ESG評價對國有企業價值的影響機理與展望探究

陳瑞仙

（云南省水利水電投資有限公司，昆明 650000）

1 ESG的概念

ESG是Environmental（環境）、Social（社會）、Governance（治理）這3個單詞首字母的縮寫，是衡量企業環境、社會和治理表現的非財務評價指標。ESG評價體系與“創新、協調、綠色、開放、共享”的五大發展理念高度契合，有助于國家“碳達峰、碳中和”和國有企業高質量發展等戰略目標的實現。企業通過發布ESG報告等公開信息披露手段，能有效降低信息的不對稱性，可以向市場傳遞未來將持續經營并具有良好發展前景的信號，贏得利益相關者的支持，從而提升企業的市場競爭力和價值。

2 國有企業ESG管理的特點

國有企業是中國特色社會主義的重要物質基礎和政治基礎，具有經濟性和社會性雙重屬性，經營目標除追求利潤外，還需要考慮國家戰略與社會利益，是維護社會穩定、保障就業、參與環境治理的重要力量。國有企業將ESG理念貫徹到日常經營中對實現可持續、高質量發展具有重要意義。具體來看，我國國有企業的ESG管理具有如下特點。

2.1 ESG目標與國有企業責任高度趨同

ESG管理目標和國有企業治理目標具有高度趨同性。第一，為實現“雙碳”目標，政府主管部門會要求相關企業執行環保措施，主動改進企業綠色生產模式，推動企業綠色發展，而這一綠色可持續發展理念與ESG的環境目標高度契合；第二，國有企業的國有性質要求其必須履行社會責任，承當起創造社會公益價值、遵紀守法、保護居民和雇員、減少與各種社會主體之間的危機等責任；第三，內部治理（G）與國有企業管理機制的實現途徑一致，E、S是結果，G是方式，治理方面關注的是企業運營決策、信息披露以及企業合規等事宜。現代科學的治理制度及內部權力的制衡有利于實現環境、社會與治理三者的協同發展，有助于實現國有企業的社會責任和經濟責任的雙重目標。

2.2 黨的領導與國有企業治理深度融合

國有企業的政治屬性集中體現在黨對企業的“雙向進入、交叉任職”的領導體制，以及“黨建入章”等管理工作。企業聚焦主責主業，黨組織成員兼任企業管理層和經營層成員，在保證黨領導企業的同時，進一步保障了ESG管理要求在企業的有效執行，將國有企業的公益性融入企業的經營管理中，促進了國有企業的綠色、協調發展。在公益類國有企業中黨組織往往直接參與企業治理，直接監管企業提供公共產品和服務的質量和效率。對于非公益性企業，黨組織采用間接引導方式參與企業治理，充分尊重企業經營自主權，在企業可以進行自主決策的情況下不輕易制定企業決策，僅在涉及公共利益類問題時參與決策。

3 ESG評價對國有企業價值的影響機理

提升企業ESG表現可以促使企業完善內部管理機制、提升管理效率，從而對企業價值產生正向影響。同時，良好的ESG表現意味著企業具有較強的可持續發展能力，銀行等金融機構傾向于給予ESG表現較好的企業更多的資金支持，利率、貸款期限等融資條件也更加寬松，有利于企業價值的提升。

3.1 基于利益相關者理論的影響機理分析

根據利益相關者理論可知，企業不是孤立地進行生產經營，而是需要各方面利益相關者的不斷參與。企業追求利潤目標時離不開各方面利益相關者的支持，日常活動中應兼顧利益相關者價值需求。然而，利益相關者并不能直接參與企業的生產經營，他們詳細了解企業的途徑通常為企業對外披露的眾多報告，如財務報告、ESG報告等。ESG表現較好，有益于企業獲取聲譽、良好的企業形象等軟實力，從而增強品牌的影響力，吸引更多的優質客戶和消費者。

3.2 基于信號傳遞理論的影響機理分析

企業選擇披露ESG報告的主要原因是ESG報告具有較強的信號傳遞作用。信號傳遞理論認為，信息不對稱是影響企業融資成本的重要因素，企業管理層通過向市場和利益相關者披露財務和非財務信息，有利于降低企業經營者和利益相關者之間的信息不對稱，從而降低企業融資成本，促進企業價值提升。與此同時，市場消費者通過閱讀企業的ESG報告可以更加全面地了解企業，ESG表現較好的企業可以向消費者傳遞出正向的信息，有利于企業品牌價值的提升，增強企業產品的競爭力。目前，在“雙碳”目標的引領下，綠色基金等ESG投資基金的規模迅速擴大，這為企業在資本市場上提供了更多的融資選擇，使一些公益類國有企業能夠獲得低成本的資金支持，更好地服務于社會公益事業。

