均在93%以上，而長期負債占比均低于10%，表明格力電器相對短期借款而言幾乎不采用長期借款。雖然格力已經逐步意識到需要增加長期負債比例，但目前來看遠遠不夠。短期負債具有靈活使用、取得程序較為簡便等優點，但是短期負債過多會加大格力電器短期償債壓力，并影響企業的資金鏈[3]，尤其是在新冠疫情期間。

格力電器的商業信用占比也不合理。短期借款中應付票據、應付賬款及預收賬款三項屬于企業的商業信用，商業信用是企業在商品交易過程中通過預收賬款和延期付款形成的一種信用形式。商業信用占據格力電器短期借款的70%以上，甚至在2019年下半年達到82.50%。在原材料供應商-產品生產企業-批發商-零售商的產業鏈循環過程中，格力電器作為產業鏈的中間環節，一旦其經營出現問題，就會威脅到上下游企業的經營，因此格力電器將面臨巨大的信任危機和財務風險。在經濟環境動蕩的新冠疫情時期，經營活動及資金流動都面臨更多的不確定性，加劇了企業面臨的風險。所以，格力電器的商業信用占比亟需降低。

3.3 債務類型單一

在新冠疫情初期至2021年，格力電器主要的債務類型只有四種：短期借款、應付票據、應付賬款及長期借款，其中長期借款所占比率非常小。在新冠疫情對格力電器的各方面造成沖擊時，融資方式單一很容易讓企業遭受內部和外部環境變化的影響，企業的財務風險較大。

4 格力電器債務融資結構優化對策

4.1 調整負債比例

目前格力電器的資產負債率偏高，需要對其進行適當調整。但是，根據權衡理論，格力不能一味地通過減少負債來降低資產負債率，還要充分權衡負債的風險和利益，平衡好負債的稅盾效應和企業財務困境成本的關系。

根據優序融資理論，企業融資時按照內部盈余、債務融資、股權融資的順序進行，因此當企業內部的自有資金足夠時，企業就會減少適當負債和股權融資的比例。所以，格力電器可以通過提高營業收入、增強盈利能力達到適當降低負債率的效果[4]。由于新冠疫情對格力電器經營發展的沖擊，格力電器的盈利能力總體下降，格力電器的轉型升級迫在眉睫。雖然格力在2017年已經響應國家供給側結構性改革開始轉型升級，但直到2021年格力轉型升級帶來的營業收入增長并不顯著。因此，為了提高盈利能力，格力必須深入調查消費者市場，有針對性地、積極地進行轉型升級。同時，空調作為格力的主要銷售產品，其營業收入占據70%以上，充分說明格力電器盈利產品的單一性。因此，促進產品多元化發展、拓寬盈利途徑也是格力亟需做出的重大改變。此外，面對新冠疫情對消費者購買方式、購買途徑的變化，格力電器必須進行銷售渠道變革，實現線上和線下的均衡發展和深度融合[5]。

4.2 優化債務期限結構

格力電器的債務期限結構一直處于失衡狀態，商業信用在格力電器短期負債中占比不合理。因此，格力需要積極調整短期債務中的商業信用比重，繼續保持與上下游企業的合作伙伴關系，努力維護企業的商業信譽。調整后的企業融資缺口，格力電器可以通過產業結構優化及積極轉型升級來彌補。

在負債規模一定的情況下，格力電器還可以選擇增加長期借款來調整債務期限結構。長期借款雖然存在較大的財務風險，但是其籌資時間短、資本成本低且借款彈性大。因此，格力電器在調整債務融資結構時，可以多重考慮項目期限、資金成本、財務風險等方面來確定長期和短期借款的規模。

4.3 多元化債務類型

目前格力電器的債務類型比較單一，不利于平衡公司資本流動的風險與效益。格力電器要想成功戰勝新冠疫情帶來的沖擊，實現長期可持續發展，就必須走融資多元化道路。

債券融資是一個優化企業債務融資結構的有效方式。與短期貸款相比，債券融資資金穩定性高且流動資金風險小；與股權融資相比，債券融資資金成本低且不會分散公司的股份。本文認為，結合格力電器的經營發展狀況，增發合適定價和額度的債券能夠更好地完善格力目前的融資結構并提高企業價值。

參考文獻

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