3.3 基于DCF估值模型的影響機理分析

在DCF估值模型下，企業價值受未來現金流量、資本成本及存續期3個因素影響，而這3個因素又與企業的ESG表現密切相關。未來現金流量的穩定與否可以用企業的經營風險來衡量，ESG表現較好的企業，往往意味著企業的經營情況較為穩定，所面臨的經營風險較小，現金流量較為穩定，有利于企業穩定發展，促進企業價值提升。從債權角度看，ESG表現良好的企業可以通過提供ESG報告向債務人提供更多非財務信息，提高信息透明度和降低不確定性，從而獲得更低的融資成本；從股權角度看，經營者公開的ESG表現，可以傳遞出其認真經營的信號，這會使所有者的投資信心增強，更傾向于將資金投入企業，且相應的投資回報率要求較低。

4 國有企業ESG管理的現狀

4.1 國有企業ESG實踐基礎相對薄弱

根據相關統計數據，2023年A股460余家央企控股上市公司中，ESG報告的發布率不足80%，非上市國有企業的ESG報告披露率僅為25%左右，與外資企業相比，獲評A級的國有企業占比較低，尤其是公司治理方面差距較為明顯。這主要歸因于兩方面：

第一，ESG信息披露的標準化建設程度低。目前，ESG信息披露的載體包括ESG報告、社會責任報告和可持續發展報告等，在內容上以圖文敘述的定性分析為主，缺乏數據反饋，同時，報告中披露的信息也各有不同，在披露過程中存在一定程度的趨利避害現象，刻意回避表現不好的方面，突出表現好的方面，缺乏縱向和橫向的可比性。

第二，ESG信息披露的內容框架仍存在缺陷。關于國有企業ESG評價的規范制度主要集中在國資委、證監會、生態環境部等主管部門的規范性文件中。各部門發布的文件側重點不一，難以形成一個有機整體，忽略了三者之間的相互作用，導致企業在ESG報告披露過程中缺乏引導。

4.2 不同行業、不同類型國有企業之間的ESG履行情況差異較大

誠然國有企業ESG表現的整體情況要優于民營企業，但是與外資企業或發達國家的企業相比仍有一定的差距，且不同行業、不同類型國有企業之間的ESG履行情況也參差不齊。根據相關分析報告，我國國有企業的ESG評級結果橫跨A級至CCC級，且絕大多數上市國有企業的評級為B級。信息科技、醫療行業的ESG評級整體高于傳統的房地產、能源行業。傳統的房地產、能源等行業如何提升信息披露水平及數據管理能力，加強企業現代化治理，實現自上而下的企業治理策略，是今后企業高質量發展需要解決的核心問題。

4.3 國有企業ESG各分項指標的協調統一性不足

根據公開發布的ESG評級分析報告，不難發現國有企業在ESG的3個指標的得分上存在一定差異，呈現出社會優于環保、環保優于治理的評價得分，造成這種情況的主要原因包括：第一，國有企業的公益性決定了其在社會責任方面會投入更多的資源和力量，在脫貧攻堅期間，國有企業通過派駐駐村工作隊、定點幫扶等舉措極大地提高了其社會責任方面的得分；第二，在治理方面國有企業特別是省級以下的國有企業往往存在政府和企業人員交叉任職的情況，企業的法人治理結構不盡完善，主要是在當地政府的主導下進行生產經營，行政干預較多，故此治理方面有待加強和完善。

5 加強國有企業ESG管理的建議措施

ESG理念與我國倡導的新發展理念、高質量發展和“雙碳”目標等戰略高度一致，是企業實現可持續發展、更好履行社會責任、提升ESG水平的有力管理工具。結合上文提及的國有企業ESG管理的特點及存在的問題，提出如下建議措施。

5.1 政府和監管部門政策制定方面

隨著注冊制改革的全面推進，監管機構所要求的信息披露政策對推動ESG信息披露的規范有序發展具有至關重要的作用。我國國有企業ESG實踐基礎薄弱的原因之一是缺乏完善的內容框架、信息披露的標準化程度較低，而要補齊該薄弱環節需要監管部門在政策制定方面發力。

第一，推動建立健全具有中國本土特色化的ESG評價體系。中國特色社會主義制度和國有企業公益性的屬性決定了國有企業的ESG評價體系必然需要具備中國本土特色。首先，監管部門及行業主管部門應發揮引導作用，統籌考慮中國特色和國外已經形成的成果經驗，構建具有中國特色的信息披露和評價體系。在具體層面可以從政策層面出臺具有統一性的整體指標框架，明確企業應披露的最基本內容和信息披露的基本標準。其次，可以試點先行，樹立典型后再逐步推行。在此過程中要統籌考慮不同行業、不同規模國有企業的特殊性，保證ESG評價體系及信息披露具有針對性，同時，要從信息使用者角度考慮ESG信息的橫向和縱向的可比性，提高信息的可用程度，推動企業可持續發展。

第二，推動行業ESG信息披露規則制定，促進產業融合協調發展。當前，國內外有眾多不同的ESG信息披露指引標準，如GRI、TCFD、華證指數、商道融綠等，但指引標準往往缺少行業特征，造成工業、建筑工程、房地產、能源等行業的ESG評級顯著低于信息科技、新能源行業，不利于不同行業企業之間進行橫向比較。該矛盾的解決需政府和監管部門進一步針對不同行業領域細分制定不同的披露規則，在具體比較過程中可對不同行業設置一定系數的調整因子，使用系數因子對評價過程中的部分指標進行修正，實現不同行業的橫向可比。此外，細化ESG信息披露規則，從數值評判企業ESG實踐程度時，要注意數值的絕對數大小，不能過分追求比值的相對大小，也應注重數字總和對企業的影響和意義。

5.2 企業ESG管理方面

國有企業的公益性屬性使得其必然需要更加重視企業的ESG管理，以便起到引領作用。第一，國有企業應當將社會責任工作與企業改革發展的各項工作有機結合，以負責任的理念和方式開展風險防范、產品創新、員工培育、綠色發展、供應鏈管理、公益慈善等日常工作，讓社會責任成為企業發展的重要力量，提升企業綜合競爭力。第二，應該進一步強化頂層設計，將ESG管理提升至黨組織和董事會層面，將企業經營層的績效和ESG指標掛鉤，堅持統籌推進，增強構建管理體系、營造履責氛圍、創新溝通方式等環節的系統性和協同性。第三，健全保障措施，設置專門的機構（如董事會下的專門委員會———ESG委員會以及ESG工作組）和人員，明確并落實相關主體責任和考核績效。同時，在企業戰略上，制定專門的ESG戰略和目標，能夠形成ESG行動指南。將ESG管理和企業風險管理、合規性管理和內部控制管理進行有機融合，將ESG因子與風險情境納入評估，并通過內控流程重新梳理與融合，從而持續鍛煉企業韌性以化解未知風險，由專門機構和人員對企業的ESG合規風險進行識別和評價，由此減少企業存在的潛在風險，進而提升企業價值。第四，將履行社會責任列入企業培訓計劃，學習優秀企業社會責任實踐，提高履責水平。

5.3 投資者或報告使用者方面

投資者或報告使用者對企業ESG評價的認知程度決定了其是否能通過ESG報告披露獲得恰當的信息反饋。近年來，企業“爆雷”事件屢有發生，在其“爆雷”之前往往會有部分跡象顯現，但投資者反映這些跡象存在一定的滯后性，最終難以避免損失的產生。投資者應當在對企業的ESG理念有適當認知的基礎上，在自身投資決策中納入更多企業ESG表現方面的考量，在其投資組合中考慮更多的企業ESG表現。當投資者越來越關注資本市場上的ESG披露及企業的ESG表現時，就會倒逼企業關注并改善ESG表現，從而促進其綠色可持續發展。此外，投資者通過關注企業的ESG披露，可以減少信息不對稱的風險，可以降低逆向選擇和違約風險發生的可能性，共享企業高質量可持續發展的紅利。

6 結語

在我國經濟轉型的關鍵期，ESG治理水平是我國經濟高質量發展中不可忽視的因素。基于國有企業股東的特殊性，國有企業相比民營企業要承擔更多的社會責任，在實際經營過程中除追求利潤最大化外還要充分考慮國家戰略和社會利益的需要。在推進我國ESG體系建設中，應抓住黨參與企業治理的關鍵，統籌處理好經濟效益、社會效益和環境效益，放眼企業長期可持續發展，為推進具有我國特色的ESG管理和構建評價體系起到引導和表率作用，促進我國經濟高質量發展。